利上げ期待は単なる空騒ぎ？ウォーシュFRBは想像以上にハト派か！

市場は総じてインフレ再燃を懸念し、2026年の複数回利上げを織り込んでいるが、主要なインフレ指標の乖離と債券市場の反応は、全く異なるシグナルを発している。過度に悲観的な金利予想が否定されれば、金利敏感セクターは一巡のバリュエーション修正を迎えるだろう。
現在、ウォール街のコンセンサスは「タカ派」に傾きつつある。地政学的紛争や関税政策の影響で物価圧力は払拭されず、バンク・オブ・アメリカなど主要機関はFRBが2026年に利上げサイクルを再開し、3回連続の利上げすら排除しないと予測している。

しかし、TikStocksの創業者ロバート・ロス（Robert Ross）は、この極度の不安のなか、市場はすでにインフレに対して「認識バイアス」を抱いている可能性があると指摘する。

通常、インフレデータが予想以上に上昇すると、米国債利回りは直接押し上げられる。しかし、最近のデータは極めて示唆に富んでいる。コアPCEが2023年以来の高水準に達したとき、政策金利に最も敏感な2年物米国債利回りは上昇せず、むしろ低下したのだ。

この現象は明確なシグナルを発している。賢い資金はインフレが制御不能になっているとは考えていない。むしろ、市場はインフレの最悪期は過ぎ去り、高すぎる金利予想はすでに市場に織り込まれていると見ている。

ロス氏は、FRB議長ケビン・ウォーシュ（Kevin Warsh）に対する外部の認識は、ほとんどが彼の強硬な外見にとどまっており、彼の政策論理におけるミクロ変数を見落としていると述べた。議会公聴会でウォーシュ氏は、一般が注目するコアPCEではなく、「トリム平均PCE（Trimmed-mean PCE）」への支持を明確に表明していた。

ロス氏はさらに、これら二つの指標間の「温度差」は非常に大きいと指摘する。コアPCEはエネルギーと食品を除いているが、極端な価格変動の影響を受けやすい。これに対し、極値を除いた「トリム平均PCE」は、より深層のインフレの論理を反映している。現在、同指標はわずか2.4%であり、コアPCEの4.1%を大きく下回っている。

これは、ウォーシュ氏の「ツールボックス」において、インフレ情勢は一般が想像するほど深刻ではないことを意味する。彼の今後の政策の重点は、強気のドル維持とバランスシート縮小により傾く可能性が高く、連邦基金利上げによる単純かつ乱暴な経済抑制ではない。

ウォーシュ氏の個人的な選好に加え、FRB内部の姿勢も緩み始めている。ニューヨーク連銀総裁ウィリアムズとセントルイス連銀総裁ウォーラーは最近、現在の制限的な金利政策に対する忍耐を示している。ウォーラー氏はさらに、現在の金利水準でインフレのさらなる低下を観察することを受け入れられると率直に述べた。

さらに、インフレの促進要因である原油価格は、これまでの1バレル96ドルの高値から70ドル近辺まで顕著に下落している。このコスト面の崩落は、FRBに下半期の政策選択において十分な緩衝余地をもたらすだろう。

ロス氏は、市場が「利上げラッシュ」が実現しなかったと気づけば、これまでのパニック売りは反転すると述べた。かつて高金利に縛られていたセクターは、一巡のバリュエーション修正を迎えるだろう。

そのなかで、不動産とインフラは金利に最も敏感だ。借入コストの上昇が止まれば、企業の収益余地は直接解放される。さらに、金利はハイテク株にとっての「締め付け具」である。金利が天井を打てば、市場の将来成長への信頼が回復し、株価の天井を押し上げることになる。