2026 年 4 月 9 日、ニューヨーク証券取引所は正式に米国証券取引委員会に規則改正申請（ドキュメント番号 SR-NYSE-2026-17）を提出し、第7.50条規則の新設を提案した。これにより、条件を満たす証券がトークン化された形態で取引・決済できるようになる。これは、2026 年 3 月 18 日にSECがナスダックの同様の規則変更を承認した後、米国の主要証券取引所が証券のトークン化に向けて次の重要な一歩を踏み出したことを意味する。## トークン化証券と従来証券が同一の注文簿で並行取引される仕組み提案によると、トークン化証券は従来の証券と同じCUSIP番号と取引コードを共有し、株主権利も完全に同一でなければならず、これらを同一の注文簿に同じ優先順位で取引できるようになる。つまり、注文マッチングシステムにおいて、トークン化された証券と従来の証券は、価格優先・時間優先の基本原則に従い、資産の表現形式に関わらず同じ優先順位ルールを適用される。技術的には、条件を満たす市場参加者は、注文入力時に「トークン化マーク」を付与して、オンチェーン上での清算・決済を希望することができる。この設計により、トークン化は新たな資産カテゴリーを創出するのではなく、既存の証券枠組み内にブロックチェーンを選択的な決済チャネルとして追加した形となる。## DTCのトークン化試験運用が証券トークン化の基盤となる理由証券のトークン化に関する議論は、米国のデポジトリ・トラスト・クリアリング機構（DTC）に必ず言及される。DTCは米国証券市場の中央保管機関であり、100兆ドル超の証券資産を管理している。2025年12月11日、SECの取引・市場部はDTCに対し、3年間のトークン化試験運用を認める異議なし通知を出した。DTCの計画は「パラレルトラック」方式を採用している。従来の証券権利記録はDTCの集中台帳に記録されるが、トークン化モデルでは、DTCは自社の「工場システム」を用いて、対応する株式の「権利」を表すトークンをブロックチェーン上で発行し、基礎となる株式は引き続きDTCが保有しつつ、LedgerScanシステムを通じて各トークン移転を追跡し、オンチェーン記録と内部台帳の整合性を確保している。試験範囲は、ロッセル1000指数構成銘柄、米国債、そしてS&P 500やナスダック100を追跡するETFに限定されている。NYSEの提案は、この試験枠組みの下で進められている。## ナスダックの承認から見る証券トークン化の先行事例2026 年 3 月 18 日、SECはナスダックの規則変更申請（SR-NASDAQ-2025-072）を承認し、一部証券のトークン化によるナスダック市場での取引を可能にした。ナスダックの規則改正は、以下の4つの主要要素を含む：一つは、「証券」の定義を見直し、従来の形態とトークン化の両方を同一の証券とみなすことを明示。二つ目は、「トークン化マーク」を新設し、DTCの適格参加者が注文入力時にトークン化決済を選択できるようにした。三つ目は、同一の注文簿と同じ優先順位を維持。四つ目は、異なる取引所間のルーティング時にトークン化指示を保持することだ。これらの設計原則は、NYSEの提案と高い整合性を持ち、両取引所が証券のトークン化の標準化を同じ方向で推進していることを示す。注目すべきは、ナスダックがPaywardと提携し、変換チャネルを設計して、トークン化株式の規制市場とオンチェーン市場間の移動を可能にした点だ。NYSEも以前、ブロックチェーン技術を用いた新たな取引プラットフォームの構築を発表しており、トークン化株式やETFの24時間取引とリアルタイム決済を目指しているが、正式稼働には規制当局の承認待ちである。## CUSIP共有と同等権原の原則による規制枠組みの構築2026 年 1 月 28 日、SECの財務部、投資管理部、取引・市場部は、「証券のトークン化に関する声明」を共同発表し、トークン化証券の二つの主要分類と連邦証券法の適用範囲を初めて明示した。これにより、米国の証券規制は「執行抑止」から「ルールの明確化」へと移行した。声明は、「形式は本質を変えない」と繰り返し強調し、証券の形態に関わらず、登録や情報開示、反詐欺の要件は一律適用されるとした。NYSEの提案においても、トークン化証券は従来の証券と同じCUSIP番号を共有し、これが規制の技術的前提となる。CUSIP番号は米国において株式や登録債券を識別する唯一のIDであり、同一番号の共有は、トークン化証券が従来の証券と法的に完全に同等であることを意味し、独立した金融商品ではないことを示す。現行の規制ルール（空売り規則、リスク管理、市場監視など）も、トークン化証券に対して平等に適用される。## 流動性、マーケットメイカー、マーケット構造への潜在的影響トークン化証券が主流取引所に導入されると、市場構造に多面的な影響を及ぼす可能性がある。ポジティブな側面としては、24時間取引や碎片化保有を支援し、市場参加者の拡大と流動性向上に寄与する。一方、Citadelなどの著名なマーケットメイカーは、SECに対し慎重な立場を示し、トークン化証券が従来の株式市場から流動性を吸い上げ、機関投資家が参加できない新たな流動性プールを生む可能性を警告している。もしトークン化モデルが実体株式市場に広がると、マーケットメイカーやブローカー、投資家はオンチェーンとオフチェーンの両方の資産を操作し、流動性の分散や見積もりの跳ね上がりリスクが増大する。さらに、世界取引所連盟は2025年10月の公開書簡で、成熟した株式市場においてブロックチェーン技術を導入するコストは利益を上回る可能性があり、証券のトークン化は市場の完全性を損ない、規制の断片化を招くと懸念を示した。これらの意見の相違は、証券トークン化の市場構造への影響が実践を通じて明らかになる必要があることを示している。## RWA（現実資産）トークン化市場の拡大と機関資金の流入証明証券のトークン化は孤立した動きではなく、より広範な現実資産のトークン化の一環である。最新のデータによると、世界のRWAトークン化資産の価値は約249億ドルに達し、前年の約4倍に拡大している。年内の新規規模は180億ドル超に上る。2026年4月初時点で、RWAのトークン化市場はさらに拡大し、約276.5億ドルに達した。特に、米国債とコモディティのトークン化が成長の中心で、これらの資産のトークン化規模は160億ドル超となり、市場全体の約58％を占める。所有者構造を見ると、オンチェーンのRWA保有者は66.3万人を超え、Ethereumネットワーク上のRWA保有者は約16.9万人に達している。機関資金の加速的な流入は、伝統的金融機関がブロックチェーン資産インフラに対する需要を高めていることを示し、NYSEやナスダックの証券トークン化提案は、この潮流の制度的な対応といえる。## まとめNYSEがSECに提出した証券トークン化規則改正案は、米国の主要証券取引所がブロックチェーン技術を制度化の段階に進めたことを示す。DTCの3年試験枠に基づき、証券トークン化は従来の証券と同じCUSIP番号、取引コード、株主権利を共有し、同一注文簿で同じ優先順位で取引され、決済サイクルはT+1のまま維持される。SECは2026年1月に「証券のトークン化に関する声明」を発表し、この変革の規制指針を明確化した。より広い視点では、2026年初において、RWAのトークン化市場は約276.5億ドルに拡大し、機関資金の継続的流入と制度革新が相乗効果を生んでいる。一方、流動性の断片化やマーケットメイカーの競争、規制の断片化といったリスクも引き続き注視が必要だ。証券トークン化が伝統的金融インフラに本格的に融合できるかどうかは、最終的に規制当局の承認と市場参加者の受容次第である。## よくある質問質問：NYSEの証券トークン化提案の核心規則は何ですか？答：提案は、証券トークンと従来の証券が同じCUSIP番号、取引コード、株主権利を共有し、同一の注文簿で同じ優先順位で取引できることを求めている。初期適用範囲はロッセル1000指数構成銘柄と主要指数を追跡するETFに限定され、決済サイクルはT+1のまま、既存の規制ルールも同様に適用される。質問：証券トークンと従来証券の取引優先順位は同じですか？答：はい。注文マッチングシステムにおいて、トークン化された証券と従来の証券は、価格優先・時間優先の原則に従い、資産の表現形式に関わらず同じ優先順位ルールを適用される。質問：DTCのトークン化試験の役割は何ですか？答：DTCのトークン化試験は、証券の清算・決済のためのインフラ基盤を提供する。DTCは自社の「工場システム」を用いてブロックチェーン上でトークンを発行し、LedgerScanを通じてオンチェーン記録と内部台帳の整合性を確保している。試験期間は3年、範囲はロッセル1000指数構成銘柄と主要指数ETFに限定されている。質問：SECの証券トークン化に対する規制態度は？答：2026年1月28日、SECの三部門は「証券のトークン化に関する声明」を共同発表し、トークン化証券は依然として連邦証券法の全面的な規制下にあり、「形式は本質を変えない」と明示した。SECは「執行抑止」から「ルールの明確化」へと移行し、市場参加者に対して適合性のある指針を提供している。質問：証券トークン化の導入による市場への影響は？答：潜在的なプラス面は、24時間取引や碎片化保有の支援による流動性向上。リスク面は、伝統的市場からの流動性流出、マーケットメイカーの競争環境変化、規制の断片化などが挙げられる。市場構造の実態は今後の実践を通じて明らかになる。質問：現時点でのRWAトークン化市場の規模は？答：2026年4月初時点で、RWAのトークン化市場は約276.5億ドルに拡大し、前年から大きく成長した。特に米国債とコモディティのトークン化が牽引し、オンチェーンの保有者は66.3万人を超え、Ethereumネットワーク上の保有者は約16.9万人に達している。
証券トークン化時代の到来：NYSE提案の背後にあるコンプライアンスフレームワークと業界動向
2026 年 4 月 9 日、ニューヨーク証券取引所は正式に米国証券取引委員会に規則改正申請（ドキュメント番号 SR-NYSE-2026-17）を提出し、第7.50条規則の新設を提案した。これにより、条件を満たす証券がトークン化された形態で取引・決済できるようになる。これは、2026 年 3 月 18 日にSECがナスダックの同様の規則変更を承認した後、米国の主要証券取引所が証券のトークン化に向けて次の重要な一歩を踏み出したことを意味する。
トークン化証券と従来証券が同一の注文簿で並行取引される仕組み
提案によると、トークン化証券は従来の証券と同じCUSIP番号と取引コードを共有し、株主権利も完全に同一でなければならず、これらを同一の注文簿に同じ優先順位で取引できるようになる。つまり、注文マッチングシステムにおいて、トークン化された証券と従来の証券は、価格優先・時間優先の基本原則に従い、資産の表現形式に関わらず同じ優先順位ルールを適用される。技術的には、条件を満たす市場参加者は、注文入力時に「トークン化マーク」を付与して、オンチェーン上での清算・決済を希望することができる。この設計により、トークン化は新たな資産カテゴリーを創出するのではなく、既存の証券枠組み内にブロックチェーンを選択的な決済チャネルとして追加した形となる。
DTCのトークン化試験運用が証券トークン化の基盤となる理由
証券のトークン化に関する議論は、米国のデポジトリ・トラスト・クリアリング機構（DTC）に必ず言及される。DTCは米国証券市場の中央保管機関であり、100兆ドル超の証券資産を管理している。2025年12月11日、SECの取引・市場部はDTCに対し、3年間のトークン化試験運用を認める異議なし通知を出した。DTCの計画は「パラレルトラック」方式を採用している。従来の証券権利記録はDTCの集中台帳に記録されるが、トークン化モデルでは、DTCは自社の「工場システム」を用いて、対応する株式の「権利」を表すトークンをブロックチェーン上で発行し、基礎となる株式は引き続きDTCが保有しつつ、LedgerScanシステムを通じて各トークン移転を追跡し、オンチェーン記録と内部台帳の整合性を確保している。試験範囲は、ロッセル1000指数構成銘柄、米国債、そしてS&P 500やナスダック100を追跡するETFに限定されている。NYSEの提案は、この試験枠組みの下で進められている。
ナスダックの承認から見る証券トークン化の先行事例
2026 年 3 月 18 日、SECはナスダックの規則変更申請（SR-NASDAQ-2025-072）を承認し、一部証券のトークン化によるナスダック市場での取引を可能にした。ナスダックの規則改正は、以下の4つの主要要素を含む：一つは、「証券」の定義を見直し、従来の形態とトークン化の両方を同一の証券とみなすことを明示。二つ目は、「トークン化マーク」を新設し、DTCの適格参加者が注文入力時にトークン化決済を選択できるようにした。三つ目は、同一の注文簿と同じ優先順位を維持。四つ目は、異なる取引所間のルーティング時にトークン化指示を保持することだ。これらの設計原則は、NYSEの提案と高い整合性を持ち、両取引所が証券のトークン化の標準化を同じ方向で推進していることを示す。注目すべきは、ナスダックがPaywardと提携し、変換チャネルを設計して、トークン化株式の規制市場とオンチェーン市場間の移動を可能にした点だ。NYSEも以前、ブロックチェーン技術を用いた新たな取引プラットフォームの構築を発表しており、トークン化株式やETFの24時間取引とリアルタイム決済を目指しているが、正式稼働には規制当局の承認待ちである。
CUSIP共有と同等権原の原則による規制枠組みの構築
2026 年 1 月 28 日、SECの財務部、投資管理部、取引・市場部は、「証券のトークン化に関する声明」を共同発表し、トークン化証券の二つの主要分類と連邦証券法の適用範囲を初めて明示した。これにより、米国の証券規制は「執行抑止」から「ルールの明確化」へと移行した。声明は、「形式は本質を変えない」と繰り返し強調し、証券の形態に関わらず、登録や情報開示、反詐欺の要件は一律適用されるとした。NYSEの提案においても、トークン化証券は従来の証券と同じCUSIP番号を共有し、これが規制の技術的前提となる。CUSIP番号は米国において株式や登録債券を識別する唯一のIDであり、同一番号の共有は、トークン化証券が従来の証券と法的に完全に同等であることを意味し、独立した金融商品ではないことを示す。現行の規制ルール（空売り規則、リスク管理、市場監視など）も、トークン化証券に対して平等に適用される。
流動性、マーケットメイカー、マーケット構造への潜在的影響
トークン化証券が主流取引所に導入されると、市場構造に多面的な影響を及ぼす可能性がある。ポジティブな側面としては、24時間取引や碎片化保有を支援し、市場参加者の拡大と流動性向上に寄与する。一方、Citadelなどの著名なマーケットメイカーは、SECに対し慎重な立場を示し、トークン化証券が従来の株式市場から流動性を吸い上げ、機関投資家が参加できない新たな流動性プールを生む可能性を警告している。もしトークン化モデルが実体株式市場に広がると、マーケットメイカーやブローカー、投資家はオンチェーンとオフチェーンの両方の資産を操作し、流動性の分散や見積もりの跳ね上がりリスクが増大する。さらに、世界取引所連盟は2025年10月の公開書簡で、成熟した株式市場においてブロックチェーン技術を導入するコストは利益を上回る可能性があり、証券のトークン化は市場の完全性を損ない、規制の断片化を招くと懸念を示した。これらの意見の相違は、証券トークン化の市場構造への影響が実践を通じて明らかになる必要があることを示している。
RWA（現実資産）トークン化市場の拡大と機関資金の流入証明
証券のトークン化は孤立した動きではなく、より広範な現実資産のトークン化の一環である。最新のデータによると、世界のRWAトークン化資産の価値は約249億ドルに達し、前年の約4倍に拡大している。年内の新規規模は180億ドル超に上る。2026年4月初時点で、RWAのトークン化市場はさらに拡大し、約276.5億ドルに達した。特に、米国債とコモディティのトークン化が成長の中心で、これらの資産のトークン化規模は160億ドル超となり、市場全体の約58％を占める。所有者構造を見ると、オンチェーンのRWA保有者は66.3万人を超え、Ethereumネットワーク上のRWA保有者は約16.9万人に達している。機関資金の加速的な流入は、伝統的金融機関がブロックチェーン資産インフラに対する需要を高めていることを示し、NYSEやナスダックの証券トークン化提案は、この潮流の制度的な対応といえる。
まとめ
NYSEがSECに提出した証券トークン化規則改正案は、米国の主要証券取引所がブロックチェーン技術を制度化の段階に進めたことを示す。DTCの3年試験枠に基づき、証券トークン化は従来の証券と同じCUSIP番号、取引コード、株主権利を共有し、同一注文簿で同じ優先順位で取引され、決済サイクルはT+1のまま維持される。SECは2026年1月に「証券のトークン化に関する声明」を発表し、この変革の規制指針を明確化した。より広い視点では、2026年初において、RWAのトークン化市場は約276.5億ドルに拡大し、機関資金の継続的流入と制度革新が相乗効果を生んでいる。一方、流動性の断片化やマーケットメイカーの競争、規制の断片化といったリスクも引き続き注視が必要だ。証券トークン化が伝統的金融インフラに本格的に融合できるかどうかは、最終的に規制当局の承認と市場参加者の受容次第である。
よくある質問
質問：NYSEの証券トークン化提案の核心規則は何ですか？
答：提案は、証券トークンと従来の証券が同じCUSIP番号、取引コード、株主権利を共有し、同一の注文簿で同じ優先順位で取引できることを求めている。初期適用範囲はロッセル1000指数構成銘柄と主要指数を追跡するETFに限定され、決済サイクルはT+1のまま、既存の規制ルールも同様に適用される。
質問：証券トークンと従来証券の取引優先順位は同じですか？
答：はい。注文マッチングシステムにおいて、トークン化された証券と従来の証券は、価格優先・時間優先の原則に従い、資産の表現形式に関わらず同じ優先順位ルールを適用される。
質問：DTCのトークン化試験の役割は何ですか？
答：DTCのトークン化試験は、証券の清算・決済のためのインフラ基盤を提供する。DTCは自社の「工場システム」を用いてブロックチェーン上でトークンを発行し、LedgerScanを通じてオンチェーン記録と内部台帳の整合性を確保している。試験期間は3年、範囲はロッセル1000指数構成銘柄と主要指数ETFに限定されている。
質問：SECの証券トークン化に対する規制態度は？
答：2026年1月28日、SECの三部門は「証券のトークン化に関する声明」を共同発表し、トークン化証券は依然として連邦証券法の全面的な規制下にあり、「形式は本質を変えない」と明示した。SECは「執行抑止」から「ルールの明確化」へと移行し、市場参加者に対して適合性のある指針を提供している。
質問：証券トークン化の導入による市場への影響は？
答：潜在的なプラス面は、24時間取引や碎片化保有の支援による流動性向上。リスク面は、伝統的市場からの流動性流出、マーケットメイカーの競争環境変化、規制の断片化などが挙げられる。市場構造の実態は今後の実践を通じて明らかになる。
質問：現時点でのRWAトークン化市場の規模は？
答：2026年4月初時点で、RWAのトークン化市場は約276.5億ドルに拡大し、前年から大きく成長した。特に米国債とコモディティのトークン化が牽引し、オンチェーンの保有者は66.3万人を超え、Ethereumネットワーク上の保有者は約16.9万人に達している。