コストコ株の下落理由を再考：弱気の見方は本当に説得力があるのか？

コストコホールセールの株価は、最近ロスキャピタルが中立から売り推奨に格下げし、株価目標を769ドルに設定したことで急落しました。株価は約852ドルで取引されている中、その理由として、同社の運営指標に懸念があると指摘しています。具体的には、同一店舗売上高の伸びの鈍化、会員数の増加ペースの減速、会員更新率の低下などです。しかし、悲観的な見方を鵜呑みにする前に、全体の状況がこの悲観的な見通しを支持しているかどうか、もう一度見直す価値があります。

コストコに対する反証：ロスキャピタルの見解

ロスキャピタルの格下げは、競争激化の中での正当な懸念を浮き彫りにしています。重要なホリデーシーズンが始まる中、アナリストは、ウォルマートやBJ’sホールセールなどの大手小売業者が消費者の財布を争う激しい競争を警告しています。コストコの伝統的な成長ドライバーである会員数や更新率の鈍化は、競合他社が戦略を強化し、成熟した地域で市場飽和が進む中、同社が本格的な逆風に直面している可能性を示唆しています。

表面的には、これらの懸念は無視できません。PER（株価収益率）が47倍と高く、コストコの評価は期待外れを許さない水準です。慎重になる理由は数学的にも妥当といえます。

消費者支出のパラドックス：データの裏側を読む

しかし、最近の消費者センチメント調査のデータは、より微妙なストーリーを示しており、単純な弱気論に異議を唱えています。CNBCのオールアメリカ経済調査によると、米国人の41％が今年のホリデー支出を減らす予定で、その主な理由はインフレです。約46％の節約志向の買い物客は価格上昇を非難し、61％は賃金よりも物価が早く上昇していると報告しています。これは特に低所得層にとって厳しい状況です。

一見すると、この傾向はすべての小売業者にとってマイナスに見えますが、実は格下げの背景で見落とされがちな重要な転換点があります。全体の一人当たり支出は約1016ドルで推移していますが、より多くの予算を持つ消費者は、約1199ドルを使う計画を立てているのです。さらに、CNBCの調査によると、こうした高額支出層はディスカウント重視の小売店、特にコストコに惹かれる傾向が強いこともわかっています。

コストコのビジネスモデルが逆風を乗り越える理由

このダイナミクスは、コストコの独自の運営構造によってむしろ有利に働く可能性があります。従来の小売業者が商品マークアップを主な収益源とするのに対し、コストコは会員費用から大部分の収益を得ています。このモデルは、商品マージンへの圧力から同社を守り、ロスキャピタルの分析が示すような競争の方程式とは異なるものを作り出しています。

インフレによる予算圧迫に直面した消費者は、値段を比較してお得な商品を探す行動をより合理的にとるようになります。一方、価値を重視する富裕層は、会員制の卸売クラブに惹かれる傾向があります。両者はコストコの主要な顧客層です。価格感度の高まる節約志向層と、価値追求型の高所得層の両方が存在することで、経済的に不確実な時期にコストコはむしろ有利な立場に立てる可能性があります。

投資判断のポイント：評価と機会の比較

ロスキャピタルの格下げに対する反論は、コストコの株価が割安だということではありません。実際、PER47倍は高評価を示し、失敗の余地をほとんど許さない水準です。むしろ、重要なのは、成長鈍化が本当に構造的な弱さを反映しているのか、それとも成熟したビジネスの一時的なサイクルの軟化に過ぎないのかという点です。コストコは、価格設定力と人口動態の追い風を受けているため、長期的な視点ではまだ成長の余地があると考えられます。

歴史的な事例も参考になります。モトリー・フールの投資リサーチは、2004年12月17日にネットフリックスを買い推奨し、1,000ドルの投資が513,353ドルに成長した例を挙げています。同様に、2005年4月15日にナビゲータを購入した投資家は、1,000ドルが1,072,908ドルに膨れ上がったといいます。Stock Advisorの実績は、平均リターン965％に対し、S&P 500の193％を上回っており、市場の混乱を利用して優良企業を見極めることがいかに高いリターンを生むかを示しています。

コストコの投資家にとって重要なのは、ロスキャピタルの懸念が全く根拠のないものかどうかではなく、それらの懸念がすでに株価に織り込まれているかどうか、そしてコストコの会員モデルの構造的優位性が、経済的に厳しい状況や富裕層の両方からのホリデー支出を取り込むのに有利に働くかどうかです。

結局のところ、ロスキャピタルの格下げは一つの分析材料として考慮すべきですが、より広い消費者環境は、むしろチャンスを示している可能性もあります。