من يسيطر على شريان أرباح صناعة التشفير؟ تحليل بركة الأرباح التي تقدر بمئات المليارات

في عام 2025، حققت بروتوكولات التشفير بأكملها إيرادات تزيد عن 160 مليار دولار، أي أكثر من ضعف العام السابق. وبينما يركز السوق على تقلبات الأسعار، برز سؤال أعمق: إلى أين تتجه هذه الإيرادات الضخمة حقًا؟

تكشف بيانات السلسلة عن صورة واضحة ومركزة: لا تزال مراكز الربح التي تحقق أعلى الإيرادات مركزة في المسارات التقليدية، وأبرزها مُصدرو العملات المستقرة. فقط الشركتان الرائدتان ساهمتا بأكثر من 60% من إجمالي الإيرادات في الصناعة.

خريطة إيرادات الصناعة: من جنون البنية التحتية إلى قيمة التطبيق

يشهد قطاع التشفير تحولًا عميقًا في مركز القيمة. في السنوات الماضية، كانت السرديات حول الشبكات العامة، وRollup، والحلول المعيارية للبنية التحتية هي الجوهر. الآن، تغير الوضع. مع ترقية إيثريوم التي خفضت بشكل كبير تكاليف L2، وتسريع تطبيق حلول التوسعة، أصبح فضاء الكتل يتحول من مورد نادر إلى سلعة منخفضة السعر. منطق تقييم السوق يتحول من توقعات تقنية إلى إيرادات حقيقية.

حالة رمزية تمثل ذلك هي EigenLayer. على الرغم من أن إجمالي القيمة المقفلة (TVL) وصل إلى 20 مليار دولار، إلا أن أداء رمزه EIGEN كان ضعيفًا بعد إطلاقه، والسبب أن إيرادات البروتوكول لم تكن قادرة على إعادة عائد ثابت لحاملي الرموز.

عندما تصبح البنية التحتية “أنابيب”، يبدأ القيمة الحقيقية في التدفق نحو طبقة التطبيقات التي تتواصل مباشرة مع المستخدمين وتخلق دورة تدفق نقدي مغلقة. تظهر بيانات السلسلة أن إيرادات المشاريع التطبيقية بدأت في الارتفاع المستمر منذ 2020، ووصلت في عام 2025 إلى ما يقرب من ثمانين بالمئة.

ثلاثة محركات رئيسية للإيرادات: الفارق، التداول، والتوزيع

يتم دفع إيرادات صناعة التشفير بشكل رئيسي بواسطة ثلاثة مكونات: أرباح الفارق، تنفيذ التداول، والتوزيع عبر القنوات. تشكل هذه العناصر معًا أهم بركة أرباح حالية في القطاع.

إصدار العملات المستقرة: حجر الأساس لإيرادات الصناعة

يشكل مُصدرو العملات المستقرة الركيزة الأساسية لإيرادات صناعة التشفير. على سبيل المثال، شركة Circle، في الربع الثاني من عام 2025، حققت إيرادات إجمالية قدرها 658 مليون دولار، وأكثر من 99% منها من فوائد احتياطياتها. يتميز هذا النموذج التجاري بخصائص هيكلية: تتوسع الإيرادات مع زيادة عرض وتداول العملات المستقرة. كل دولار رقمي مدعوم بأصول مثل سندات الخزانة الأمريكية ويولد فوائد، مما يخلق تدفقًا نقديًا مستمرًا.

لكن هذا النموذج يواجه تحديات، فهو يعتمد بشكل كبير على متغيرات اقتصادية كبرى لا يمكن للمصدرين السيطرة عليها، خاصة سياسة أسعار الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي. مع انخفاض الفائدة، قد يتأثر موقع إيرادات مُصدري العملات المستقرة.

وتتوقع السوق أن تصل القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة إلى تريليون دولار بحلول 2026. هذا النمو لا يقوده فقط الطلب على المدفوعات، بل يعكس أيضًا ظهور العملات المستقرة ذات العائد، واعتماد المؤسسات بشكل أعمق.

طبقة تنفيذ التداول: صعود العقود الآجلة اللامركزية المستدامة

في عام 2025، أصبحت بورصات العقود الآجلة اللامركزية المستدامة واحدة من أنجح مسارات الصناعة. كانت هذه المسارات غير مهمة تقريبًا في 2024، لكنها استحوذت على 7-8% من إجمالي إيرادات القطاع في 2025. Hyperliquid تمثل هذا المجال، حيث سجلت حجم تداول شهري بلغ 398 مليار دولار في 2025، وارتفع حجم العقود غير المفتوحة من 3.19 مليار دولار إلى 15.3 مليار دولار، بزيادة قدرها 479%.

نجاح هذه المنصات يكمن في إنشاء بيئة تداول منخفضة الاحتكاك، تسمح للمستخدمين بالدخول والخروج من مراكز المخاطر حسب الحاجة. حتى في فترات السوق الهادئة، يمكن للمستخدمين التحوط، والرفع المالي، والاستفادة من الفروق، دون الحاجة إلى مجهود لنقل الأصول الأساسية.

التوزيع عبر القنوات: التدفق المروري هو نموذج الأعمال

يوفر التوزيع عبر القنوات إيرادات إضافية لمشاريع التشفير مثل إصدار الرموز. Pump.fun هو مثال نموذجي لهذا النموذج، حيث دخل السوق بأداة إصدار Meme ذات عتبة منخفضة. من خلال فرض رسوم صغيرة على كل عملية إنشاء وتداول، حققت Pump.fun أكثر من 300 مليون دولار من الإيرادات في 2024، واستمرت في النمو بقوة في 2025. في ذروتها، شكل حجم تداولها حوالي 20% من حركة DEX على شبكة Solana.

هذا النموذج مشابه لنموذج شركات Web2: لا تملك مخزونًا، لكنها تخلق قيمة عبر قنوات توزيع ضخمة. من خلال تقديم تجربة مستخدم سلسة، وعمليات إصدار تلقائية، أصبحت هذه المنصات الخيار الأول لإصدار الأصول المشفرة.

ثورة عائد القيمة: من رموز الحوكمة إلى الملكية الاقتصادية

في عام 2025، حدث تحول جذري في صناعة التشفير: لم تعد الرموز مجرد أدوات حوكمة، بل بدأت تمثل ملكية اقتصادية للبروتوكول. يتم إعادة توزيع القيمة من خلال عمليات إعادة شراء الرموز، والتدمير، وتقسيم الرسوم، مما يعيد تشكيل آليات الحوافز في القطاع. إجمالي الرسوم التي يدفعها المستخدمون يقدر بحوالي 30.3 مليار دولار، منها حوالي 17.6 مليار دولار تبقى بعد دفع السيولة للمزودين والموردين. من إجمالي الإيرادات، حوالي 3.36 مليار دولار تُعاد إلى حاملي الرموز عبر مكافآت التجميد، وتقسيم الرسوم، وإعادة شراء الرموز وتدميرها. هذا يعني أن 58% من الرسوم تتحول إلى إيرادات للبروتوكول، مع جزء يُعاد مباشرة إلى الداعمين.

Hyperliquid وضعت معيارًا في هذا المجال، حيث تعيد حوالي 90% من إيراداتها إلى المستخدمين عبر “صندوق المساعدة”. هذا النموذج الذي يربط “الدخل بالقيمة” يضع معيارًا جديدًا لنماذج الأعمال في المنتجات اللامركزية.

Pump.fun عززت مفهوم “توفير مكافآت للمستخدمين النشطين على المنصة”، حيث قامت من خلال عمليات إعادة شراء يومية بتدمير 18.6% من عرض الرموز الأصلية PUMP.

بيانات السوق والأداء السعري

وفقًا لبيانات Gate، حتى 15 يناير 2026، سعر BTC/USDT هو 96,996.6 دولار، بارتفاع 3.9% خلال 24 ساعة. يعكس هذا السعر الحالة الحالية للسوق بعد تقلبات.

مراجعة 2025 تظهر أن سعر البيتكوين شهد تذبذبًا عاليًا. في بداية العام، ارتفع مؤقتًا إلى 109,000 دولار، ثم تراجع بسرعة بسبب عدم اليقين الناتج عن سياسات الرسوم الجمركية الأمريكية. تركزت السردية السوقية بعد ذلك على توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما دفع البيتكوين للارتفاع من مارس إلى يوليو، حيث وصل إلى حوالي 125,000 دولار. ومع أحداث مثل تصفية السوق التاريخية في 11 أكتوبر 2025، وإغلاق الحكومة الأمريكية، تراجع السعر بشكل مستمر. في ديسمبر، أغلق عند حوالي 85,000 دولار، بانخفاض يقارب 33% عن الذروة السنوية.

توقعات 2026: تطور هيكل الإيرادات وصعود القوة الآسيوية

في 2026، قد يتغير توزيع إيرادات صناعة التشفير على النحو التالي: مع انخفاض أسعار الفائدة وتأثيرها على تداول الفارق، قد تتغير حصة إيرادات مُصدري العملات المستقرة بشكل أكبر. كما أن ظهور العملات المستقرة ذات العائد (Stability Coin 2.0) سيغير حوافز المستخدمين، حيث لن يبقى رأس المال خاملاً، بل سيحقق فوائد مركبة.

من المتوقع أن تتجاوز بورصات العقود الآجلة اللامركزية المستدامة حصتها السوقية الحالية. مع تركيز سوق تنفيذ التداول، قد تزداد هذه المنصات من استحواذها على السوق من البورصات المركزية.

اتجاه ملحوظ هو أن المطورين والفرق الآسيوية أصبحوا أكبر المنافسين في البناء. لأول مرة، تجاوز عدد مطوري البلوكشين في آسيا نسبة مطوري أمريكا الشمالية، وأصبحت المنطقة الأكبر من حيث المساهمة التقنية. تتمتع الفرق الآسيوية بقدرات حاسمة في عصر التطبيقات: سرعة تكرار المنتج، نظم نمو وتشغيل قوية، والقدرة على التكيف مع بيئات متعددة الثقافات والأسواق. من TikTok إلى Temu، أثبتت هذه المشاريع أن الفرق الآسيوية تتقن “صقل المنتج، والكفاءة العالية في النمو، وسرعة إغلاق نموذج العمل”.

عندما يتجاوز إجمالي المعاملات السنوية للعملات المستقرة حجم المعاملات السنوية لشركة Visa، ويصبح أكبر شبكة تسوية على مدار 24 ساعة في العالم؛ وعندما تبدأ بورصات العقود الآجلة اللامركزية في استحواذ حصتها السوقية من عمالقة المركزية؛ وعندما تتجاوز أرباح حاملي الرموز 18% من إجمالي إيرادات البروتوكول، فإن خريطة تدفق القيمة في صناعة التشفير قد تغيرت إلى الأبد. إن التنظيمات والرقابة تتجه لإطلاق مليارات الدولارات من الأموال المؤسسية، وسوق RWA ستتجاوز 500 مليار دولار، وستمتلك الوكيلات الذكية ذكاءً اصطناعيًا مستقلًا وتبدأ في تنفيذ المعاملات بشكل مستقل. في هذا المشهد الواسع، تظل عصب الإيرادات في أيدي تلك البروتوكولات التي تتحكم في القنوات الأساسية وتقدم خدمات قيمة رئيسية.