#夏日创作营 Dampak setelah disahkannya RUU Struktur Pasar Aset Kripto AS (Clarity Act)!

Pertama-tama perlu dipahami dulu apa sebenarnya yang dilakukan RUU Struktur Pasar Aset Kripto AS (Digital Asset Market Clarity Act), baru bisa diketahui sektor mana yang diuntungkan, atau aset mana yang berpotensi diuntungkan.
1. Penataan ulang cakupan pengawasan SEC dan CFTC
Efek dan sekuritas tokenisasi tetap di bawah SEC, sedangkan jaringan token yang memenuhi syarat, aset digital komoditas, dan pasar perdagangan spotnya sebagian besar dialihkan ke CFTC. Versi Senat juga menambahkan konsep “token jaringan” dan “aset terkait”, yang memungkinkan proyek membuktikan lewat proses pengungkapan dan sertifikasi bahwa token tidak lagi bergantung pada keberlangsungan usaha pihak proyek, sehingga pengawasan beralih bertahap dari pengawasan sekuritas ke pengawasan aset digital komoditas.
Bagian ini memang menguntungkan untuk sebagian “altcoin”, terutama proyek public chain, yang tadinya dari awal diawasi SEC, bisa menjadi diawasi CFTC, tapi untuk proyek yang murni “menerbitkan token”, apakah maknanya besar?
2. Memberi jalur legal untuk pendanaan token
Pihak proyek dapat memperoleh pengecualian lewat Regulation Crypto (kerangka aturan pengawasan aset kripto) baru, dengan batas pendanaan maksimum 50 juta dolar AS per tahun, akumulasi empat tahun pada prinsipnya mencapai 200 juta dolar AS, sekaligus perlu menyerahkan pengungkapan awal dan pengungkapan semesteran. Ini akan sangat menurunkan risiko proyek AS dianggap sebagai penerbitan efek ilegal oleh SEC saat melakukan pendanaan lewat token.
Bagian ini manfaatnya adalah “ICO” yang legal, dan entah pihak proyek akan melakukan pump atau tidak, sebenarnya tidak ada keuntungan yang mendasar—dan untuk platform peluncur juga tidak terlalu ada manfaat, karena perusahaan yang patuh untuk ICO kemungkinan besar akan menggunakan platform peluncur yang patuh juga.
3. Membentuk rezim pengawasan untuk bursa kripto spot AS
Bursa aset digital, pialang, dan market maker perlu mendaftar ke CFTC, serta menjalankan pemisahan aset nasabah, manajemen konflik kepentingan, pemantauan pasar, pengungkapan informasi, kepatuhan anti pencucian uang dan sanksi. Saat aset digital yang dimiliki nasabah ada di bursa dan bursa bangkrut, aset tersebut juga secara jelas akan diakui sebagai harta nasabah, sehingga mengurangi risiko terulangnya pencampuran aset seperti pada FTX.
Bagian ini menguntungkan bursa yang patuh seperti Coinb, Robinhood, tetapi dampak nyatanya ke Coinb sangat rendah, karena kepatuhan Coinb sudah cukup, semuanya yang perlu didaftarkan sudah didaftarkan. Selain itu, Coinb adalah perusahaan terbuka, dan pasar lebih menilai terutama kinerja—jadi bisa dibilang dari sisi kepatuhan, saat ini Coinb sudah berada di “puncak” sebagai bursa kripto di AS. Tentu saja, untuk pengembangan bisnis baru bagi platform seperti Coinb dan Robinhood ini juga menguntungkan, misalnya melakukan sekuritas tokenisasi, dan itu memang memperluas. Namun bagi bursa lain yang bersiap masuk ke AS, atau bursa cabang yang mengembangkan bisnis di AS, kesulitannya meningkat.
4. Developer DeFi, self-custody, dan infrastruktur non-kontrol yang hanya mengembangkan perangkat lunak, menjalankan node, memvalidasi transaksi, atau menyediakan layanan non-custodial, tidak akan otomatis dianggap sebagai broker efek atau manajer transfer dana hanya karena kode mereka digunakan orang lain; lembaga federal juga tidak boleh melarang penggunaan wallet self-custody secara menyeluruh. Namun tim yang bisa membekukan pengguna, mengendalikan protokol, atau memiliki hak istimewa, masih mungkin dianggap sebagai pihak terpusat kontrol, sehingga perlu menanggung kewajiban AML, sanksi, dan kewajiban lembaga keuangan.
Bagian ini terlihat seperti kabar baik untuk DeFi, tapi kenyataannya jika itu benar-benar DeFi murni atau wallet terdesentralisasi, masih bisa; namun jika di blockchain ada keterkaitan dengan protokol yang berpotensi risiko pencucian uang, seperti Tornado Cash sebelumnya, dan banyak protokol privasi lainnya, tetap akan mendapat perhatian. Dan kabar baik seperti ini bisa dibilang sebelumnya tidak terlalu dipedulikan, sekarang kemungkinan besar tetap tidak dipedulikan: dulu risikonya, sekarang risikonya lebih besar. Apakah ini akan menjadi alasan proyek DeFi untuk melakukan pump?
5. Imbal hasil dari stablecoin dibatasi
Sejauh ini, kontroversi terbesar di pasar ada pada poin ini. Bursa dan penyedia layanan tidak boleh hanya karena pengguna memegang stablecoin membayar imbal hasil pasif seperti bunga simpanan bank; namun hadiah yang benar-benar dibayarkan karena aktivitas nyata, perdagangan, atau kegiatan yang dilakukan masih diizinkan. Pengawasan penerbitan stablecoin terutama ditangani oleh GENIUS Act (RUU yang “jelas”), sementara CLARITY (RUU yang “jelas”) lebih fokus pada penggunaan stablecoin dalam struktur pasar dan di platform perdagangan.
Banyak teman berpikir bahwa setelah Clarity Act disahkan, keuntungan terbesar adalah stablecoin—misalnya $CRCL atau $USD1 . Tapi dari perkembangan saat ini, Clarity Act membatasi perkembangan stablecoin, terutama karena skema bunga atau subsidi yang dulu berjalan kemungkinan besar tidak bisa dilakukan setelah Clarity Act disahkan. Artinya, bunga 3,5% yang Coinb berikan untuk USDC, dan USD1 melakukan air drop kepada pengguna sebesar $WLFI , pada dasarnya semuanya dilarang oleh Clarity Act. Ini bukan kabar baik untuk perkembangan stablecoin, meski menghemat sebagian dana, potensi perluasan pasar bisa terbatas. Namun tentu saja, jika stablecoin dan bursa bisa menemukan skema subsidi yang lebih cocok dan menghindari Clarity Act, tetap ada peluang.
Jadi menurut saya pribadi, jika Clarity Act mencakup pembatasan terhadap subsidi stablecoin, maka tidak ada alasan untuk mengharapkan adanya kabar baik bagi Circle. Kalau hanya soal kepatuhan, jujur saja, Circle di AS sudah cukup patuh. Masalahnya juga sama seperti Coinb: perusahaan terbuka dinilai terutama berdasarkan kinerja.
6. Bank bisa lebih jelas berpartisipasi dalam bisnis blockchain
Bank, perusahaan induk bank, dan koperasi kredit dapat menjalankan pembayaran berbasis blockchain, kustodian, pinjaman, dan perdagangan dalam izin bisnis yang sudah ada, sekaligus mendorong penggabungan margin antara akun sekuritas, futures, dan aset digital komoditas.
Bank mungkin akan bisa melakukan pinjaman dengan jaminan untuk sebagian mata uang kripto atau sekuritas tokenisasi, dan ini memang kabar baik. Untuk sebagian saham bank mungkin ini cukup bagus, tapi untuk yang akan mendapat keuntungan, sebenarnya belum bisa dipastikan.
Jadi secara keseluruhan, bursa yang patuh di AS paling terdampak dari sisi pembukaan bisnis: semakin besar keunggulan kepatuhan, semakin cepat mereka bisa masuk ke jalur baru. Jadi jika Clarity Act disahkan, menurut saya keunggulan untuk $COIN akan relatif lebih besar. Tetapi untuk beberapa bursa terdesentralisasi, bisa jadi ada masalah. Kustodian, RWA, dan infrastruktur tokenisasi termasuk kabar baik jangka menengah-panjang, terutama di bidang sekuritas tokenisasi yang berpotensi lebih unggul.
Namun seiring kepatuhan bursa besar di saham AS, kebutuhan RWA di chain atau kebutuhan saham AS di chain akan semakin ditekan. Berikutnya adalah bantuan untuk public chain, setidaknya mereka tidak akan lagi diserang habis-habisan oleh SEC. Namun public chain lebih seperti perusahaan terbuka: bukan berarti karena SEC tidak mengurus lagi, pasti bisa langsung memompa harga. Kasus terbaik adalah $ETH —ETF spot sudah lolos, SEC mengakui bahwa itu bukan sekuritas, tapi sekarang masih seperti hidup segan mati tak mau, sehingga efek kebijakan kemungkinan hanya membantu sementara, dan durasi mempertahankan efeknya masih tidak terlalu menggembirakan.
Lalu DeFi, wallet, dan infrastruktur developer juga akan diuntungkan, tapi menurut saya ini lebih ditujukan untuk developer, bukan untuk satu bidang atau satu proyek tertentu. Terutama proyek DeFi, apakah bisa pump tetap harus melihat “anjing penjaga” di pasar.
Untuk stablecoin, saya percaya saat disahkan mungkin akan membuat $CRCL terpancing naik sedikit, tapi itu lebih murni karena sentimen. Sebenarnya jika tidak ada perubahan pada batasan subsidi stablecoin, saya pikir Clarity Act justru bersifat negatif bagi stablecoin.