しばらくの間、地政学的状況が多くの人が過小評価している形でユーロ圏の経済に打撃を与え続けているのを観察してきました。最近のコメルツ銀行の分析を見直したところ、正直なところ、ヨーロッパの市場を注視している人にとってかなり懸念される数字です。

面白いのは、これは単なる信頼や感情の問題ではないということです。銀行の経済学者たちは、地政学的不安定性が成長を圧迫している具体的な3つのチャネルを特定しています：エネルギー価格の変動、サプライチェーンの中断、そして投資を凍結させている不確実性です。エネルギーコストは紛争前の40%以上の水準を維持しており、一見安定化しているように見えますが、実際には産業にとって非常に重荷となっています。

ドイツが最も顕著な例です。この緊張が始まって以来、化学産業の生産は約15%減少しています。自動車産業は部品不足とエネルギーコストの高止まりに苦しんでいます。しかし、もちろん、ユーロ圏は一枚岩ではありません。南ヨーロッパは異なる問題に直面しています。ギリシャやポルトガルは観光客の減少を経験し、地中海沿岸諸国は肥料不足と輸送コストの高騰に苦しんでいます。

私が重要だと感じるのは、欧州中央銀行（ECB）がほぼ不可能な立場に立たされていることです。外部からのエネルギーや食料のショックによるインフレを抑制しなければならない一方で、明らかに経済の減速の兆候も見られるのです。これは、毎四半期ごとにより難しくなるバランスの取れない行為です。

具体的なデータは示唆に富んでいます。ドイツのGDPは約2.3%の減少を見込み、フランスは約1.8%、イタリアは2.1%です。これらは壊滅的な数字ではありませんが、通常の状況下で期待されるユーロ圏の数字とも言えません。私が最も注目しているのは、これは2011年の債務危機のような内部問題ではないということです。その危機は財政の不均衡から来ていましたが、今回は外部からの要因、各国政府が簡単にコントロールできない要素から来ているのです。

各国の政策対応はさまざまです。ドイツはより積極的な財政支援策を打ち出しましたが、イタリアやスペインはより慎重です。これにより、ユーロ圏全体の調整に摩擦が生じています。REPowerEUはエネルギー自給率の向上を目指していますが、再生可能エネルギーや新しい供給源への移行には数年かかる見込みです。

多くの人が忘れがちな点は、直接外国投資が変化していることです。アジアや北米の企業は、今やリスクの観点からヨーロッパでの事業を見直しています。エネルギー安全保障や地政学的安定性も考慮に入れた結果、いくつかの多国籍企業はユーロ圏外での生産を多様化し始めています。これは、今年だけでなく長期的に見たときのヨーロッパの産業競争力に影響を与えるでしょう。

市場を追う人にとって、これはこれらの構造的要因が解決されない限り、ユーロ圏の成長見通しは引き続き制約されることを意味します。これは、ECBの発表や財政パッケージだけで解決する問題ではありません。ヨーロッパ経済の仕組みが何年もかけて再調整される過程なのです。