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6月30日、ロンドンの金価格（現物・先物）市場で保有者が冷や汗をかいた。当天、金価格はずっと下落し、最低は3942.43ドル/オンスまで下げ、4000ドルの大台を突き破り、2026年以来の新安値を更新した。ソーシャルメディア上で「ゴールドの強気相場は完全に終わった」という論調がまたもやトップに躍り出た。不安は長続きしなかった。金のコストパフォーマンスが明確になり、買いの資金が継続して流入すると、金価格は7月に反発。現在は4050ドル/オンスをしっかり上回り、さらに5日・10日・20日移動平均線も取り戻している。これは偶然のテクニカル反発ではない。過去3週間、4000ドルの節目は何度もショートの攻防を受け、そのたびに突き破った後は素早く回収されている。

次に浮かび上がるのは、鋭い疑問だ。上半期に投げ売りをもたらしたすべての悪材料がまだ残っているのに、なぜ金は下げ止まらない（下がり切らない）のか？

答えは、金の暴力的な急落が、すでに市場の悲観的な織り込みを極限まで押し進めたからだ。

上半期全体を振り返ると、金価格は1月29日に5598.75ドル/オンスの史上最高値に到達した。その月は月末に調整が入ったものの、それでも月間では13.01%上昇し、2月もさらに8.91%上げた。当時は買い手の勢いが非常に強かった。しかし3月以降、情勢は急転し、3月・4月・5月・6月はそれぞれ下落率が11.54%、1.02%、1.80%、11.69%となった。半年間で高値からの最大下落幅は約30%に迫り、買い方の自信はほぼ完全に打ち砕かれた。金価格を押し潰した三重の悪材料が、3月から6月の間に集中的に出し切られた。米イラン紛争が原油価格を押し上げ、インフレの粘着的（長引く）見通しが再燃。米連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ウォーシュが強気（タカ派）的なシグナルを放ち、市場の見通しは「年間で利下げ3回」から「年内に利上げが2回あり得る」へ急転した。ドル指数と米国債利回りが連動して上昇し、無利息の金の保有コストが大きく引き上げられた。三重の圧力が連鎖して襲ったことで金は手詰まりに陥り、2四半期の単四半期下落幅は14.17%となり、2013年以来で最悪の四半期成績を記録した。

だが、まさにこの4か月にわたる、驚くほど大きい下落こそが、悪材料を十分に消化し、7月の下げ止まりと安定化につながる布石になった。7月に入ると、市場の悪材料に対する反応パターンが根本から変わった。最も直感的なサインは、悪材料がなおも出続けているのに、金がもはや新安値を更新しないことだ。足元では米イラン紛争の緊張が再び高まり、ホルムズ海峡の航行が妨げられるリスクが上昇し、国際原油価格は7月の上昇率が25%超となっている。これまでのロジック通りなら、原油高はインフレ期待を押し上げ、それが利上げ期待を強め、最終的に金を下押しするはずだった。しかし今回は、ドル指数と米国債利回りは実際に上向きになっているのに、金は連れて下がらず、むしろ独立した「底打ち→反転上昇」の値動きを見せている。

テクニカル分析では、「下がるはずなのに下がらない（该跌不跌）」は非常に示唆的なチャート信号だ。市場が明確な悪材料に直面しているにもかかわらず下落を拒む場合、多くは売り手の勢いが尽きており、買い手と売り手の力関係が根本的に反転しつつあることを意味する。

歴史上、金は2015年、2018年、2022年の3回の重要な底で、同様のチャート上の特徴が現れてきた。悪材料が次々と価格を打ち続けても値は重要な支持線を死守し、その後、例外なくトレンド型の上昇局面が展開される。現在、金が4000ドルの節目で何度も綱引きをしているのは、この定番シナリオの再演になっている。

さらに、テクニカル面のサインだけでなく、「下がるはずなのに下がらない」が重視される理由は、その背後に、いままさにバトンをつなぐ3つの上昇エネルギーが控えているからだ。

金の下げ止まりを支える第一の支えは、株式市場におけるスタイルの切り替えだ。過去数年、世界のテクノロジー株はAIの波に押されて強い上昇が続き、大量の資金がテクノロジー株に流れ込んで金を明確に資金面で分流させてきた。しかし7月以降、テクノロジー株の相場は明らかに勢いを失い、韓国株のレバレッジ調整が世界のテクノロジー株の全面安につながり、「損している」効果が急速に拡散した。テクノロジー株の儲かる効果が消えると、リスク選好も自然に後退する。テクノロジー株から一部撤退した資金は、新たな避難場所を探す必要がある。金は伝統的なヘッジ（避避）資産であり、インフレ耐性とポートフォリオの分散リスク低減という特性を兼ね備えるため、配分型の資金の視野に入ってくる。

第二の、そして核心となる反転の原動力は、米国のファンダメンタルズ面での「限界の悪化（マージナル弱含み）」だ。6月の米CPIは前年同月比で4.2%から3.5%へ大幅に下落し、市場予想を大きく下回った。コアCPIも前年同月比2.6%まで低下し、インフレ圧力の緩和スピードはFRBの想定を上回った。雇用市場のシグナルも警戒すべきだ。6月の非農業部門の新規雇用者数は5.7万人で、予想の11.5万人を大きく下回り、さらに直前2か月のデータも累計で7.4万人分下方修正された。米国経済が失速するリスクが上がっている。米国経済の「K字型」の分断は、FRBの政策転換を準備する伏線になりつつある。AI関連のテクノロジー産業は高い景況感を維持している一方で、従来型の製造業・小売業・不動産業は引き続き圧力にさらされている。家計の実質所得の伸び率はすでにインフレを下回り、消費の勢いは徐々に減衰している。AIの資本支出による押し上げ効果が限界的に弱まれば、米国経済の下向き圧力が急速に表面化し、FRBの政策姿勢が素早く転換する可能性がある。

第三の、そして最も堅固な土台は、世界の中央銀行による継続的な金の購入だ。世界黄金協会が最新で公表した2026年度の中央銀行保有準備調査によると、中央銀行の45%が今後12か月以内に金を追加購入する計画を明確にしている。この割合は2024年の29%から大幅に上昇しており、歴史記録を更新している。加えて、回答者の83%は今後5年間で、自国の準備資産に占める金の比率が上がると見込んでいる。こうした「当局による硬い買い（リジッドな買い注文）」は、底値の付近に厚い安全クッションを敷くのと同じで、金が大きく4000ドルを割り込む確率は極めて低くなる。底値圏が確認できたからといって、すぐに一方向の強気相場が始まるわけではない。

短期的には、FRBの7月の議事（会合）でもなおタカ派的なシグナルが出る可能性があり、ドルや米国債利回りには上昇の余地が残っている。したがって金はおそらく4000〜4300ドルのレンジで反復して上下しながら底固めを続ける可能性が高く、その過程で再度4000ドルの支持線を試すことがあっても不思議ではない。

一般の投資家にとって今いちばん避けたいのは、満玉（全額）で底打ちを賭けて飛びつくことだ。より堅実な戦略は、金をポートフォリオの一部として組み込み、価格が下がる局面で分割して仕込み、「時間で空間を買う」ことだ。

足元の時点から振り返ると、上半期の大暴落は、長期の強気相場の中で起きた技術的な調整であり、相場の終焉ではあるまい。金の中核的な価格設定ロジック、すなわちドルの信用体系の長期的な弱体化、世界の地政学的な情勢の持続的な混乱、各国中央銀行の準備の多様化ニーズ——これらは本質的に変わっていない。市場心理が極端な強気から極端な悲観へ切り替わり、すべての悪材料がすでに価格に織り込まれ、中央銀行が実際の金（現物）で4000ドル近辺に継続して買い支えを入れ、底値圏の輪郭がすでに非常に明確になっている。中長期の視点を持つ投資家にとっては、現時点の金は良好なリスク・リターン比を示しており、適切に配分するための窓口が開きつつある。$XAUUSD ‌