2026年の壮絶な対決：今回は本当にDEXがCEXを上回るのか？

DEXはCEXに取って代わるのか？

2020年時点の限られた市場シェアから、今年の急速な取引量拡大まで、分散型取引所（DEX）は急速に存在感を増しています。

DEXの急伸は本当に目前なのでしょうか。それとも、まだ早いのでしょうか。

分散化の勝利を早まって喜ぶのは控えましょう。また、複雑さや使い勝手の悪さといった古い批判だけでDEXを否定するのも避けてください。

まずはこのレポートをお読みください。きっと答えが見えてきます。

2025年：DEX流動性が本格的に始動する年

2年にわたる着実な進展を経て、2025年にDEX流動性は本格的な飛躍を遂げます。

規模・成長率ともにDEX取引量は急増し、総取引量は従来の約4倍に達しています。

四半期ごとに見ると、この急伸は一夜にして起こったものではありません。

2025年の飛躍は、2024年第4四半期の成長トレンドの直接的な延長です。

2024年第4四半期にDEXの取引活動と流動性が加速し、その勢いは翌年にかけてさらに拡大しました。

つまり、DEXは2024年第4四半期に転換点を迎え、2025年にその流れが加速・拡大しました。

転換点レビュー：2024年第4四半期の加速と2025年の拡大

四半期レビュー：各四半期を牽引したのは誰か？

2024年第4四半期：トレンドの始動

• SolanaエコシステムのDEX取引量が四半期ベースで初めてEthereumを上回り、活動が顕著に増加。今期の主要な流動性ドライバーとなりました。
• AIナラティブや新規トークンローンチプラットフォームが次々と新しい取引ペアを生み出し、DEXの取引頻度と累積取引量が急増しました。
• Solana DEX：新規トークンの取引は主にSolana DEXで行われ、Pump.funなどのプラットフォームから「卒業」「移行」するプロセスが牽引。2024年第4四半期にはRaydiumが新規トークンの流動性・取引を大量に吸収し、Solanaの現物取引の中心的役割をさらに強化しました。
• Hyperliquid：HYPEエアドロップと製品設計の成功を活かし、分散型パーペチュアル契約市場でシェアを急拡大。現在は55%超の市場シェアを保持しています。

2025年第1四半期：順位変動と注目分野のローテーション

• トップDEX争いは「椅子取りゲーム」の様相となり、主要エコシステムが取引量で頻繁に順位を入れ替えました。
• 著名人ミームやAIミームトークンの活発な取引期には、SolanaエコシステムのDEX取引量が急伸し、一時首位に立ちました。
• 2〜3月にミームコイン取引が落ち着くと、3月にはEthereumが強固な流動性と資本構造の流入を背景にDEX取引量首位を奪還しました。
• CEXのカストディリスクが顕在化し、一部ユーザーが非カストディ型・オンチェーン検証可能なDEXに移行。取引行動の変化を促進しました。

2025年第2四半期：エコシステム連携と資本移動

• PancakeSwap：BinanceのAlphaプロジェクトがPancakeSwap経由で取引を誘導し、BSCエコシステムのDEX活動を直接押し上げました。PancakeSwapはクロスエコシステム連携の最大の受益者となり、四半期取引量は539.2%増加しました。
• Ethereum Pectraアップグレードが実装され、市場反応が活発化。Ethereumはアジア午前の取引時間帯に約44%急騰し、2021年以来最大の単日上昇となりました。市場のナラティブはSolana・ミーム取引からエコシステム全体への配分にシフトしました。
• 流動性移動が加速し、SolanaとBSC間の競争は明確な吸引効果を示し、資本・取引活動がエコシステム間で急速にローテーションしました。

2025年第3四半期：激しい競争とプロダクト統合

• CEX取引量の伸びが顕著となり、市場全体の活動も回復傾向に。
• Uniswap：Uniswapが市場シェアを一部奪還し、PancakeSwapと並びDEX市場の主導勢力となりました。
• Perp DEX競争が激化。Aster、Lighter、edgeXなどのチャレンジャーが取引量・ユーザー数を急速に拡大し、トッププラットフォームHyperliquidと直接競合。エアドロップ、ポイント、ゼロ手数料などのインセンティブでアクティブトレーダーを獲得し、オンチェーンデリバティブ需要もさらに拡大しました。
• DEXエコシステム：DEXアグリゲーターやインフラの改善が続き、ユーザー体験・定着率・粘着性が向上しています。
• Jupiter：Jupiter Lendはローンチから10日で10億ドル超の預入を集め、Solanaエコシステム内の限定的だった貸付需要が一気に活性化。Fluidの基盤貸付アーキテクチャにより、Jupiter Lendの爆発的成長はDEX＋レンディングモデルの資本への強い訴求力を証明しました。

2025年第4四半期：極端な市場混乱とセクター分化

• 1011清算イベントが極端な市場状況を引き起こし、一時的に取引量を押し上げ、データが急増しました。イベントはCEXレベルでのシステミックリスクを露呈し、連鎖的な清算とレバレッジポジションがDEXにも影響しました。
• LighterとedgeX：市場の信頼が徐々に回復する中、Perp DEXセクターは再び成長軌道へ。LighterやedgeXなどは取引量・ユーザー数を急拡大し、Hyperliquidとのギャップを縮め、Perp DEX市場は激しい競争段階に突入しました。
• Aster：CZがASTER保有を公表し、その後AsterはBinanceやRobinhoodなど主要取引所に上場。BSCエコシステムの主要なPerp DEXとして、Solana系Hyperliquidとパーペチュアル契約DEX分野で直接競合するポジションにあります。
• HumidiFi：現物DEX分野では、Uniswapの市場シェアは第3四半期以降継続して低下し、HumidiFiなど新興プラットフォームが一部取引量を獲得。単一リーダー体制から分散化された現物DEX市場への移行が明確になっています。

各四半期のトッププレイヤーを分析した後、Perp DEXとSpot DEXについてさらに詳しく見ていきます。

Perp DEX：2025年の成長エンジン

このセクションでは過去3年のデータをもとに、DEXとCEX間のパーペチュアル契約取引量のシェアを観察します。

この指標は2025年を通じて急上昇し、過去数年はより緩やかな推移でした。

2025年はPerp DEXの本格的なブレイクアウトの年です。

DeFiLlamaによると、Perp DEXの取引量は2025年単年で7兆3,480億ドル増加しました。

参考までに、2021年初頭から2024年末までの累積パーペチュアル契約DEX取引量は4兆1,730億ドルでした。

つまり、Perp DEXは2025年に約176%の純取引量成長を達成。年間の増加分は過去4年間合計を大きく上回っています。

第3四半期以降、取引量は急激に加速。競争激化と新製品の成熟によりパーペチュアル契約DEX分野への市場注目が持続し、流動性も連動して上昇しています。

初期の限定的な規模と分散的な参加から、市場心理と資本構造に後押しされた急伸へ。Perp DEX活動は新たな段階に突入しています。

Perp取引量：資本回転強度のコア指標

Perp DEXは資本の迅速な移動を可能にする点で優れています。

指標の観点からは、Perp取引量（パーペチュアル契約取引量）がパーペチュアル契約DEXの主要な評価指標です。

これは資本回転の強度と利用頻度の両方を反映します。

年間Perp取引量成長のハイライト：

• HyperliquidとLighterは2025年以降も急成長を維持し、取引活動と資本回転効率がともに向上しました。
• Asterは第3四半期以降急伸し、年間で最も成長したプラットフォームの一つとなりました。
• 一方、dYdXやGMXなど既存のプラットフォームは年間上位成長には入らず。累積取引量は依然として高水準ですが、2025年の増加分は1億ドル未満にとどまり、全体の成長は明らかに鈍化しています。

Open Interest：リスクエクスポージャーと上位集中

Perp DEXにおいて、Open Interest（未決済契約の名目総額）は重要な指標です。

簡単に言えば、Perp取引量がフローなら、OIはストックです。

Perp取引量は取引活動を示し、OIは資本がプラットフォームに留まる意思を示します。

パーペチュアル契約の取引量は流動性とマッチング活動を反映し、実際にプラットフォーム上に滞留する資本量はOIで把握できます。

プラットフォーム側から見れば、OIはプロトコルのリスク負担能力や資本規模への対応力を示します。

ユーザー側から見れば、OIは取引需要や資本の粘着性を示します。

十分な流動性・活動があるPerp取引量を前提に、OIパフォーマンス上位5プロトコルをさらに抽出します。

OIは高度に集中しています。上位5プロトコルがOIの大半を占め、6位は5位の約3分の1しかなく、明確な格差があります。Perp DEXの資本は深度・安定性・清算メカニズムに極めて敏感で、ポジションは成熟した一部プラットフォームに集中する傾向があります。

10・11以降：Perp DEX間の回復パターンの分化

取引熱が冷め、リスクが顕在化する中で、Perp DEX間の分化は取引規模から資本維持力・ATH OI減少後の回復力へと移行しました。

Aster：

• 第3四半期の市場勢いの後、Asterは最も強い資本維持力を示しました。

10月5日のOIピーク後も、ATH OI比維持率は第4四半期に入っても72%以上を保ち、1011イベント後のエコシステム回復も最速・最安定でした。

Lighter：

• Lighterも素早く回復し、現在のOIはATHの約87%まで反発。資本回帰の明確な兆候です。

Hyperliquid：

• Hyperliquidは依然として全体規模最大ですが、OIはATHから60%以上減少。現時点でOIは1011前平均の約61%までしか回復しておらず、明らかな弱含みとなっています。

Perp収益パフォーマンス：プロトコルタイプ別の成長差

これほど資本が集まる中で、重要なのは「これらのプロトコルが実際に収益を上げているか」です。

そこでプロトコル収益に着目します。

以下で代表的なPerp DEXプロトコルを選定し、

2025年サイクルにおける収益パフォーマンスとトレンドを分析します。

4種類のプロトコルを比較：

• Hyperliquid：専業型Perp DEXのリーダー
• Jupiter：Perp DEX機能を持つ多機能プラットフォーム
• edgeX：新規参入の専業型競合
• GMX：ベテランPerp DEXプロトコル

分析前に市場をセグメントします：

まずプロダクト志向別：

• 専業型Perp DEX
• 多機能型プラットフォーム（Perpは一事業ライン）

次にライフサイクル段階別：

• 新規参入
• 成熟プロトコル
• 既存プロトコル

このセグメント化のコア目的は：

どのプロトコルタイプ・段階が最も強い収益成長モメンタムを持つか？

絶対的な収益成長だけを見ると、2025年の本質的なトレンドは捉えられません。

そこで2024年12月を基準期間とし、月次収益成長率で速度や差異を分析します。

ヒートマップを見ると、7月が複数プロトコルで急速な収益成長の転換点となっています。

具体的には：

• edgeXが2025年最も顕著な成長を記録しました。

9月以降成長は緩やかになったものの、edgeXは年間平均成長率でもトップ。スタートアップ型Perp DEXとして年間収益パフォーマンスは非常に高水準でした。

• Hyperliquidは成長フェーズに入り、高い基盤から安定的に拡大。全体収益は高水準を維持する一方、限界成長は鈍化しました。
• Jupiterは主に取引ゲートウェイ・ルーティングレイヤーとして機能し、プロトコルレベルで取引を実行。手数料収益は実行レイヤーと分配が必要なため、収益成長は取引量拡大に比べて鈍化し、全体トレンドは平坦でした。
• GMXは平均収益成長率約22%。既存プロトコルとして成長は主にユーザー維持によるもの。既存基盤でこの成長率を維持できれば、ビジネスモデルは長期的に有効です。

Spot DEX：流動性深度とエコシステム競争

過去2年と比べ、DEX/CEX現物取引量比率も2025年に大幅上昇し、6月にピーク、さらに第4四半期に再び反発しています。

TVL：現物流動性深度と資本コミットメント

Spot DEXシステムでは、TVLは主にLPが取引プールに資産を提供することで構成されます。TVLが高いほど、資本はインパーマネントロスや契約リスクを負い、市場形成に参加し、手数料やインセンティブを得る意思が強いことを示します。TVLはSpot DEXのルールやリスク構造、長期持続性への資本評価を反映し、現物DEXランキングの重要な指標です。

Uniswapが約73億ドルのTVLで流動性支配を維持し、Ethereumエコシステムの中核取引ハブとして機能しています。

FluidとPancakeSwapが第2グループを形成し、それぞれTVL20億ドル超。クロスエコシステム拡張とBSC取引活発化の恩恵を受け、今年は強い成長モメンタムを示しています。

CurveとRaydiumは中位層。Curveは主にステーブルコインや低ボラティリティ資産の取引を担い、TVLは安定も拡大は緩やか。RaydiumはSolanaエコシステムと密接に連携し、単一エコシステム内の流動性変動を主に反映しています。

2025年の平均TVL上位10プロトコルの中で、Fluidは第3四半期に約50億ドルに達し、最も顕著な成長を記録。PancakeSwapも同時期に大幅拡大しました。

取引量：Solanaエコシステムの集団台頭

本分析ではフラッシュローンを除外した年間取引量合計を使用。フラッシュローンは少額・瞬間的な資本露出で名目取引量を水増しし、指標を歪めるため、実需を正確に反映する目的で除外しています。

UniswapとPancakeSwapが依然として市場の過半数を占め、主流の現物DEX流動性は少数のトッププロトコルに高度集中していることが示されます。

注目すべきは、SolanaエコシステムDEXの合計シェアがUniswap単独に迫る水準となり、Solanaの現物DEX取引競争力の高まりを示しています。ただし、Solanaの内部市場は複数プロトコルに分散しています。

P/Fボラティリティ分析：2025年現物DEXのマイルストーン

これほどの規模で、DeFiの要となるSpot DEXの収益性はどうなのでしょうか。データを見ていきます。

本記事では年間パフォーマンスとステージ変化のみを議論。2025年には多くのプロトコルがトークン買戻し・バーン、手数料分配、構造調整を導入し、FDVの説明力は低下しました。

そこで、流通時価総額P/F比率を用い、市場が各手数料収益単位にどれだけの価値を付与しているかを測定します。

P/Fは利益水準を直接反映するものではありませんが、現状の活動水準でSpot DEXの収益化ポテンシャルに対する市場期待を示します。

絶対規模が他プロトコルのトレンドを歪めるのを避けるため、Curveは今回のグラフから除外し、背景分析のみに用います。PumpSwapやHyperliquid Spotも、トークン層への価値捕捉メカニズムが明確に帰属できないため除外しています。

CurveのP/Fは年間を通じて比較的高水準で推移し、5月に約28でピーク、7月には7前後まで低下。年初の約10と比べるとやや減少です。

CurveのP/Fが他プロトコルより高いのは、主に一貫して低い手数料水準によるもの。Curveの価格曲線はステーブルコインや低ボラティリティ資産（ステーブルコインペア、stETH/ETH LST取引など）に特化し、最適化されたAMM設計で極めて低いスリッページと高資本効率を実現しています。

さらにCurveの2025年YieldBasisメカニズムはLPインパーマネントロスの低減と提供者リターンの確保に特化しています。

上記チャートをもとに、2025年のP/Fトレンドに影響を与えた現物DEXのトップ10イベントをまとめました。今年のイノベーションと活力を振り返る参考にしてください。

さて、元の問いに戻ります：DEXは本当にCEXに取って代わるのでしょうか？

今年の取引量の急伸やDEX/CEX比率の上昇を見ても、DEXが無視できない主要な取引の場となったことは明らかです。

特にパーペチュアル契約分野では、Perp DEXの取引量が2025年に過去最高となり、資本回転効率やトッププラットフォームのキャパシティが市場を新たな水準へ押し上げました。

しかし、これは単純な置き換えではありません。2025年は「二重進化」の始まりです。DEXはCEXから学び、マッチング効率・ユーザー体験・リスク管理・プロダクト完全性を向上させる一方、CEXはDEX化へ進化し、セルフカストディ・オンチェーン透明性・検証可能な決済・清算を強化しています。

最終的に、DEXとCEXの関係はゼロサムゲームではありません。むしろ、それぞれが異なるレイヤーやシナリオで強みを発揮し、暗号資産取引・決済の次世代インフラを共同で構築していく可能性が高いでしょう。

置き換えではなく協働、対立ではなく共創です。

2025年、この流れはすでに現実に近づいています。新たな秩序の到来は、果たしてまだ遠いのでしょうか。

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