#夏日创作营

Mengenai kenaikan suku bunga The Fed pekan depan—para ekonom bilang “jangan”, pasar justru gila-gilaan memasang taruhan “naik”; siapa yang menipu investor?

Rapat kebijakan The Fed yang sangat dinantikan pada Juli pekan depan sudah di depan mata. Awalnya, setelah CPI bulan Juni tiba-tiba turun, pasar mengira rapat Juli kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga seperti sedia kala. Namun minggu ini suasananya berubah drastis. Pada hari Kamis saat perdagangan berlangsung, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun langsung menembus ambang 4,7%, melonjak hingga 4,71% dan mencetak level tertinggi sejak Januari 2025. Sementara itu, imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun ikut naik ke 5,19%, tinggal selangkah lagi untuk menyentuh level tertinggi sejak 2007.

Di saat yang sama, harga minyak Brent menembus level 100 dolar AS per barel. Tiga indeks utama saham AS kompak terpuruk. Dow Jones turun 0,97%, S&P 500 turun 1,21%, dan Nasdaq Composite anjlok 2,15%.

Di balik semuanya, arahnya mengarah ke hal yang sama—

Kenaikan suku bunga The Fed pekan depan bukan lagi hal yang mustahil.

Satu、Probabilitas melonjak: dari 10% ke 38%, hanya butuh tujuh hari

Seminggu lalu, pasar memperkirakan probabilitas The Fed menaikkan suku bunga pada Juli hanya sekitar 10%.

Namun kini, berdasarkan kontrak swap yang selaras dengan tanggal rapat kebijakan The Fed, pasar memperkirakan peluang kenaikan suku bunga 25 basis poin pada rapat Juli sudah mencapai 38%.

Alat “FedWatch” dari Chicago Mercantile Exchange (CME) menunjukkan probabilitas suku bunga dipertahankan pada Juli adalah 65,3%, sementara peluang kenaikan 25 basis poin sebesar 34,7%.

Apa pun data yang digunakan, sepertiga probabilitas kenaikan suku bunga—menjelang malam rapat kebijakan—pasar masih terbelah sedemikian besar, yang sangat jarang terjadi.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah ekspektasi untuk September: probabilitas The Fed mempertahankan suku bunga pada September turun tajam menjadi 17,6%, sementara peluang kenaikan kumulatif 25 basis poin melonjak menjadi 57%, dan peluang kenaikan 50 basis poin sebesar 25,4%. Data CME menunjukkan peluang kenaikan pada September sudah naik ke sekitar 82%, padahal seminggu lalu masih di bawah 53%.

Kenaikan suku bunga sedang berubah dari “peristiwa berprobabilitas kecil” menjadi “kenyataan berprobabilitas besar”.

Dua、Konvergensi tiga kekuatan mendorong The Fed untuk bertindak

1. Minyak “tembus 100”, mimpi buruk inflasi kembali

Konflik Iran-AS terus meningkat, dan harga minyak global seperti lepas kendali. Hingga 23 Juli, harga berjangka WTI naik ke 89,34 dolar AS per barel, sedangkan berjangka Brent mencapai 97,63 dolar AS per barel. Setelah itu, Brent langsung menembus batas 100 dolar AS.

Analis GasBuddy memberi peringatan bahwa dalam beberapa minggu ke depan, harga eceran bensin AS berpotensi melonjak lagi ke 4,15 hingga 4,25 dolar AS per galon.

Efek penularan harga energi terhadap inflasi inti dapat memperpanjang durasi inflasi yang tinggi. Sementara itu, tingkat inflasi inti PCE AS hingga kini masih jauh di atas target 2% The Fed.

Keith Lerner, Chief Investment Officer Truist Advisory Services, terus terang berkata: “Harga minyak sedang menyeret suku bunga ke atas.”

2. Pasar tenaga kerja “panas”, tak ada alasan ekonomi melemah

Data Departemen Tenaga Kerja AS menunjukkan bahwa untuk pekan yang berakhir pada 18 Juli, jumlah klaim pengangguran awal turun menjadi 187 ribu, level terendah sejak tahun 1969.

Ekonom utama FWDBONDS menyatakan bahwa berdasarkan data terbaru, prospek pertumbuhan ekonomi sudah menunjukkan beberapa tanda kepanasan.

Indikator pelacakan GDPNow The Fed Atlanta memperkirakan pertumbuhan permintaan domestik akhir riil akan mendekati 3%, investasi perusahaan sedang dipercepat, dan pasar tenaga kerja tetap stabil.

Dengan fondasi ekonomi sekuat ini, apa alasan The Fed menunda kenaikan suku bunga?

3. “Kartu as” hawkish dari Wosz

Sejak menjabat sebagai ketua The Fed pada bulan Mei, Kevin Wosz telah mengubah aturan permainan secara menyeluruh.

Ia menyatakan dengan tegas: investor harus berhenti bergantung pada panduan forward-looking bank sentral; setiap rapat kebijakan ke depan akan berubah “secara real-time”. Ini sangat kontras dengan gaya Powell yang “memberi kabar lebih dulu”.

Presiden Bianco Research memperingatkan: “Kehilangan panduan forward-looking The Fed berarti ke depan akan sering melihat distribusi probabilitas 20%, 30%, dan 40%.”

Yang lebih penting, Wosz sendiri menekankan biaya menunda kenaikan suku bunga saat bersaksi di Kongres—ia memperingatkan bahwa kondisi finansial bisa memperkuat fluktuasi siklus yang bersifat periodik antara kemakmuran ekonomi dan resesi, serta mencatat bahwa pemotongan suku bunga 75 basis poin sebelumnya bukan hanya gagal menjaga lapangan kerja, malah mendorong inflasi.

Strategi makro Michael Ball berkata terus terang: “Menunda kenaikan suku bunga setelah kesaksian yang sedemikian hawkish akan menggerus kredibilitas ketua.”

Tiga、“Retakan” di pasar dan pandangan ekonom

Menariknya, para ekonom hampir sepakat satu arah: pekan depan tidak akan ada kenaikan suku bunga.

Survei Bloomberg terhadap 76 ekonom menunjukkan bahwa semua responden memperkirakan The Fed akan mempertahankan suku bunga acuan pada kisaran 3,5% hingga 3,75% dalam rapat kebijakan pada 28-29 Juli.

Namun pasar memberikan suara dengan uang sungguhan.

John Brady, Managing Director di RJ O'Brien, mengakui: “Saya tidak pikir The Fed akan menaikkan suku bunga pekan depan, tapi pasar memberi tahu saya bahwa hasil voting kali ini akan lebih dekat dengan yang saya kira.”

Citibank menawarkan penjelasan lain: probabilitas kenaikan suku bunga 30% dalam penetapan harga pasar tidak berarti investor benar-benar yakin The Fed punya peluang tiga puluh persen untuk menaikkan suku bunga, melainkan memasukkan premi risiko tambahan. Jika The Fed secara tak terduga menaikkan suku bunga, dampaknya terhadap pasar obligasi akan jauh lebih besar dibanding skenario suku bunga dibiarkan diam, sehingga investor bersedia memberi harga lebih dulu untuk “risiko ekor” tersebut.

Namun apa pun penjelasannya, kesimpulannya sama—

Risiko kenaikan suku bunga sudah begitu besar hingga pasar harus mengantisipasinya.

Empat、Alarm sudah berbunyi, tak ada yang bisa bebas dari dampak

Lonjakan imbal hasil obligasi AS secara langsung memengaruhi biaya pinjaman seluruh perekonomian—mulai dari suku bunga obligasi baru yang diterbitkan perusahaan, hingga biaya KPR bagi masyarakat biasa. Rata-rata suku bunga KPR jangka panjang AS telah naik ke level tertinggi dalam hampir 12 bulan terakhir.

Saham AS lebih dulu “memilih dengan kaki”—tiga indeks utama kompak jatuh.

Sementara itu, kenaikan suku bunga pada September hampir sepenuhnya sudah diberi harga oleh pasar. Kontrak interest rate swap juga mengisyaratkan bahwa hingga akhir Maret tahun depan, The Fed setidaknya akan melakukan dua kali kenaikan suku bunga.

Setelah menjabat, Ketua The Fed Wosz menolak memberikan panduan forward-looking, sehingga meningkatkan ketidakpastian prospek suku bunga secara signifikan. Selama komunikasi kebijakan masih belum jelas, fenomena suku bunga tinggi dan premi risiko kemungkinan akan bertahan.

Seorang strategist mengucapkan kalimat yang paling menusuk: “Rapat The Fed tinggal enam hari lagi, investor tidak perlu buru-buru membeli apa pun; kadang sebaiknya bersabar.”

Alarm sudah berbunyi.

Pekan depan, 28-29 Juli—seluruh dunia akan menyorot The Fed.