2025年の大部分の期間、アルトコインの保有者は待ち続けている。ビットコインが史上最高値の約126,000ドルに上昇するのを見ながら、彼らはいつもの期待を抱いている — よく知られたローテーション、アルトコインの急騰、忍耐を報いる爆発的な利益の季節。それは決して訪れなかった。

IntoTheCryptoverseの創設者、ベンジャミン・コウエンは驚かなかった。彼は起こっていることに名前をつけ、それがすべてを変えた。

「これはビットコインが楽観よりも無関心の上にあるサイクルだ。」

その一言は、価格目標やオンチェーン指標よりも2025年のサイクルについて多くを語っている。そして、その理由を理解するには、社会的センチメント、市場構造、そしてグローバルマクロ経済の最深層まで、4つのグラフのデータを追う必要がある。

見た目は普通だが、実はそうではない

ビットコインはいつも通りの動きをした。半減期後の第4四半期にピークを迎え、予定通りに、過去のすべての4年サイクルと一貫している。表面上は何も壊れていないように見える。しかし、よく見ると、根本的に何かが異なっている。

リスクの歴史的なチャートとコウエンの社会的メトリックは、視覚的に物語を語る。グラフは、各時点の社会的関与レベルに基づいてビットコインの価格履歴を色分けしている — 暖色の赤やオレンジは高い関与を示し、寒色の青は低い関与を示す。

2017年と2021年には、ビットコインは赤やオレンジの火の玉の頂点にあった。社会的関心はピークに達していた。個人投資家が殺到し、暗号通貨について皆が話していた。

しかし、2025年には、ビットコインは冷たい青色で史上最高値を記録している。社会的関与は歴史上最低レベルに近づき、市場がピークに達した瞬間にほぼ最低にまで落ちている。

熱狂的な個人投資家やメインストリームのニュースは、資金の流入を促さなかった。静かでほとんど見えない上層部 — これをベンジャミン・コウエンは「無関心」と定義している。

「2017年と2021年には、私たちは熱狂のピークにいて、そのためにリスク資産へのローテーションが起きた。しかし、無関心の上にいるときには、同じローテーションは起きない。」

これがもう一度起こったのは2019年だけだ。そこからすべてが始まった。

ベンジャミン・コウエン：無関心がアルトコインシーズンを殺す理由

熱狂のサイクルでは、その順序は予測可能だ。ビットコインがピークに達し、初期の投資家が利益を取り、資金がよりリスクの高い資産 — アルトコインへと回る。群衆は興奮を持続させ、次のチャンスを追い求める。代替の季節はほぼ機械的に続く。

しかし、無関心はその順序を完全に壊す。ビットコインが無関心のピークにあるとき、熱狂の群衆はローテーションを待たない。

通常、アルトコインのリレーを引き起こす個人投資家の波は到来しない。そして、新たな買い手が市場に入らなければ、アルトコインは下落以外に行き場がなくなる。

コウエンは率直にこう言う：

「しかし、2019年のように無関心のピークにいるときには、そのローテーションは起きない。そして、その理由は、売るべきものがもう何も残っていないからだ。」

その結果は、アルトコインの時価総額のグラフに明らかだ。ビットコインの急激なローテーションを期待したのに対し、グラフはより痛ましいものを示している — ゆっくりと止まらない出血だ。アルトコインはビットコインからの支えを失い、市場の弱気局面だけでなく、ブルランやその後のサイクル全体を通じて失われている。

これは偶然や運命ではない。むしろ、このサイクルが起こるマクロ環境の直接的な結果だ。

マクロの背景：2019年と2025年は同じ物語を示す

多くの暗号分析者は、ビットコインを独自のエコシステムとみなし、半減期サイクルとオンチェーンメカニズムだけに基づいていると考える。しかし、ベンジャミン・コウエンはそれだけではないと主張する。

世界経済のビジネスサイクル — 拡大のリズム、サイクルの終わりの圧力、リセッション — は、ビットコインのピーク時期を決めるのではなく、そのときの投資家の行動を決める。

彼のビジネスサイクルのグラフは、S&P 500のパフォーマンス、失業率、金利、インフレ、M2の流通量を正規化して作成され、視覚的に論証を示す。

ビットコインの初期から2019年頃まで、マクロ環境はビジネスサイクルの初期段階 — 長期の金融危機後の回復期 — にあった。リスク志向は構造的に高いままだった。投資家はリスクを取り、株式からビットコイン、そしてアルトコインへと移行していた。

しかし、遅いサイクルの環境では、そのリスク志向は逆転する。投資家はより多くのリスクを取らず、むしろリスクから撤退し、質の高い資産に集中する。暗号の世界では、それはビットコインを指し、アルトコインではない。これが、2019年と2025年にアルトコインがビットコインに血を流す理由だ。マクロ環境は、アルトコインのローテーションを妨げる方向に働いている。

「このサイクルが異なると感じる理由は、これが遅いビジネスサイクル環境だからだ。そして、もう一つの遅いサイクル環境は、2019年のように、ビットコインのピーク後にアルトコインが血を流すのにローテーションが実際に起きなかったときだ。」

流動性リスクのグラフは、二つ目の確認層を加える。現在の流動性リスクは0.789で、「非常にタイト」ゾーンに強く位置しており、2008年の金融危機や2018-2019年の期間とほぼ一致している。流動性の逼迫した環境は、投資家が投機的資産を追い求める環境ではなく、安全な場所に資金を引き戻す環境だ。

2019年と2025年の間の対称性はますます深まる。2019年、ビットコインは6月にピークを迎えた — 量的引き締めが8月に終了する二か月前だ。2025年も、ビットコインは10月にピークを迎えた — 量的引き締めは12月に終了する二か月前だ。同じパターン、同じ間隔、より大きなスケール。

「今起きていることは、2019年に起きたことのより大きなバージョンにすぎない。それはすべてのラインで起きている。」

ベンジャミン・コウエンの今後の展望

2019年のパラレルは完璧な地図ではないが、最も正直な地図だ。4年サイクルは依然として完全であり、ビットコインは常にピークにあるときにピークを迎え、最低点に達するときには歴史的に最低点に達する。これにより、最低サイクルは2026年10月に訪れるという基本的な見通しが立つ。

このサイクルから明らかになったのは、暗号市場は孤立していないということだ。ビジネスサイクル、流動性の状況、投資家のリスク志向は、背景の雑音ではなく、すべての暗号決定を左右する環境だということだ。初期のサイクルでは、リスク志向の高まりがアルトコインを押し上げた。

最後のサイクルでは、リスク回避の欲求がそれらを押し下げる。

ベンジャミン・コウエンの仮説は、弱気の予測ではなく、なぜこのサイクルが異なると感じるのかを理解するための枠組みだ。そして、マクロの背景を理解している者にとって、それは決して本当に驚くべきことではない。

アルトコインシーズンは失敗しない。決して訪れない。それはこの環境では、そしてこのサイクルでは。

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