私はテリー・スミスの最新のコメントを追ってきましたが、正直、彼が現在の市場構造について指摘していることは無視できません。彼は基本的にイギリス版ウォーレン・バフェットであり、同じ哲学、シンプルなルールへの執着を持っていますが、最近の株主レターには今の状況で非常に重要に感じられる警告が含まれています。

彼が強調している核心的な問題は、過去数十年でアクティブファンド運用からパッシブインデックス投資への巨大なシフトが起きていることです。これは退屈に聞こえるかもしれませんが、その影響は非常に大きいです。2023年には、パッシブファンドの資産がついにアクティブ運用ファンドを超え、その後も加速し続けています。なぜか？手数料が低いこと、401(k)の支配、そしてほとんどのアクティブマネージャーがパフォーマンスで劣るという現実です。

問題はパッシブ投資そのものではありません。問題は、何兆ドルもが企業の実際の価値を考慮せずにこれらのファンドに流入していることです。スミスは、インデックスファンドに資本が流入すると、奇妙なフィードバックループが生まれると指摘します。アクティブマネージャーは、テスラのような異常な倍率で取引されている銘柄を保有し続けるよう圧力を受ける—ベンチマークを下回らないために。キャリアリスクを避けるためです。

本当の危険は何か？株価が内在価値からますます乖離していくことです。パッシブファンドはインデックスに入っているものを買わざるを得ないため、需要は弾力性を失います。同時に、大企業が自社株買いを行うため、供給も弾力性を失います。つまり、資金が流入しても、それは実際のビジネス価値を反映していないのです—単に価格を押し上げるだけです。スミスはこれを「大きな投資災害の土台を築くこと」と呼びます。センチメントが変わり、資金が株式から債券や現金に流出すると、価格の再評価は激しくなる可能性があります。特に、歪んだ評価の銘柄では。

しかし、ここでウォーレン・バフェットとのつながりが重要になります。スミスの解決策は非常にシンプルで、まさにバフェットが言いそうなことです：良い企業を買い、過剰に支払わず、何もしない。これだけです。市場のタイミングやトレンド追いはしない。

この考えを裏付けるデータもあります。MSCIワールド・クオリティ指数は、高い自己資本利益率、安定した収益、低負債を条件にフィルタリングされており、1999年以降の10年ごとの期間で常に市場全体を上回っています。そして、重要なのは、市場が悪化したときでもリスクが少なく済む点です。バークシャー・ハサウェイ自体も、バフェットが運用している間の約3分の1の年でS&P 500に負けましたが、長期的な結果は明らかです。

したがって、このパッシブファンドの歪みがボラティリティや評価バブルを生み出すことを心配しているなら、基本的な戦略はシンプルです：質の高い銘柄を適正価格で買うこと。毎年市場を打ち負かすわけではありませんが、長期的には、より少ない精神的ストレスで実質的な富を築くことができるのです。