#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

SEC、オンチェーンの貸付と金庫は証券法の対象になり得ると警告
SEC委員のヘスター・ピアースは今週、構築・運用のされ方によっては、一部の暗号資産の金庫（クリプト・ボールト）やオンチェーンの貸付戦略が連邦の証券法の対象に該当する可能性があると述べた。 この指摘はDeFi界隈にすぐに広まった。
ニュース要旨：ピアースは水曜に発言し、多くの暗号資産の動きはSECの手の届かない領域にある一方で、それらをオンチェーンに載せても、それだけで法的地位が変わるわけではないとした。 ワイヤーが走った一文：トークン化された証券は、依然として証券だ。 この原則は金庫にも当てはまる。 もし、法律を読んで適用されないようにするために宙返りやバック転をしても、連邦の証券法のど真ん中に収まってしまう暗号資産の動きに対しては、それは痛い転倒になると彼女は警告した。
焦点は金庫（ボールト）。 金庫は、ユーザーが暗号資産をスマートコントラクトに投入でき、そこから資本が貸付市場やその他の利回りルートへ自動的に振り替わる。 ユーザーはリターンを得る一方で、金庫のルールやキュレーターが資金の行き先を決める。 Vaults.fyiによれば、金庫は人気で、788のキュレーション済み金庫にまたがる8.6B超、金庫あたり1.4Mユーザー。 CoinbaseやRobinhoodのような大手も、安定残高で利回りを得るために金庫を組み込む動きを進めている。 金庫インフラのトップ格であるMORPHOは、ピアースの指摘を受けて約5％下落し、広い市場の動きに比べて下回った。
なぜSECが気にするのか：Howeyテストの下で、資金のプールがあり、共通の企業が存在し、かつ他者の業務によって得られる利益がある場合、それは証券になり得る。 ピアースは、ステーキング、貸付、あるいはマネージャー主導の戦略を用いる金庫は、法的な確認が必要だと述べた。 金庫がキュレーターのスキルや固定リターンの約束に依存している場合、それはより証券に見える。 もし純粋に管理者（admin）や事務的（ministerial）な作業だけなら、適用外に収まる可能性がある。
先の背景：3月17日にCFTCと共同で出したSECのメモでは、ほとんどの暗号資産はそれ自体は証券ではなく、トークン化された取引ツールは証券のままであり、マイニング、ステーキング、ラッピング、そして記述どおりに行われる一部のエアドロップは証券取引には当たらないとされていた。 ピアースは今回、オンチェーンの貸付は設計が能動的である場合、線を越える可能性があるというニュアンスを追加した。
市場への影響：DeFiの貸付は、より多くの法的審査に直面する。 チームは、SECと早期に対話し、コンプライアンスに沿うようにプロダクトを形作る必要が出てくるかもしれない。 短期ではMORPHOや同業他社が下げた。 長期では、明確な道筋があれば、大手取引所が適切なライセンスと開示のもとで金庫ベースの利回りを維持しやすくなる。 ユーザーにとっては、金庫を通じた安定残高での利回りは残る可能性があるが、より多くのルールが課され、コンプライアンスコストの後に見出しの利率が下がるかもしれない。
論理の要点：金融商品をオンチェーンに移しても、法律は消えない。 その商品が、現金をプールしてマネージャーが利回りを決めるファンドのように見えるなら、法律側はそれを証券と見なすかもしれない。 立ち上げ手は引き続き提供を始められるが、管理（admin）だけのモデルを選ぶか、適切なライセンスを取得する必要がある。 ピアースは、コンプライアンスに沿った設計のために、立ち上げ手はSECと早めに話し合うよう促した。
結論：SECは、プールされた資金でマネージャー主導である場合、オンチェーンの貸付と金庫は証券法の対象になり得ると言っている。 トークン化された証券は依然として証券だ。 DeFiにとって次のステップは、技術の陰に隠れて済ますことではなく、法律を意識して構築することだ。