原文タイトル：Bulls Approach the Ceiling 原文作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode 编译：Peggy，BlockBeats
·ビットコインは78,200ドルのTrue Market Mean（実市場平均）と79,100ドルの短期保有者コスト基準を突破した。価格がこれらの水準を維持できれば、以前の深度価値段階は比較的短命だった可能性があり、85,200ドルが次の重要な抵抗線となる。
·純実現損益の30日単純移動平均線はプラスに転じ、市場価値の0.003％に達した。同時に、長期保有者の利益確定規模は1日あたり1.8億ドルに増加したが、今回のサイクルのピーク時の1日あたり10億ドル超には依然として大きく及ばない。
·実現損失は依然高水準で、現在は1日あたり4.79億ドルであり、今回のサイクルの基準値の1.4倍にあたる。市場がより持続的な回復段階に入ったことを確認するには、この指標が引き続き2億ドル未満に圧縮される必要がある。
·BTCが約76,000ドルを再び超えた後、GlassnodeのModerate Strategyは再び配置状態に入り、最近の上昇を捉えつつも、下落保護に重点を置いている。
·米国現物ビットコインETFの30日資金流はプラスに転じ、機関投資家の需要が再び高まり、ビットコインが80,000ドル付近に戻るのを支援している。
·価格は反発しているものの、永続契約の資金費率は依然として大部分がマイナスであり、空売りポジションが継続していることを示している。これは、空売り圧力が引き続き解放されれば、価格にさらなる上昇余地があることも意味する。
·ブレイク後、短期インプライド・ボラティリティは再び上昇したが、実際のボラティリティは依然として遅れており、ボラティリティリスクプレミアムが再び正の状態に戻った。
·オプションのスキューは中立に収束しつつあり、市場の下落ヘッジ需要が減少していることを示している。ポジション構造はよりバランスの取れた状態に向かっている。
·82,000ドル付近には大きな空売りGammaクラスターが存在し、価格感度を高めている。現物価格がこのエリアで取引されると、マーケットメーカーのヘッジ資金流入が価格変動を拡大させる可能性がある。
先週、本レポートでは、価格がTrue Market Meanと短期保有者コスト基準付近で抵抗に遭遇し、短期上方の圧力を確認したことを指摘した。また、65,000ドルから70,000ドルの間に密集したポジション蓄積エリアも、市場の修復を84,000ドルの供給エリアに導く基盤と見なされていた。
現在、その修復は既に起きている。ビットコインは81,000ドルに上昇し、78,200ドルのTrue Market Meanと79,100ドルの短期保有者コスト基準を突破した。これにより、価格は一連の上昇の中で、すべてのアクティブ流通ポジションの平均買入コストと、過去155日間の最近の買い手のコスト基準を同時に超えた。
もし今後一週間、価格がこれらの水準を維持できれば、2026年2月以降続いていた深度価値段階は、ビットコイン市場の歴史上最も短い類似段階の一つとなるだろう。次に市場の注目は、85,200ドル付近の次の主要抵抗線、すなわちActive Realized Price（アクティブ実現価格）に向かう。この指標は、すべての非スリープ供給のコスト基準を追跡し、市場が次に直面すべき構造的なハードルを示す。
True Market Meanを突破した後、価格構造の改善は収益性指標にも反映され始めた。純実現損益の30日単純移動平均線はすでにプラスに転じており、市場価値の0.003％となっている。この指標は、オンチェーン上で実現された利益と損失の差を測定し、市場価値で標準化している。
この指標は、資金を移動させている投資家が全体として利益を出して退出しているのか、それとも損失を抱えて退出しているのかを測ることができる。正に転じたことは、損失主導の期間を経た後の建設的なシグナルだ。
今年2月中旬、この指標は一時的に市場価値の-0.027％まで低下した。これは明らかに負の値だが、2022年から2023年の熊市期間中の極端な損失実現段階と比べると、その深さは相対的に限定的だった。振り返ると、この浅い負の値も、前述の深度価値段階の持続時間が短かったことと一致している。
純実現利益がプラスに転じると、市場の次の重要な問題は：買い手の流動性は、長期保有者の段階的な分配圧力を吸収しつつ、上昇の勢いを維持できるかどうかだ。
最近の反発後、1年以上保有している長期保有者の利益確定30日単純移動平均線は、約1.8億ドルに上昇した。この水準は、2024年9月と2022年12月に近い。
このグループは、最近の完全な熊市段階を経験している。価格がより有利な位置に戻るにつれ、利益確定の動機は高まっている。もしこの拡大が続けば、長期保有者からの分配圧力はさらに増す可能性が高い。
しかしながら、この指標は、今回のサイクルのピーク時の1日あたり10億ドル超の過熱水準にはまだ近づいていない。これは、現段階では長期保有者の売りは控えめであり、積極的な売却ではないことを示している。市場がこの部分的に増加する供給を吸収しつつ、True Market Meanを維持できるかどうかが、今回の修復が本当に構造的な支えを持つかどうかの核心的な試金石となる。
潜在的なサイクル変換の初期段階においても、長期保有者の利益確定は懸念されるレベルには達していないが、市場全体の損失実現規模は、現在の勢いにより直接的な抑制要因となっている。
現在、総実現損失の14日単純移動平均線は1日あたり4.79億ドルであり、今回のサイクルの安定期に対応する2億ドルの基準値より約1.4倍高い。これは、一部の投資家が価格反発と損失縮小のタイミングを狙って早期にポジションを退出していることを示す。
この指標が引き続き2億ドル未満に圧縮されれば、売り圧力が尽きつつあり、市場がより健全な需要段階に本格的に移行していることを示す強力なオンチェーン確認シグナルとなる。
この閾値に到達する前に、長期保有者の利益確定と高値買いの分配圧力の両方が、今回の反発を抑制し続ける可能性がある。特に、短期的に十分な触媒がなく、新規買い手の参加を促せない場合、この圧力はより顕著になる。
価格が約66,000ドルの安値から修復し、約76,000ドルのゾーンを再び突破した後、システム的戦略はリスクエクスポージャーを再導入し始めた。GlassnodeのModerate Strategyは、オフチェーン市場データを用いてポジションを管理し、現在再び配置状態に入り、80,000ドル付近への上昇に参加している。
この戦略は下落保護を重視しているため、急騰局面では遅れがちだが、市場条件の改善に伴い再びエントリーを行うことを目的としている。最近の変化は、市場の背景がより建設的になりつつあることを示している：価格が重要な水準を取り戻し、方向性の勢いも回復しつつある。
米国現物ビットコインETFの需要は明らかに回復しつつあり、その30日純流入の移動平均は、長期間の流出後にプラスに転じている。この変化は、機関投資家のリスク志向の明確な転換点を示し、2025年末から2026年初の大幅な下落後の重度の分配の後に現れた重要な変化だ。
最近の資金流入の加速は、ビットコインが約66,000ドルの安値から80,000ドルのゾーンに回復する過程と高度に同期しており、伝統的な投資家の信頼が再構築されつつあることを示している。このトレンドが続けば、ETF需要は再び構造的な追い風となり、現物市場の強さを強化し、価格のさらなる上昇を支える可能性がある。
ビットコインは約66,000ドルの安値から反発し、80,000ドル付近を再テストしているにもかかわらず、永続契約の資金費率は依然としてマイナス圏にとどまっている。継続的なマイナス資金費率は、空売りポジションが依然として支配的であり、トレーダーは最近の上昇にもかかわらず、下落エクスポージャーを維持するために支払う意志があることを示している。
歴史的に見て、このような状況は、市場の懐疑的なムードが強い段階でよく見られ、反発は空売りに遭いやすく、積極的な買いは少ない。価格上昇と負の資金費率が同時に存在することは、市場が「不安の壁を登っている」状態を示している。空売りポジションが引き続き圧迫されれば、価格はさらに上昇する可能性がある。
先週末、インプライド・ボラティリティは一時的に底を打ち、各期限のボラティリティ水準は2025年10月以降の最低値に落ちた。これは、10月10日のイベント前の水準とほぼ一致している。
その後、ビットコインは抵抗線を突破し、ボラティリティは市場に再び流入した。特に短期のボラティリティの反応が顕著であり、1週間期限のインプライド・ボラティリティは最低値から約6ポイント反発した。これは、上昇需要の再出現とポジション調整による。
Gamma売り手のロールオーバーはこの変化をさらに拡大させた。彼らは短期オプションを買い戻し、より遠い期限のオプションを売ることで、短期のボラティリティを急速に上昇させた。一方、長期のボラティリティはわずかに1〜2ポイント上昇したに過ぎない。
これは、市場が短期的にオプション取引に再参入していることを示すが、長期的なボラティリティの予想には大きな変化は見られない。
過去一週間、価格は明らかに上昇したにもかかわらず、ビットコインの実効的なボラティリティは引き続き低下しており、1ヶ月実効ボラティリティは現在35.38％である。
これにより、明確な乖離が生じている。ブレイク後、インプライド・ボラティリティの再評価速度は実効的なボラティリティよりも速く、ボラティリティリスクプレミアムは再び正の状態に戻り、差は約3ポイントに拡大している。これは、短期オプションの需要が再び高まっていることを示す。
このことは、実効的なボラティリティが最近の価格動向に追いついていないことを意味し、インプライド・ボラティリティはポジション調整と短期需要により先行して上昇している一方、実効的なボラティリティは抑制されたままである。
現状の構造はキャリー戦略を支持しているが、差が拡大していることは、市場が今後より大きな価格変動を織り込むようになっている兆候でもある。
各期限のオプション偏斜は中立付近に戻りつつあり、ポジション構造の明らかな変化を反映している。これまで継続していたプットオプションのプレミアムも、25デルタ偏斜が収束しつつあり、現在もなおプットプレミアムの範囲内にある。
この変化は短期で最も顕著であり、1週間期限の偏斜はほぼゼロに近づいている。これは、下落保護の需要が減少していることを示す。偏斜は「プットオプションの売りとコールオプションの買い」の計算方式であり、下落保護の必要性が低下していることを意味する。
長期の偏斜も徐々に下落しているが、その速度は遅く、依然として一定のプットプレミアムを保持している。これは、市場が保護的なポジションを解消しつつあり、追加の保護を積極的に増やしていないことを示す。特に短期的には、価格のブレイク後に、トレーダーはヘッジを減らし、より方向性のエクスポージャーにシフトしている。
この変化は、最近の価格ブレイク後に起きており、ヘッジを減らし、より積極的なポジションに移行していることを示す。偏斜指標は、市場が下落保護に対して強い需要を持たなくなったことを示している。
Gammaポジションによると、82,000ドルの行使価格付近に明らかな空売りGammaの集中エリアがあり、約20億ドルのリスクエクスポージャーが現在の現物価格付近に位置している。
空売りGammaは、マーケットメーカーのポジション構造が価格の方向に沿ったヘッジを強いることを意味し、価格上昇時には買い、下落時には売ることになる。これによりフィードバックループが形成され、価格変動が加速し、最近の83,000ドル付近への押し上げも説明できる。
強力なコールオプション買いもこの影響を強めている。過去24時間で、コール買いはアクティブ取引の約40％を占め、このエリアに追加の圧力をかけている。
現物価格がこの大型空売りGammaクラスター付近にあるため、市場は非常に敏感な状態に入りやすい。わずかな価格変動でも大きな反応を引き起こす可能性があり、ヘッジ資金流入が増加すれば、ここでの価格は高い感度を保ち、激しい変動のリスクも存在する。
ビットコインは、早期の構造的修復兆候を示している。価格は再び重要なオンチェーンコスト基準を超え、85,000ドル付近の抵抗線に向かっている。現物需要とETF資金流は回復しつつあり、買い圧力は依然として優勢だが、市場は重要な圧力エリアに近づいており、供給も再び現れる可能性がある。
一方、デリバティブのポジションは依然として空売り寄りであり、さらなる上昇は空売り圧力の解放による可能性が高い。オプション市場はリセットされており、現在の価格付近に存在する空売りGammaクラスターは、抵抗線を試す際の価格変動を拡大させる可能性も高い。
全体として、現在のトレンドは建設的であり、買い勢力の勢いはまだ消えていないが、市場はより敏感で資金流により動きやすい段階に入っている。今後も上昇を持続させるには、継続的な現物需要と売り圧力の緩和を背景に、抵抗線を確実に突破する必要がある。
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ETFの流入、空売りの圧力、ビットコインはどこまで上がるか？
摘要
·ビットコインは78,200ドルのTrue Market Mean（実市場平均）と79,100ドルの短期保有者コスト基準を突破した。価格がこれらの水準を維持できれば、以前の深度価値段階は比較的短命だった可能性があり、85,200ドルが次の重要な抵抗線となる。
·純実現損益の30日単純移動平均線はプラスに転じ、市場価値の0.003％に達した。同時に、長期保有者の利益確定規模は1日あたり1.8億ドルに増加したが、今回のサイクルのピーク時の1日あたり10億ドル超には依然として大きく及ばない。
·実現損失は依然高水準で、現在は1日あたり4.79億ドルであり、今回のサイクルの基準値の1.4倍にあたる。市場がより持続的な回復段階に入ったことを確認するには、この指標が引き続き2億ドル未満に圧縮される必要がある。
·BTCが約76,000ドルを再び超えた後、GlassnodeのModerate Strategyは再び配置状態に入り、最近の上昇を捉えつつも、下落保護に重点を置いている。
·米国現物ビットコインETFの30日資金流はプラスに転じ、機関投資家の需要が再び高まり、ビットコインが80,000ドル付近に戻るのを支援している。
·価格は反発しているものの、永続契約の資金費率は依然として大部分がマイナスであり、空売りポジションが継続していることを示している。これは、空売り圧力が引き続き解放されれば、価格にさらなる上昇余地があることも意味する。
·ブレイク後、短期インプライド・ボラティリティは再び上昇したが、実際のボラティリティは依然として遅れており、ボラティリティリスクプレミアムが再び正の状態に戻った。
·オプションのスキューは中立に収束しつつあり、市場の下落ヘッジ需要が減少していることを示している。ポジション構造はよりバランスの取れた状態に向かっている。
·82,000ドル付近には大きな空売りGammaクラスターが存在し、価格感度を高めている。現物価格がこのエリアで取引されると、マーケットメーカーのヘッジ資金流入が価格変動を拡大させる可能性がある。
链上洞察
突破平均値レベル
先週、本レポートでは、価格がTrue Market Meanと短期保有者コスト基準付近で抵抗に遭遇し、短期上方の圧力を確認したことを指摘した。また、65,000ドルから70,000ドルの間に密集したポジション蓄積エリアも、市場の修復を84,000ドルの供給エリアに導く基盤と見なされていた。
現在、その修復は既に起きている。ビットコインは81,000ドルに上昇し、78,200ドルのTrue Market Meanと79,100ドルの短期保有者コスト基準を突破した。これにより、価格は一連の上昇の中で、すべてのアクティブ流通ポジションの平均買入コストと、過去155日間の最近の買い手のコスト基準を同時に超えた。
もし今後一週間、価格がこれらの水準を維持できれば、2026年2月以降続いていた深度価値段階は、ビットコイン市場の歴史上最も短い類似段階の一つとなるだろう。次に市場の注目は、85,200ドル付近の次の主要抵抗線、すなわちActive Realized Price（アクティブ実現価格）に向かう。この指標は、すべての非スリープ供給のコスト基準を追跡し、市場が次に直面すべき構造的なハードルを示す。
収益性の転換
True Market Meanを突破した後、価格構造の改善は収益性指標にも反映され始めた。純実現損益の30日単純移動平均線はすでにプラスに転じており、市場価値の0.003％となっている。この指標は、オンチェーン上で実現された利益と損失の差を測定し、市場価値で標準化している。
この指標は、資金を移動させている投資家が全体として利益を出して退出しているのか、それとも損失を抱えて退出しているのかを測ることができる。正に転じたことは、損失主導の期間を経た後の建設的なシグナルだ。
今年2月中旬、この指標は一時的に市場価値の-0.027％まで低下した。これは明らかに負の値だが、2022年から2023年の熊市期間中の極端な損失実現段階と比べると、その深さは相対的に限定的だった。振り返ると、この浅い負の値も、前述の深度価値段階の持続時間が短かったことと一致している。
長期保有者の活発化
純実現利益がプラスに転じると、市場の次の重要な問題は：買い手の流動性は、長期保有者の段階的な分配圧力を吸収しつつ、上昇の勢いを維持できるかどうかだ。
最近の反発後、1年以上保有している長期保有者の利益確定30日単純移動平均線は、約1.8億ドルに上昇した。この水準は、2024年9月と2022年12月に近い。
このグループは、最近の完全な熊市段階を経験している。価格がより有利な位置に戻るにつれ、利益確定の動機は高まっている。もしこの拡大が続けば、長期保有者からの分配圧力はさらに増す可能性が高い。
しかしながら、この指標は、今回のサイクルのピーク時の1日あたり10億ドル超の過熱水準にはまだ近づいていない。これは、現段階では長期保有者の売りは控えめであり、積極的な売却ではないことを示している。市場がこの部分的に増加する供給を吸収しつつ、True Market Meanを維持できるかどうかが、今回の修復が本当に構造的な支えを持つかどうかの核心的な試金石となる。
損失実現は依然高水準
潜在的なサイクル変換の初期段階においても、長期保有者の利益確定は懸念されるレベルには達していないが、市場全体の損失実現規模は、現在の勢いにより直接的な抑制要因となっている。
現在、総実現損失の14日単純移動平均線は1日あたり4.79億ドルであり、今回のサイクルの安定期に対応する2億ドルの基準値より約1.4倍高い。これは、一部の投資家が価格反発と損失縮小のタイミングを狙って早期にポジションを退出していることを示す。
この指標が引き続き2億ドル未満に圧縮されれば、売り圧力が尽きつつあり、市場がより健全な需要段階に本格的に移行していることを示す強力なオンチェーン確認シグナルとなる。
この閾値に到達する前に、長期保有者の利益確定と高値買いの分配圧力の両方が、今回の反発を抑制し続ける可能性がある。特に、短期的に十分な触媒がなく、新規買い手の参加を促せない場合、この圧力はより顕著になる。
链下洞察
価格が約66,000ドルの安値から修復し、約76,000ドルのゾーンを再び突破した後、システム的戦略はリスクエクスポージャーを再導入し始めた。GlassnodeのModerate Strategyは、オフチェーン市場データを用いてポジションを管理し、現在再び配置状態に入り、80,000ドル付近への上昇に参加している。
この戦略は下落保護を重視しているため、急騰局面では遅れがちだが、市場条件の改善に伴い再びエントリーを行うことを目的としている。最近の変化は、市場の背景がより建設的になりつつあることを示している：価格が重要な水準を取り戻し、方向性の勢いも回復しつつある。
ETF需要の再蓄積
米国現物ビットコインETFの需要は明らかに回復しつつあり、その30日純流入の移動平均は、長期間の流出後にプラスに転じている。この変化は、機関投資家のリスク志向の明確な転換点を示し、2025年末から2026年初の大幅な下落後の重度の分配の後に現れた重要な変化だ。
最近の資金流入の加速は、ビットコインが約66,000ドルの安値から80,000ドルのゾーンに回復する過程と高度に同期しており、伝統的な投資家の信頼が再構築されつつあることを示している。このトレンドが続けば、ETF需要は再び構造的な追い風となり、現物市場の強さを強化し、価格のさらなる上昇を支える可能性がある。
空売り圧力は依然として継続
ビットコインは約66,000ドルの安値から反発し、80,000ドル付近を再テストしているにもかかわらず、永続契約の資金費率は依然としてマイナス圏にとどまっている。継続的なマイナス資金費率は、空売りポジションが依然として支配的であり、トレーダーは最近の上昇にもかかわらず、下落エクスポージャーを維持するために支払う意志があることを示している。
歴史的に見て、このような状況は、市場の懐疑的なムードが強い段階でよく見られ、反発は空売りに遭いやすく、積極的な買いは少ない。価格上昇と負の資金費率が同時に存在することは、市場が「不安の壁を登っている」状態を示している。空売りポジションが引き続き圧迫されれば、価格はさらに上昇する可能性がある。
短期ボラティリティが局所的な底値後に再評価
先週末、インプライド・ボラティリティは一時的に底を打ち、各期限のボラティリティ水準は2025年10月以降の最低値に落ちた。これは、10月10日のイベント前の水準とほぼ一致している。
その後、ビットコインは抵抗線を突破し、ボラティリティは市場に再び流入した。特に短期のボラティリティの反応が顕著であり、1週間期限のインプライド・ボラティリティは最低値から約6ポイント反発した。これは、上昇需要の再出現とポジション調整による。
Gamma売り手のロールオーバーはこの変化をさらに拡大させた。彼らは短期オプションを買い戻し、より遠い期限のオプションを売ることで、短期のボラティリティを急速に上昇させた。一方、長期のボラティリティはわずかに1〜2ポイント上昇したに過ぎない。
これは、市場が短期的にオプション取引に再参入していることを示すが、長期的なボラティリティの予想には大きな変化は見られない。
インプライド・ボラティリティの先行性とボラティリティリスクプレミアムの再構築
過去一週間、価格は明らかに上昇したにもかかわらず、ビットコインの実効的なボラティリティは引き続き低下しており、1ヶ月実効ボラティリティは現在35.38％である。
これにより、明確な乖離が生じている。ブレイク後、インプライド・ボラティリティの再評価速度は実効的なボラティリティよりも速く、ボラティリティリスクプレミアムは再び正の状態に戻り、差は約3ポイントに拡大している。これは、短期オプションの需要が再び高まっていることを示す。
このことは、実効的なボラティリティが最近の価格動向に追いついていないことを意味し、インプライド・ボラティリティはポジション調整と短期需要により先行して上昇している一方、実効的なボラティリティは抑制されたままである。
現状の構造はキャリー戦略を支持しているが、差が拡大していることは、市場が今後より大きな価格変動を織り込むようになっている兆候でもある。
偏斜の正常化と下落需要の減少
各期限のオプション偏斜は中立付近に戻りつつあり、ポジション構造の明らかな変化を反映している。これまで継続していたプットオプションのプレミアムも、25デルタ偏斜が収束しつつあり、現在もなおプットプレミアムの範囲内にある。
この変化は短期で最も顕著であり、1週間期限の偏斜はほぼゼロに近づいている。これは、下落保護の需要が減少していることを示す。偏斜は「プットオプションの売りとコールオプションの買い」の計算方式であり、下落保護の必要性が低下していることを意味する。
長期の偏斜も徐々に下落しているが、その速度は遅く、依然として一定のプットプレミアムを保持している。これは、市場が保護的なポジションを解消しつつあり、追加の保護を積極的に増やしていないことを示す。特に短期的には、価格のブレイク後に、トレーダーはヘッジを減らし、より方向性のエクスポージャーにシフトしている。
この変化は、最近の価格ブレイク後に起きており、ヘッジを減らし、より積極的なポジションに移行していることを示す。偏斜指標は、市場が下落保護に対して強い需要を持たなくなったことを示している。
大型空売りGammaクラスターが現物感度を高める
Gammaポジションによると、82,000ドルの行使価格付近に明らかな空売りGammaの集中エリアがあり、約20億ドルのリスクエクスポージャーが現在の現物価格付近に位置している。
空売りGammaは、マーケットメーカーのポジション構造が価格の方向に沿ったヘッジを強いることを意味し、価格上昇時には買い、下落時には売ることになる。これによりフィードバックループが形成され、価格変動が加速し、最近の83,000ドル付近への押し上げも説明できる。
強力なコールオプション買いもこの影響を強めている。過去24時間で、コール買いはアクティブ取引の約40％を占め、このエリアに追加の圧力をかけている。
現物価格がこの大型空売りGammaクラスター付近にあるため、市場は非常に敏感な状態に入りやすい。わずかな価格変動でも大きな反応を引き起こす可能性があり、ヘッジ資金流入が増加すれば、ここでの価格は高い感度を保ち、激しい変動のリスクも存在する。
結論
ビットコインは、早期の構造的修復兆候を示している。価格は再び重要なオンチェーンコスト基準を超え、85,000ドル付近の抵抗線に向かっている。現物需要とETF資金流は回復しつつあり、買い圧力は依然として優勢だが、市場は重要な圧力エリアに近づいており、供給も再び現れる可能性がある。
一方、デリバティブのポジションは依然として空売り寄りであり、さらなる上昇は空売り圧力の解放による可能性が高い。オプション市場はリセットされており、現在の価格付近に存在する空売りGammaクラスターは、抵抗線を試す際の価格変動を拡大させる可能性も高い。
全体として、現在のトレンドは建設的であり、買い勢力の勢いはまだ消えていないが、市場はより敏感で資金流により動きやすい段階に入っている。今後も上昇を持続させるには、継続的な現物需要と売り圧力の緩和を背景に、抵抗線を確実に突破する必要がある。
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