資金調達22億ドル、A16ZはCryptoと徹底的に戦う

5 月 5 日、A16Z 傘下の暗号特化VC a16z crypto が第5号ファンドの募集完了を発表、規模は22億ドルとなった。同時に、CTOのエディ・ラザリンが普通合伙人に昇格し、クリス・ディクソン、アリ・ヤーヤ、ガイ・ウオレットとともにこのファンドの第4のGPとなった。

多くの英語メディアは「これは現在の暗号冬の中で最大の資金調達」と焦点を当て、22億ドルという絶対額を強調している。しかし、この数字は2021年にも出ており、その年にa16z cryptoは第3号ファンドの資金調達を完了し、同じく22億ドルだった。五年の間に、ブームのピークと二度の暗号冬を挟み、a16zはこの数字をもう一度押し上げた。

この数字の物語は「大きい」ではなく、「死に物狂い」だ。

a16z cryptoの前回の暗号特化ファンド、ファンド4は2022年5月に募集完了し、規模は45億ドルで史上最大の単一暗号VCファンドとなった。今も破られていない。45億ドルから22億ドルに縮小したが、今回の寒冬の中で、再び22億ドルを集めて暗号に賭け続けられる機関は、a16zだけだ。

この8年間での5つの暗号ファンドの規模を並べてみると、リズムがより明確になる。ファンド1（2018年、3.5億ドル）とファンド2（2020年、5.15億ドル）は早期の試験的段階。ファンド3（2021年、22億ドル）は業界のブームの第一段階の伸長で、規模は4倍に拡大。ファンド4（2022年、45億ドル）はピークで、さらに倍増。ファンド5は五年後に22億ドルに戻り、ちょうどファンド3と同じ規模だ。

ファンド3とファンド5の柱の頂点を点線でつなぐと、こうなる：a16z cryptoは暗号の物語の中で、完全な一巡りをし、2021年の規模に戻った。この機関は2018年から今までに合計で98億ドルの資本を約束しており、そのうちほぼ半分（45億ドル）は2022年の未だ使い切っていないファンド4に集中している。ファンド5は新たな増資ではなく、ファンド4の資金を使い切る前に、暗号特化の弾薬をさらに継続して投入している。

別の角度からこの図を読むこともできる。ファンド1からファンド4までの間、各ファンドの間隔は短縮しており、2年、1年、1年と縮まり、規模も拡大している。これは2018年から2022年までの暗号業界の典型的なリズムだ。ファンド4以降、その間隔は突然4年に伸びている。

この4年間で、FTXの崩壊、DeFiの復活と後退、ビットコインETFの2024年通過、新たなブームの始まりとともに再下落があった。a16z cryptoはファンド1-4のリズムを踏襲せず、まずファンド4の弾薬の一部を使い切り、その後次のファンドを集めた。ファンド5の募集完了の日は、すでにファンド4から48ヶ月が経過している。

しかし、a16z crypto自身の曲線だけでは完全ではなく、22億ドルは死に物狂いなのか追随なのか、同時期の業界の状況とともに見る必要がある。

実際のところ、業界の縮小はa16z crypto自身よりも急激だ。Galaxy Digitalの統計によると、2021年の世界の暗号ベンチャー投資は約328億ドル、2022年もなお304億ドルだった。二年間の累計は632億ドルを超え、暗号史上最大のリスク資本注入となった。FTX崩壊後、2023年のこの数字は101億ドルにまで縮小し、約7割減少。2024年はわずかに回復し115億ドル、2025年はPitchBookの基準で約180億ドルに戻り、2020年の水準に落ち着いた。

a16z cryptoの二度の大規模資金調達をこの曲線に当てはめると、その比率も明らかになる。ファンド4の45億ドルは2022年の業界の約15%を占め、つまり7ドルの暗号ベンチャー投資ごとに1ドルはa16z cryptoが管理していることになる。ファンド5の22億ドルは2025年の180億ドルの業界プールの約12%を占める。絶対額ではa16z cryptoの調達額は半減したが、相対的には、縮小したプールの三分の一の中でほぼシェアを維持している。

このことを理解すれば、ファンド5の22億ドルの位置づけも見えてくる。規模は半減したが、三分の一のプールに縮小しても、獲得したシェアはほぼ変わらない。これを実現するには、LPは過去三年間に暗号への配分をゼロにしなかったし、a16zのパートナーも「弾薬を暗号に使い続ける」ことを自分に納得させている。

もう一つの細部も注目できる。2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは約6億ドルから一時60億ドルに上昇したが、その後ビットコインの下落で半減し27億ドルに。同期のa16z cryptoのポートフォリオ評価額は約40%縮小。Haun Venturesは前年比30%増となった。

Panteraは2025年にCircleやBitGoなどの投資先5社の上場により利益を分配し、自ら第5号ファンドの募集を開始した。寒冬の中、同行の動きは大きく三つに分かれる：新規資金の募集、LPへの返金、投資範囲の暗号外への拡大。a16z cryptoは最初の一つだけを選び、それだけに集中している。返金も拡大もせず、暗号への投資を続ける。

第三の視点は競合を見ること。22億ドルと45億ドルの比較はa16z crypto自身のものであり、180億ドルと328億ドルの比較は業界全体のもので、最後の比較は競合間のものだ。

2024年から2026年の間に主要な暗号VC各社の最新ファンドを並べると：Polychain 4億ドル、Dragonfly 6.5億ドル、Haun Ventures 10億ドル、Paradigm新ファンド15億ドル（募集中）、a16z crypto Fund 5は22億ドル。a16z cryptoはこの中で最大だが、より重要なのはそれとParadigmとの間の細部だ。

Paradigmは2018年に元SequoiaパートナーとCoinbaseの共同創業者によって設立された暗号VCで、長らくa16z cryptoの最も直接的な競合と見なされてきた。2024年に8.5億ドルの早期ファンド「Paradigm Three」を募集し、その後、目標15億ドルの新ファンドを発表した。『ウォール・ストリート・ジャーナル』によると、この新ファンドの範囲は純粋な暗号からAI、ロボット、その他の先端計算に拡大している。つまり、Paradigmのパートナーたちは「暗号だけに投資していると多くの機会を逃す」と判断している。

a16z cryptoの判断は逆だ。ファンド発表当日、広報担当者はFortuneに対し、「Fund 5は100%暗号のスタートアップに投資する」と一言だけ答えた。この言葉は2026年のVCの文脈では死に物狂いの決意を示している。

2024年の暗号ベンチャー投資の1ドルあたり、18セントが「AI + 暗号」結合のプロジェクトに流れた。2025年にはこの数字は倍以上に増え、40セントに達した。

この40%の背後には、資金の流れの変化がある。a16zは1月に「Why Did We Raise $15B」発表で、親会社が2026年1月に150億ドルの新規調達を完了したと伝えた。これはアプリ（17億ドル、AIアプリ）、インフラ（17億ドル、AI基盤）、成長（67.5億ドル）、アメリカのダイナミズム（11.76億ドル）、バイオ（7億ドル）、その他（30億ドル、暗号、フィンテック、企業ソフトウェアを含む）に分散されている。公開された内訳には「Crypto」という独立したカテゴリは存在しない。ファンド5の22億ドルは、その4ヶ月後に単独で調達された。

a16zの親会社の資金規模は2024年5月の420億ドルから2026年3月には900億ドル超に拡大したが、暗号部門の比率はファンド4時期の11%からファンド5時期の2.4%に低下した。内部構造では、暗号は「独立したセクション」から「Otherプールの一種の賭け」に変わった。a16zの資金の重心は移動しつつあり、唯一暗号に弾薬を集中させているのはa16z cryptoだけだ。

これがファンド5の真の位置づけだ。a16z体制内で暗号に対して集中投資を行う一手であり、規模は前回の半分に縮小したが、親会社の暗号比率が2.4%に押し下げられる中、唯一残る暗号特化の資金だ。『フォーチュン』によると、ファンド4末期にすでに投資されたBabylon（ビットコイン保有者がBTCを担保にするプロトコル）、クロスプラットフォームの予測市場ツールKairos、そしてSolanaのステーキングプロトコルJitoに5,000万ドルを投入した例は、ファンド5の展開のサンプルとなっている。ディクソンとパートナーが発表文で述べた展望は、「投資サイクルの見落とされがちな部分に入り込み、新しいインフラを一般人の日常的な製品に変えること」だ。

暗号に死に物狂いで取り組むのは、a16zだけだ。

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