Alasan Menjual $OP Sebelum $BASE

Poin Utama

• Base menghasilkan sekitar 71% dari total pendapatan sequencer Superchain di tahun 2025. Konsentrasi pendapatan semakin tinggi, namun pembayaran Coinbase ke Optimism tetap dibatasi maksimal 2,5%.
• Token OP anjlok 93% dari harga tertinggi sepanjang masa ($4,84 → $0,32) sementara TVL Base naik 48% ($3,1 miliar → $5 miliar) di tahun 2025. Pasar menilai pertumbuhan Base tidak memberikan keuntungan bagi pemegang OP, tetapi risiko keluar belum sepenuhnya tercermin.
• OP Stack berlisensi MIT. Satu-satunya yang membuat Base tetap di Superchain adalah hubungan tata kelola yang akan berakhir jika BASE token memiliki ruang lingkup independen. Coinbase bisa melakukan fork kapan saja, dan mereka sedang membangun infrastruktur politik untuk itu.
• Optimism memberikan 118 juta token OP kepada Base untuk menjaga keselarasan jangka panjang, tetapi kekuatan suaranya dibatasi hanya 9% dari suplai. Ini bukan keselarasan; hanya kepemilikan minoritas dengan opsi keluar. Jika harga OP jatuh setelah negosiasi ulang, kerugian hibah Coinbase jauh lebih kecil dibandingkan penghapusan pembagian pendapatan.

Bergabunglah dengan grup Telegram Four Pillars untuk mendapatkan insight kripto terbaru:

https://t.me/FourPillarsGlobal

Anda dapat membaca artikel lengkap pada tautan berikut:

https://4pillars.io/en/issues/the-case-for-selling-op-before-base

Coinbase, melalui jaringan L2 Base, menghasilkan sekitar 71% pendapatan sequencer Superchain di tahun 2025 dan hanya membayar 2,5% ke Optimism Collective. OP Stack berlisensi MIT. Tidak ada hambatan teknologi atau hukum yang mencegah Coinbase menegosiasikan ulang ketentuan dengan ancaman keluar, atau membangun infrastruktur paralel yang membuat keanggotaan Superchain hanya sekadar formalitas. Pemegang OP bergantung pada satu pihak dengan risiko asimetris, dan menurut kami pasar belum sepenuhnya memperhitungkan risiko ini.

1. 71% pendapatan, 2,5% sewa

Saat Optimism menyusun perjanjian Base, diasumsikan tidak ada satu chain yang akan mendominasi ekonomi Superchain sampai pembagian pendapatan menjadi asimetris. Pembagian fee, dihitung sebagai yang lebih besar antara 2,5% pendapatan chain atau 15% profit onchain (pendapatan fee dikurangi biaya gas L1), dinilai masuk akal untuk ekosistem rollup yang beragam dan kolaboratif.

Asumsi itu terbukti salah. Pada tahun 2025, Base menghasilkan $74 juta pendapatan chain, menyumbang lebih dari 71% dari seluruh fee sequencer OP Chain, namun hanya membayar 2,5% ke Optimism Collective. Rasio ekstraksi nilainya 28:1 untuk Coinbase. Pada Oktober 2025, TVL Base mencapai $5 miliar (+48% HoH), menjadikannya satu-satunya Ethereum L2 yang melampaui ambang ini. Konsentrasi ini terus meningkat.

Dinamika subsidi memperparah ketimpangan ini. Base mendominasi pendapatan, sementara OP Mainnet yang membagikan 100% profit ke Collective justru berkontribusi lebih besar dari bobotnya. OP Mainnet secara efektif mensubsidi koherensi politik koalisi di mana anggota terbesar membayar bagian terkecil.

Lalu ke mana fee ini dialokasikan? Berdasarkan dokumentasi Optimism, pendapatan sequencer masuk ke kas Optimism Collective. Sampai sekarang, Collective telah mengumpulkan lebih dari $34 juta dari fee Superchain, tapi belum ada pendapatan yang digunakan atau dialokasikan untuk program spesifik.

Flywheel yang dijanjikan (fee untuk public goods, public goods mengembangkan ekosistem, ekosistem menghasilkan lebih banyak fee) belum berjalan. Program seperti RetroPGF dan grant ekosistem didanai dari emisi token OP, bukan kas ETH. Ini penting karena melemahkan nilai inti keanggotaan Superchain. Base berkontribusi sekitar $1,85 juta per tahun ke kas yang tidak memberi imbal hasil ekonomi langsung ke chain pembayar fee.

Partisipasi tata kelola menunjukkan hal serupa. Base menerbitkan “Manifesto: How Base will participate in Optimism governance” pada Januari 2024. Setelah itu: tidak ada proposal, diskusi forum, atau partisipasi nyata dalam tata kelola Superchain. Untuk chain yang menghasilkan lebih dari 70% nilai ekonomi Superchain, Base sangat minim keterlibatan politik. Bahkan forum tata kelola Optimism jarang menyebut Base. Nilai “shared governance” tampaknya masih sekadar teori di kedua sisi.

Jadi “nilai” keanggotaan Superchain sejauh ini sepenuhnya bersifat prospektif — interoperabilitas di masa depan, pengaruh tata kelola di masa depan, efek jaringan di masa depan. Bagi perusahaan dengan kewajiban fidusia kepada pemegang saham, “nilai masa depan” sulit diterima ketika biaya saat ini nyata dan berulang.

Pertanyaan utama: apakah Coinbase punya insentif ekonomi mempertahankan keanggotaan, dan apa yang terjadi jika mereka memutuskan tidak lagi ingin melanjutkan?

2. Opsi fork

Inilah realitas hukum di balik setiap hubungan Superchain: OP Stack adalah public good berlisensi MIT. Siapa pun bisa mengkloning, fork, atau deploy, gratis dan tanpa izin.

Lalu apa yang membuat chain seperti Base, Mode, Worldcoin, dan Zora bertahan di Superchain? Jawabannya adalah soft lock: akses ke tata kelola bersama, upgrade dan keamanan bersama, pendanaan ekosistem, dan legitimasi merek Superchain. Chain bergabung karena keinginan, bukan kewajiban.

Perbedaan ini sangat penting dalam menilai profil risiko OP.

Pertimbangkan apa yang akan hilang oleh Coinbase jika fork: partisipasi dalam tata kelola Optimism, branding “Superchain”, dan akses ke upgrade protokol terkoordinasi. Lalu apa yang tetap mereka miliki: 100% dari $5 miliar TVL, seluruh basis pengguna, semua aplikasi di Base, dan seluruh $74 juta+ pendapatan sequencer.

Soft lock hanya efektif jika Base butuh sesuatu dari Optimism yang tidak bisa dibangun atau dibeli sendiri. Bukti menunjukkan Base sudah membangun kemandirian. Desember 2025, Base meluncurkan bridge langsung ke Solana dengan Chainlink CCIP, dibangun dengan infrastruktur Coinbase, bukan interoperabilitas Superchain. Ini bukan sikap chain yang menunggu interoperabilitas Superchain.

Kami tidak bilang Coinbase akan fork besok. Tapi lisensi MIT adalah opsi keluar yang sepenuhnya tersedia, dan tindakan Coinbase menunjukkan mereka aktif mengurangi ketergantungan pada nilai Superchain. BASE token dengan ruang lingkup tata kelola independen akan melengkapi transisi itu, mengubah soft lock dari pembatasan bermakna menjadi afiliasi seremonial.

Pertanyaan bagi pemegang OP jelas: jika satu-satunya yang menjaga Base di Superchain hanya penampilan keselarasan ekosistem, apa yang terjadi jika Coinbase memutuskan penampilan itu tidak lagi bermanfaat?

3. Negosiasi sudah dimulai

“Mulai mengeksplorasi” adalah istilah yang digunakan setiap L2 6–12 bulan sebelum token generation event.

September 2025, Jesse Pollak mengumumkan di BaseCamp bahwa Base “mulai mengeksplorasi” token native. Ia menambahkan “belum ada rencana pasti saat ini” dan Coinbase “tidak berencana mengumumkan tanggal peluncuran dalam waktu dekat.” Ini penting karena hingga akhir 2024, Coinbase tegas menyatakan tidak ada rencana token Base. Pengumuman ini muncul setelah Ink network milik Kraken mengumumkan token INK, menandakan lanskap kompetisi L2 tokenisasi berubah.

Cara penyampaian sama pentingnya dengan substansi. Pollak menyebut token sebagai “daya ungkit untuk memperluas tata kelola, memastikan insentif developer selaras, dan membuka desain baru.” Ini bukan kategori netral. Upgrade protokol, parameter fee, grant ekosistem, seleksi sequencer — inilah domain yang saat ini diatur oleh Superchain. BASE token dengan ruang lingkup tata kelola atas keputusan-keputusan ini akan menciptakan otoritas tumpang tindih dengan Optimism, dan Coinbase memegang mandat ekonomi lebih besar.

Untuk memahami dampak BASE token, lihat cara tata kelola Superchain saat ini berjalan.

Optimism Collective mengoperasikan sistem bikameral: Token House (pemegang OP) memilih upgrade protokol, grant, dan proposal tata kelola, Citizens’ House (pemegang badge) memilih distribusi RetroPGF. Otoritas upgrade Base dikendalikan melalui multisig 2/2 antara Base dan Optimism Foundation — tidak ada pihak yang bisa upgrade kontrak Base sepihak. Security Council, jika diterapkan penuh, mengeksekusi upgrade “atas arahan Optimism Governance.”

Struktur ini memberi Optimism kontrol bersama atas Base, bukan kontrol sepihak. Multisig 2/2 adalah pencegah mutual: Optimism tak bisa memaksa upgrade yang tidak diinginkan Base, Base pun tak bisa upgrade tanpa tanda tangan Optimism.

Konflik struktural tak terhindarkan jika Coinbase memilih jalur seperti ARB, OP, dan token tata kelola L2 lain. Jika pemegang BASE memilih upgrade protokol, keputusan siapa yang berlaku — BASE atau OP? Jika BASE mendanai grant sendiri, mengapa developer Base menunggu RetroPGF? Jika BASE mengatur seleksi sequencer, apa otoritas multisig 2/2 sebenarnya?

Penting, Optimism Governance tidak punya kekuatan mencegah Base meluncurkan token dengan ruang lingkup tumpang tindih. Law of Chains mendefinisikan perlindungan pengguna dan standar interoperabilitas, tapi tak membatasi apa yang bisa dilakukan chain governor dengan token mereka. Coinbase bisa meluncurkan BASE besok dengan otoritas tata kelola penuh atas protokol Base, dan satu-satunya langkah Optimism hanya tekanan politik — soft lock yang sudah tidak efektif.

Hal menarik lain adalah kendala perusahaan publik. Ini pertama kalinya perusahaan publik berada di balik TGE. TGE dan airdrop tradisional dirancang untuk memaksimalkan nilai token bagi investor privat dan tim pendiri. Tapi Coinbase punya kewajiban fidusia ke pemegang saham COIN. Distribusi token harus meningkatkan nilai perusahaan Coinbase.

Ini mengubah teori permainannya. Coinbase tak bisa sekadar airdrop token untuk goodwill komunitas. Mereka butuh struktur yang meningkatkan nilai COIN. Salah satu caranya adalah menggunakan BASE token sebagai leverage untuk menegosiasikan ulang pembagian pendapatan Superchain, sehingga meningkatkan laba Base dan laba Coinbase.

4. Pertahanan Reputasi

Argumen terkuat menentang tesis kami adalah bahwa Coinbase adalah perusahaan publik yang ingin tampil “patuh, kolaboratif” di dunia kripto. Fork OP Stack demi menghemat beberapa juta dolar per tahun tampak kecil dan merusak citra yang telah dibangun. Argumen ini patut dipertimbangkan.

Superchain memang menawarkan nilai nyata. Roadmap-nya mencakup native cross-chain messaging, dan total nilai yang diamankan seluruh Ethereum L2 mencapai puncak sekitar $55,5 miliar Desember 2025. Base mendapat manfaat dari komposabilitas dengan OP Mainnet, Unichain, dan Worldchain. Keluar dari efek jaringan itu jelas ada biayanya.

Lalu ada grant OP sebanyak 118 juta token. Untuk memperkuat “aliansi jangka panjang”, Optimism Foundation memberi Base kesempatan memperoleh hingga 118 juta OP token selama enam tahun. Saat kesepakatan, nilainya sekitar $175 juta.

Kami percaya pertahanan ini salah memahami ancaman sebenarnya. Argumen penyanggah mengasumsikan fork keras dan publik. Jalur lebih mungkin adalah negosiasi ulang halus di mana leverage BASE token membuat Coinbase mendapat persyaratan lebih baik dalam Superchain, dan negosiasi itu mungkin tak jadi berita di luar forum tata kelola.

Pertimbangkan argumen interoperabilitas. Base sudah membangun bridge sendiri ke Solana dengan CCIP, independen dari stack interoperabilitas Optimism. Mereka tidak menunggu interoperabilitas Superchain. Mereka membangun infrastruktur cross-chain sendiri. Soft lock “upgrade dan keamanan bersama” makin tak berarti jika mereka sudah merekayasa jalan keluar sendiri.

Grant OP juga dibatasi. Base tidak bisa menggunakan grant ini untuk voting atau delegasi lebih dari 9% suplai yang dapat dipilih. Ini bukan keselarasan, hanya kepemilikan minoritas dengan kekuatan tata kelola terbatas. Coinbase tak bisa mengendalikan Optimism dengan 9%, tapi Optimism juga tak bisa mengendalikan Base. Dengan harga sekarang (~$0,32), grant 118 juta bernilai sekitar $38 juta. Jika OP turun 30% pasca negosiasi ulang, kerugian Coinbase atas grant itu jauh lebih kecil dibanding penghapusan atau pengurangan pembagian pendapatan secara permanen.

Negosiasi ulang dari 2,5% ke 0,5% atas pendapatan sequencer tahunan $74 juta+ menghemat Coinbase lebih dari $1,4 juta per tahun selamanya. Pengurangan nilai grant OP sekitar ~$10 juta hanyalah noise dibanding penghematan tersebut.

Lembaga tidak peduli pada politik Superchain. Mereka peduli pada TVL Base, volume transaksi, dan laba Coinbase. Negosiasi ulang pembagian pendapatan secara diam-diam tidak akan menggerakkan harga saham COIN. Hanya akan jadi pembaruan tata kelola kecil di forum Optimism, dan margin bisnis L2 Coinbase sedikit lebih baik.

5. Pembagian Pendapatan Satu Pihak dengan Opsi Keluar

Kami menilai OP masih belum diperlakukan sebagai aset dengan risiko pihak lawan. Seharusnya demikian.

Token ini telah turun 93% dari harga tertinggi $4,84 ke sekitar $0,32, dengan kapitalisasi pasar sekitar $620 juta. Pasar jelas menurunkan harga OP, namun risiko struktural dalam model ekonomi Superchain belum sepenuhnya tercermin.

Divergensi ini jelas. TVL Base naik dari $3,1 miliar Januari 2025 ke puncak di atas $5,6 miliar Oktober. Base menang. Pemegang OP tidak. Perhatian konsumen hampir sepenuhnya ke Base, sementara OP Mainnet tertinggal dalam penggunaan ritel meski mendapat mitra Superchain baru.

Superchain tampak seperti kolektif terdesentralisasi. Secara ekonomi, ini adalah ketergantungan satu pihak, dan pihak tersebut punya insentif penuh untuk menegosiasikan ulang.

Pertimbangkan konsentrasi pendapatan. Base menyumbang lebih dari 71% dari seluruh pendapatan sequencer yang dibagikan ke Optimism Collective. Kontribusi OP Mainnet besar bukan karena pertumbuhan; tapi karena membagikan 100% profit, sementara Base hanya 2,5%/15% split.

Struktur payoff asimetris bagi pemegang OP:

• Jika Base tetap dan tumbuh: OP hanya dapat 2,5% dari kenaikan. Base simpan 97,5%.
• Jika Base negosiasi ulang ke ~0,5%: OP kehilangan ~80% pendapatan dari Base. Kontributor terbesar Superchain jadi tidak signifikan.
• Jika Base keluar total: OP kehilangan mesin ekonomi seketika.

Di semua skenario, upside terbatas dan downside terbuka. Anda bergantung pada arus pendapatan di mana pihak pembayar terbesar memegang semua leverage, termasuk opsi keluar MIT dan token baru yang bisa melegitimasi tata kelola independen kapan saja.

Pasar tampaknya sudah memperhitungkan pertumbuhan Base tidak menguntungkan pemegang OP. Tapi, yang belum diperhitungkan adalah risiko keluar — kemungkinan Coinbase menggunakan leverage BASE token untuk negosiasi ulang, atau bahkan lepas dari tata kelola Superchain sepenuhnya.

Tokoh & Proyek Terkait:

@ base

@ coinbase

@ Optimism

@ brian_armstrong

@ jessepollak

@ jinglejamOP

@ ben_chain

Anda dapat membaca artikel lengkap pada tautan berikut:

https://4pillars.io/en/issues/the-case-for-selling-op-before-base

Disclaimer:

Penulis laporan ini mungkin memiliki kepemilikan pribadi atau kepentingan finansial atas aset atau token yang dibahas. Namun, penulis menegaskan tidak ada transaksi menggunakan informasi material non-publik yang diperoleh selama riset atau penulisan. Laporan ini hanya untuk informasi umum dan bukan nasihat hukum, bisnis, investasi, atau pajak. Tidak dapat digunakan sebagai dasar keputusan investasi atau panduan akuntansi, hukum, atau pajak. Referensi terhadap aset atau sekuritas tertentu hanya untuk informasi dan tidak dapat dianggap sebagai penawaran, permintaan, atau rekomendasi investasi. Pendapat di sini adalah milik penulis dan belum tentu mencerminkan pandangan institusi, organisasi, atau individu terkait. Pendapat dan analisis di sini dapat berubah tanpa pemberitahuan. Selain pengungkapan individu di setiap laporan, Four Pillars dapat memiliki investasi eksisting atau prospektif pada beberapa aset atau protokol yang dibahas. FP Validated, divisi Four Pillars, mungkin sudah beroperasi sebagai node di beberapa jaringan atau protokol yang dibahas atau akan melakukannya di masa depan. Silakan lihat di sini untuk pengungkapan jaringan FP Validated dan di sini untuk detail pengungkapan lebih luas.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [FourPillarsFP]. Semua hak cipta milik penulis asli [@ 13300RPM]. Jika ada keberatan atas penerbitan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn untuk penanganan segera.
2. Disclaimer Tanggung Jawab: Pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan ini.