最近の原油市場は広範な変動を見せている：5月27日にWTI先物の清算価格は一時90ドルの節目を割り込み、88.68ドル/バレルとなった。ブレントも同時に下落し、94.29ドル/バレルとなり、4月17日以来の最低清算価格を記録した。しかし、その翌日、米国とイランの再度の交戦刺激により、原油価格は急反発し、WTIは一時95ドルを回復した。市場の価格形成メカニズムにおいて、注目すべき現象が進行中だ——協定締結への市場の渇望が、情報の真偽を見極める姿勢を圧倒している。

米イラン情勢：協定への期待と現実の摩擦が同時に高まっており、行き詰まりはおそらく長引く見込みだ。イランのメディアは5月27日に米イランの了解覚書草案を公開し、その内容は60日間の停戦協定、ホルムズ海峡の海上封鎖解除、及びイランの商業航行の段階的復旧を含む条項だった。ホワイトハウスは直ちに否定し、「完全な捏造だ」と述べ、トランプ大統領はさらに、交渉の進展に「不満」を表明し、「協定を結ぶか、軍事手段を取るか」の脅しを行った。

双方の交渉の核心的な対立点は、イランが米国に対し制裁解除と海外資産の凍結解除を求める一方、トランプは米イラン協定をオマーンなど中東諸国の「アブラハム協定」加入と結びつけようとしており、双方の立場は大きく乖離している。時点的には、6月5日の正式な交渉結果が重要な観測ポイントとなる。

たとえ双方が暫定的な協定に合意したとしても、実際の供給再開に必要な時間は過小評価されている。アブダビ国営石油会社の責任者は、たとえ紛争が即座に終結しても、80％の生産量を回復するには少なくとも4か月かかり、完全復旧には2027年第1四半期までかかると述べた。さらに、水雷の除去には2か月以上を要し、航行安全性も不確定要素を抱えているため、中期的な供給回復のペースは市場の予想より遅れる可能性が高い。

マクロ的な需要圧力と在庫の低迷の「二重圧縮」論理。 高油価と長期的な高金利の二重攻撃により、需要側の圧力は実質的に顕在化している。IEA（国際エネルギー機関）の最新予測では、2026年の世界の原油需要は前年比42万バレル/日減少し、1.04億バレル/日となる見込みだ。中国は世界最大の原油輸入国として、5月の海運輸入量はわずか650万バレル/日と予測され、一部のタンカーは転売されるケースも見られ、精製所の稼働率は引き続き低迷している。

一方、在庫側は緊張感を継続的に示している。5月15日週の米国商業原油在庫は786万バレル減少し、戦略石油備蓄も992万バレル減少した。米国のガソリン在庫は5年平均の季節性最低値を下回っている。ゴールドマン・サックスの最新推計によると、4月末時点で世界の原油在庫は約101日分の需要に相当し、5月末には98日に縮小すると予測されており、「百日警戒線」に迫っている。

供給側では、ホルムズ海峡の封鎖により、世界の一日あたり1000万バレル超の供給損失が生じており、4月のOPECの生産量は紛争前と比べて約1000万バレル/日の減少となっている。

今後の油価の見通しは？ 短期的には、交渉情報の動揺が主要な矛盾点だ。停火に関するいかなる情報も、油価の急落を引き起こす可能性があるが、中期的には、在庫の低迷と実質的な供給ギャップが油価の底堅さを支えるだろう。協定が成立しても、生産の回復には時間を要し、夏季の燃料需要のピークや、紛争緩和後の各国の補充需要も重なるため、全体的な下落余地は限定的だ。

総合的に見て、今後の油価はおそらく、前は低く、後に高くなる「底上げ」型の動きとなるだろう：短期的には地政学的緩和期待が油価の下落圏（WTIは85〜93ドルの範囲で変動）を誘発する可能性があるが、市場が供給回復の遅れや在庫低迷の共振効果に気付けば、油価の中枢は再び上昇に向かう。もし情勢の膠着が夏の燃料需要ピークまで続けば、原油の需給ミスマッチによる構造的な矛盾はさらに拡大する見込みだ。#WTI原油失守90美元