市場ブリーフ：今週の主要決算、"破壊的"関税脅威、そして株の回転兆候に注目

トランプの関税戦術

米国の投資家にとっての長い週末の後、関税に注目が戻ってきた。ドナルド・トランプ米大統領が、グリーンランドをめぐる自身の思惑を取り込もうとすることへの支援を欧州の同盟国が拒否したことにより、欧州に10%の賦課金を課すと脅している。

トランプの脅し、そして欧州諸国が報復せざるを得ない可能性が、月曜日に大西洋の向こう側の市場を揺らした。「米国と欧州からのより高い関税は、破壊的な前進の仕方だ」とSEBのシニアエコノミスト、ロバート・ベルクヴィストは言う。

グリーンランドをめぐる争いは、投資家が2026年の年明けに切り抜けなければならない地政学的な騒音に加わる。同時に投資家は、国際緊急経済権限法（International Emergency Economic Powers Act）の下でのトランプの関税の運用が合法かどうかについて、連邦最高裁が判断するのをまだ待っている。

「新しい関税はおそらくIEEPAの権限に依拠することになる。つまり、最高裁がいま審査しているものだ」とモーニングスターのシニア米国エコノミスト、プレストン・コールドウェルは言う。「最高裁がIEEPAの関税を無効にすれば、トランプ政権は制定法上の権限に頼らざるを得なくなるが、歴史的にそれには長い手続きと書類作業が伴う。したがって、恣意的な理由で、全国一律の関税をオン・オフすることが、はるかに難しくなる見込みだ。」

連邦最高裁の話をすると、今週水曜日には、トランプが連邦準備制度（FRB）の理事リサ・クックを中央銀行から解任できるかどうかをめぐる口頭弁論が行われる。これは、投資家がトランプによる金融政策への影響の試みや、FRBの独立性を損なう動きに対して、ますます警戒心を強めている局面でもある。

大手銀行の出遅れ

第4四半期の決算シーズンは今まさに本番を迎えており、今後数週間でビッグテックの決算を待つ投資家の関心の中で、大手銀行が注目の的になっている。出だしはつまずき気味だった。JPMorganのJPMおよびバンク・オブ・アメリカのBACの株が打撃を受ける一方で、シティグループのC株は揺れ動いた。

しかし、市場を動かしていたのが必ずしも決算ニュースだったわけではない。繰り返しになるが、ホワイトハウスからのニュースだった。トランプが、クレジットカードの利息率に10%の上限を設けるよう提案したのだ。先週私たちが書いたとおり、銀行幹部やアナリストはこの案を酷評し、これにより低品質の借り手への信用供給が制限され、利益を押し下げると述べた。実際の決算報告からの主要なポイントについては、大手銀行を追うモーニングスターのディレクター、ショーン・ダンロップによれば、見通しはかなり良好に見える。

ダンロップが言うところは以下のとおり：

• 現在の状況が続くなら、2026年は銀行にとってもう一つ堅実な年になるように見える。 資産価格は高止まりしている。金利は緩やかに低下する見通しで、モーニングスターのシニア米国エコノミスト、プレストン・コールドウェルは12月の見通しで、CMEの推計に沿って2回の利下げを予測している。そして、名目GDP成長が4.4%と、依然として堅調だと私たちは見ている……それに、（劇的ではないが）弱い労働市場が組み合わさることで、銀行にとってはそれなりに良い下地になる。
• 消費者の健全性はしっかりしている。 銀行全体で、クレジットカードおよびデビットカードの支出は名目ベースでおおむね6%〜7%増加し、チャージオフで代理される消費者の健全性も非常に強かった。労働市場で大きな悪化がなければ、景況感と支出が引き続き大きく分岐し続ける環境だと私たちは見ている。
• シティでは本当に状況が良くなるかもしれない。 銀行はセグメント全体で大幅に強い結果を報告し、特にウェルスマネジメントとリテールバンクで改善が際立ったが、どのセグメントでもリターンはいずれも2.5ポイント超の改善を示した。

今週の注目決算

多くの投資家にとって最大の決算ニュースは、まだ1週間先である。すなわち、マイクロソフトMSFT、テスラTSLA、そしてアップルAAPLが発表する時だ。それまでの間、注目は地域銀行やその他の重要銘柄に向かう。

地域銀行： 週を通じて地域銀行が決算を発表する。対象には、Zions ZION と US Bancorp USB が火曜日に、そして Truist TFC が水曜日にそれぞれ報告することが含まれる。モーニングスターの株式アナリスト、マオユアン・チェンは、彼女が注目する点についてこう述べている：

• 消費者の健全性はしっかりしている。 すでに発表済みのマネーセンターバンクは、クレジットおよびデビットカードの支出が、名目ベースで全体として6%〜7%増えていることを示している。信用コストは概ね安定していた。
• 地域銀行の純利息収入は、2026年に逆風に直面する。それはFRBからの2〜3回の利下げによるものだ。地域銀行がどれだけ成長できるかは、バランスシートの成長次第になる。私たちは現在、概ね3%〜4%の成長を見込んでいるが、より多くの商業用不動産ローン成長（過去3年の向かい風）によって、あるいはミドルマーケットのM&A案件の活況によって、銀行の貸出がより速く伸びる可能性もある。
• 2025年は銀行買収にとって忙しい年だった。 PNC-FirstBank、Fifth Third-Comerica、Huntington-Cadence、Huntington-Veritex などのディール発表を含む。私たちは、これらの案件や、その他の地域銀行が無機的な機会に向けて示す食欲について、実行面のアップデートを注視する。

航空会社： ユナイテッド・エアラインズ UAL は水曜日に決算を発表する。「デルタがすでに発表していて、第4四半期のレジャー市場に弱さが見られたので、私は他の航空会社でそれがどう表れたかを見ていくし、少なくとも今年ここまでの予約がどのように積み上がっているかをしっかり聞いていく」とモーニングスターの株式アナリスト、ニコラス・オーウェンズは言う。「パンデミック後の数年で大きく反発した後、業界は低い一桁台の成長モードに戻っている。」

GE Aerospace： 木曜日には、GE Aerospace GE の第4四半期決算が発表される。過去1年で同社は約77%上昇している。これは、2025年春に始まった上昇相場のおかげだ。オーウェンズにとって「最大の問いは、サプライチェーンがどれだけ健全に保たれているかという点だ。なぜなら、エアバス向けの新エンジン需要と、既存エンジンのオペレーター向け部品需要の双方から、満たすべき需要が非常に大きいからだ。」

今週の市場で起きていること

株式市場のローテーションか、それとも別のヘッド・フェイクか？

今月初めに私たちが触れたとおり、株式市場のストラテジストたちは、直近の2回のローテーションのうち10回がテック株からのローテーションだったと予測してきた。これらの見通しはまたしても外れてしまうのか？これまでのところ、2026年は株のローテーション・モードでスタートしている。セクターレベルでも、それは見て取れる。テック株が最も不調である一方、素材は前に出ている。このローテーションは、市場の時価総額ベースでも確認でき、小型株が大型株に先行して跳ねている。スタイル面でも見える。バリューが成長を上回っているのだ。

この早期のローテーションは続くのだろうか？決算シーズンが進むにつれて、もう少し詳しくわかってくる。現時点では、2026年序盤のローテーションがどう見えているのか、私たちの記事をチェックしてほしい。