#WarshSaysFedDecidesIfAIInflation

ウォーシュ氏は、AIがインフレかどうかはFRBが決めると言う——このテーマだけをめぐる長文の詳細な内訳

このタグが示す明確な考えは1つです。AIがそれ自体で価格の上昇（下落）経路を決めるわけではありません。中央銀行が、AIの読み方とマネー成長の決め方によって決めるのです。

AIは同時に、相反する2つの価格要因をもたらす

第一の力は、物価水準を押し上げる。

AIには巨大な実体投資（real build）が必要です。新しいチップ、新しいメモリ、新しいラック、電力系統、冷却、土地、光ファイバー。こうした投資は、電力需要、銅需要、そしてデータセンター業務に熟練した労働力の需要を押し上げます。多くの企業が同時に建設を進めれば、こうした希少な投入物への需要が急速に高まります。マネー成長が建設期間中も緩いままだと、その需要はより高い物価へと転じます。

また、富のチャンネルもあります。AIは株式（エクイティ）の価値を押し上げます。株式価値が上がると、保有者は自分が豊かになったと感じ、より多くを消費します。消費が増えれば需要の押し上げ（demand pull）が強まります。つまり、AIブームは、投資に加え富の効果によって物価上昇が押し上げられた、これまでのIT系のブームのように見えることがあります。

第二の力は、物価水準を押し下げる。

AIは1時間あたりの生産量を引き上げます。AIを1人の労働者が使うことで、以前は多くの労働者が必要だった仕事をこなせます。コーダーはより多くのコードを出荷します。サポートチームはより多くのチケットを解決します。研究者はより多くの論文をスキャンします。1時間あたりの生産量が増えれば、単位労働コストは下がります。単位労働コストが下がれば、企業は利幅を維持したまま価格を引き下げられます。

AIは、かつて高コストだったサービスのコストも削減します。文章作成、編集、デザイン、データ検索、法務レビュー、翻訳、顧客対応——これらはAIツールでより安くなります。サービスコストが下がれば、中心となる価格上昇（コアの価格成長）も下がります。

つまり、同じ技術でも、価格は上がりもすれば下がりもするのです。どちらが勝つかは、技術そのものでは固定されません。

「ウォーシュ氏が言うFRBが決める」とは何か

ウォーシュ氏は、FRBの選択によってAIはインフレにもデフレにもなり得ると言います。

もしFRBが、AIの設備投資（capex）が高いのに対して政策を緩めたままにすれば、マネー成長が現実の需要成長に合流していきます。するとAIの建設（設備投資）はインフレに寄与します。企業は電力や労働により多く払うようになり、それを転嫁し、さらに富の効果が需要を追加で押し上げます。インフレは粘着的（sticky）に残ります。

もしFRBが政策を引き締めたままにすれば、企業はAIの建設を、簡単なお金ではなく現実の貯蓄（real savings）で賄わなければなりません。すると、生産性の向上は「利益が増えるだけ」ではなく、「より低い価格」として現れる必要があります。単位コストが下がり、企業はシェアを取るために価格を切り下げ、インフレは下がります。

この見方では、AIは生産性の波のようなものです。生産性の波は、中央銀行がそれを口実に早い段階で金融を緩めればインフレになり得ます。中央銀行が引き締めを維持し、その利益がより低い価格へ流れることを許せば、デフレになり得ます。

なぜウォーシュ氏の強調はタカ派的なのか

ウォーシュ氏はタカ派（hawk）だと見られています。彼の主張は、AIが将来に価格を下げるかもしれないからといって、FRBは早期に利下げすべきではないということです。将来のデフレへの期待は、現在の低いインフレと同じではありません。FRBが「期待」によって緩めれば、現在のインフレが固定（ロックイン）されてしまう可能性があります。

また、FRBは2%目標をしっかり維持すべきだとも言います。AIがより多くの電力を必要とするから、あるいはAIが資産価値を押し上げるからといって、目標を引き上げればアンカー（指標）が失われます。FRBが2%目標を守るなら、AIの利益は同じ物価水準でのより多くの生産として示されるはずで、それは健全な成長です。

どちらが勝つかFRBが判断する方法

FRBは次のような実際の兆候をいくつか見ます：
• 賃金の伸び vs 1時間あたりの生産量。1時間あたりの生産量が賃金の伸びより速く伸びれば、単位コストは下がります。それはAIがデフレ方向に働いていることを示します。 • 財の価格 vs サービス価格。サービス価格が下がっているのに財の価格が維持されていれば、AIがコアを押し下げている可能性があります。 • GDPに占める投資の割合。投資比率が跳ね上がっているのに物価の伸びが横ばいなら、AIの建設はマネー成長ではなく実際の貯蓄によって賄われています。 • 長期の物価期待。長期の期待が2%近辺に保たれていてAIがブームなら、市場はAIがデフレだと信じています。長期の期待がAIブームの間に上がるなら、市場はAIがインフレだと信じています。

タグは、AI単独では物価が上がるか下がるかを決めない、と述べています。決めるのはFRBです。AIは「より少ない投入でより多くを行う」ための道具を与えます。FRBがマネーを引き締め続ければ、「より少ない投入でより多く」はより低い価格へとつながります。FRBがマネーを緩め続ければ、「より多くの支出」はより高い価格へとつながります。ウォーシュ氏は、AIがインフレではなくデフレとして現れるように、FRBはしっかりと引き締めを維持すべきだと言います。