出典：みすず書房
トレカ玩具（トイ・フィギュア）第1号企業バブル・マート（POP MART）、暴風のど真ん中に陥る。
3月30日、バブル・マートの株価は連続2日で30%超の大暴落を経験したのち、日中ようやく持ち直して赤字（プラス圏）に戻った。同時に、めったに「見解を撤回」しない投資の大物が、自身のこれまでの判断を珍しく覆した――段永平（ダン・ヨンピン）が雪球（Weiboではなく投資コミュニティ）に投稿：「丈氏が言った『バブル・マートに投資しない』という私の発言を、取り消すことに決めた。」
かつて「バブル・マートが分からない」と率直に言い切っていたバリュー投資の指標的存在だが、株価が大きく調整される局面で、この会社を改めて見つめ直すことを選んだ。
その少し前、バブル・マートは、あらゆる消費ブランドが羨むに足る「史上最強」の年次報告書を提出していた。通期売上高371.2億元、前年比184.7%増。調整後の純利益130.8億元、前年比284.5%増。うさぎの耳が生え、出っ歯のLABUBUが、単独で141.6億元を稼ぎ出し、前年比365.7%増。初めて、潮玩（チャオワン）IPを「百億元クラブ」に押し上げた。
しかし、資本市場の反応は、まさに呆気に取られるものだった。
決算発表当日、株価は22.51%下落し、翌日も10%超下落。2日間の累計下落率は30%超、時価総額は高値から2500億香港ドル超が蒸発した。
市場の「投票」ロジックはシンプルで残酷だ。バブル・マートはLABUBUに依存しすぎている。そして、2026年にはなんと「20%未満にしない」としか成長を約束しないのか？
「成長が失速する」との疑問に対して、バブル・マートの創業者・王寧（ワン・ニン）は業績会見で、定番のたとえを投げかけた。「2025年は私たちが新米のレーサーみたいなもので、突然F1のサーキットに連れてこられました。2026年は、ピットインして給油して、タイヤを交換したいのです。」
一方では業績が爆発的だったのに「足で投票」されて時価総額が蒸発し、一方ではトップ投資家の態度が反転している。その背後で、バブル・マートにはいったい何が起きたのか？
業績は「爆裂」なのに、株価は「半値」に――資本は何を恐れている？
まず、この一風変わった「乖離（背離）」を振り返る。
2025年、バブル・マートは売上高が300億元を突破しただけでなく、粗利益率は66.8%から72.1%へ引き上げられ、純利益率も25.4%から35.1%へ改善した――これは高級ホワイト酒に匹敵する利益率だ。
だが市場の恐慌もはっきりしており、主に2つの面に表れていた。
第一に、「LABUBU依存症」が悪化したこと。
2024年、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの売上構成比は23.3%だったが、2025年にはこの数字が38.1%まで急上昇した。シティバンクの調査では、回答者の47%がLABUBUのおかげで初めてバブル・マートに触れたという。
つまり、多くの新規ユーザーは「LABUBUのために来た」のである。資本が、スーパー・ヒット商品が売上の約4割を占める一方で、新しいIPであるSupertutuは反応が平凡で、中古価格はほぼ半値に下がっているのを目にしたとき、恐怖が自然と湧き上がる。
第二に、成長ガイダンスの「急ブレーキ」。
業績会見で王寧は2026年のガイダンスとして「20%未満ではない」成長速度を目指すと示した。過去にしばしば3桁成長を見せていたことと比べると、これは「減速」のように見える。
業界評論家の中には、「業績は過去の実績であり、株価は未来の進行形。単一のスーパー・ヒットがもたらした超過剰な業績だけでは、2026年に対する市場の想像を支えるには足りず、連続してスーパー・ヒットを当て続ける可能性もまた不明だ」と直言する者もいる。
これは、当時バブル・マートがMollyの上場で直面した疑念にそっくりだ。
市場が悲観一色になっている最中、段永平の態度の反転が、いま興味深いシグナルとなっている。
3月30日、段永平が雪球上に投稿した。「経済学の『スピード』とは、実は物理の中の『加速度』のことです。投資で買うのは未来の総量であり、物理の中では『速度』×『時間』で得られる『総長さ』。もちろん、ある程度の『加速度』は、単位時間あたりにより遠くを走り切ります。この2日間、時間を使ってバブル・マートを見直した結果、丈氏が言った『私はバブル・マートに投資しない』という発言を取り消すことに決めました。」
昨年12月、段永平は王石とのインタビューで「それ（感情価値を持つ商品を、こういう能力で形にできたこと）は高く評価している。偶然の成功ではなく、運に帰すことはできない」と述べていた。彼は当時「バブル・マートは分からないので、投資も購入もしない」と言っていたものの、この会社を別格に見ていたことは確かだ。
今年1月、ネットユーザーの質問に対しても、段永平は慎重さを保っていた。「私は大まかにバブル・マートを見たが、彼らは確かにかなりすごいと思う。ただ、人々がなぜこのものを必要とするのかは、やはり理解できない。もし2年後にみんながそれを不要だと言い出したらどうするのか？」と。しかし同時に彼はこう付け加えた。「もし、人々はずっと必要だと考えられて、そのビジネスがずっと成長すると言えるなら、あなたにとってそれは当然、悪くない投資になる。」
「分からない」から「発言を撤回」へ。段永平の変化は、ある意味では彼の投資認知が継続的に進化している証でもある。彼がバブル・マートを改めて見直すことを促したのは、この会社が株価急落の局面で見せた姿勢そのものだった――自ら減速し、安定した成長を追求する姿だ。
バブル・マートは「ブラインドボックス工場」以上の野心を持つ
もし決算書だけを見れば、バブル・マートは「ヒット商品製造機」だと思ってしまうだろう。だが実際には、その野心はそれだけにとどまらない。
有名なビジネス記者・李翔（リー・シャン）が書いた『独特：雑貨屋からIPの世界へ――バブル・マート創業者・王寧の奮闘』の中で、王寧は繰り返しある見解を強調している。バブル・マートは盲箱（ブラインドボックス）の会社ではなく、IP運用の会社なのだと。
本の中で明かされる、見過ごされがちな細部がある。2015〜2016年、バブル・マートがまだオフラインの雑貨店にすぎなかったころ、王寧は日本のおもちゃSonny Angelの売上構成比が非常に高く、かつリピート率が他のカテゴリより明確に高いことを見つけた。
まさにこの発見が、彼に「引き算」を決意させた。ほかのすべてのカテゴリを削り、潮玩IPにオールインしたのだ。
『独特』の本質は、バブル・マートが「独特」と「大衆」の間で見いだしたバランスを正しく描いている点にある。本の中では、王寧によるバブル・マートのビジネスモデルのまとめがこう概括されている。
芸術の工業化生産を実現（過去のニッチな芸術家の玩具を、標準化された消費財へ変える）、既成の流通チャネルを構築（潮玩を階層の中だけでなく大衆の視野へ広げる）、消費市場を転換（潮玩を、男性中心の“趣味”から、女性中心の“消費財”へ変える）。
これら、本の中では軽く触れられている“基本の力”こそが、今日バブル・マートがLABUBUを生み出す土壌となっている。
また、国営テレビ局CCTVの『対話』で、王寧は企業の参入障壁についてさらに踏み込んで説明している。「ハードな参入障壁」とは、16年間の細かな運営の積み重ね。「ソフトな参入障壁」とは、初期の段階で業界のトップのアーティストを見つけることだ。
彼は今でも、2016年にMollyのアーティスト・王信明（ワン・シンミン）に会ったときの言葉を覚えている。「私はMollyが1年で100万個売れることを望んでいる」。当時は天方夜譚のように感じたが、いまでは1年で1000万個を超えている。
だから、資本市場が焦って「次のLABUBUはどこにある？」と聞くとき、王寧が落ち着いていられるのは、実は彼には見通しがあったからだ。CCTVの『対話』で彼はこう述べていた。「どんな小さなカテゴリでも偉大な会社は生まれ得る。ただ、ひとつのことをしっかりやり切るのは簡単ではない。」
今日、段永平がこの会社を再検討して見えているのも、まさにこうした「ひとつひとつ積み上げる」蓄積である。
段永平が言う通り、投資で買うのは「未来の総量」だ――この総量は、1つのヒット商品を積み上げるだけで作られるのではなく、長期の運営の積み重ねによってこそ形成される。
『独特』の本の中で何度も強調される重要な理念のひとつは、IPの生命力はそれが消費者の日常生活に溶け込めるかどうかにあるということだ。現在、バブル・マートは一連の戦略的な布石を打ち始めており、「ブラインドボックス工場」という固定観念をさらに打破しようとしている。
第一に、小型家電に進出し、物理的な空間を取りに行くこと。
4月、バブル・マートはIPをコアにした派生小型家電を発売する。電気ケトル、コーヒーマシンからヘアドライヤーまで。これは従来の意味での“クロスオーバー”ではなく、IP表現の幅を広げることが核心だ。LABUBUがあなたの食卓に、洗面所に現れたとき、それはおもちゃではなく「生活のパートナー」になる。
第二に、コンテンツを展開し、精神的な宇宙を構築すること。
CCTVの『対話』で王寧はかつて「映画はIPの厚みを増やせる。そこにあるシーンやストーリーはテーマパークやプロダクト開発にも応用でき、総合的なIPの商業フレームを構築できる」と述べていた。2026年下半期にはLABUBUが4.0シリーズを発表する予定で、絵本やソニー・ピクチャーズ（索尼影业）と共同制作する実写アニメ映画も準備中だ。もし以前、フィギュアを売るのが「見た目（顔）を売る」なら、映画を撮るのは「魂を売る」だ。
第三に、テーマパークをアップデートし、没入体験を強化すること。
バブル・マートCOO（最高執行責任者）のスデ（司德）が業績会見で明かしたところでは、都市型テーマパークの1.5期は2026年夏に登場する見込みで、2期は2027年に建設を開始する予定。SKULLPANDAと星星人（スター・スター）のテーマシーンを増やすという。この一連の“コンボ”は、当時のディズニーの歩みとよく似ている。
ただ、これらには時間が必要だ。
『独特』の中で、バブル・マート創業者・王寧は何度も――「時間を尊重し、運営を尊重せよ」と強調している。IPの育成は急げない。物語を時間をかけて沈殿させる必要があり、生活のシーンで記憶を強化する必要があるからだ。
彼は「私たちは長期主義の側にいる。10年かけて成し遂げるべきことを急ぐ必要はない。1〜2年で完成させようと考えるな」と考えている。彼の見方では、ゆっくりが速く、少ないが多い。ひとつのことに集中して、ゆっくりやって、一番良いところまで到達してこそ競争力になる。
そして、それがまさに、彼が業績が最も良かった年に、最も慎重な成長ガイダンスを選んだ理由も説明している。
過去数年、バブル・マートは確かに、F1サーキットを狂ったように走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の売上は前年比で291.9%の急増。さらにアメリカ大陸市場は748.4%の成長（約7.5倍）に達した。
このように高い成長率は、組織にとって消耗が非常に大きい。
「2026年がピットインの年になることを望む。」王寧のこの言葉の背後には、高速拡張で拡大による痛みを経験した企業が、自ら減速して組織調整とグローバル運営のきめ細かな磨きを行う、という意味が込められている。
『独特』の本の中で複数の投資家は、王寧について「性格が落ち着いていて、話は多くなく、喜怒哀楽を顔に出さず、消費産業の起業家としての優れた資質をたくさん持っている」と評価している。さらに、多くのインターネット起業家と違って、王寧は「破壊（既存をひっくり返すこと）」について語ることが非常に少なく、彼は「運営」をより重視している。
本に書かれている通り、バブル・マートは「時間を尊重し、運営を尊重する」結果なのだ。
自ら減速し、より厚い“堀（護城河）”を築く
『独特』の最後のパートで、王寧はバブル・マートの成功を、より大きな2つの背景――中国製造の「強さ」と、中国市場の「大きさ」に帰結している。
彼はインタビューでこう述べている。「中国は配当（リターン）の第2.0段階に入った。改革開放が私たちに与えた武器は2つで、一つは中国製造、もう一つは中国市場だ。中国製造はすでに世界市場で鍛えられており、世界トップレベルの品質の商品を作れる。」
これは、バブル・マートについて語る多くの人が見落としている一点だ。
LABUBUが世界級IPになれたのは、デザインだけでなく、中国のサプライチェーンが、アーティストの天馬行空の発想を、高いコストパフォーマンスを持つ、手に取れる実物に変えたからだ。
CCTVのインタビューで王寧は「From the world To the world（世界から、世界へ）」という理念を提起した。つまり、世界に由来して世界へ向かう、という考えだ。彼は、グローバルに行くために伝統的な要素に頼る必要はないと考えている。「世界級のデザイン言語に、中国級の製造能力が加わることで、広く受け入れられる」のだ。
いま、バブル・マートがエジプトのピラミッド前や、パリのエッフェル塔の下でLABUBUを販売するとき、それが輸出しているのは潮玩だけではない。中国企業が定義する「情緒（エモーション）消費」の一つのモデルだ。
最後に、資本市場が恐慌に陥らせているあの問いに戻ろう。LABUBUがなかったら、バブル・マートはどうするのか？
実はバブル・マートの物語で最も価値がある部分は、それがどうやってヒット商品を作るかではなく、ヒット商品の後もなお「運営」への敬意を保ち続けられるかにある。
最新の業績会見でも、王寧はデータでこの問題に答えている。
彼は、バブル・マートはIPの商業化プラットフォームであり、仮にLABUBUのあらゆる実績を取り除いても、会社はなお迅速に成長すると述べた。2025年には、LABUBUに加えSKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人など6大IPの売上が20億元を超え、17のIPで年間売上が1億元を超えている。
現時点で確実に言えるのは、能動的に「ピットイン（整備拠点）」へ向かうバブル・マートは、試合から降りるためではないということだ。エンジンを点検し、タイヤを交換し、より長い次のコースに向けた準備をするためなのだ。
『独特：バブル・マート創業者・王寧――雑貨屋からIPの世界へ至る道のり』
李翔（リー・シャン）／著
みすず書房
414.29K 人気度
16.52K 人気度
24.94K 人気度
159.63K 人気度
284.9K 人気度
泡泡玛特は、一体どのような盤上の駒を進めているのか？
出典：みすず書房
トレカ玩具（トイ・フィギュア）第1号企業バブル・マート（POP MART）、暴風のど真ん中に陥る。
3月30日、バブル・マートの株価は連続2日で30%超の大暴落を経験したのち、日中ようやく持ち直して赤字（プラス圏）に戻った。同時に、めったに「見解を撤回」しない投資の大物が、自身のこれまでの判断を珍しく覆した――段永平（ダン・ヨンピン）が雪球（Weiboではなく投資コミュニティ）に投稿：「丈氏が言った『バブル・マートに投資しない』という私の発言を、取り消すことに決めた。」
かつて「バブル・マートが分からない」と率直に言い切っていたバリュー投資の指標的存在だが、株価が大きく調整される局面で、この会社を改めて見つめ直すことを選んだ。
その少し前、バブル・マートは、あらゆる消費ブランドが羨むに足る「史上最強」の年次報告書を提出していた。通期売上高371.2億元、前年比184.7%増。調整後の純利益130.8億元、前年比284.5%増。うさぎの耳が生え、出っ歯のLABUBUが、単独で141.6億元を稼ぎ出し、前年比365.7%増。初めて、潮玩（チャオワン）IPを「百億元クラブ」に押し上げた。
しかし、資本市場の反応は、まさに呆気に取られるものだった。
決算発表当日、株価は22.51%下落し、翌日も10%超下落。2日間の累計下落率は30%超、時価総額は高値から2500億香港ドル超が蒸発した。
市場の「投票」ロジックはシンプルで残酷だ。バブル・マートはLABUBUに依存しすぎている。そして、2026年にはなんと「20%未満にしない」としか成長を約束しないのか？
「成長が失速する」との疑問に対して、バブル・マートの創業者・王寧（ワン・ニン）は業績会見で、定番のたとえを投げかけた。「2025年は私たちが新米のレーサーみたいなもので、突然F1のサーキットに連れてこられました。2026年は、ピットインして給油して、タイヤを交換したいのです。」
一方では業績が爆発的だったのに「足で投票」されて時価総額が蒸発し、一方ではトップ投資家の態度が反転している。その背後で、バブル・マートにはいったい何が起きたのか？
業績は「爆裂」なのに、株価は「半値」に――資本は何を恐れている？
まず、この一風変わった「乖離（背離）」を振り返る。
2025年、バブル・マートは売上高が300億元を突破しただけでなく、粗利益率は66.8%から72.1%へ引き上げられ、純利益率も25.4%から35.1%へ改善した――これは高級ホワイト酒に匹敵する利益率だ。
だが市場の恐慌もはっきりしており、主に2つの面に表れていた。
第一に、「LABUBU依存症」が悪化したこと。
2024年、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの売上構成比は23.3%だったが、2025年にはこの数字が38.1%まで急上昇した。シティバンクの調査では、回答者の47%がLABUBUのおかげで初めてバブル・マートに触れたという。
つまり、多くの新規ユーザーは「LABUBUのために来た」のである。資本が、スーパー・ヒット商品が売上の約4割を占める一方で、新しいIPであるSupertutuは反応が平凡で、中古価格はほぼ半値に下がっているのを目にしたとき、恐怖が自然と湧き上がる。
第二に、成長ガイダンスの「急ブレーキ」。
業績会見で王寧は2026年のガイダンスとして「20%未満ではない」成長速度を目指すと示した。過去にしばしば3桁成長を見せていたことと比べると、これは「減速」のように見える。
業界評論家の中には、「業績は過去の実績であり、株価は未来の進行形。単一のスーパー・ヒットがもたらした超過剰な業績だけでは、2026年に対する市場の想像を支えるには足りず、連続してスーパー・ヒットを当て続ける可能性もまた不明だ」と直言する者もいる。
これは、当時バブル・マートがMollyの上場で直面した疑念にそっくりだ。
市場が悲観一色になっている最中、段永平の態度の反転が、いま興味深いシグナルとなっている。
3月30日、段永平が雪球上に投稿した。「経済学の『スピード』とは、実は物理の中の『加速度』のことです。投資で買うのは未来の総量であり、物理の中では『速度』×『時間』で得られる『総長さ』。もちろん、ある程度の『加速度』は、単位時間あたりにより遠くを走り切ります。この2日間、時間を使ってバブル・マートを見直した結果、丈氏が言った『私はバブル・マートに投資しない』という発言を取り消すことに決めました。」
昨年12月、段永平は王石とのインタビューで「それ（感情価値を持つ商品を、こういう能力で形にできたこと）は高く評価している。偶然の成功ではなく、運に帰すことはできない」と述べていた。彼は当時「バブル・マートは分からないので、投資も購入もしない」と言っていたものの、この会社を別格に見ていたことは確かだ。
今年1月、ネットユーザーの質問に対しても、段永平は慎重さを保っていた。「私は大まかにバブル・マートを見たが、彼らは確かにかなりすごいと思う。ただ、人々がなぜこのものを必要とするのかは、やはり理解できない。もし2年後にみんながそれを不要だと言い出したらどうするのか？」と。しかし同時に彼はこう付け加えた。「もし、人々はずっと必要だと考えられて、そのビジネスがずっと成長すると言えるなら、あなたにとってそれは当然、悪くない投資になる。」
「分からない」から「発言を撤回」へ。段永平の変化は、ある意味では彼の投資認知が継続的に進化している証でもある。彼がバブル・マートを改めて見直すことを促したのは、この会社が株価急落の局面で見せた姿勢そのものだった――自ら減速し、安定した成長を追求する姿だ。
バブル・マートは「ブラインドボックス工場」以上の野心を持つ
もし決算書だけを見れば、バブル・マートは「ヒット商品製造機」だと思ってしまうだろう。だが実際には、その野心はそれだけにとどまらない。
有名なビジネス記者・李翔（リー・シャン）が書いた『独特：雑貨屋からIPの世界へ――バブル・マート創業者・王寧の奮闘』の中で、王寧は繰り返しある見解を強調している。バブル・マートは盲箱（ブラインドボックス）の会社ではなく、IP運用の会社なのだと。
本の中で明かされる、見過ごされがちな細部がある。2015〜2016年、バブル・マートがまだオフラインの雑貨店にすぎなかったころ、王寧は日本のおもちゃSonny Angelの売上構成比が非常に高く、かつリピート率が他のカテゴリより明確に高いことを見つけた。
まさにこの発見が、彼に「引き算」を決意させた。ほかのすべてのカテゴリを削り、潮玩IPにオールインしたのだ。
『独特』の本質は、バブル・マートが「独特」と「大衆」の間で見いだしたバランスを正しく描いている点にある。本の中では、王寧によるバブル・マートのビジネスモデルのまとめがこう概括されている。
芸術の工業化生産を実現（過去のニッチな芸術家の玩具を、標準化された消費財へ変える）、既成の流通チャネルを構築（潮玩を階層の中だけでなく大衆の視野へ広げる）、消費市場を転換（潮玩を、男性中心の“趣味”から、女性中心の“消費財”へ変える）。
これら、本の中では軽く触れられている“基本の力”こそが、今日バブル・マートがLABUBUを生み出す土壌となっている。
また、国営テレビ局CCTVの『対話』で、王寧は企業の参入障壁についてさらに踏み込んで説明している。「ハードな参入障壁」とは、16年間の細かな運営の積み重ね。「ソフトな参入障壁」とは、初期の段階で業界のトップのアーティストを見つけることだ。
彼は今でも、2016年にMollyのアーティスト・王信明（ワン・シンミン）に会ったときの言葉を覚えている。「私はMollyが1年で100万個売れることを望んでいる」。当時は天方夜譚のように感じたが、いまでは1年で1000万個を超えている。
だから、資本市場が焦って「次のLABUBUはどこにある？」と聞くとき、王寧が落ち着いていられるのは、実は彼には見通しがあったからだ。CCTVの『対話』で彼はこう述べていた。「どんな小さなカテゴリでも偉大な会社は生まれ得る。ただ、ひとつのことをしっかりやり切るのは簡単ではない。」
今日、段永平がこの会社を再検討して見えているのも、まさにこうした「ひとつひとつ積み上げる」蓄積である。
段永平が言う通り、投資で買うのは「未来の総量」だ――この総量は、1つのヒット商品を積み上げるだけで作られるのではなく、長期の運営の積み重ねによってこそ形成される。
『独特』の本の中で何度も強調される重要な理念のひとつは、IPの生命力はそれが消費者の日常生活に溶け込めるかどうかにあるということだ。現在、バブル・マートは一連の戦略的な布石を打ち始めており、「ブラインドボックス工場」という固定観念をさらに打破しようとしている。
第一に、小型家電に進出し、物理的な空間を取りに行くこと。
4月、バブル・マートはIPをコアにした派生小型家電を発売する。電気ケトル、コーヒーマシンからヘアドライヤーまで。これは従来の意味での“クロスオーバー”ではなく、IP表現の幅を広げることが核心だ。LABUBUがあなたの食卓に、洗面所に現れたとき、それはおもちゃではなく「生活のパートナー」になる。
第二に、コンテンツを展開し、精神的な宇宙を構築すること。
CCTVの『対話』で王寧はかつて「映画はIPの厚みを増やせる。そこにあるシーンやストーリーはテーマパークやプロダクト開発にも応用でき、総合的なIPの商業フレームを構築できる」と述べていた。2026年下半期にはLABUBUが4.0シリーズを発表する予定で、絵本やソニー・ピクチャーズ（索尼影业）と共同制作する実写アニメ映画も準備中だ。もし以前、フィギュアを売るのが「見た目（顔）を売る」なら、映画を撮るのは「魂を売る」だ。
第三に、テーマパークをアップデートし、没入体験を強化すること。
バブル・マートCOO（最高執行責任者）のスデ（司德）が業績会見で明かしたところでは、都市型テーマパークの1.5期は2026年夏に登場する見込みで、2期は2027年に建設を開始する予定。SKULLPANDAと星星人（スター・スター）のテーマシーンを増やすという。この一連の“コンボ”は、当時のディズニーの歩みとよく似ている。
ただ、これらには時間が必要だ。
『独特』の中で、バブル・マート創業者・王寧は何度も――「時間を尊重し、運営を尊重せよ」と強調している。IPの育成は急げない。物語を時間をかけて沈殿させる必要があり、生活のシーンで記憶を強化する必要があるからだ。
彼は「私たちは長期主義の側にいる。10年かけて成し遂げるべきことを急ぐ必要はない。1〜2年で完成させようと考えるな」と考えている。彼の見方では、ゆっくりが速く、少ないが多い。ひとつのことに集中して、ゆっくりやって、一番良いところまで到達してこそ競争力になる。
そして、それがまさに、彼が業績が最も良かった年に、最も慎重な成長ガイダンスを選んだ理由も説明している。
過去数年、バブル・マートは確かに、F1サーキットを狂ったように走るレーサーのようだった。2025年、海外事業の売上は前年比で291.9%の急増。さらにアメリカ大陸市場は748.4%の成長（約7.5倍）に達した。
このように高い成長率は、組織にとって消耗が非常に大きい。
「2026年がピットインの年になることを望む。」王寧のこの言葉の背後には、高速拡張で拡大による痛みを経験した企業が、自ら減速して組織調整とグローバル運営のきめ細かな磨きを行う、という意味が込められている。
『独特』の本の中で複数の投資家は、王寧について「性格が落ち着いていて、話は多くなく、喜怒哀楽を顔に出さず、消費産業の起業家としての優れた資質をたくさん持っている」と評価している。さらに、多くのインターネット起業家と違って、王寧は「破壊（既存をひっくり返すこと）」について語ることが非常に少なく、彼は「運営」をより重視している。
本に書かれている通り、バブル・マートは「時間を尊重し、運営を尊重する」結果なのだ。
自ら減速し、より厚い“堀（護城河）”を築く
『独特』の最後のパートで、王寧はバブル・マートの成功を、より大きな2つの背景――中国製造の「強さ」と、中国市場の「大きさ」に帰結している。
彼はインタビューでこう述べている。「中国は配当（リターン）の第2.0段階に入った。改革開放が私たちに与えた武器は2つで、一つは中国製造、もう一つは中国市場だ。中国製造はすでに世界市場で鍛えられており、世界トップレベルの品質の商品を作れる。」
これは、バブル・マートについて語る多くの人が見落としている一点だ。
LABUBUが世界級IPになれたのは、デザインだけでなく、中国のサプライチェーンが、アーティストの天馬行空の発想を、高いコストパフォーマンスを持つ、手に取れる実物に変えたからだ。
CCTVのインタビューで王寧は「From the world To the world（世界から、世界へ）」という理念を提起した。つまり、世界に由来して世界へ向かう、という考えだ。彼は、グローバルに行くために伝統的な要素に頼る必要はないと考えている。「世界級のデザイン言語に、中国級の製造能力が加わることで、広く受け入れられる」のだ。
いま、バブル・マートがエジプトのピラミッド前や、パリのエッフェル塔の下でLABUBUを販売するとき、それが輸出しているのは潮玩だけではない。中国企業が定義する「情緒（エモーション）消費」の一つのモデルだ。
最後に、資本市場が恐慌に陥らせているあの問いに戻ろう。LABUBUがなかったら、バブル・マートはどうするのか？
実はバブル・マートの物語で最も価値がある部分は、それがどうやってヒット商品を作るかではなく、ヒット商品の後もなお「運営」への敬意を保ち続けられるかにある。
最新の業績会見でも、王寧はデータでこの問題に答えている。
彼は、バブル・マートはIPの商業化プラットフォームであり、仮にLABUBUのあらゆる実績を取り除いても、会社はなお迅速に成長すると述べた。2025年には、LABUBUに加えSKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人など6大IPの売上が20億元を超え、17のIPで年間売上が1億元を超えている。
現時点で確実に言えるのは、能動的に「ピットイン（整備拠点）」へ向かうバブル・マートは、試合から降りるためではないということだ。エンジンを点検し、タイヤを交換し、より長い次のコースに向けた準備をするためなのだ。
『独特：バブル・マート創業者・王寧――雑貨屋からIPの世界へ至る道のり』
李翔（リー・シャン）／著
みすず書房