段永平は3月30日に雪球上で、なかなか面白いことを言いました：「相手の丈に言われた『自分は泡泡玛特には投資しない』という話は取り消す」。これを聞いて市場は一斉に当惑しました——泡泡玛特が直前にインパクトのある年報を出したばかりだったからです（売上371億、利益130億、増速185%と284%）。それなのに早速、「2026年は20%を下回らない成長」という保守的なガイダンスを出し、株価は2日で30%超下落したのです。

老段はこのとき、物理学の比喩を使って飛び出しました。市場が議論している「増速」とは、実は物理学における「加速度」だ、と。投資で買っているのは将来の総量であり、その総量は速度に時間を掛けたものです。加速度が小さくなったからといって、速度が遅くなったわけではありません。
それで私はすぐにアップルを思い出しました。2012年から2013年にかけて、アップルの売上の増速は40%〜70%から一桁まで落ち、さらには10年ぶりとなる四半期の下落まで起きました。株価は高値から40%超も下落しました。当時の語り口は、今日の泡泡玛特とまったく同じでした。浸透率が頭打ち、革新が足りない、三星がシェアを奪う、そして高成長が終わった。
ではその後は？アップルは二度と40%の増速には戻りませんでしたが、10%〜20%の安定した成長と巨大な利益規模に支えられて、株価はその底から現在まで十数倍に上がりました。2016年にもまた一度ありました。iPhoneの販売台数が初めて年間で下落し、市場はもう一度恐慌に陥りました。ところがアップルは減速局面でサービス事業を育て上げたのです。
老段がアップルで3回も「増速鈍化による大暴落」をくぐり抜けられたのは、この枠組みによるものです。加速度にこだわらず、速度に時間を掛けたものを見る。
では泡泡玛特はそれを再現できるのでしょうか？確かに似ている部分もあります。減速局面で、事業構造は改善されています。IPマトリクスの分散化（6つのIPが20億超、17のIPが1億超）、海外収入の構成比が43.8%まで上昇しました。経営陣が最高点で自らブレーキを踏み、保守的なガイダンスを出す——このようなスタイルは、まさに老段が好むものです。
しかし根本的な違いが一つあります。アップルの堀は時間とともに自己強化されます。あなたの写真、App、iCloudがすべてエコシステムにロックされ、移行コストはますます高くなっていく。泡泡玛特のロジックは違います。消費者は今日LABUBUを買っても、明日なら他のどんなブランドにも、コストなしで簡単に乗り換えられる。泡泡玛特の堀はユーザーの固定ではなく、IP孵化（育成）システムが継続して生み出し続ける能力にあります。
LABUBUの後にはCRYBABYや星星人が走り出し、この機械が稼働していることを証明しました。しかしIPのライフサイクルはハードウェア・エコシステムよりも、生来不確実性が高い。この機械は止められません。