グローバルな資産運用業界は根本的な変革の只中にあります。資本がますますプライベートエクイティ、インフラ、不動産、その他の代替投資に流れる中、世界最大の資産運用会社は報酬体系を根本的に見直しています。ブラックロックは、管理資産額14兆ドルを誇り、プライベートエクイティの慣行を模した利益分配制度を導入することで、この変化を牽引しています。これは、従来の資産運用者がプライベートマーケットの人材獲得競争にいかに激しく巻き込まれているかを示す動きです。## プライベートマーケットブームが資産運用を再構築この変革の規模は驚くべきものです。プライベートマーケットは現在、ブラックロックの総資産の6600億ドルを占めていますが、業界の予測はこれが始まりに過ぎないことを示しています。KKRは、2028年までに代替投資セクターの資産規模が24兆ドルに達し、2022年の15兆ドルのほぼ倍になると予測しています。バンク・オブ・ニューヨークはこの現象を「代替資産のルネサンス」と呼び、プライベート資産における富裕層投資家の運用資産が4兆ドルから12兆ドルに三倍になると予測しています。この大きな変動は、機関投資家の資本配分の根底にある変化を反映しています。かつては専門的な企業のニッチ戦略だったものが、今や包括的な投資ポートフォリオの中心となっています。シカゴ大学ブース経営大学院のファイナンス教授スティーブン・カプランはこれを「マーケットポートフォリオ」と呼び、プライベート投資を中心とした投資資産の全スペクトルがますます重視されていると述べています。ブラックロック、ヴァンガード、ステートストリートなどの伝統的資産運用者にとって、プライベートマーケットへのアクセスを提供することはもはや選択肢ではありません。世界中のクライアントは高収益の機会へのエクスポージャーを求めており、包括的な代替投資ソリューションを提供できない企業は、アポロ、ブラックストーン、KKRなどの専門家に顧客を奪われるリスクがあります。## ブラックロックのキャリー戦略：プライベートマーケットでの人材獲得競争ブラックロックの対応は多面的かつ積極的です。2025年初頭、同社はエグゼクティブキャリー制度を開始し、選ばれた上級幹部に対し、10年の期間中に高いリターンを達成した場合に、同社の主要なプライベートマーケットファンドの利益の一部を直接分配する仕組みを導入しました。この制度は、長らくプライベートエクイティで用いられてきた報酬体系を模したものです。この施策は、より広範な戦略的再編の一環です。2024年から2025年にかけて、ブラックロックは一連の買収を実施し、プライベートマーケットの能力を根本的に強化しました。2024年にはグローバルインフラストラクチャーパートナーズを、2025年にはHPSインベストメントパートナーズを、それぞれ現金と株式を合わせて150億ドル超で買収しました。また、2025年には主要なプライベートマーケットデータ提供企業のPreqinを32億ドルで買収しています。これらの投資により、ブラックロックは世界有数の代替資産運用者の地位を固めています。CEOのラリー・フィンクは、この拡大した能力に見合う野心的な目標を掲げています。ブラックロックは、近い将来、総収益の20%以上をプライベートマーケットとテクノロジーから得ることを目指し、2030年までにプライベートマーケットの資金調達額を4,000億ドルに達成する計画です。フィンクは、「2026年には、グローバルインフラストラクチャーパートナーズ、HPS、Preqinとともに、統一プラットフォームとしての最初の完全な年度を迎えることになる」と発表し、この戦略的方向性へのコミットメントを強調しました。この利益分配プログラムは、同社のコミットメントを象徴する最も顕著な例の一つです。キャリー—ファンドの利益に対する株式のような持分—を提供することで、ブラックロックはトップパフォーマーに対し、プライベートマーケットでの成功を大いに報いる姿勢を示しています。これは、伝統的な資産運用者とプライベートエクイティ専門家との報酬格差が依然として大きいことを示しています。ハイドリック＆ストラグルズの調査によると、主要なプライベートエクイティ企業の上級幹部は、ファンドの期間中に1億5000万ドルから2億2500万ドルのキャリー配分を受け取ることができるとされています。一方、投資銀行のCEOは年間3,000万ドルから4,000万ドル程度の報酬を得ています。ファリエント・アドバイザーズのパートナー兼最高執行責任者のR.J.バニスターは次のように説明します。「人材の公募から私募への移動が進んでいます。これは、キャリーインタレスト制度による魅力的な報酬体系が大きな要因です。」この経済的インセンティブは、税制上の優遇措置によってさらに強化されています。キャリーインタレストは通常、パートナーシップの持分として約20%の税率で課税されるのに対し、通常の報酬は最大37%の税率が適用されます。コンペンセーション・アドバイザリー・パートナーズのエリック・ホスケンは、「この制度は従業員にとって非常に魅力的です。投資組織内の所有者のように扱われるからです」と述べています。## 失効リスク：ブラックロックの堅牢な保持メカニズム利益の増加だけでなく、ブラックロックのキャリー制度には幹部を引き留めるための規定も含まれています。選ばれたリーダーが競合他社に移籍したり、ライバルファンドを立ち上げたり、競合とみなされる活動に関与した場合、全てのキャリー持分（権利確定済みと未確定の両方）が没収されます。この二重没収規定は、業界の他の慣行と比べても非常に厳格です。「これらのルールは、重要な人材を確保するために設計されています」とバニスターは強調します。「離れることは、かなりの価値を放棄することを意味します。」パールマイヤーのマネージングディレクター、アラップ・シャーは、こうした規定は「人材を保持しつつ、競合他社による引き抜きを抑止する二重の目的を果たしている」と指摘します。特に、離職した幹部の代替は、キャリーの喪失というコストが高いため、非常に困難になるのです。もう一つの特徴は、後ろ倒しの権利確定スケジュールです。幹部は、5年間のうち3年目まで権利確定しません。これにより、ファンドの最初の分配期間中の継続性が確保されます。ムーンフェアの創設者、ステフェン・パウルスはこれを「異例だが投資家にとって好ましい」と述べ、重要な資金展開や早期ポートフォリオの成熟期において、コアチームの安定性を保証しています。これらの保持メカニズムは、資産運用企業が直面する競争圧力を反映しています。マゲラン・アドバイザリー・パートナーズの調査によると、資産運用リーダーの29%が、引き抜きや組織再編、ボーナス削減により重要な人材を失うと予測しています。しかし、半数以上が今年、幹部の増員を計画しており、複数の側面からトップ人材獲得に積極的に取り組んでいることを示しています。## ゴールドマン・サックスも追随：業界全体の変革ブラックロックだけがこの動きを先導しているわけではありません。ゴールドマン・サックスは昨年、CEOのデイビッド・ソロモンや一部の上級幹部向けにキャリーインタレスト制度を導入しました。2024年に立ち上げた7つの代替ファンドに適用され、ブラックロックの制度と類似しています。これには、退職時に権利確定済みと未確定のキャリーを没収する規定、対象幹部の現金報酬の削減、個人資本（通常トップ幹部は100万ドル、その他は5万ドル）の投資義務も含まれます。これらの並行した動きは、根底にある業界全体の変革を示しています。プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、インフラ投資、プライベートクレジット、不動産がポートフォリオ構築の中心となるにつれ、伝統的資産運用者も人材戦略を進化させざるを得なくなっています。スティーブン・カプランはこう総括します。「資産運用会社は、プライベートエクイティに多くの人材を奪われています。トップパフォーマーに十分な報酬を与えなければ、彼らは去ってしまいます。それが最悪の結果です。大きな利益の可能性がある一方で、市場の大きなセグメントを占める資産もあります。包括的なポートフォリオを提供するには、この分野に参加する必要があります。」## 今後の資産運用の展望プライベートマーケットにおける報酬競争の激化は、より深い市場の現実を反映しています。代替投資の世界は、かつての専門的なニッチから現代ポートフォリオ理論の中核的要素へと成熟しています。機関投資家、年金基金、国富基金は、伝統的な公開市場投資とともに、意味のあるプライベートマーケットのエクスポージャーを資産運用者に求めています。ブラックロック、ゴールドマン・サックス、ヴァンガード、ステートストリートのような企業にとって、これは生死を分ける問題です。プライベートマーケットで優秀な人材を獲得・維持できる企業が、今後数兆ドル規模になると予測される市場の大部分を獲得します。失敗すれば、最も有能な専門家はキャリー報酬が標準となる専門業者へと流出してしまうでしょう。ブラックロックの積極的なキャリー制度と大規模な買収、資金調達目標の引き上げは、資産運用の未来は公私両面で競争力を持てる企業に属すると見込む戦略的賭けです。他の伝統的資産運用者も追随するかどうかは不明ですが、明らかになりつつあるのは、プライベートマーケットの専門知識と人材確保が、世界的な資産運用において競争上の必須条件となりつつあるということです。
プライベート・マーケッツ報酬戦争:ブラックロックはいかにして資産運用会社の給与体系を再構築しているか
グローバルな資産運用業界は根本的な変革の只中にあります。資本がますますプライベートエクイティ、インフラ、不動産、その他の代替投資に流れる中、世界最大の資産運用会社は報酬体系を根本的に見直しています。ブラックロックは、管理資産額14兆ドルを誇り、プライベートエクイティの慣行を模した利益分配制度を導入することで、この変化を牽引しています。これは、従来の資産運用者がプライベートマーケットの人材獲得競争にいかに激しく巻き込まれているかを示す動きです。
プライベートマーケットブームが資産運用を再構築
この変革の規模は驚くべきものです。プライベートマーケットは現在、ブラックロックの総資産の6600億ドルを占めていますが、業界の予測はこれが始まりに過ぎないことを示しています。KKRは、2028年までに代替投資セクターの資産規模が24兆ドルに達し、2022年の15兆ドルのほぼ倍になると予測しています。バンク・オブ・ニューヨークはこの現象を「代替資産のルネサンス」と呼び、プライベート資産における富裕層投資家の運用資産が4兆ドルから12兆ドルに三倍になると予測しています。
この大きな変動は、機関投資家の資本配分の根底にある変化を反映しています。かつては専門的な企業のニッチ戦略だったものが、今や包括的な投資ポートフォリオの中心となっています。シカゴ大学ブース経営大学院のファイナンス教授スティーブン・カプランはこれを「マーケットポートフォリオ」と呼び、プライベート投資を中心とした投資資産の全スペクトルがますます重視されていると述べています。
ブラックロック、ヴァンガード、ステートストリートなどの伝統的資産運用者にとって、プライベートマーケットへのアクセスを提供することはもはや選択肢ではありません。世界中のクライアントは高収益の機会へのエクスポージャーを求めており、包括的な代替投資ソリューションを提供できない企業は、アポロ、ブラックストーン、KKRなどの専門家に顧客を奪われるリスクがあります。
ブラックロックのキャリー戦略：プライベートマーケットでの人材獲得競争
ブラックロックの対応は多面的かつ積極的です。2025年初頭、同社はエグゼクティブキャリー制度を開始し、選ばれた上級幹部に対し、10年の期間中に高いリターンを達成した場合に、同社の主要なプライベートマーケットファンドの利益の一部を直接分配する仕組みを導入しました。この制度は、長らくプライベートエクイティで用いられてきた報酬体系を模したものです。
この施策は、より広範な戦略的再編の一環です。2024年から2025年にかけて、ブラックロックは一連の買収を実施し、プライベートマーケットの能力を根本的に強化しました。2024年にはグローバルインフラストラクチャーパートナーズを、2025年にはHPSインベストメントパートナーズを、それぞれ現金と株式を合わせて150億ドル超で買収しました。また、2025年には主要なプライベートマーケットデータ提供企業のPreqinを32億ドルで買収しています。これらの投資により、ブラックロックは世界有数の代替資産運用者の地位を固めています。
CEOのラリー・フィンクは、この拡大した能力に見合う野心的な目標を掲げています。ブラックロックは、近い将来、総収益の20%以上をプライベートマーケットとテクノロジーから得ることを目指し、2030年までにプライベートマーケットの資金調達額を4,000億ドルに達成する計画です。フィンクは、「2026年には、グローバルインフラストラクチャーパートナーズ、HPS、Preqinとともに、統一プラットフォームとしての最初の完全な年度を迎えることになる」と発表し、この戦略的方向性へのコミットメントを強調しました。
この利益分配プログラムは、同社のコミットメントを象徴する最も顕著な例の一つです。キャリー—ファンドの利益に対する株式のような持分—を提供することで、ブラックロックはトップパフォーマーに対し、プライベートマーケットでの成功を大いに報いる姿勢を示しています。これは、伝統的な資産運用者とプライベートエクイティ専門家との報酬格差が依然として大きいことを示しています。ハイドリック＆ストラグルズの調査によると、主要なプライベートエクイティ企業の上級幹部は、ファンドの期間中に1億5000万ドルから2億2500万ドルのキャリー配分を受け取ることができるとされています。一方、投資銀行のCEOは年間3,000万ドルから4,000万ドル程度の報酬を得ています。
ファリエント・アドバイザーズのパートナー兼最高執行責任者のR.J.バニスターは次のように説明します。「人材の公募から私募への移動が進んでいます。これは、キャリーインタレスト制度による魅力的な報酬体系が大きな要因です。」この経済的インセンティブは、税制上の優遇措置によってさらに強化されています。キャリーインタレストは通常、パートナーシップの持分として約20%の税率で課税されるのに対し、通常の報酬は最大37%の税率が適用されます。コンペンセーション・アドバイザリー・パートナーズのエリック・ホスケンは、「この制度は従業員にとって非常に魅力的です。投資組織内の所有者のように扱われるからです」と述べています。
失効リスク：ブラックロックの堅牢な保持メカニズム
利益の増加だけでなく、ブラックロックのキャリー制度には幹部を引き留めるための規定も含まれています。選ばれたリーダーが競合他社に移籍したり、ライバルファンドを立ち上げたり、競合とみなされる活動に関与した場合、全てのキャリー持分（権利確定済みと未確定の両方）が没収されます。この二重没収規定は、業界の他の慣行と比べても非常に厳格です。
「これらのルールは、重要な人材を確保するために設計されています」とバニスターは強調します。「離れることは、かなりの価値を放棄することを意味します。」パールマイヤーのマネージングディレクター、アラップ・シャーは、こうした規定は「人材を保持しつつ、競合他社による引き抜きを抑止する二重の目的を果たしている」と指摘します。特に、離職した幹部の代替は、キャリーの喪失というコストが高いため、非常に困難になるのです。
もう一つの特徴は、後ろ倒しの権利確定スケジュールです。幹部は、5年間のうち3年目まで権利確定しません。これにより、ファンドの最初の分配期間中の継続性が確保されます。ムーンフェアの創設者、ステフェン・パウルスはこれを「異例だが投資家にとって好ましい」と述べ、重要な資金展開や早期ポートフォリオの成熟期において、コアチームの安定性を保証しています。
これらの保持メカニズムは、資産運用企業が直面する競争圧力を反映しています。マゲラン・アドバイザリー・パートナーズの調査によると、資産運用リーダーの29%が、引き抜きや組織再編、ボーナス削減により重要な人材を失うと予測しています。しかし、半数以上が今年、幹部の増員を計画しており、複数の側面からトップ人材獲得に積極的に取り組んでいることを示しています。
ゴールドマン・サックスも追随：業界全体の変革
ブラックロックだけがこの動きを先導しているわけではありません。ゴールドマン・サックスは昨年、CEOのデイビッド・ソロモンや一部の上級幹部向けにキャリーインタレスト制度を導入しました。2024年に立ち上げた7つの代替ファンドに適用され、ブラックロックの制度と類似しています。これには、退職時に権利確定済みと未確定のキャリーを没収する規定、対象幹部の現金報酬の削減、個人資本（通常トップ幹部は100万ドル、その他は5万ドル）の投資義務も含まれます。
これらの並行した動きは、根底にある業界全体の変革を示しています。プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、インフラ投資、プライベートクレジット、不動産がポートフォリオ構築の中心となるにつれ、伝統的資産運用者も人材戦略を進化させざるを得なくなっています。
スティーブン・カプランはこう総括します。「資産運用会社は、プライベートエクイティに多くの人材を奪われています。トップパフォーマーに十分な報酬を与えなければ、彼らは去ってしまいます。それが最悪の結果です。大きな利益の可能性がある一方で、市場の大きなセグメントを占める資産もあります。包括的なポートフォリオを提供するには、この分野に参加する必要があります。」
今後の資産運用の展望
プライベートマーケットにおける報酬競争の激化は、より深い市場の現実を反映しています。代替投資の世界は、かつての専門的なニッチから現代ポートフォリオ理論の中核的要素へと成熟しています。機関投資家、年金基金、国富基金は、伝統的な公開市場投資とともに、意味のあるプライベートマーケットのエクスポージャーを資産運用者に求めています。
ブラックロック、ゴールドマン・サックス、ヴァンガード、ステートストリートのような企業にとって、これは生死を分ける問題です。プライベートマーケットで優秀な人材を獲得・維持できる企業が、今後数兆ドル規模になると予測される市場の大部分を獲得します。失敗すれば、最も有能な専門家はキャリー報酬が標準となる専門業者へと流出してしまうでしょう。
ブラックロックの積極的なキャリー制度と大規模な買収、資金調達目標の引き上げは、資産運用の未来は公私両面で競争力を持てる企業に属すると見込む戦略的賭けです。他の伝統的資産運用者も追随するかどうかは不明ですが、明らかになりつつあるのは、プライベートマーケットの専門知識と人材確保が、世界的な資産運用において競争上の必須条件となりつつあるということです。