上場投資信託（ETF）は、暗号市場への資金流入方法やトレーダーの価格発見に変革をもたらしました。スポットビットコインETFの登場により、規制された参入ルートが開かれました。同時に、採掘されたビットコインの重要な部分は流通市場の外に留まっています。本レポートでは、ETFが市場構造をどのように変化させ、なぜ実質的なビットコインの流通量が21百万枚に届かないのかを解説します。
ETFはビットコイン市場へのアクセスを拡大
ETFを通じて投資家は標準的な証券口座からビットコインのエクスポージャーを購入できます。この仕組みにより、多くの投資家はカストディや秘密鍵の管理を省略できるようになりました。投資家は次に、主要取引所に上場された馴染みのある商品に資金を移動させました。
Chainalysisの観察によると、スポットETFはローンチから数ヶ月以内に取引量を1日あたり数十億ドルに押し上げました。
規制当局と発行者は、これらのファンドに対して目論見書、監督、監査要件を作成しました。SECは2024年1月に複数のスポットビットコインETFの上場を承認しました。
SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は、これらのスポットビットコインETFの上場と取引を認めたことは、市場アクセスにおける重要な節目だと述べました。
ETFは流動性と価格形成を変える
認可参加者は現在、ETFのシェアと基礎となるビットコインを交換しています。この新規発行・償還の仕組みは、ETFの流れとスポット市場を連動させます。マーケットメイカーはアービトラージや大口取引を支援するために活動を増やしました。
主要な流動性提供者は、スプレッドを縮小し、機関投資家の取引の実行品質を向上させました。
同時に、ETFの資金流入は日々の価格発見に影響を与えます。大規模な資金流入は価格を迅速に押し上げることがあります。一方、持続的な資金流出は需要を減少させ、価格に圧力をかけることもあります。市場関係者は、ETFの純流入・流出を標準的な価格分析の一部として監視しています。Chainalysisは、初期の大規模な資金流入と高い日次取引量の一致を記録しています。
ETFは機関投資家によるビットコイン採用を促進
資産運用会社は、年金基金や寄付金、資産管理者にアピールする規制されたファンド構造を展開しました。主要な発行者は競合するETFを立ち上げました。これにより、機関投資家は直接秘密鍵を保持するのではなく、これらの製品を通じて資金を配分するようになりました。この変化は、ETFに向かう集中した機関投資需要のプールを生み出しました。証拠によると、特定のETFは1年未満で数百億ドルの資産規模に成長しています。
資産運用者や証券会社は、提供と流通チャネルを拡大しました。その結果、多額のビットコインがカストディ契約の下、ファンドのスポンサーやパートナーの管理下に移されました。この集中化は、市場で取引可能な供給量に影響を与えます。
カストディは暗号資産と従来の金融をつなぐ
ETF発行者は、規制されたカストディアン、監査人、清算業者と契約しました。従来の金融インフラは、今や大量のビットコイン保有を支えています。機関投資家のカストディは、ガバナンス、保険、報告基準を適用し、セルフカストディとは異なる管理を行います。これらの仕組みは投資家の信頼を高め、保有資産の回転率も低減させます。
市場参加者は、ETF戦略を先物やオプション市場と連動させています。トレーダーはデリバティブを通じてETFのエクスポージャーをヘッジし、CMEなどの取引所での活動を増加させています。
これらのクロスマーケットの連携は、日中の流れのパターンを変え、市場間の断片化を減少させました。
なぜビットコインの実質的な一部は利用できないのか
オンチェーン分析によると、採掘されたビットコインの一部は二度と動かされることがありません。独立した調査では、300万から400万BTCが永久にアクセス不能な状態にあると推定されています。
これらの損失は、秘密鍵の忘却、廃棄されたハードウェア、回復不能なカストディアカウントに起因すると分析されています。これらのコインはブロックチェーン上に存在し続けますが、所有者は動かすことができません。
最も大きな例の一つは、初期のアドレスで長期間動きのないものです。これらのコインは、21百万の上限に対して実質的に供給を減少させています。その結果、市場参加者は理論上の総量ではなく、実効的なフロートに基づいて流動性を評価しなければなりません。
長期保有は取引可能な供給を縮小させる
永久に失われたコイン以外にも、多くの保有者は長期間ビットコインをオフラインに保管しています。長期保有者は、流通供給の大部分をコントロールしています。ファンドや企業の財務、戦略的準備金は、長期的な視野でコインを保有しています。
分析によると、米国のスポットETFや機関投資家の財務は合計で100万BTC以上を保有しており、これらは日々の取引プールから除外されています。
オンチェーンの指標は、ハルビング後に新規発行が鈍化するにつれて、古いUTXOが増加していることを示しています。保有者が取引よりも保管を優先する場合、利用可能な流動性は減少します。その希少性は、限界需要に対する価格反応を増幅させます。
これがビットコイン市場に与える影響
ETFの蓄積、機関投資家の財務、失われたコインの合計は、実効供給量を減少させています。分析者は、実質的に流通している供給量を採掘された総量よりも低く見積もっています。現在、市場は過去のサイクルよりも機関投資の流れの変化に敏感に反応しています。この構造的変化により、純流入・流出に対する価格の感応度が高まっています。
規制の明確化とカストディ基準の整備は、ETFの普及を後押ししました。これらの仕組みは、長期低回転のアカウントに保有されるビットコインの割合を増加させ、市場の成熟の兆しを示しています。
しかしながら、価格は依然として大規模な資金流やマクロ経済イベントに敏感です。投資家は、ETFの資金流、カストディレポート、オンチェーンの休眠指標を監視し、流動性とリスクを評価すべきです。
この内容は、Crypto Breaking Newsの「ビットコインETFが暗号市場の構造と供給を変える方法」として最初に公開されました。
