導讀 J.P. Morgan 2026 投資報告：五關鍵信號看 AI 泡沫，Agentic 接棒 LLM

J.P. Morgan hat den Investmentausblick für 2026 veröffentlicht, in dem drei Schlüsselbegriffe das gesamte Dokument durchziehen: „Künstliche Intelligenz (KI)“, „globale Fragmentierung“ und „Inflation“. J.P. Morgan stellt fest, dass die Ära niedriger Inflation und nahtloser Globalisierung offensichtlich vorbei ist.

Stattdessen prägen drei miteinander verbundene, starke Kräfte die neue Marktlandschaft. Sie stellen gemeinsam eine grundlegende Herausforderung dar: Wie investiert man in einer Welt, in der vom KI-getriebenen Produktivitätswachstum einerseits und einer hartnäckigeren, volatileren Inflation sowie einer fragmentierten Weltordnung andererseits gegensätzliche Entwicklungen ausgehen? Im Folgenden konzentrieren wir uns auf die Kapitel zum KI-Bubble und fassen diese zusammen.

Investitionsschlüssel 2026: KI, globale Fragmentierung und Inflation

J.P. Morgan ist der Ansicht, dass der signifikanteste Wandel durch Künstliche Intelligenz darin besteht, dass sie die Kosten für professionelle Fähigkeiten auf nahezu Null senken könnte – ein Wandel, der mit dem Aufstieg der Computertechnologie vergleichbar sei. Diese neue Technologie könnte die Produktivität steigern und die Gewinnmargen der Unternehmen erhöhen, bringt jedoch auch andere Probleme mit sich. Zum Beispiel wird der Arbeitsmarkt erheblich beeinflusst und es könnten Marktblasen entstehen. Der Schlüssel für die Zukunft liegt darin, die durch diesen Wandel entstehenden Chancen zu nutzen und gleichzeitig das Risiko von technologischer Überalterung und irrationalem Überschwang zu vermeiden.

Geopolitisch zerfällt die globale Ordnung und es entstehen konkurrierende Gruppen, umkämpfte Lieferketten und fragile Allianzen. Der Zugang zu natürlichen Ressourcen und Energie ist heute zu einer strategischen Priorität geworden. Während diese Dynamiken Handel und Kapitalflüsse neu gestalten, schaffen sie auch interessante Chancen für Anlagegewinne (und -verluste). Wenn das Streben nach maximaler Effizienz durch die Notwendigkeit von Resilienz und Sicherheit ersetzt wird, welche Regionen und Branchen könnten dann herausragen?

J.P. Morgan warnt, dass die Volatilität der Inflation größer sein wird als vor der Pandemie, was auf anhaltende Haushaltsdefizite und das stetige Wachstum des privaten Vermögens zurückzuführen ist. Dennoch rechnet man im kommenden Jahr mit einer soliden Wirtschaftsgrundlage, die für Investoren vorteilhaft sein sollte. Der Zinssenkungszyklus der Fed und die abnehmende Unsicherheit in der Wirtschaftspolitik dürften dazu beitragen, dass das globale Wirtschaftswachstum wieder das erwartete Niveau erreicht. Sinkende kurzfristige Zinsen in den USA könnten risikoreiche Vermögenswerte wie globale Aktien und Kredite beflügeln.

J.P. Morgan 2026 KI-Schlüsselwort: Agentic

J.P. Morgan erklärt, dass seit der Einführung von ChatGPT durch OpenAI Ende 2022 das Potenzial der Künstlichen Intelligenz viele Investoren fasziniert. Drei Jahre sind vergangen und der KI-Boom heizt sich weiter auf. Im Kern steht die rasant gestiegene Leistungsfähigkeit der generativen KI bei gleichzeitig drastisch gesunkenen Kosten. Die heutigen Modelle produzieren weniger Halluzinationen, können längere Kontextfenster verarbeiten und zeigen verbesserte Fähigkeiten im logischen Schlussfolgern. LLMs könnten bereits im Frühjahr 2026 menschliches Leistungsniveau erreichen.

J.P. Morgan merkt an, dass obwohl die Leistungskurve großer Sprachmodelle abflacht, Agentic AI das nächste große Durchbruchsthema werden dürfte. Agentic AI bezeichnet KI-Systeme, die eigenständig handeln, mehrstufige Aufgaben planen und Werkzeuge autonom bedienen können. Das Kernkonzept: KI beantwortet nicht mehr nur Anfragen, sondern agiert wie ein Assistent, der Aufgaben selbstständig erledigt. Beispiel: Wenn ich eingebe „Hol mir den heutigen ETH-Preis und aktualisiere das Google Sheet“, kann Agentic AI automatisch die API abfragen und das Google Sheet aktualisieren.

(Google stellt offiziell Gemini 3 vor: Das derzeit leistungsstärkste Agentic AI- sowie Vibe Coding-Large-Language-Model)

Zusatz des Autors: Agentic AI ist heute das heißeste Schlagwort. Nicht nur auf der Seite der großen Sprachmodelle, sondern auch viele Einzelhändler iterieren ihre Produkte aktiv weiter, um das Shopping-Geschäft zwischen Thanksgiving und Weihnachten zu erobern.

(Walmart, Amazon und Google rüsten ihre AI-Shopping-Agenten auf und sorgen für starke Umsätze im Weihnachtsgeschäft)

Blick zurück – Fünf Schlüsselfaktoren für die KI-Blase

Zum viel diskutierten Thema der KI-Blase im Investitionsmarkt liefert J.P. Morgan ebenfalls seine Einschätzung: Sie stellen zunächst fest, dass KI-Investitionen mehr zum BIP-Wachstum der USA beitragen als die Konsumausgaben. Betrachtet man die Marktkapitalisierung, so sind fast 40% des S&P 500-Index mit KI in Verbindung zu bringen.

Die Entstehung von Markt- und Wirtschaftsblasen folgt festen Mustern. Meistens entstehen Blasen, wenn Investoren glauben, dass sich die Welt grundlegend verändert, und sie beginnen, Ressourcen für den zukünftigen Bedarf anzuhäufen. Ein Teil der Blasenbildung ist auf die breite Verfügbarkeit von Krediten zurückzuführen. Lockerere Kreditstandards und steigende Hebelwirkung führen dazu, dass sich Fundamentaldaten und Marktbewertungen entkoppeln. Immer mehr Investoren strömen in die Blase, bis schließlich die Fundamentaldaten obsiegen und die Blase platzt. Hier sind die Beobachtungen von J.P. Morgan dazu:

Blasen entstehen aus Paradigmenwechseln – bei KI noch keine Überkapazitäten zu erkennen

Blasen entstehen oft, wenn Menschen glauben, dass eine neue Technologie, ein demografischer Trend oder eine politische Veränderung die Welt grundlegend verändern wird. Historisch bekannte Beispiele sind der Eisenbahnboom im 19. Jahrhundert oder die Dotcom-Blase Ende der 1990er. Diese Veränderungen haben die Welt tatsächlich geprägt, aber das Timing war entscheidend. Beim Eisenbahnboom etwa verdoppelte sich die Eisenbahnlänge Großbritanniens binnen eines Jahrzehnts, aber die Einnahmen pro Einheit Eisenbahn stagnierten oder fielen. Bei der Dotcom-Blase wurden Millionen Kilometer Glasfaser verlegt, aber nur 10% davon genutzt, und auf den genutzten Fasern nur 10% der verfügbaren Bandbreite.

Sowohl Eisenbahn- als auch Internetboom führten zu enormen Überkapazitäten, die nicht mit der damaligen Verbrauchernachfrage oder den wirtschaftlichen Einheiten übereinstimmten. Bei der heutigen KI gibt es noch keine Anzeichen für Überkapazitäten: Die Leerlaufquote von Rechenzentren liegt mit 1,6% auf historischem Tiefstand, drei Viertel der im Bau befindlichen Rechenzentren sind bereits ausgebucht. In allen Bereichen der Wertschöpfungskette – Rechenleistung, Energie, Rechenzentren – herrscht weiterhin großer Nachfrageüberhang. Auch die aktuellen Quartalsberichte bestätigen, dass KI-Anwendungen das Umsatzwachstum großer Unternehmen antreiben.

KI-bezogener Anleihenmarkt wird weiter wachsen

Der Schlüssel zur Tulpenmanie war Amsterdams starker Kreditmarkt, die japanische Asset-Blase der 1980er Jahre beruhte auf Bankkrediten, die mit künstlich aufgeblähten Unternehmensaktien besichert waren. Die Immobilienblase vor der globalen Finanzkrise (GFC) wurde durch Subprime-Hypotheken angetrieben. In den 2010er-Jahren ermöglichte das Nullzinsumfeld Ölproduzenten günstige Finanzierungen und führte zur Energieaktienblase.

Der jüngste Einstieg von Oracle in den Anleihenmarkt zeigt, dass die nächste Phase des KI-Infrastrukturzyklus noch kreditgetriebener sein wird. Der öffentliche Markt ist bereit, großen Tech-Konzernen Kapital zu günstigen Spreads zu leihen, die unter dem Durchschnitt des Investment-Grade-Bondindex liegen. Mit dem fortschreitenden Zinssenkungszyklus der Fed dürfte KI-bezogene Kreditvergabe weiter wachsen.

2025 basiert KI weiterhin auf Cashflow

Blasen dehnen sich oft deshalb so schnell aus, weil die Finanzstruktur Gewinne verstärkt, aber die zugrunde liegenden Risiken verschleiert. Die South Sea Bubble fußte auf groß angelegten Debt-to-Equity-Swaps, vor dem Crash 1929 war der US-Markt besessen von immer höher gehebeltem Margin Trading. Auch der jüngste SPAC-Boom explodierte nur dank Put-Optionen und kostenlosen Warrants, die riesige Finanzhebel ermöglichten.

Mehrere Unternehmen nutzen KI-Infrastruktur inzwischen direkt als Sicherheiten: Lambda und CoreWeave emittieren GPU-besicherte Anleihen, Alibaba bringt eine Nullkupon-Wandelanleihe für den Ausbau von Rechenzentren. Die Emissionen von Tech-Bonds sowie von Asset-Backed Securities und Commercial Mortgage Backed Securities mit Rechenzentrumsbezug haben wieder das Niveau des Booms 2020–2021 erreicht.

Doch das ist nur die Oberfläche des Kapitalmarkts. Sollten Hyperscaler das Leverage auf das für Investment-Grade-Unternehmen typische Niveau anheben – Netto-Schulden in Höhe des 2,8-fachen EBITDA –, könnten theoretisch nochmals etwa 1 Billion US-Dollar an Kapital freigesetzt werden.

Jetzt gilt es zu beobachten: Werden die Underwriting-Standards gelockert? Ob PPA (Power Purchase Agreements), Private Equity oder Venture Capital – sobald die Bedingungen lockerer werden, steigt das Risiko deutlich. Bislang erwirtschaften die großen Tech-Unternehmen weiterhin mehr operativen Cashflow als sie für CapEx und Dividenden ausgeben: Das KI-Investment ist also zwar groß, wird aber immer noch vor allem aus selbst verdientem Geld finanziert. Der Leverage dürfte künftig langsam steigen, aber diese KI-Investitionswelle steht aktuell noch auf vergleichsweise gesunden Beinen.

Börsennotierte KI-Unternehmen wurden vom Markt korrigiert, im Private-Equity-Markt gibt es bereits eine Blase

In Blasenzeiten sind Bewertungen, die weit über die Fundamentaldaten hinausgehen, üblich. Während der Dotcom-Blase gingen einige Unternehmen ganz ohne Umsatz an die Börse. Der Kurs von Cisco stieg von 1995 bis 2000 um das 40-fache, während der Gewinn nur um das 8-fache wuchs. J.P. Morgan stellt fest, dass auch der heutige Private-Equity-Markt Anzeichen einer Blase zeigt: Die Bewertungen von KI-Start-ups wachsen in allen Finanzierungsrunden schneller als die von Nicht-KI-Unternehmen.

An den öffentlichen Märkten stammen die Gewinne von KI-Unternehmen hingegen komplett aus dem Gewinnwachstum. In den letzten drei Jahren ist das erwartete KGV (P/E) börsennotierter KI-Aktien zurückgegangen, während die erwarteten Gewinne je Aktie (EPS) sich mehr als verdoppelt haben. In den letzten fünf Jahren ist der Kurs von NVIDIA um das 14-fache gestiegen, der Gewinn sogar um das 20-fache.

J.P. Morgan: Statt auf die KI-Blase zu schauen, sollte man darauf achten, wer den Wert abschöpft

Jede Blase läuft gleich ab: Solange die Preise steigen, ziehen sie immer mehr Menschen in ihren Bann. Niederländische Handwerker gaben einst das Mehrfache ihres Jahreseinkommens für Tulpenzwiebeln aus, 2005 stiegen Barkeeper in Las Vegas kopflos in den Immobilienboom ein. Auch die jüngsten IPOs zeigen wieder Anzeichen von Blasenbildung. Das Marktklima heizt sich auf, aber erst wenn die Hitze noch weiter steigt, wird es wirklich kritisch.

Insgesamt betrachtet sind die Bedingungen für eine Blasenbildung fast alle gegeben. J.P. Morgan sieht die aktuelle Gefahr jedoch nicht darin, dass die Blase den Höhepunkt erreicht hätte, sondern dass die Wahrscheinlichkeit ihrer Entstehung stetig steigt. Ob KI tatsächlich eine Blase wird, ist dabei weniger entscheidend als die eigentliche Frage: Wer wird am Ende den Großteil des Werts dieser technologischen Revolution abschöpfen? Leider liefert die Geschichte hier kein stabiles, übertragbares Muster.

In manchen Branchen traf es die Pioniere hart: Britische Eisenbahngesellschaften, Glasfaserkabel- und Telekommunikationsunternehmen investierten zuerst und trugen das Risiko, doch letztlich profitierten die Nachzügler, als die Vermögenswerte im Preis verfielen. Im Gegensatz dazu konnten Pioniere wie IBM, Microsoft, Cisco und Amazon während der IT-Revolution das Ökosystem stabilisieren und ihre Marktanteile behalten. US-Energieversorger verteidigten zwar die Marktanteile, aber die Renditen der Investoren wurden durch Regulierung begrenzt, sodass auch hier die Pioniere nicht die gesamten Gewinne einstreichen konnten.

Dieser Artikel „Einführung in den J.P. Morgan 2026 Investmentbericht: Fünf Schlüsselsignale für die KI-Blase, Agentic als Nachfolger von LLM“ erschien zuerst bei Chain News ABMedia.