#香港拟年内再推虚拟资产指引 関連做市商制度引入、香港暗号市場は「流動性枯渇」の最終パズルを解く

2026年2月11日、香港証券監督委員会（SFC）は「関連するマーケットメーカーの運営を許可することに関する通函」を発表し、三矢（資金保証、永続契約、マーケットメイカーの導入）の中の重要な一矢：初めてライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VATP）の関連会社がプラットフォーム上でマーケットメイカーを務めることを認めました。

SFC中介機関部執行役員の葉志衡博士の発言の通り：「流動性は内在的なものではなく、開かれた市場環境と正確な規制設計の下で育まれるものです。」これは単なる「規制緩和」ではなく、市場の微視的構造を再構築し、売買スプレッドの過大解消や取引成立確率の向上を目指す深度改革です。
これにより、香港の仮想資産市場は「コンプライアンス監督期間」から「深水運営期間」へと進むことを示しています。

現状の痛み：なぜ香港は関連マーケットメイカーを急ぐ必要があるのか？

2023年のライセンス制度施行以降、香港のライセンスを持つ取引所は「コンプライアンス」や「安全性」の問題を解決しましたが、「流動性の低迷」だけは依然として払拭できない影のままです。

伝統的な証券市場では、マーケットメイカー（庄家）は市場の「潤滑油」です。しかし、香港の従来の規制枠組みでは、利益相反を防ぐために、証券監督委員会は原則としてライセンスを持つプラットフォームの関連者のマーケットメイキングへの参入を禁止してきました。これにより、ライセンスを持つプラットフォームは、オフショア取引所に対して、スプレッドや板の深さにおいて明らかに劣勢となり、大型機関投資家を引き留めることが困難でした。

制度の再構築： 「関連禁止」から「コンプライアンスと透明性」へ

2月11日の最新通函により、SFCは関連会社によるマーケットメイキングの絶対禁止を正式に廃止し、非常に厳格なコンプライアンスのアクセスフレームワークを構築しました。この措置の核心は：利益関係を認めつつも、「ファイアウォール」によって利益侵害を排除することです。

1. 利益相反を排除する「ファイアウォール」
関連会社がマーケットメイカーを務めるには、以下の条件を満たす必要があります：

職能の独立性：マーケットメイカーの業務は、プラットフォーム運営の業務と人員、オフィス空間、意思決定プロセスにおいて完全に隔離されていること。

データの安全性と情報のバリア：プラットフォームは、関連する庄家に対して顧客の注文簿（Order Book）の敏感情報を漏らしてはならず、「フロントランニング」現象を防止する。

2. 顧客指令優先の原則
これが新規規則の核心的なラインです。関連する庄家の存在は、絶対に顧客の利益を損なってはなりません。取引のマッチング時には、顧客の指値注文が庄家の提示より優先して執行される必要があり、制度的に個人投資家と機関投資家の公平性を確保します。

3. マーケットメイキング活動の「透明化」
過去には、グレーなマーケットメイキング活動が複数のアカウントの下に隠されていました。新規規則は次のことを求めます：

リアルタイム開示：プラットフォームは、証券監督委員会に対して、関連庄家のすべての取引データをリアルタイムで報告しなければならない。

識別のための標識：マーケットメイキング活動を効果的に識別し、虚偽取引（Wash Trading）や価格操作を防止する。

四つの深遠な影響：香港暗号市場の「第二次飛躍」

関連マーケットメイカー制度の導入は、香港の暗号市場の競争構造を根本的に変えるものです：

第一に、買売スプレッドを縮小し、摩擦コストを低減
関連庄家による継続的な双方向の見積もりにより、従来数十ベーシスポイント（bps）に達していた買売スプレッドは大幅に縮小される見込みです。専門投資家や高純資産顧客にとっては、スリッページコストの低減を意味し、オフショア市場に流れていた資金の香港への回帰を直接促進します。

第二に、価格発見メカニズムの改善
庄家の介入により、突発的な大口取引による価格の激しい変動を平準化でき、香港のライセンスを持つプラットフォームの価格はより参考価値を持つようになります。これにより、単なるグローバル価格の「追随者」から、アジアタイムゾーンの「価格設定センター」へと進化する可能性があります。

第三に、永続契約などのデリバティブ商品を支える
同日導入された「仮想資産永続契約」の規制枠組みは、流動性に非常に高い要求を課しています。十分な深さの現物板がなければ、デリバティブは流動性不足によりポジションの穿ち（マージンコールや強制決済）を引き起こしやすくなります。関連庄家は、これから上場するレバレッジ商品に底支えを提供できます。

第四に、コンプライアンスプラットフォームの「エコシステム優位性」の強化
これは、ライセンスを持つプラットフォームが孤立した「仲介者」ではなく、グループのリソース（クオンツ部門、自営取引チームなど）を統合して協働できることを意味します。これにより、ライセンスを持つプラットフォームの収益創出能力が高まり、技術投資や投資者教育に還元されます。

これはASPIReロードマップに基づく制度の補完
2025年に発表された「ASPIRe」ロードマップは、香港を「誠実さとレジリエンスを兼ね備えた」デジタル資産の中心地にすることを明確にしています。そして、2026年2月の一連の新規規則（資金調達、永続、庄家）は、そのロードマップの正確な実現です。

関連マーケットメイカー制度は、流動性向上の手段であるだけでなく、「投資者信頼の向上」の基盤でもあります。日光の下で運営される庄家は、陰に潜む操作者よりも市場を安心させる存在です。

香港は世界に証明しています：厳格な法治だけでなく、実用的な金融知恵も持ち合わせていることを。関連庄家の参入により、香港の暗号市場の「大航海時代」が始まったばかりです。