戦争が始まって以来、ドルは「安全資産」としての地位と、原油価格の急騰がより高いインフレにつながり、ひいては米連邦準備制度（FRB）の利下げを抑えるという期待によって後押しされてきた。しかし、アナリストは、予期しないショックがない限り、戦争前に米国通貨を押し下げていたのと同じ要因が引き続き残るはずだとみている。つまり、拡大する米国の予算赤字、FRBの独立性に関する疑問、President Donald Trump’s tariffsに対する非米投資家の不満、そして米国の対外政策に対する懸念である。さらに、米ドルは他の主要通貨に比べて割高に見える。
投資家にとっては、より弱いドルのトレンドが再開することで、戦争勃発前と同様に、米国への投資に先立って海外の株式や債券のリターンが押し上げられる可能性もある。戦争が過去のものになった後は、「市場は、インフレの緩和や、FRBの利下げ見通しといった、より基礎的なマクロ環境に再び焦点を当てる可能性が高く、これがドルに下押し圧力をかけることになる」と、Morningstar Investment Managementの固定利付・通貨アナリストであるMuhammad Hamza Saleemは述べる。現時点では、「ドルの強さは先行して織り込まれており」、そして「リスク選好が回復し、世界の金融環境が正常化するにつれて」薄れていく。
この力学を反映して、広く注目されているUS Dollar Indexは月曜日に0.25%下落した。これは、President Trumpが、イランのエネルギーインフラを攻撃する脅しを撤回したためだ。それ以前は、この指数は戦争開始以来2.1%上昇していた。この指数は、ユーロ、円、日本円、英国ポンド、カナダドル、スウェーデン・クローナ、スイスフランからなる加重バスケットに対して米ドルを測る。
ドルへの追加的な支えは、FRBが3月18日に金利を据え置いた後に得られた。Federal Reserve Chair Jerome Powell warned that the Iran conflict has introduced “new inflation” into the economy。戦争はまた、他の中央銀行による緩和期待をかき乱す。戦争の前夜には、Gavekal ResearchのアナリストWill Denyerによれば、取引量の多い8通貨のうち6通貨で目標を上回るインフレが見られた（例外は中国人民元とスイスフラン）。
ドルの戦争による反発は続くのか？
主要なポイント
米ドルはイラン戦争によってここ数年で最悪の下げ局面から引き上げられた可能性があるが、通貨ウォッチャーは紛争終結までにグリーンバックの持ち直しが続くことは想定していない。
戦争が始まって以来、ドルは「安全資産」としての地位と、原油価格の急騰がより高いインフレにつながり、ひいては米連邦準備制度（FRB）の利下げを抑えるという期待によって後押しされてきた。しかし、アナリストは、予期しないショックがない限り、戦争前に米国通貨を押し下げていたのと同じ要因が引き続き残るはずだとみている。つまり、拡大する米国の予算赤字、FRBの独立性に関する疑問、President Donald Trump’s tariffsに対する非米投資家の不満、そして米国の対外政策に対する懸念である。さらに、米ドルは他の主要通貨に比べて割高に見える。
投資家にとっては、より弱いドルのトレンドが再開することで、戦争勃発前と同様に、米国への投資に先立って海外の株式や債券のリターンが押し上げられる可能性もある。戦争が過去のものになった後は、「市場は、インフレの緩和や、FRBの利下げ見通しといった、より基礎的なマクロ環境に再び焦点を当てる可能性が高く、これがドルに下押し圧力をかけることになる」と、Morningstar Investment Managementの固定利付・通貨アナリストであるMuhammad Hamza Saleemは述べる。現時点では、「ドルの強さは先行して織り込まれており」、そして「リスク選好が回復し、世界の金融環境が正常化するにつれて」薄れていく。
この力学を反映して、広く注目されているUS Dollar Indexは月曜日に0.25%下落した。これは、President Trumpが、イランのエネルギーインフラを攻撃する脅しを撤回したためだ。それ以前は、この指数は戦争開始以来2.1%上昇していた。この指数は、ユーロ、円、日本円、英国ポンド、カナダドル、スウェーデン・クローナ、スイスフランからなる加重バスケットに対して米ドルを測る。
ドルのイラン戦争による反発
昨年の金融市場で最も明確だったトレンドの1つは、米ドルの下落だ。2025年は、トランプの通商戦争、膨らむ米国の財政赤字、FRBの利下げ期待を背景に、Dollar Indexが9.4%下落した。アナリストは、この下落が2026年も続くと予想していたが、ただし下落ペースはより緩やかになる見通しだった。
しかし、イラン戦争が勃発すると、ドルは「安全資産」としての地位と、戦争がインフレを押し上げるとの懸念を追い風に急騰した。戦争前に1バレル67ドルだったWTI（ウエスト・テキサス・インターミディエイト）は、一時1バレル100ドルに迫ったが、月曜日には92ドル近辺まで下落している。一方、戦争前に1バレル73ドルだったブレント原油は、112ドル超まで跳ねた後、104ドル近辺まで戻りつつある。
ドルへの追加的な支えは、FRBが3月18日に金利を据え置いた後に得られた。Federal Reserve Chair Jerome Powell warned that the Iran conflict has introduced “new inflation” into the economy。戦争はまた、他の中央銀行による緩和期待をかき乱す。戦争の前夜には、Gavekal ResearchのアナリストWill Denyerによれば、取引量の多い8通貨のうち6通貨で目標を上回るインフレが見られた（例外は中国人民元とスイスフラン）。
短期の戦争がドルに意味するもの
戦争はすでに、市場の多くが予想していた以上の展開を見せているものの、大半のアナリストは依然として、紛争は今後1か月ほどで終わるだろうと考えている。原油先物は、第2四半期にピークとなる価格と、その後の下落を見込んでいる。
紛争に入る前、原油市場は「根本的に供給が過剰」だったと、Wells Fargo Investment Instituteのグローバル・ストラテジストであるGary Schlossbergは指摘する。米国株の損失がごく小さいことも、戦争が短期になるとの期待を示唆している。彼は、そのシナリオが起こりやすいのは、米国の軍事力によるところが大きいと言う。
出所: Bloomberg。データは03/13/2026時点。CSVをダウンロード。
もし紛争が封じ込められ、ホルムズ海峡へのフローが回復し、原油価格が素早く安定するなら、ドルの強さは一時的になり、安全資産としての有用性は薄れていく、とMorningstarのSaleemは説明する。「これは、FRBの緩和の道を再び開き、金利差を圧縮することにつながるはずで、これらは通常ドルにとってマイナスに働く」と彼は言う。
そこからSaleemは、「財政上の負担が高まるにつれて、成長の勢いが鈍化し、世界の外貨準備の多様化の動きがドルから離れていくことで、ドルは緩やかに減価していく」と見込む。彼は、投資家が「より高いベータと割安な国際資産へと回帰し、それによってドルのより広範な減価につながるだろう」と考えている。
同時に、戦争が始まる前からドルは、Dollar Indexに対して10%程度割高だった。それでも、戦争が終わらない限り、ドルの上昇は続く可能性が高い。2月末の時点でMorningstarは、当社が追う33の海外通貨のうち22に対してドルが減価すると見込んでいた。Saleemによれば、Dollar Indexの他の通貨との対比で公正価値まで戻すだけでも、グリーンバックは約11%下落する必要がある。
出所: Macrobond。データは2026年3月17日時点。CSVをダウンロード。
長期化した戦争がドルにとって意味するもの
戦争が予想より長引けば、それはドルにとってはプラスになり得るが、米国および海外の金利にとっては良くない—とりわけ、ヨーロッパや日本のような原油輸入国にとってはそうだ。「原油価格が高止まりすればインフレも高止まりし、FRBが政策を緩和する能力を遅らせたり、あるいは制限したりすることで、米国では『より高いまま、より長く続く』金利環境が強化されるだろう」とSaleemは言う。
長期化した戦争は、米ドル需要を押し上げる他の力を意味する可能性もある。「エネルギー輸入国の経済は、貿易収支の悪化と成長の弱まりに直面し、それが自国通貨への圧力につながる」とSaleemは述べる。「そして、こうした状況は、継続する安全資産需要と組み合わさることで、複数か月の時間軸にわたって、とりわけユーロ、円、そして多くの新興国通貨に対して、より強いドルを支える可能性が高い。」
Wells FargoのSchlossbergは次のように述べる。「仮に安全資産需要がなくても、米国経済は原油輸出国としての立場により、その圧力に耐えるのにより良い位置にある。さらに、財政刺激策が［One Big Beautiful Bill Act］からパイプラインにある。」
出所: Macrobond。データは12/31/2025時点。CSVをダウンロード。