貴金属市場で面白いことに気づきました。最近、金や銀はめちゃくちゃに値動きしていますが、実物の金属を保有している一部のクローズドエンド型ファンドが、その実際の保有分に対してとんでもないディスカウントで取引されているようです。たとえば、Sprottの実物金・銀ファンド (CEF)――$10 billion規模のファンドで、カナダに保管されている実物の金属を保有しています。先週は、中に入っている金属が実際に価値する額に対して9.5%のディスカウントで取引されていました。最悪の時点では、そのディスカウントは11.4%まで達しました。つまり、金と銀を1ドル分買うなら89セントで済む、ということです。すごいですよね？

このファンドは通常、だいたい4%のディスカウントで取引されています。そのため、今回のディスカウント拡大はかなり異例で、最近どれだけボラティリティが荒れているかと完全に連動しているように見えます。これは、取引に工夫を加えられるトレーダーにとって、いくつか興味深い可能性を開きます。裁定機会に乗りたいなら、理屈の上では、同じ比率でファンドのシェアを買いながら、その裏で買う元となる金属をショートしておき、後で収束したときに利益を得られるかもしれません。ファンドの内訳はおおよそ金が59%、銀が41%です。経費率は0.48%で、NYSE ArcaおよびToronto Stock Exchangeで取引されています。

ただし、ここが落とし穴です。こうした裁定取引は簡単ではありません。シェアを借りる必要があり、取引コストもかかり、さらに、価格があなたの想定するタイミングや形で実際に収束する保証はありません。こうした非効率は、おそらく実務上の難しさのせいで、多くの参加者にとって割に合わないため、そのまま続いているのでしょう。ディスカウントが広いままになる可能性もありますし、さらに拡大する可能性もあります。

一方で、複雑な裁定取引戦略に踏み込まずに、ディスカウント価格で貴金属を買いたい「ふつうの投資家」にとってはどうでしょうか。NAV（純資産価値）を下回って取引されるクローズドエンド型ファンドなら、将来的にそのディスカウントが縮まれば、追加の上振れ余地が得られます。通常のETFを買うだけと比べて、金属へのエクスポージャーに加えて、価格差が埋まることによる潜在的な利益も狙えます。Sprottの銀ファンド (PSLV)も先週9.4%のディスカウントを記録しており、金のほうは (PHYS)が4.1%でした。いま金属が割安だと思い、ボラティリティにも耐えられるなら、注目しておく価値があります。