“Fat Protocol” เข้ารหัส: ผู้มีส่วนร่วมสำคัญใน 10 พื้นที่สร้างรายได้หลัก

ผู้เขียน: Stacy Muur

แปล: Felix, PANews

ทฤษฎี “โปรโตคอลอ้วน” เดิมเชื่อว่ามูลค่าของคริปโตเคอร์เรนซีจะไหลไปยังบล็อกเชนพื้นฐานเป็นสัดส่วนที่ไม่เท่ากันกับแอปพลิเคชัน ปัจจุบันแนวคิดนี้ไม่เป็นความจริงอีกต่อไปแล้ว

ภายในปี 2026 มูลค่าจะไหลไปยัง “จุดควบคุม” ได้แก่ อินเทอร์เฟซที่เข้าใจเจตนาของผู้ใช้ ตลาดแลกเปลี่ยนที่ภายในมีสภาพคล่อง, ผู้ให้บริการออกเหรียญที่ถือบันทึกสินทรัพย์, และสามารถทำให้สินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพต่ำกลายเป็นโทเคนได้ ไม่ว่าจะเป็นบล็อกเชนใดที่ชนะในที่สุด, แอปพลิเคชันใดที่ได้รับความนิยม, หรือเรื่องราวใดที่ครองใจ สถานะเหล่านี้สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมได้ทั้งหมด

อันดับนี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าสิ่งใดที่แท้จริงแล้วกลายเป็น “อ้วน” ในแต่ละชั้น, ทำไมถึงกลายเป็นเช่นนั้น, และมูลค่าขอบเขตในอนาคตจะไหลไปทางไหน

1. “กระเป๋าเงินอ้วน”

ผู้นำ: Phantom

รายได้ต่อปี: ประมาณ 105 ล้านดอลลาร์ (ไตรมาส 3 ปี 2025 ประมาณ 35 ล้านดอลลาร์)

จำนวนผู้ใช้: ประมาณ 15 ล้านผู้ใช้งานที่ใช้งานรายเดือน

ARPU: ประมาณ 7 ดอลลาร์/ผู้ใช้/ปี

ตำแหน่งในตลาด: ประมาณ 39% ของส่วนแบ่งตลาดกระเป๋าเงิน Solana

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

Phantom ด้วยตำแหน่งผู้นำในชั้นเจตนา (Intent Layer) ได้กลายเป็นกระเป๋าเงินหลักบนแพลตฟอร์ม Solana กระเป๋านี้อยู่ในระดับบนของ Swap, NFT, Perps และการชำระเงิน ทำให้ Phantom สามารถแปลงพฤติกรรมของผู้ใช้เป็นรายได้ก่อนที่มูลค่าจะไปถึง DEX หรือโปรโตคอล

การเปิดตัว Phantom Perps ทำให้ปริมาณการซื้อขายในไม่กี่สัปดาห์เกิน 1 พันล้านดอลลาร์ ยืนยันว่ากระเป๋าเงินกำลังเปลี่ยนจากอินเทอร์เฟซแบบ passive เป็นสถานที่ทางการเงินที่ใช้งานได้จริง ในเดือนมกราคม 2025 Phantom ระดมทุนรอบ C มูลค่า 150 ล้านดอลลาร์ มูลค่าบริษัทอยู่ที่ 3 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนความเชื่อมั่นของตลาดต่อการเปลี่ยนแปลงนี้

คู่แข่งหลัก:

• MetaMask: ขยายช่องทางรายได้ด้วยการรวมสัญญาถาวรและ Swap, เปิดตัวโปรแกรมสนับสนุน LINEA มูลค่า 30 ล้านดอลลาร์ เพื่อเสริมความแข็งแกร่งในระบบนิเวศ
• Trust Wallet: ดาวน์โหลดสะสมกว่า 200 ล้านครั้ง, ป้องกันการฉ้อโกงมูลค่า 16.2 ล้านดอลลาร์, แสดงความสามารถในการชำระเงินแบบกระจายตัวสูง แต่ ARPU ค่อนข้างอ่อนแอ

2. “บล็อกเชนอ้วน”

ผู้นำ: Ethereum

รายได้ต่อปีของโปรโตคอล: ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์

ผู้ใช้: ประมาณ 8.6 ล้านผู้ใช้งานรายเดือน (MAU)

ARPU: ประมาณ 30-35 ดอลลาร์/ผู้ใช้/ปี

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

Ethereum ยังคงเป็นชั้นการชำระเงินหลักในวงการคริปโต มูลค่าของมันไม่ได้มาจากการดำเนินการของผู้บริโภคที่มี throughput สูง แต่เป็นจากบทบาทในฐานะผู้ตัดสินขั้นสุดท้ายของธุรกรรมที่มีมูลค่าสูง การดึง MEV, การทำธุรกรรม stablecoin, และการชำระเงินข้าม Rollup และองค์กร

ค่าใช้จ่ายของ Ethereum ถูกสนับสนุนโดย MEV, ค่าธรรมเนียม blob และความต้องการการชำระเงิน ไม่ใช่แค่จำนวนธุรกรรม ซึ่งทำให้การเติบโตช้ากว่าบล็อกเชนที่เน้นการดำเนินการ แต่ด้วยการรวมศูนย์ของทุน มันจึงมีความแข็งแกร่งในการป้องกันมากขึ้น

คู่แข่งหลัก:

• Solana: บล็อกเชนที่เน้นการดำเนินการ “อ้วน” ชั้นนำ, รายได้สูงสุดประมาณ 240 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน, ขับเคลื่อนโดยโทเคนมีม, การซื้อขายถาวร, และแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภค การอัปเกรดสมรรถนะ (Firedancer, Alpenglow) ช่วยเสริมความแข็งแกร่งของการเติบโต
• Base: L2 ที่เติบโตเร็วที่สุดตามจำนวนผู้ใช้งาน, ปริมาณการซื้อขายเติบโตเป็นเลขสามหลัก, Uniswap ทำยอดรวมการซื้อขายเกิน 200 พันล้านดอลลาร์ — จัดเป็นสาขาการดำเนินการสำหรับผู้บริโภคของ Ethereum

3. “แพนด้าอ้วน” Perp DEX

ผู้นำ: Hyperliquid

รายได้ต่อปี: ประมาณ 950 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์

สัญญาเปิดค้าง: ประมาณ 6.5 พันล้านดอลลาร์

ปริมาณการซื้อขาย Perp (30 วัน): ประมาณ 225 พันล้านดอลลาร์

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

สัญญา Perpetual เป็นวิธีการซื้อขายที่ทำกำไรสูงสุดในวงการคริปโต และ Hyperliquid ได้ครองตลาดนี้ ด้วยการรวมสภาพคล่อง, การดำเนินการ, และการไหลของคำสั่งบนบล็อกเชนเฉพาะทางเดียว ทำให้สามารถเรียกเก็บค่าธรรมเนียมได้โดยตรง หลีกเลี่ยงการรั่วไหลของ MEV และการแบ่งเส้นทาง

เพียงในเดือนกรกฎาคม 2025 Hyperliquid ครองรายได้ของโปรโตคอลบล็อกเชนทั้งหมดประมาณ 35% และเป็นผู้นำด้านการซื้อคืนโทเคนในทุกโครงการคริปโต

คู่แข่งหลัก:

• Lighter: พัฒนาอย่างรวดเร็วในช่วงแรก, ทำยอดการซื้อขายรวมเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์, ปริมาณการซื้อขายรายเดือนประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์, แต่มีอัตรากำไรต่ำ
• Drift: ยอดการซื้อขายรวมประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์, TVL ประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์, รายได้ประมาณ 49 ล้านดอลลาร์ — การเติบโตแข็งแกร่ง แต่ตำแหน่งในตลาดไม่แข็งแรงเท่า

4. “แพนด้ายืม” การให้กู้ยืม

ผู้นำ: Aave

รายได้ต่อปี: ประมาณ 115 ล้านดอลลาร์

ผู้ใช้: ประมาณ 120,000 รายต่อเดือน

TVL: ประมาณ 32-35 พันล้านดอลลาร์

อัตราการใช้ทุน: ประมาณ 40%

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

Aave เป็นแพลตฟอร์มการกู้ยืมชั้นนำใน DeFi แม้ว่ากำไรจากการกู้ยืมจะต่ำกว่าการซื้อขาย แต่ด้วยขนาด, ความยืดหยุ่น, และเงินทุนจากสถาบันที่มั่นคง ทำให้สามารถชดเชยข้อด้อยนี้ได้

คาดว่าในปี 2025 เงินฝากรวมจะเกิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ และสินเชื่อที่ใช้งานจริงจะอยู่ที่ประมาณ 29 พันล้านดอลลาร์ การเติบโตของธุรกิจการกู้ยืมช้าแต่มั่นคง

คู่แข่งหลัก:

• Fluid: ชั้นสภาพคล่องชั้นนำ, มูลค่ารวมที่ล็อคไว้ข้ามสายโซ่ประมาณ 5-6 หมื่นล้านดอลลาร์, อันดับ 3 ในด้านการกู้ยืม, อันดับ 2 ในผู้ใช้งานรายเดือน, รองรับการซื้อขาย DEX อย่างมีประสิทธิภาพ (ปริมาณ 150 พันล้านดอลลาร์, ค่าธรรมเนียมเกิน 23 ล้านดอลลาร์)
• Morpho Blue: เงินฝากเกิน 10 พันล้านดอลลาร์, เป็นโปรโตคอลที่มีขนาดใหญ่ที่สุดบน Base chain, ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนไปสู่โมดูลาร์และโมเดลการกู้ยืมแบบตลาด

5. “แพนด้า RWA” โปรโตคอล

ผู้นำ: BlackRock BUIDL

ขนาดการจัดการสินทรัพย์: ประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์

อัตราผลตอบแทน: ประมาณ 4% (พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โทเคน)

ผู้ถือครอง: น้อยกว่า 100 ราย (นักลงทุนสถาบัน)

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

การเติบโตของ RWA ขึ้นอยู่กับขนาดและความเชื่อมั่น ไม่ใช่จำนวนผู้ใช้ BUIDL ได้ขยายไปยัง 7 บล็อกเชน และได้รับการยอมรับเป็นหลักประกันใน CEX ซึ่งเป็นสะพานเชื่อมระหว่าง TradFi กับการเงินบนบล็อกเชน

คู่แข่งหลัก:

• Ondo Finance: TVL เกิน 1 หมื่นล้านดอลลาร์, ได้รับการอนุมัติจาก MiCA, ยืนหยัดเป็นผู้นำด้านการแจกจ่าย RWA แบบดั้งเดิมในคริปโต

6. “แพนด้า LRT / ชั้นรี- staking”

ผู้นำ: EigenLayer

สินทรัพย์รี- staking: ประมาณ 12.4 พันล้านดอลลาร์

รายได้ค่าธรรมเนียมต่อปี: ประมาณ 70 ล้านดอลลาร์

จำนวนผู้ใช้: ประมาณ 300,000 ถึง 400,000

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

EigenLayer เป็นชั้นรี- staking พื้นฐาน โดยการปล่อยให้เช่าใช้ความปลอดภัยของ Ethereum ให้กับ AVS เพื่อสร้างรายได้ EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) ขยายเป็นการคำนวณแบบตรวจสอบได้บนชั้นนอก

คู่แข่งหลัก:

• Ether.fi: รายได้ต่อปีประมาณ 100 ล้านดอลลาร์, ทำการซื้อคืน ETHFI อย่างแข็งขัน, ใช้ Cash เพื่อสร้างโมเดลการทำกำไรที่แข็งแกร่งสำหรับผู้บริโภค

7. “แพนด้า ตัวรวบรวม / ชั้น routing”

ผู้นำ: Jupiter

รายได้ต่อปี: ประมาณ 12 ล้านดอลลาร์

ปริมาณการซื้อขาย DEX รวม (30 วัน): ประมาณ 46 พันล้านดอลลาร์

ส่วนแบ่งตลาด: ประมาณ 90% ของปริมาณการซื้อขายตัวรวบรวมบน Solana

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

ตัวรวบรวมทำกำไรจากการควบคุมการตัดสินใจ Jupiter ควบคุมเส้นทาง, การตั้งราคา, และคุณภาพการดำเนินการ เพื่อรับมูลค่า และแทรกแซงส่วนต่างราคาก่อนผู้ให้บริการสภาพคล่อง

คู่แข่งหลัก:

• COWSwap: ปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 110 พันล้านดอลลาร์, ให้การป้องกัน MEV, เหมาะสำหรับนักเทรดสถาบัน

8. “แพนด้า สกุลเงินดั้งเดิมแบบคงที่”

ผู้นำ: Tether (USDT)

ปริมาณการหมุนเวียน: ประมาณ 185 พันล้านดอลลาร์

รายได้ต่อปี: เกิน 10 พันล้านดอลลาร์

คลังสำรอง: ประมาณ 135 พันล้านดอลลาร์

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

Tether เป็นบริษัทที่ทำกำไรสูงสุดในวงการคริปโต สกุลเงินดั้งเดิมสร้างรายได้จากผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งทำให้มีโครงสร้างที่เหนือกว่าระบบส่วนใหญ่

คู่แข่งหลัก:

• USDC (Circle): ปริมาณการหมุนเวียนประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์, เติบโตอย่างรวดเร็วแต่กำไรต่ำ
• Ethena USDe: ปริมาณประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์, เป็นโมเดลที่ขับเคลื่อนด้วยรายได้จากการสร้างสังเคราะห์

9. “แพนด้า ตลาดทำนาย”

ผู้นำ: Polymarket

รายได้ต่อปี: (ไม่เปิดเผย)

ปริมาณการซื้อขายรายเดือน: ประมาณ 1.5-2 พันล้านดอลลาร์ (สูงสุดในช่วงเหตุการณ์สำคัญ)

จำนวนผู้ใช้: นักเทรดรายเดือนประมาณ 200,000-300,000

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

ตลาดทำนายทำกำไรจากความสนใจและความไม่แน่นอน จุดแข็งคือแรงดึงดูดของข้อมูล โครงสร้างการเงินอยู่ในความเชื่อถือ ปริมาณสภาพคล่องรวมอยู่ในจุดที่เชื่อถือได้ที่สุด เมื่อเกิดความเชื่อมั่นนี้ วงจรความน่าเชื่อถือจะสร้างความลำบากให้กับผู้ท้าทายในการสร้างความลึกของการซื้อขายที่มีความหมาย

Polymarket ได้รับความนิยมไม่ใช่เพราะผู้ใช้ยังคงใช้งานอย่างต่อเนื่อง แต่เพราะกลายเป็นแหล่งข่าวเหตุการณ์สำคัญระดับโลก — รูปแบบความสนใจที่ทำกำไรได้สูง

ตลาดทำนายเป็น “ชั้นอ้วน” รูปแบบใหม่:

• ไม่พึ่ง TVL
• ไม่เกี่ยวข้องกับความผันผวนของตลาด
• ค่าธรรมเนียมยืดหยุ่นสูงในช่วงเหตุการณ์
• การแพร่กระจายเรื่องราวมีพลัง (ความน่าจะเป็นกลายเป็นข่าวพาดหัว)

ทำให้เป็นหนึ่งในแอปพลิเคชันคริปโตที่มีความเป็นบวกต่อแนวโน้มเศรษฐกิจและการเมืองแบบ macro มากที่สุด

คู่แข่งหลัก:

• Kalshi: อยู่ภายใต้การกำกับของ CFTC สหรัฐฯ, รองรับการซื้อขายเหตุการณ์ด้วยเงินสกุล fiat ของสหรัฐฯ (เช่น กีฬา / การเมือง), ปริมาณการซื้อขายบางช่วงเกิน Polymarket, ดึงดูดความสนใจจาก TradFi แต่ยังตามหลังด้านสภาพคล่องแบบ native ในคริปโต

10. “แพนด้า MEV”

ผู้นำ: Flashbots

การดึง MEV ต่อปี: ประมาณ 230 ล้านดอลลาร์

การบริหารจัดการ MEV รวม: เกิน 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์

ผลการดำเนินงานและความสอดคล้อง:

MEV เป็นภาษีลับของพื้นที่บล็อก การใช้ Flashbots ทำให้การดึงและการแจกจ่าย MEV เป็นระบบระเบียบกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญของ Ethereum และ Rollup

คู่แข่งหลัก:

• Jito: ในไตรมาสแรกของปี 2025, จับ MEV tips และ BAM ได้ประมาณ 66% ของค่าธรรมเนียมบน Solana
• Arbitrum: ตั้งแต่เปิดตัว, เก็บค่าธรรมเนียมประมาณ 10 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าการทำเงินจาก MEV กำลังเคลื่อนขึ้นสู่ระดับบน

อ่านเพิ่มเติม: “แอปพลิเคชันอ้วน” ตายแล้ว ยินดีต้อนรับสู่ยุค “การแจกจ่ายอ้วน”