Wintermute mengeluarkan laporan analisis pasar perdagangan OTC cryptocurrency tahun 2025, mengungkapkan perubahan mendasar dalam mekanisme likuiditas pasar: modal tidak lagi tersebar luas, aktivitas perdagangan terkonsentrasi pada sejumlah besar token besar, durasi tren altcoin semakin pendek, dan pasar sedang beralih dari fluktuasi siklus yang didorong narasi ke mekanisme yang lebih terstruktur dan berorientasi eksekusi. Artikel ini berasal dari tulisan Wintermute, disusun, diterjemahkan, dan disusun oleh Odaily Planet Daily.
（Prakata: Mungkin pada awal 2026, pasar crypto sudah diatur oleh Wintermute）
（Latar belakang tambahan: Pendiri Wintermute berbicara tentang: 「Kebangkrutan besar 1011」 dan prediksi pasar selanjutnya）

Daftar Isi Artikel

• Ringkasan laporan
• Bagian 1: Spot
  • Pertumbuhan volume perdagangan: pola siklus digantikan oleh fluktuasi jangka pendek
  • Mitra lawan transaksi: dasar institusional semakin dalam
  • Pola token: pasar utama semakin beragam
• Analisis aliran dana spot berbagai jenis token
  • Koin utama: dana secara bertahap kembali di akhir tahun
  • Altcoin: tren kenaikan semakin singkat
  • Meme coin: ruang aktif menyempit
• Bagian 2: Derivatif
  • Kontrak Perbedaan Harga (CFD): cakupan aset dasar diperluas
  • Opsi: kompleksitas strategi terus meningkat
• Bagian 3: Likuiditas
  • Perhatian retail: cryptocurrency bukan lagi “aset risiko pilihan utama”
  • Saluran likuiditas: ETF dan DAT menjadi jalur baru
• Prospek pasar 2026: mengucapkan selamat tinggal pada pola siklus murni
  • Tiga jalur kemungkinan 2026

Catatan Penulis: Pada 13 Januari, Wintermute merilis laporan analisis pasar OTC cryptocurrency tahun 2025. Sebagai market maker nomor satu di industri, Wintermute tentu sangat peka terhadap tren likuiditas pasar. Dalam laporan sepanjang 28 halaman ini, lembaga tersebut meninjau perubahan likuiditas pasar crypto tahun 2025 dan menyimpulkan — pasar sedang bertransformasi dari fluktuasi siklus yang jelas dan didorong narasi ke mekanisme yang lebih terstruktur dan berorientasi eksekusi. Berdasarkan kesimpulan ini, Wintermute juga memproyeksikan tiga skenario kunci yang diperlukan pasar untuk pulih di 2026.

Berikut isi laporan asli dari Wintermute, yang telah disusun dan diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily ( sebagian konten telah dipotong ).

Ringkasan laporan

Tahun 2025 menandai perubahan mendasar dalam mekanisme likuiditas pasar cryptocurrency. Modal tidak lagi tersebar luas di seluruh pasar, melainkan menjadi lebih terkonsentrasi dan tidak merata, yang memperbesar perbedaan antara hasil dan aktivitas pasar. Akibatnya, volume transaksi besar terbatas pada sejumlah kecil token. Durasi tren kenaikan harga semakin pendek, dan performa harga lebih bergantung pada saluran masuk likuiditas dan cara penempatan modal.

Laporan ini merangkum perubahan utama dalam dinamika likuiditas dan perdagangan yang diamati Wintermute di 2025:

· Aktivitas perdagangan terkonsentrasi pada sejumlah besar token besar. BTC, ETH, dan beberapa altcoin pilihan mendominasi sebagian besar aktivitas perdagangan. Ini mencerminkan bahwa produk ETF dan dana aset digital (DAT) secara bertahap meluas ke cakupan altcoin yang lebih luas, serta berakhirnya siklus Meme coin awal 2025.

· Kepercayaan narasi yang melemah semakin cepat, kejatuhan altcoin berlangsung dua kali lipat. Investor tidak lagi mengikuti narasi secara terus-menerus, melainkan melakukan peluang trading pada platform Meme coin, platform kontrak perpetual, infrastruktur pembayaran dan API baru (seperti x402), dan tema lain, dengan daya tindak lanjut terbatas.

· Dengan pengaruh mitra lawan transaksi profesional yang semakin kuat, eksekusi transaksi menjadi lebih hati-hati. Ini tercermin dari pelaksanaan transaksi siklus yang lebih hati-hati (menghancurkan pola siklus tetap empat tahun), penggunaan produk OTC leverage yang lebih luas, dan diversifikasi penggunaan opsi sebagai alat utama alokasi aset.

· Cara modal masuk ke pasar crypto dan lingkungan likuiditas secara keseluruhan sama pentingnya. Modal semakin banyak mengalir melalui saluran terstruktur seperti ETF dan DAT, mempengaruhi arah aliran likuiditas dan area konsentrasi akhir di pasar.

Laporan ini terutama didasarkan pada data OTC proprietary Wintermute untuk menginterpretasikan perkembangan pasar tersebut. Sebagai salah satu platform OTC terbesar di industri, Wintermute menyediakan layanan likuiditas lintas wilayah, produk, dan mitra yang beragam, sehingga mampu menawarkan perspektif unik dan komprehensif tentang transaksi OTC off-chain. Pergerakan harga mencerminkan hasil pasar, sementara aktivitas OTC mengungkapkan bagaimana risiko ditempatkan, bagaimana perilaku peserta berkembang, dan bagian pasar mana yang tetap aktif. Dari sudut pandang ini, struktur pasar dan dinamika likuiditas tahun 2025 telah mengalami perubahan signifikan dibandingkan awal siklus.

Bagian 1: Spot

Data OTC Wintermute menunjukkan bahwa, aktivitas perdagangan tahun 2025 telah beralih dari sekadar didorong volume transaksi ke lingkungan yang lebih matang dan strategis. Volume terus meningkat, tetapi eksekusi transaksi menjadi lebih terencana, dan OTC semakin diminati karena kemampuannya melakukan transaksi besar, privasi, dan kontrol.

Penempatan posisi pasar juga beralih dari transaksi arah sederhana ke solusi eksekusi yang lebih kustom dan penggunaan derivatif serta produk terstruktur yang lebih luas. Ini menunjukkan bahwa peserta pasar menjadi lebih berpengalaman dan disiplin.

Dalam aktivitas OTC spot Wintermute, perubahan struktural utama tercermin dalam tiga aspek berikut:

· Pertumbuhan volume: Volume OTC terus meningkat, menegaskan kebutuhan berkelanjutan akan likuiditas off-chain dan eksekusi transaksi besar yang efisien (serta membatasi dampak pasar).

· Pertumbuhan mitra lawan transaksi: Jumlah peserta semakin meluas, didorong oleh faktor seperti dana ventura yang beralih dari alokasi privat ke pasar likuiditas; perusahaan dan institusi melakukan transaksi besar melalui saluran OTC; serta investor individu mencari alternatif dari platform terpusat dan terdesentralisasi.

· Pola token: Aktivitas token secara keseluruhan telah melampaui BTC dan ETH, dan dana mengalir melalui DAT dan ETF ke altcoin yang lebih luas. Meski demikian, data posisi sepanjang tahun menunjukkan bahwa setelah liquidation besar 11 Oktober 2025, institusi dan retail kembali ke token utama. Durasi tren altcoin semakin pendek dan selektif, mencerminkan berkurangnya siklus Meme coin dan peningkatan pilihan likuiditas dan modal risiko, sehingga secara keseluruhan pasar menjadi lebih sempit.

Selanjutnya, Wintermute akan memberikan analisis lebih rinci tentang ketiga aspek ini.

Pertumbuhan volume: pola siklus digantikan oleh fluktuasi jangka pendek

“Ciri pasar tahun 2025 adalah pergerakan yang bergejolak, fluktuasi harga didorong oleh tren jangka pendek, bukan oleh perubahan musiman jangka panjang.”

Data OTC Wintermute menunjukkan bahwa aktivitas perdagangan tahun 2025 menunjukkan pola musiman yang berbeda secara mencolok dari tahun-tahun sebelumnya. Sentimen optimis terhadap pemerintah AS yang pro-crypto cepat memudar, dan narasi Meme coin serta AI Agent menurun di kuartal akhir, menyebabkan suasana risiko memburuk secara drastis di akhir kuartal pertama. Pada 2 April 2025, pengumuman Trump tentang tarif impor dan berita negatif lainnya semakin menekan pasar.

Akibatnya, aktivitas pasar tahun 2025 terkonsentrasi di paruh pertama, dengan performa awal yang kuat, lalu melemah secara menyeluruh di musim semi dan awal musim panas. Rebound akhir tahun yang terjadi pada 2023 dan 2024 tidak terulang, mematahkan pola musiman yang tampaknya sudah menjadi kebiasaan — yang sering diperkuat narasi seperti “Oktober bullish”. Faktanya, ini bukan pola musiman sejati, melainkan kenaikan akhir tahun yang didorong katalis tertentu, seperti persetujuan ETF tahun 2023 dan pemerintahan baru AS tahun 2024.

Memasuki kuartal pertama 2025, momentum kenaikan kuartal keempat 2024 tidak sepenuhnya pulih. Pasar bergejolak, volatilitas meningkat, dan arah pasar lebih banyak dipengaruhi faktor makro, sehingga pergerakan harga lebih banyak berupa fluktuasi jangka pendek daripada tren berkelanjutan.

Singkatnya, aliran dana menjadi pasif dan bersifat intermiten, muncul sebagai gelombang impuls terkait berita makro, tetapi tidak menunjukkan kekuatan berkelanjutan. Dalam lingkungan bergejolak ini, seiring likuiditas pasar menipis dan kepastian eksekusi semakin penting, OTC tetap menjadi pilihan utama eksekusi.

Mitra lawan transaksi: dasar institusional semakin dalam

“Meskipun tren harga 2025 datar, mitra lawan transaksi institusional sudah mengakar di sini.”

Wintermute mencatat pertumbuhan yang kuat di sebagian besar jenis mitra lawan transaksi, terutama institusi dan broker ritel. Dalam kategori institusi, pertumbuhan lembaga keuangan tradisional dan perusahaan tetap moderat, tetapi tingkat partisipasi mereka semakin dalam — aktivitas menjadi lebih berkelanjutan dan lebih fokus pada strategi eksekusi yang hati-hati.

Meski performa pasar 2025 datar, institusi jelas sudah berakar di pasar ini. Dibandingkan dengan pendekatan yang lebih tentatif dan sporadis tahun lalu, ciri khas 2025 adalah integrasi yang lebih mendalam, volume transaksi yang lebih besar, dan aktivitas yang lebih sering. Ini memberi sinyal positif dan konstruktif untuk masa depan industri.

Pola token: pasar utama semakin beragam

“Volume transaksi semakin mengalir ke token besar selain BTC dan ETH, didorong oleh DAT dan ETF.”

Pada 2025, total jumlah token yang diperdagangkan tetap stabil secara umum. Namun, berdasarkan data rolling 30 hari, Wintermute secara rata-rata memperdagangkan sekitar 160 token berbeda, lebih tinggi dari 133 token tahun 2024. Ini menunjukkan bahwa aktivitas OTC telah meluas ke cakupan token yang lebih luas dan stabil.

Perbedaan utama dengan 2024 adalah: dengan pola spekulasi yang berkurang, aktivitas token tahun 2025 tetap stabil sepanjang tahun, tidak lagi didominasi oleh tema tertentu atau narasi yang menyebabkan lonjakan luasnya token.

Sejak 2023, total volume nominal yang diperdagangkan Wintermute semakin beragam, dan bagian lain dari volume telah melampaui total volume BTC dan ETH. Meski BTC dan ETH tetap menjadi bagian penting dari aliran perdagangan, pangsa total mereka turun dari 54% tahun 2023 menjadi 49% tahun 2025.

Perhatikan ke mana dana mengalir — meskipun token blue-chip (berperingkat 10 besar berdasarkan kapitalisasi pasar) terus menurun dalam pangsa volume, aset utama seperti yang termasuk dalam daftar 10 besar, tidak termasuk BTC, ETH, aset wrapped, dan stablecoin, meningkat 8 poin persentase dalam pangsa volume nominal selama dua tahun terakhir.

Meskipun tahun ini sebagian dana dan individu terkonsentrasi pada token kapitalisasi besar, pertumbuhan volume juga didukung oleh ETF dan DAT yang memperluas jangkauan investasi ke aset utama selain yang utama. DAT memperoleh izin untuk berinvestasi di aset tersebut, dan ETF juga memperluas cakupannya, termasuk peluncuran ETF staking (seperti SOL) dan indeks fund.

Instrumen investasi ini tetap lebih banyak berorientasi pada OTC (OTC), bukan di platform perdagangan, terutama saat likuiditas yang dibutuhkan tidak tersedia di platform.

Analisis aliran dana spot berbagai jenis token

Koin utama: dana secara bertahap kembali di akhir tahun

“Hingga akhir 2025, baik institusi maupun retail kembali mengalokasikan dana ke koin utama, menunjukkan bahwa mereka mengharapkan rebound terlebih dahulu di koin utama sebelum altcoin pulih.”

Seiring narasi altcoin yang semakin memudar dan ketidakpastian makro di awal 2025 muncul kembali, alokasi dana kembali ke BTC dan ETH. Data likuiditas OTC Wintermute menunjukkan bahwa sejak kuartal kedua 2025, investor institusi terus melakukan overweight pada koin utama; namun, investor retail berbalik ke altcoin di kuartal kedua dan ketiga 2025, berharap pasar altcoin bangkit, tetapi setelah insiden deleveraging 11 Oktober, mereka kembali ke koin utama.

Tren dana mengalir kembali ke koin utama didorong oleh kelelahan pasar, karena “musim altcoin” belum benar-benar dimulai, dan pasar secara bertahap memasuki fase kecewa. Tren ini awalnya dipelopori oleh institusi (yang secara jangka panjang adalah pembeli bersih koin utama), tetapi menjelang akhir tahun, retail juga menjadi pembeli bersih.

Pengaturan posisi ini konsisten dengan pandangan umum pasar saat ini: BTC ( dan ETH) harus memimpin pasar terlebih dahulu, agar risiko preferensi kembali ke altcoin. Sekarang, tampaknya retail semakin setuju dengan posisi ini.

Altcoin: tren kenaikan semakin singkat

“Pada 2025, durasi tren kenaikan rata-rata altcoin yang didorong narasi sekitar 19 hari, jauh lebih pendek dari 61 hari tahun sebelumnya, menunjukkan pasar menunjukkan tanda-tanda kelelahan setelah kenaikan berlebihan tahun lalu.”

Pada 2025, performa keseluruhan altcoin sangat buruk, dengan pengembalian tahunan yang sangat menurun, dan tidak mampu pulih secara berkelanjutan kecuali rebound singkat. Meski tema tertentu menarik perhatian secara periodik, tema-tema ini sulit mengumpulkan momentum atau mengubah partisipasi pasar secara luas. Dari sudut pandang aliran dana, ini bukan karena narasi yang hilang, tetapi karena pasar menunjukkan tanda-tanda kelelahan yang nyata — tren kenaikan sering diuji dan cepat memudar karena ketidakmampuan mengkonsolidasikan kepercayaan.

Untuk memahami dinamika ini, kami melampaui harga dan fokus pada analisis keberlanjutan. “Keberlanjutan” di sini didefinisikan sebagai lamanya partisipasi altcoin dalam aliran OTC di atas tingkat normal terbaru. Dalam praktiknya, indikator keberlanjutan digunakan untuk menilai apakah tren kenaikan mampu menarik peserta untuk terus mengikuti, atau aktivitas pasar cepat memudar setelah fluktuasi awal. Perspektif ini memungkinkan kita membedakan tren altcoin yang berkelanjutan dari fluktuasi yang hanya bersifat intermiten dan rotasi, tanpa berkembang menjadi tren luas.

Gambar di atas menunjukkan perubahan yang jelas dalam tren kenaikan altcoin. Antara 2022 dan 2024, tren kenaikan altcoin biasanya berlangsung sekitar 45-60 hari, dengan 2024 sebagai tahun BTC yang kuat, yang mendorong efek kekayaan berputar ke altcoin dan mempertahankan tren narasi Meme coin dan AI. Pada 2025, meskipun muncul narasi baru termasuk platform Meme coin, konsep Perp DEX, dan x402, median keberlanjutan turun drastis menjadi sekitar 20 hari.

Meskipun narasi ini mampu memicu aktivitas pasar sementara, mereka gagal berkembang menjadi tren kenaikan yang tahan lama dan menyeluruh. Ini mencerminkan volatilitas makro, kelelahan pasar setelah kenaikan berlebihan tahun lalu, dan kurangnya likuiditas untuk mendukung narasi melewati tahap awal. Akibatnya, tren altcoin lebih mirip trading taktis daripada tren yang didukung keyakinan tinggi.

Meme coin: ruang aktif menyempit

“Setelah puncak kuartal pertama 2025, Meme coin gagal pulih karena perdagangan menjadi lebih tersebar dan menyempit, sehingga tidak mampu mendapatkan dukungan lagi.”

Meme coin memasuki 2025 dengan posisi paling padat, ciri utamanya adalah ritme penerbitan yang padat, suasana pasar yang terus bullish, dan tren harga yang memperkuat narasi, tetapi kondisi ini berhenti secara mendadak. Berbeda dengan sektor yang memiliki koefisien beta lebih tinggi, meme coin lebih awal dan lebih tegas berbalik ke bawah, dan selalu gagal membangun momentum kenaikan kembali.

Seiring harga mengalami koreksi besar, jumlah Meme coin yang diperdagangkan OTC tetap sehat kapan saja. Bahkan di akhir 2025, jumlah token yang diperdagangkan per bulan tetap sekitar 20 jenis, menunjukkan minat trading tidak hilang. Perubahan terletak pada cara aktivitas berlangsung. Dalam praktiknya, ini berarti jumlah token yang dilibatkan mitra lawan transaksi setiap bulan berkurang secara signifikan, dan aktivitas terkonsentrasi pada token tertentu, bukan pada seluruh domain Meme coin.

Bagian 2: Derivatif

Data OTC Wintermute menunjukkan pertumbuhan yang kuat dalam derivatif, karena volatilitas pasar meningkat dan volume transaksi besar bertambah, OTC menjadi tempat utama untuk eksekusi produk struktural kompleks dan efisien modal, karena mampu memberikan kepastian harga dan privasi operasional.

Kontrak Perbedaan Harga (CFD): cakupan aset dasar diperluas

“Pada 2025, cakupan aset underlying CFD semakin meluas, dan futures menjadi cara yang semakin populer untuk mendapatkan eksposur pasar secara efisien modal.”

Jumlah token yang digunakan sebagai underlying CFD OTC meningkat dua kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya, dari 15 jenis di kuartal keempat 2024 menjadi 46 jenis di kuartal keempat 2025. Pertumbuhan ini mencerminkan peningkatan adaptasi pasar terhadap CFD sebagai cara efisien modal untuk mengakses aset yang lebih luas (termasuk token ekor panjang).

Permintaan yang meningkat terhadap CFD mencerminkan tren pasar secara umum menuju pengambilan eksposur modal yang efisien melalui futures. Posisi terbuka perpetual contract dari awal tahun hingga Oktober meningkat dari 120 miliar USD menjadi 245 miliar USD, kemudian mengalami penurunan tajam selama insiden liquidation 11 Oktober, menunjukkan penurunan besar dalam preferensi risiko pasar.

Opsi: kompleksitas strategi terus meningkat

“Dengan strategi sistematis dan penghasilan sebagai pendorong utama volume, pasar opsi sedang berkembang pesat.”

Berdasarkan tren peningkatan aktivitas CFD dan futures sebelumnya, data OTC Wintermute menunjukkan bahwa, mitra lawan transaksi semakin banyak beralih ke opsi untuk membangun eksposur aset kripto yang lebih kustom dan kompleks.

Perubahan ini mendorong pertumbuhan aktivitas pasar opsi secara cepat: dari kuartal keempat 2024 hingga kuartal keempat 2025, volume transaksi nominal dan jumlah transaksi meningkat sekitar 2,5 kali secara year-over-year. Hal ini terutama didukung oleh lebih banyak mitra — terutama dana crypto dan dana aset digital — yang menggunakan strategi opsi untuk mendapatkan penghasilan pasif.

Grafik di bawah melacak perubahan aktivitas opsi OTC kuartal ke kuartal dibandingkan kuartal pertama 2025, menunjukkan tren pertumbuhan sepanjang tahun 2025. Pada kuartal keempat, volume transaksi nominal mencapai 3,8 kali lipat dari kuartal pertama, dan jumlah transaksi 2,1 kali lipat, menandakan peningkatan berkelanjutan dalam ukuran dan frekuensi transaksi.

Pertumbuhan volume nominal sebagian berasal dari munculnya strategi opsi sistematis, yang melibatkan posisi yang terus dipertahankan dan di-roll-over dari waktu ke waktu. Ini menandai perubahan penting dibandingkan tahun-tahun sebelumnya — di mana opsi lebih banyak digunakan untuk mengekspresikan pandangan arah murni.

Untuk memahami evolusi aliran dana opsi, kami juga mengamati proporsi posisi opsi BTC (yang tetap besar dalam volume transaksi nominal 2025). Gambar di bawah menunjukkan distribusi kuartalan opsi call/put long dan short.

Komposisi aliran dana opsi BTC tahun 2025 menunjukkan pergeseran yang jelas: dari fokus pada pembelian call bullish, beralih ke penggunaan yang lebih seimbang antara call dan put, dengan fokus aktivitas yang semakin condong ke penghasilan dan strategi struktural yang dapat diulang. Strategi penghasilan menjadi semakin umum, di mana investor memperoleh penghasilan dengan menjual put dan covered call, menambah pasokan opsi yang stabil dan menurunkan volatilitas. Pada saat yang sama, karena BTC gagal menembus high sebelumnya, permintaan perlindungan downside tetap kuat, dan posisi long put terus digunakan. Secara keseluruhan, pasar lebih fokus pada penghasilan dan pengelolaan risiko, bukan spekulasi kenaikan lebih lanjut.

Pembelian call naked berkurang, menegaskan bahwa opsi semakin jarang digunakan untuk eksposur arah kenaikan, dan lebih banyak digunakan untuk eksekusi strategi sistematis. Dinamika ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa, dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, pasar opsi tahun 2025 semakin matang dan basis pengguna menjadi lebih profesional.

Bagian 3: Likuiditas

Cryptocurrency secara tradisional adalah saluran pelepasan risiko berlebih. Karena valuasi yang lemah, leverage yang terintegrasi, dan ketergantungan tinggi pada aliran modal marginal, harga crypto sangat sensitif terhadap perubahan lingkungan keuangan global. Ketika likuiditas longgar, toleransi risiko meningkat, dan modal secara alami mengalir ke crypto; sebaliknya, saat kondisi memburuk, masalah kekurangan pembelian struktural cepat terungkap. Oleh karena itu, crypto secara fundamental sangat bergantung pada likuiditas global, baik di masa lalu maupun di masa depan.

Di 2025, lingkungan makro adalah faktor utama penggerak harga crypto. Meskipun saat ini kondisi makro menunjukkan penurunan suku bunga, peningkatan likuiditas, dan ekonomi yang menguat — faktor-faktor yang biasanya mendukung harga aset risiko — performa pasar crypto tetap lemah. Kami percaya ada dua alasan utama di balik ketidaksesuaian ini: perhatian retail dan saluran likuiditas baru.

Perhatian retail: cryptocurrency bukan lagi “aset risiko pilihan utama”

“Pada 2025, crypto kehilangan statusnya sebagai aset risiko utama bagi investor retail.”

Meski partisipasi institusional meningkat, retail tetap menjadi fondasi pasar crypto. Kinerja pasar yang buruk di 2025 disebabkan oleh perhatian retail yang tersebar dan rotasi dari aset crypto sebagai aset risiko utama.

Meskipun banyak faktor yang memengaruhi, dua poin berikut paling menonjol: Kemajuan teknologi menurunkan hambatan masuk pasar, sehingga peluang investasi lain (terutama di bidang AI dan lain-lain) menjadi lebih mudah diakses, dan aset ini menawarkan karakter risiko, narasi, dan potensi pengembalian yang serupa, sehingga mengalihkan perhatian dari crypto. Pada saat yang sama, kita mengalami normalisasi pasca 2024 — di mana retail sangat aktif, pertama masuk ke Meme coin, lalu beralih ke bidang AI di akhir tahun. Kegairahan pasar kembali normal adalah tren yang tak terhindarkan.

Oleh karena itu, investor retail lebih memilih tema pasar saham seperti AI, robot, dan teknologi kuantum, sementara BTC, ETH, dan sebagian besar altcoin tertinggal sebagai aset risiko utama. Crypto tidak lagi menjadi jalan keluar default untuk risiko berlebih.

Saluran likuiditas: ETF dan DAT menjadi jalur baru

“Sekarang, ETF dan DAT bersama stablecoin menjadi jalur utama yang mendorong aliran dana ke pasar crypto.”

Harga BTC dan ETH sedikit menurun, tetapi yang paling lemah secara relatif adalah altcoin. Selain partisipasi retail yang lemah, faktor utama lainnya adalah perubahan dalam cara likuiditas dan modal masuk ke pasar.

Dua tahun lalu, stablecoin dan investasi langsung masih menjadi saluran utama masuk modal ke pasar crypto. Namun, ETF dan DAT secara struktural mengubah jalur injeksi likuiditas ke ekosistem.

Tahun ini, kami mengkategorikan tiga pilar utama likuiditas crypto: stablecoin, ETF, dan DAT. Mereka bersama-sama membentuk jalur utama aliran modal ke pasar crypto.

· Stablecoin tetap menjadi salah satu pintu masuk utama: mereka tetap penting dalam penyelesaian dan jaminan, tetapi kini hanya berperan sebagai bagian dari aliran modal, bukan sebagai penggerak utama.

· ETF mengarahkan likuiditas ke dua aset utama: aliran dana terbatas pada aset yang termasuk dalam cakupan investasi, memperkuat kedalaman dan ketahanan aset utama, tetapi efek spillover ke luar BTC dan ETH terbatas.

· DAT memperkenalkan permintaan yang stabil dan tidak siklikal: alokasi dana treasury semakin memperkuat konsentrasi pada aset utama, menyerap likuiditas tanpa secara alami memperluas preferensi risiko.

Likuiditas tidak hanya mengalir melalui ETF dan DAT, tetapi gambar di atas menunjukkan betapa pentingnya saluran ini. Seperti disebutkan sebelumnya, cakupan investasi mereka sedang meluas, dan mulai memungkinkan eksposur di luar BTC dan ETH, terutama ke token blue-chip lainnya. Namun, proses ini berlangsung secara bertahap, sehingga manfaat bagi altcoin akan membutuhkan waktu untuk terwujud.

Di 2025, crypto tidak lagi didorong oleh pola siklus pasar yang luas. Sebaliknya, kenaikan terbatas pada sejumlah kecil aset yang likuiditasnya terkonsentrasi, sementara sebagian besar pasar berkinerja buruk. Melihat ke 2026, performa pasar akan bergantung pada apakah likuiditas menyebar ke lebih banyak token atau tetap terkonsentrasi pada sejumlah token besar.

Prospek pasar 2026: mengucapkan selamat tinggal pada pola siklus murni

“Pasar 2025 gagal mencapai kenaikan yang diharapkan, tetapi mungkin menandai awal dari transisi crypto dari aset spekulatif ke aset matang.”

Performa pasar 2025 membuktikan bahwa pola siklus empat tahun tradisional semakin tidak efektif. Pengamatan kami menunjukkan bahwa performa pasar tidak lagi didominasi oleh narasi siklus empat tahun yang terwujud sendiri, melainkan bergantung pada aliran likuiditas dan fokus perhatian investor.

Secara historis, kekayaan asli crypto seperti satu kumpulan dana yang dapat dipertukarkan, di mana keuntungan Bitcoin secara alami mengalir ke koin utama, lalu ke altcoin. Data OTC Wintermute menunjukkan bahwa efek transmisi ini telah melemah secara signifikan. Instrumen modal baru — terutama ETF dan DAT — telah berkembang menjadi “ekosistem tertutup”. Meskipun mereka terus-menerus mendukung permintaan terhadap sejumlah aset blue-chip, dana tidak akan secara alami bergeser ke pasar yang lebih luas. Karena minat retail beralih besar ke saham dan pasar prediksi, 2025 menjadi tahun yang sangat terkonsentrasi — sebagian besar dana baru mengalir ke sejumlah kecil aset utama, sementara bagian pasar lainnya sulit mempertahankan kenaikan berkelanjutan.

Tiga jalur kemungkinan 2026

Tahun 2025 adalah tahun dengan penyempitan luas pasar yang signifikan, seperti yang telah disebutkan, durasi tren kenaikan rata-rata altcoin dari sekitar 60 hari tahun lalu menjadi sekitar 20 hari. Hanya sejumlah kecil token pilihan yang tampil menonjol, sementara pasar yang lebih luas terus mengalami penurunan karena tekanan jual yang belum terselesaikan.

Untuk membalikkan tren ini, setidaknya diperlukan salah satu dari tiga kondisi berikut:

· Perluasan cakupan investasi ETF dan DAT: Saat ini, sebagian besar likuiditas baru masih terbatas pada saluran institusional seperti ETF dan DAT. Pemulihan pasar yang lebih luas membutuhkan ekspansi cakupan investasi institusional ini, dan sudah mulai terlihat tanda-tandanya, dengan pengajuan ETF untuk SOL dan XRP yang semakin banyak.

· Koin utama memimpin tren: Seperti tahun 2024, jika Bitcoin (dan/atau ETH) mampu menguat secara kuat, mereka berpotensi menciptakan efek kekayaan dan spillover ke pasar yang lebih luas. Tetapi, berapa banyak dana yang akhirnya kembali ke aset digital masih harus dipantau.

· Perhatian pasar kembali ke crypto: Skema lain yang lebih kecil kemungkinannya adalah perhatian investor retail dari pasar saham (termasuk AI, logam langka, dan tema lain) kembali ke crypto, sehingga membawa masuk modal baru dan peningkatan stablecoin.

Pergerakan pasar 2026 akan bergantung pada: apakah salah satu dari faktor katalis di atas mampu secara efektif mendorong likuiditas menyebar ke luar sejumlah kecil aset utama, atau pasar tetap terkonsentrasi.