主要なポイント-------------* 経済学者は、8月のコアPCEインフレは7月と比べて減速すると見込んでいるが、関税の影響はまだ終わっていない。* 新しい貿易政策により、今後数カ月で年率のPCEインフレ率が3%以上に引き上げられると予想されている。* インフレがFRBの目標を上回ったままであるにもかかわらず、市場は2025年にさらに2回の利下げがあると見込んでいる。8月の個人消費支出（Personal Consumption Expenditures）価格指数レポートの予想では、食料品とエネルギー価格を除くと、インフレはわずかに落ち着いた可能性が示されている。しかし、それは関税によるインフレの影響が後ろへ下がったという意味ではない。FactSetのコンセンサス推計によると、全体として、経済学者は8月の消費者物価が年率で2.7%、月次で0.3%上昇したと見込んでいる。彼らは、変動の大きい食料品とエネルギー価格を除くPCEインフレのコア指標が、年率3.00%、月次0.21%だったと予想している。インフレは「正しい方向に動いているが、それでもなお高止まりしている」と、VanguardのシニアエコノミストであるJosh Hirtは述べている。彼は、8月のコアインフレの上げ幅が0.20%になると見込んでおり、これは7月の0.27%の伸びから減速する。「数字としては比較的穏やか」なのは、とりわけ財（モノ）の価格の寄与がより小さいことによる。Hirtは「私たちは比較的落ち着いたインフレ指標になる可能性が高いが、それを理由に、関税による圧力が弱まっている、あるいはインフレ全体としてそれを棚上げしてよいと考えるべきではない」と語っている。PCEとCPIの財インフレの比較---------------------------これらの予想と一致する内容のコアデータであれば、先月と比べてより穏やかな見通しになる可能性がある一方で、Hirtは、財のインフレが少し減速したからといって、トランプ大統領の関税の影響がすでに薄れているわけではない、と注意している。8月のコアPCEの価格成長が0.21%になるとも予想しているゴールドマン・サックスの経済学者は、関税が同月の見通しにおよそ0.10パーセントポイントを占めるとしている。Hirtは、PCEとは異なる形で計算される別のインフレ指標である8月の消費者物価指数（Consumer Price Index）レポートを指摘し、それによると財部門からのインフレへの寄与が非常に強かった。財の価格は当月、0.3%の上昇だった。モーニングスターのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellによれば、それは「通常よりはるかに高い」。というのも、財の価格は通常、月次では減速するか横ばいだからだ。2つのインフレ指標に見られる食い違いは、両方の指数の算出方法の違いに起因している。CPIのデータは、消費者が支払う価格により重点が置かれている。一方でPCEには、政府や生産者からのより幅広いデータが含まれる。「この1年のあいだに、CPIの財とPCEの財の[データ]の間に、この“くさび（ギャップ）”が実際に生まれてきた」とHirtは説明している。「今年の大半を通じて、実際にはPCEの財インフレはかなり強かった。これは企業から消費者への価格の転嫁が一部反映されていることを示している。いま、CPIのデータが追いついてきている」。8月のPCEレポートの主なポイント----------------------------* PCEのレポート公表日と時刻：金曜、9月26日 8:30 a.m. EDT* PCE価格指数は、7月の0.2%から8月は0.3%上昇すると予想されている。* コアPCEは、7月の0.27%から8月は0.21%上昇すると見込まれている。* 年率ベースでは、PCE価格指数は7月の2.6%から8月は2.7%上昇すると予想されている。* コアPCEの前年比は、7月の2.9%から8月は3.0%上昇すると見込まれている。もう一方の軸となるのがサービス価格で、Hirtは8月は0.3%のペースで上昇すると見込んでいる。現時点では、サービス・インフレが財の価格にしみ込んでいくような懸念すべき兆候は見えていないと彼は言う。長期的にインフレへ上向きの圧力をかける関税------------------------------------------------------------金曜の発表は、より弱い財のインフレという見え方になるかもしれないが、Hirtは、1カ月分のデータはトレンドを示す指標にはならないと考えている。通年で見ると、「財の価格の上昇は顕著だった」と彼は言う。全体として、経済学者は、今後数カ月にわたって関税がインフレを米連邦準備制度（FRB）の2%目標を大きく上回る状態に保つと見ており、多くのアナリストが、価格圧力のピークは2026年に来ると予想している。「関税は、まず財の価格から始まって、インフレに新たな息吹を吹き込んでいるが、他の経済部分へは遅れて波及する可能性が高い」と、モーニングスターのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは、第3四半期の見通しの中で書いている。「企業は価格を引き上げることに消極的だが、最終的にはそうせざるを得なくなるだろう。」Caldwellは、今年のPCEインフレを2.7%、2026年のPCEインフレを3.0%と予測している。どれくらいFRBは利下げするのか？--------------------------------粘着質なインフレは、FRBにとって計算をややこしくしている。FRBは今月初め、1年ぶりの初めての利下げを実施した。物価はなお高いが、夏の間の一連のデータは、労働市場が大幅に冷え込んだことを示し、その点がFRBにとって利下げする十分な理由になったとFRBは述べている。VanguardのHirtは、9月の会合が、そこに持ち込まれた「不確実性の要素」が特徴的だった点で注目に値すると言う。その責務（マンデート）の両面が衝突しているため、FRB議長ジェローム・パウエルは今週の準備原稿で、「金融政策には、リスクのない道筋はない」と述べた。これにより、今後の利率に関するFRB委員メンバーの見通しには、通常よりも大きな相違が生じた。CMEのFedWatch Toolのデータによると、債券先物市場では10月の追加利下げの確率がおよそ94%、12月までにさらに2回利下げされる確率が75%と見られている。Hirtは追加利下げはあと1回だけだと見ており、それは12月よりも10月に来る可能性が高いと言う。彼は、市場がインフレの見通しを扱っている以上に「より懸念すべき」だと考えている。理由は、物価圧力がどれほど長く高止まりしてきたか、そして関税による新たな圧力がどれくらい続くのかについて不確実性が残っているためだ。「FRBは、インフレの責務に関するその注意の要素を、引き続き追加し続ける必要がある」と彼は言う。結局のところ、彼は、このサイクルでは市場が見込んでいるよりも少ない回数の利下げでFRBが対応すると予想している。
8月のPCE報告の予測はやや冷却傾向を示しているものの、関税の影響は依然として続いている
主要なポイント
8月の個人消費支出（Personal Consumption Expenditures）価格指数レポートの予想では、食料品とエネルギー価格を除くと、インフレはわずかに落ち着いた可能性が示されている。しかし、それは関税によるインフレの影響が後ろへ下がったという意味ではない。
FactSetのコンセンサス推計によると、全体として、経済学者は8月の消費者物価が年率で2.7%、月次で0.3%上昇したと見込んでいる。彼らは、変動の大きい食料品とエネルギー価格を除くPCEインフレのコア指標が、年率3.00%、月次0.21%だったと予想している。
インフレは「正しい方向に動いているが、それでもなお高止まりしている」と、VanguardのシニアエコノミストであるJosh Hirtは述べている。彼は、8月のコアインフレの上げ幅が0.20%になると見込んでおり、これは7月の0.27%の伸びから減速する。「数字としては比較的穏やか」なのは、とりわけ財（モノ）の価格の寄与がより小さいことによる。Hirtは「私たちは比較的落ち着いたインフレ指標になる可能性が高いが、それを理由に、関税による圧力が弱まっている、あるいはインフレ全体としてそれを棚上げしてよいと考えるべきではない」と語っている。
PCEとCPIの財インフレの比較
これらの予想と一致する内容のコアデータであれば、先月と比べてより穏やかな見通しになる可能性がある一方で、Hirtは、財のインフレが少し減速したからといって、トランプ大統領の関税の影響がすでに薄れているわけではない、と注意している。
8月のコアPCEの価格成長が0.21%になるとも予想しているゴールドマン・サックスの経済学者は、関税が同月の見通しにおよそ0.10パーセントポイントを占めるとしている。
Hirtは、PCEとは異なる形で計算される別のインフレ指標である8月の消費者物価指数（Consumer Price Index）レポートを指摘し、それによると財部門からのインフレへの寄与が非常に強かった。財の価格は当月、0.3%の上昇だった。モーニングスターのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellによれば、それは「通常よりはるかに高い」。というのも、財の価格は通常、月次では減速するか横ばいだからだ。
2つのインフレ指標に見られる食い違いは、両方の指数の算出方法の違いに起因している。CPIのデータは、消費者が支払う価格により重点が置かれている。一方でPCEには、政府や生産者からのより幅広いデータが含まれる。
「この1年のあいだに、CPIの財とPCEの財の[データ]の間に、この“くさび（ギャップ）”が実際に生まれてきた」とHirtは説明している。「今年の大半を通じて、実際にはPCEの財インフレはかなり強かった。これは企業から消費者への価格の転嫁が一部反映されていることを示している。いま、CPIのデータが追いついてきている」。
8月のPCEレポートの主なポイント
もう一方の軸となるのがサービス価格で、Hirtは8月は0.3%のペースで上昇すると見込んでいる。現時点では、サービス・インフレが財の価格にしみ込んでいくような懸念すべき兆候は見えていないと彼は言う。
長期的にインフレへ上向きの圧力をかける関税
金曜の発表は、より弱い財のインフレという見え方になるかもしれないが、Hirtは、1カ月分のデータはトレンドを示す指標にはならないと考えている。通年で見ると、「財の価格の上昇は顕著だった」と彼は言う。
全体として、経済学者は、今後数カ月にわたって関税がインフレを米連邦準備制度（FRB）の2%目標を大きく上回る状態に保つと見ており、多くのアナリストが、価格圧力のピークは2026年に来ると予想している。
「関税は、まず財の価格から始まって、インフレに新たな息吹を吹き込んでいるが、他の経済部分へは遅れて波及する可能性が高い」と、モーニングスターのチーフ米国エコノミストであるPreston Caldwellは、第3四半期の見通しの中で書いている。「企業は価格を引き上げることに消極的だが、最終的にはそうせざるを得なくなるだろう。」Caldwellは、今年のPCEインフレを2.7%、2026年のPCEインフレを3.0%と予測している。
どれくらいFRBは利下げするのか？
粘着質なインフレは、FRBにとって計算をややこしくしている。FRBは今月初め、1年ぶりの初めての利下げを実施した。物価はなお高いが、夏の間の一連のデータは、労働市場が大幅に冷え込んだことを示し、その点がFRBにとって利下げする十分な理由になったとFRBは述べている。VanguardのHirtは、9月の会合が、そこに持ち込まれた「不確実性の要素」が特徴的だった点で注目に値すると言う。
その責務（マンデート）の両面が衝突しているため、FRB議長ジェローム・パウエルは今週の準備原稿で、「金融政策には、リスクのない道筋はない」と述べた。これにより、今後の利率に関するFRB委員メンバーの見通しには、通常よりも大きな相違が生じた。
CMEのFedWatch Toolのデータによると、債券先物市場では10月の追加利下げの確率がおよそ94%、12月までにさらに2回利下げされる確率が75%と見られている。
Hirtは追加利下げはあと1回だけだと見ており、それは12月よりも10月に来る可能性が高いと言う。彼は、市場がインフレの見通しを扱っている以上に「より懸念すべき」だと考えている。理由は、物価圧力がどれほど長く高止まりしてきたか、そして関税による新たな圧力がどれくらい続くのかについて不確実性が残っているためだ。「FRBは、インフレの責務に関するその注意の要素を、引き続き追加し続ける必要がある」と彼は言う。結局のところ、彼は、このサイクルでは市場が見込んでいるよりも少ない回数の利下げでFRBが対応すると予想している。