資金調達22億ドル、A16ZはCryptoと徹底的に戦う

5 月 5 日、A16Z 傘下の暗号特化VC a16z cryptoが第5号ファンドの調達完了を発表、規模は22億ドル。同時に、CTOのエディ・ラザリンがパートナーに昇格し、クリス・ディクソン、アリ・ヤーヤ、ガイ・ウオレットとともにこのファンドの第4のGPとなった。

多くの英語メディアは「これは現在の暗号冬の中で最大の調達」と焦点を当て、22億という絶対額を強調している。しかし、この数字は2021年にも出ており、その年にa16z cryptoは第3号ファンドの調達を完了し、同じく22億ドルだった。五年の間に、ブルマーケットのピークと二度の暗号冬を挟み、a16zはこの数字をもう一度押し上げた。

この数字の物語は「大きい」ではなく、「死に物狂い」だ。

a16z cryptoの前回の暗号特化ファンド、ファンド4は2022年5月に調達完了し、規模は45億ドルで史上最大の単一暗号VCファンドとなり、今も破られていない。45億から22億に縮小したが、この冬の中で再び22億を集めて暗号に賭け続けられるのは、a16zだけだ。

この組織が過去8年で5つの暗号ファンドの規模を並べてみると、リズムがより明確になる。ファンド1（2018年、3.5億ドル）とファンド2（2020年、5.15億ドル）は早期の試験的段階。ファンド3（2021年、22億ドル）は業界のブルマーケットの第一段階の伸長で、規模は4倍に拡大。ファンド4（2022年、45億ドル）はピークで、規模はさらに倍増。ファンド5は五年後に22億に戻り、ちょうどファンド3と同じ規模だ。

ファンド3とファンド5の柱の頂点を点線で結ぶと、こうなる：a16z cryptoは暗号の物語の中で、ひとつの完全なサイクルを回り、2021年の規模に戻った。この組織は2018年から今までに総約98億ドルの資本を約束しており、その半分近く（45億ドル）は2022年の未だ使い切っていないファンド4に集中している。ファンド5は新たな追加ではなく、ファンド4の資金を使い切る前に、暗号特化の弾薬をさらに続投させる形だ。

別の角度からこの図を読むこともできる。ファンド1からファンド4までの間、各ファンドの間隔は短縮しており、2年、1年、1年と縮まり、規模も拡大している。これは2018年から2022年までの暗号業界の典型的なリズムだ。ファンド4以降、間隔は突然4年に伸びている。

この4年間で、FTXの崩壊、DeFiの復活と後退、ビットコインETFの2024年通過、新たなブルマーケットの立ち上がりと後退があった。a16z cryptoはファンド1-4のリズムを踏襲せず、まずファンド4の弾薬の一部を使い切り、その後次のファンドを調達した。ファンド5の調達完了の日は、すでにファンド4からちょうど48ヶ月が経過している。

しかし、a16z crypto自身の曲線だけを見ると不完全であり、22億ドルは死に物狂いなのか、それとも追随なのかは、同時期の業界の状況とともに見る必要がある。

実際のところ、業界の縮小はa16z crypto自身よりも急だ。Galaxy Digitalの統計によると、2021年の世界の暗号ベンチャー投資は約328億ドル、2022年もなお304億ドルだった。2年間の累計は632億ドルを超え、暗号史上最大のリスク資本注入となった。FTX崩壊後、2023年のこの数字は101億ドルにまで縮小し、約7割減少。2024年はわずかに回復し115億ドル、2025年はPitchBookのデータによると約180億ドルに戻り、2020年の水準に回復した。

a16z cryptoの二度の大規模調達をこの曲線に当てはめると、その比率が見えてくる。ファンド4の45億ドルは2022年の業界全体の約15%を占めており、暗号ベンチャー投資の7ドルごとに1ドルはa16z cryptoが管理していることになる。ファンド5の22億ドルは2025年の180億ドルの業界プールの約12%を占めている。絶対額ではa16z cryptoの調達額は半減しているが、相対的には、縮小した3分の1のプールの中でシェアはほとんど変わっていない。

このことを理解すれば、ファンド5の22億ドルの実際の位置もわかる。規模は半減したが、3分の1のプールに縮小した中で、獲得したシェアはほとんど変わっていない。これを実現するには、LPは過去3年間に暗号への配分をゼロにしなかったこと、a16zのパートナーも「弾薬を暗号に使い続ける」ことを自分に納得させる必要があった。

もう一つの細部を見てみると、2024年から2025年にかけて、MulticoinのAUMは約6億ドルから一時60億ドルに上昇したが、その後ビットコインの下落で半減し、27億ドルに落ちた。同時期にa16z cryptoのポートフォリオの評価額は約40%縮小。Haun Venturesは前年比30%程度増加している。

Panteraは2025年にCircleやBitGoなどの投資先5社の上場により利益をLPに分配し、自身は第5号ファンドの調達を開始した。冬の間に同行が行ったことは大きく三つ、資金調達、新たな資金の返還、投資範囲の暗号以外への拡大だ。a16z cryptoは最初の一つを選び、それだけに集中した。資金の返還も範囲拡大もせず、暗号への投資を続けている。

第三の視点は競合を見ることだ。22億ドルと45億ドルの比較はa16z crypto自身のものであり、180億ドルと328億ドルの比較は業界全体のものであり、最後の比較は競合間のものだ。

2024年から2026年にかけての主要暗号VC各自の最新ファンドを並べると：Polychain 4億ドル、Dragonfly 6.5億ドル、Haun Ventures 10億ドル、Paradigm新ファンド15億ドル（調達中）、a16z cryptoファンド5は22億ドル。a16z cryptoはこの中で最大だが、より重要な詳細はそれとParadigmの間にある。

Paradigmは2018年に元SequoiaパートナーとCoinbaseの共同創業者によって設立された暗号VCで、長らくa16z cryptoの最も直接的な競合と見なされてきた。Paradigmは2024年に8.5億ドルの初期ファンド「Paradigm Three」を調達し、その後、次のファンドの目標は15億ドルと発表された。『ウォール・ストリート・ジャーナル』によると、この新ファンドの範囲は純粋な暗号からAI、ロボット、その他の先端計算に拡大している。つまり、Paradigmのパートナーたちの判断は「暗号だけに投資していると、多くの機会を逃す」とのことだ。

a16z cryptoの判断は逆だ。ファンド発表当日、広報担当者はFortuneに対し、「ファンド5は100%暗号のスタートアップに投資する」と一言だけ答えた。この言葉は2026年のVCの文脈では死に物狂いの決意を示している。

2024年の暗号ベンチャー投資の1ドルあたり、18セントが「AI + 暗号」関連に流れた。2025年にはこの数字は倍以上に跳ね上がり、40セントに達した。

この40%の背後には、資金の流れの変化がある。a16zは1月に「Why Did We Raise $15B」アナウンスで、親会社が2026年1月に150億ドルの新規調達を完了したと発表した。これはApps（17億ドル、AIアプリ）、Infrastructure（17億ドル、AIインフラ）、Growth（67.5億ドル）、American Dynamism（11.76億ドル）、Bio（7億ドル）、Other（30億ドル、暗号、フィンテック、企業ソフトウェアを含む）に分散されており、「Crypto」という独立カテゴリは存在しない。ファンド5の22億ドルは、その4ヶ月後に単独で調達された。

a16zの親会社の資金規模は2024年5月の420億ドルから2026年3月には900億ドル超に拡大したが、暗号部門の比率はファンド4時代の11%からファンド5時代の2.4%に低下した。内部構造では、暗号は「独立した部門」から「Otherプールの一種の賭け」に変わった。a16zの親会社の資金の重心は移動し、a16z cryptoだけが暗号に弾薬を集中させ続けている。

これがファンド5の真の位置付けだ。a16z体制内で暗号に対して集中的に賭ける一手であり、規模は前回の半分に縮小したが、暗号の比率が2.4%に押し込まれた親会社の中で唯一残る暗号特化の資金だ。『フォーチュン』によると、ファンド4末期にすでに投資されたBabylon（ビットコイン保有者によるBTC担保のプロトコル）、クロスプラットフォームの予測市場ツールKairos、そしてSolanaのステーキングプロトコルJitoに5千万ドル投入した例は、ファンド5の展開のサンプルだ。ディクソンとパートナーがアナウンスで述べた展望は、「サイクルの見落とされている部分に投資し、新しいインフラを一般人の日常的な製品に変えること」だ。

暗号に死に物狂いで残るのは、a16z自身だけだ。