伝説的な投資家スタンリー・ドゥッケンミラーが静かにポジションを取っていることについて、面白いことをつかんだ。ジョージ・ソロスの資金を運用し、30年連続で勝ち続けたデュークネ・キャピタルを率いた男は、負けた年が一度もない—彼が家族オフィスを通じていくつかの大胆な動きをしている。そして、彼の最近のポートフォリオの動きは注目に値する。

彼の最大の賭けの一つは、遺伝子検査会社のナテラだ。女性の健康や癌診断で本格的なプレーヤーになっている。この株は彼の保有比率の13%以上を占めており、彼がそれを強く支援している理由がある。現在、この会社は紙上では黒字ではないが、面白いのはユニット経済が実際に機能している点だ。収益は2027年までに高い10％台の成長率を維持すると予想されており、さらに重要なのは、粗利益率が拡大し続けていることだ。2025年第3四半期には64.9％に達し、前年の61.8％から上昇している。これは通常、価格設定力を示すマージン拡大のサインだ。

私の目を引いたのは、彼らの腫瘍学検査事業だ。第3四半期に54％成長し、今や全検査のほぼ4分の1を占めている。残存癌を検出するための血液検査「シグナテラ」がこの事業の目玉だ。スタンリー・ドゥッケンミラーの確信を裏付けるのはキャッシュフローの状況だ。損失があってもすでにキャッシュを生み出しており、癌サバイバーが継続的に検査を行うため、収益は安定している。ウォール街のモデルでは、フリーキャッシュフローが2025年の1億300万ドルから2027年には2億8200万ドルに跳ね上がると予測されている。これは、スケーラブルなビジネスだ。

次に、彼のもう一つの大きなポジションは台湾半導体（TSMC）だ。過去1年で80％上昇し、AIブームに乗っている。誰もがこのストーリーを追っている—グーグル、アマゾンもAIインフラに巨額の資本を投じている。問題は？TSMCのCEOが決算説明会で、AI需要は堅調だが、それ以外は緩やかな回復しか見られないとほぼ認めたことだ。要するに、評価額全体がAIの熱狂に依存している。

スタンリー・ドゥッケンミラーや他の賢い投資家たちが恐れているのはこれだ。資本支出は既に1010億ドルに達し、今後3年間でさらに増加する見込みだ。顧客のためにより重い資本支出負担を負っているため、フリーキャッシュフローのマージン拡大は圧迫される。これは投資家が考慮すべき本当の制約だ。

では、要点は何か？スタンリー・ドゥッケンミラーのナテラとTSMCのポジションの分散は、今のトップ投資家の考え方を示している。一つは、ユニット経済の改善と実際のキャッシュ生成を伴う高成長ストーリー。もう一つは、止まらないトレンドに対する堅実な投資だが、構造的なマージン圧力が今後待ち受けている。どちらも理にかなっているが、異なるゲームをしている。