決算後、オラクルの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

オラクル ORCL は3月10日に2024年度第3四半期の業績報告書を公表しました。以下はモーニングスターによるオラクルの業績と株式に関する見解です。

オラクル株の主要なモーニングスター指標

• 公正価値見積り

  : $220.00

• モーニングスター格付け

  : ★★★★

• モーニングスター経済的競争の塹壕格付け

  : 薄い

• モーニングスター不確実性格付け

  : 非常に高い

オラクルの2024年度Q3決算で私たちが考えたこと

オラクルは、予想を上回る目覚ましい第3四半期の結果を出しました。総収益は22%増の170億ドル、クラウド収益は44%増の90億ドルです。最も重要なのは、クラウド・インフラ収益が84%増の50億ドルに拡大しており、オラクルが四半期で業績を上回った主な要因だということです。

なぜ重要か: 当社は、データセンターの設備拡張を進めるオラクルのペースに満足しています。AIの学習および推論に対する需要は供給を引き続き上回っており、オラクル・クラウド・インフラ（OCI）の成長見通しが加速することを支えています。OCIの収益は、2026年度に77%成長し、2027年度には117%成長するはずです。

• 今四半期にオラクルが提供した400メガワットのデータセンター容量のうち90%は、予定どおり、または予定より前倒しで完了しました。OCIの増設規模を考えると、オンタイム納品の実績の高さは、堅実な実行力を示すものであり、顧客の信頼を維持し、収益化までの期間をより短縮するはずです。

結論: 当社は、「薄い」競争の塹壕を持つオラクルの公正価値見積りを220ドルに引き上げます。従来は215ドルでした。これは、AI計算（compute）に対する直近の需要が予想を上回っていることに基づきます。株価は時間外取引で8%上昇した後の水準で見れば、過小評価に見えます。

• オラクルの資金調達と市場需要に関する見通しの明確さは、OCIの今後の成長に対する投資家の懸念を緩和し得ます。しかし、AIクラウドの需要と競争環境は長期的には急速に変化し得るため、オラクルに対する当社の「非常に高い」モーニングスター不確実性格付けを改めて強調します。
• 当社のベースケースでは、AIインフラは高い需要を引き続き見込めるため、オラクルは2030年度までに売上目標の2250億ドルに到達できると仮定しています。この場合、各四半期のオンタイムな設備容量の納入の結果として、オラクル株は当社の公正価値見積りへ収斂していく明確な道筋があります。

今後の注目点: 2026年度の総収益ガイダンス（670億ドル）と設備投資（資本支出）ガイダンス（500億ドル）を再掲することに加えて、経営陣は2027年度の収益ガイダンスを900億ドルに引き上げました。これは、昨年10月の投資家向けミーティングからの増加分が50億ドルです。

オラクル株の公正価値見積り

4つ星の格付けに基づき、当社はオラクル株が、1株あたりの当社の長期公正価値見積りである220ドルに比べて中程度に過小評価されていると考えます。これは、2026年度の企業価値/売上高倍率が10倍であり、調整後の株価収益率（P/E）が29倍であることを意味します。急速な成長の期間の後、オラクルの先行きの調整後P/Eは、2030年度までに14倍へと徐々に引き下がっていくはずです。当社は、オラクル・クラウド・インフラ（OCI）とオラクル・クラウド・アプリケーション（OCA）の導入が引き続き進むため、オラクルの年次の売上成長率は今後5年間で平均30%まで加速すると見込んでいます。

AIデータセンターの立ち上げは、オラクルのトップライン成長の主要なドライバーです。クラウドは、オラクルの主要な成長ドライバーになり、2030年度までに同社の売上の約85%を占めるはずです。一方で、当社はOCIの今後5年間のCAGRを78%、OCAを9%と見込んでいます。総クラウド収益（OCI＋OCA）は、今後7年間で約10倍に増える見通しです。

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経済的競争の塹壕格付け

当社は、オラクルには「薄い」経済的競争の塹壕があると考えています。高い乗り換えコストによって支えられています。オラクルが販売するデータベース・システムやその他のエンタープライズソフトウェアは、現代の企業の日々の運営にとって重要です。企業は、アプリケーション側では同じベンダーに何年もとどまり、基幹システムでは事業の継続性を最適化するために、数十年にわたって同じものを使い続ける傾向があります。さらに、クラウド・インフラ収益も、データの流入・流出に伴う高コストとリスクのため、非常に粘着性があります。これらの特性は、これらの領域における主要プレーヤーであることから、今後10年間のオラクルの投下資本利益率が資本コストを上回り続けることを可能にするはずです。

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財務の強さ

当社は、オラクルの財務状況は、野心的なクラウド・インフラ拡張計画により圧力を受けていると考えています。同社の現金残高はここ数年で最も低い水準にあり、データセンターの増設に必要な資本需要を満たすために、負債（負債性のある資金調達）、リース、ベンダー・ファイナンスといった形で数千億ドル規模の負債を積み増していくことになります。

当社は、借り入れを開始して新たなデータセンターの設備容量を構築し始めた後でも同社の信用格付けが投資適格を維持しているため、借り換えリスクがオラクルにとって大きな懸念になるとは考えていません。ソフトウェア領域のカバレッジにおける当社の見立てでは、同社のレバレッジは比較的高いものの、同社の負債/調整後EBITDA倍率は過去5年間で3倍から4倍の範囲に安定しており、クラウド・インフラへの多額の投資が重くのしかかっているとしても、オラクルの負債/調整後EBITDA倍率は継続的に改善し、最終的には2029年度までに2倍未満に到達すると見込んでいます。

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リスクと不確実性

当社は、実在する長期のAIクラウド・インフラ需要に関する可能性のある結果の幅が広いこと、そしてより小さい程度ではありますが、データベース製品間で競争が激化することが背景にあるため、オラクルに「非常に高い」不確実性格付けを与えています。

既存のOCIの残存する履行義務の大部分は、大規模言語モデルを運用するAI企業から来ています。とりわけ、OpenAIは2027年から提供される予定のOCI容量として、3000億ドル超を計上しました。AIはおそらく、当社が最近の歴史の中で見てきた中で最も急速に進化している技術であるため、大規模言語モデルの長期的なデータセンター需要を正確に予測することは極めて困難です。

現時点の証拠に基づけば、OpenAIは大規模言語モデルの主要な提供者であり、またオラクルとOpenAIの関係により、同社はモデルの学習と推論の両方で安定した需要を得るはずです。ただし、顧客の集中はオラクルにとって現実的なリスクです。OpenAIへのエクスポージャーが大きいためです。当社は、OCIが成功裏にすべての予約（ブッキング）を売上へ転換し、AIが普及するにつれてOpenAIがリーダーシップを維持する、というシナリオを想定しています。しかし、OpenAIや他の顧客は、生成AI製品が成長目標を達成できなければ、予約を大幅に減らすか、またはキャンセルする可能性もあります。

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ORCLの買い方の見解

• OCIの拡大は、顧客の維持に役立ち、ワークロードをクラウドへ移行し、新たなクラウドサービスの売上を生み出しており、これらはいずれ今後数年も続くはずです。
• オラクル・データベースは、顧客が安定性とセキュリティに関して業界トップレベルの実績に引き続き依存する限り、市場でのリーダーシップを維持できるはずです。
• OCIは柔軟性と使いやすさを念頭に構築されており、初めてのオラクル利用者の大きなベースが同社にもたらされる可能性があり、これによりトップラインの結果が強化されるでしょう。

ORCLの売り方の見解

• 生成AIへの需要が見通しを下回り得て、その結果オラクルが長期の売上および利益目標を達成できない可能性があります。
• オラクルは、契約されたデータセンター容量を提供するために、複数のサプライチェーン上の課題を克服する必要があります。サプライチェーンの遅れはオラクルの売上成長に悪影響を及ぼし得ます。
• オラクルのバランスシートは、当社のソフトウェア領域のカバレッジの中でも最もレバレッジが高い部類にあり、運営の柔軟性や将来の買収機会が制限される可能性があります。

この記事はRachel Schlueterによって作成されました。