Judul asli: Bulls Approach the Ceiling
Penulis asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Ringkasan

·Bitcoin telah menembus True Market Mean (Rata-Rata Pasar Sejati) sebesar 78.200 dolar dan biaya pokok pemegang jangka pendek sebesar 79.100 dolar. Jika harga dapat bertahan di level ini, itu berarti fase nilai intrinsik yang dalam sebelumnya mungkin relatif singkat, dan 85.200 dolar akan menjadi level resistansi utama berikutnya.

·Rata-rata pergerakan sederhana 30 hari dari laba/rugi yang direalisasikan bersih telah berbalik positif, mencapai 0,003% dari kapitalisasi pasar; sementara itu, skala pengambilan keuntungan dari pemegang jangka panjang meningkat menjadi 180 juta dolar per hari, tetapi tetap jauh di bawah puncak siklus saat ini yang melebihi 1 miliar dolar per hari.

·Kerugian yang direalisasikan masih tinggi, saat ini sebesar 479 juta dolar per hari, meningkat 140% dari level dasar siklus saat ini. Untuk mengonfirmasi bahwa pasar memasuki fase pemulihan yang lebih berkelanjutan, indikator ini harus terus menyusut di bawah 200 juta dolar per hari.

·Setelah BTC kembali di atas sekitar 76.000 dolar, Strategi Moderat Glassnode telah kembali ke posisi konfigurasi, sambil menangkap kenaikan baru-baru ini, tetap fokus pada perlindungan downside.

·Aliran dana 30 hari dari ETF Bitcoin spot AS telah berbalik positif, menunjukkan permintaan institusional mulai menguat kembali, mendukung kembalinya Bitcoin ke wilayah 80.000 dolar.

·Meskipun harga rebound, biaya dana kontrak perpetual sebagian besar tetap negatif, menunjukkan posisi short masih bertahan, dan jika tekanan short terus berlanjut, harga mungkin masih memiliki ruang untuk naik lebih jauh.

·Setelah tembus, volatilitas implisit jangka pendek kembali meningkat, sementara volatilitas aktual masih relatif tertinggal, sehingga risiko premi volatilitas kembali positif.

·Kemiringan opsi sedang menuju netral, menunjukkan permintaan lindung nilai downside melemah, dan struktur posisi mulai beralih ke keadaan yang lebih seimbang.

·Di sekitar 82.000 dolar terdapat kumpulan Gamma short yang besar, meningkatkan sensitivitas harga. Ketika harga spot diperdagangkan di wilayah ini, aliran dana lindung nilai market maker dapat memperbesar volatilitas harga.

Insight on-chain

Menembus level rata-rata

Minggu lalu, laporan ini menunjukkan bahwa harga mengalami resistansi di sekitar True Market Mean dan biaya pokok pemegang jangka pendek, mengonfirmasi adanya tekanan di atas jangka pendek; sekaligus, area akumulasi posisi yang padat antara 65.000 hingga 70.000 dolar juga dipandang sebagai dasar untuk mendukung pemulihan pasar ke zona suplai 84.000 dolar.

Kini, pemulihan tersebut telah terjadi: Bitcoin naik ke 81.000 dolar dan menembus True Market Mean sebesar 78.200 dolar dan biaya pokok pemegang jangka pendek sebesar 79.100 dolar. Ini berarti harga dalam satu gelombang kenaikan telah melewati semua biaya rata-rata dari semua posisi aktif yang beredar, serta biaya pokok pembeli terbaru dalam 155 hari terakhir.

Jika harga dapat bertahan di atas kedua level ini selama minggu depan, maka fase nilai intrinsik yang berlangsung sejak awal Februari 2026 akan menjadi salah satu fase terpendek dalam sejarah pasar Bitcoin. Selanjutnya, fokus pasar akan beralih ke resistansi utama berikutnya di sekitar 85.200 dolar, yaitu Active Realized Price (Harga Realisasi Aktif). Indikator ini melacak biaya pokok dari semua pasokan non-sleeping, mewakili ambang struktural berikutnya yang harus dihadapi pasar.

Profitabilitas Berbalik Positif

Setelah menembus True Market Mean, struktur harga mulai menunjukkan perbaikan yang tercermin dalam indikator profitabilitas. Rata-rata pergerakan sederhana 30 hari dari laba/rugi yang direalisasikan telah berbalik positif, saat ini sebesar 0,003% dari kapitalisasi pasar. Indikator ini mengukur selisih antara laba dan rugi yang direalisasikan di on-chain, dan dinormalisasi terhadap kapitalisasi pasar.

Indikator ini dapat digunakan untuk menilai apakah investor yang mengubah posisi secara umum keluar dengan keuntungan atau kerugian. Kembalinya ke posisi positif adalah sinyal konstruktif setelah periode dominasi kerugian.

Pada pertengahan Februari tahun ini, indikator ini sempat turun ke -0,027% dari kapitalisasi pasar. Angka ini cukup negatif, tetapi relatif terbatas dibandingkan fase kerugian ekstrem selama bear market 2022-2023. Jika dilihat ke belakang, karakteristik nilai negatif yang relatif dangkal ini juga sejalan dengan durasi fase nilai intrinsik yang pendek yang disebutkan sebelumnya.

Pemegang jangka panjang mulai aktif

Dengan profitabilitas yang direalisasikan kembali positif, pertanyaan utama berikutnya adalah: apakah likuiditas pembeli cukup untuk menyerap tekanan distribusi dari pemegang jangka panjang yang meningkat secara bertahap, dan mempertahankan momentum kenaikan.

Setelah rebound terbaru, rata-rata pergerakan 14 hari dari keuntungan yang direalisasikan oleh pemegang yang memegang lebih dari satu tahun mencapai sekitar 180 juta dolar per hari. Tingkat ini mendekati angka pada September 2024 dan Desember 2022.

Kelompok ini telah melewati fase bear market lengkap baru-baru ini. Dengan harga kembali ke posisi yang lebih menguntungkan, motivasi mereka untuk merealisasikan keuntungan semakin meningkat. Jika ekspansi ini berlanjut, tekanan distribusi dari pemegang jangka panjang kemungkinan akan semakin besar.

Namun, penting dicatat bahwa indikator ini belum mendekati puncak siklus saat ini yang melebihi 1 miliar dolar per hari. Ini menunjukkan bahwa, dalam fase ini, penjualan dari pemegang jangka panjang masih cukup terkendali, bukan aksi jual agresif. Kemampuan pasar untuk menyerap pasokan yang bertambah secara bertahap ini dan tetap bertahan di atas True Market Mean akan menjadi ujian utama apakah fase pemulihan ini benar-benar memiliki dukungan struktural.

Kerugian yang direalisasikan masih tinggi

Meskipun dalam tahap awal potensi perubahan siklus, pengambilan kerugian dari pemegang jangka panjang belum mencapai tingkat yang mengkhawatirkan, tetapi skala kerugian yang direalisasikan di pasar yang lebih luas tetap memberikan hambatan langsung terhadap momentum saat ini.

Saat ini, rata-rata pergerakan 14 hari dari kerugian yang direalisasikan adalah 479 juta dolar per hari, meningkat sekitar 140% dari level dasar siklus saat ini sebesar 200 juta dolar per hari. Ini mencerminkan bahwa sebagian investor sedang memanfaatkan rebound harga dan pengurangan kerugian untuk keluar dari posisi mereka.

Jika indikator ini terus menyusut di bawah 200 juta dolar per hari, itu akan menjadi sinyal konfirmasi on-chain yang kuat, menandakan bahwa tekanan jual mulai berkurang dan pasar benar-benar beralih ke fase permintaan yang lebih sehat.

Sebelum ambang ini tercapai, tekanan dari penjualan dari pemegang jangka panjang dan pembeli di level tinggi yang menjual dengan kerugian kecil masih dapat menekan rebound ini. Terutama jika tidak ada katalisator kuat dalam jangka pendek yang mampu menarik minat pembeli baru, tekanan ini akan semakin nyata.

Insight di luar rantai

Setelah harga pulih dari titik terendah sekitar 66.000 dolar dan berhasil menembus wilayah sekitar 76.000 dolar, strategi sistematis mulai kembali memperkenalkan risiko. Strategi Moderat Glassnode menggunakan data pasar di luar rantai untuk mengelola posisi, dan saat ini telah kembali ke posisi konfigurasi, turut serta dalam kenaikan menuju 80.000 dolar baru-baru ini.

Strategi ini dirancang lebih fokus pada perlindungan downside, sehingga biasanya tertinggal saat kenaikan cepat, tetapi bertujuan untuk masuk kembali saat kondisi pasar membaik dan menghindari retracement yang dalam. Perubahan ini mencerminkan bahwa latar belakang pasar semakin konstruktif: harga kembali merebut level kunci, dan momentum arah mulai pulih.

Permintaan ETF kembali mengumpul energi

Permintaan ETF Bitcoin spot AS menunjukkan pemulihan yang signifikan, dengan aliran masuk bersih 30 hari yang telah berbalik positif setelah periode keluar yang panjang. Perubahan ini menandai titik balik yang jelas dalam preferensi risiko institusional, dan merupakan perubahan penting setelah distribusi besar selama akhir 2025 hingga awal 2026.

Aliran dana yang masuk baru-baru ini meningkat pesat, sejalan dengan kenaikan Bitcoin dari titik terendah sekitar 66.000 dolar ke wilayah 80.000 dolar, menunjukkan kepercayaan investor institusional mulai pulih. Jika tren ini berlanjut, permintaan ETF dapat kembali menjadi kekuatan struktural yang mendukung, memperkuat kekuatan pasar spot, dan mendorong harga lebih tinggi.

Tekanan short masih berlangsung

Meskipun Bitcoin telah rebound dari titik terendah sekitar 66.000 dolar dan kembali menguji wilayah 80.000 dolar, biaya dana kontrak perpetual tetap sebagian besar negatif. Tekanan dana negatif yang berkelanjutan menunjukkan posisi short masih dominan, dan trader tetap bersedia membayar untuk mempertahankan posisi downside meskipun harga naik baru-baru ini.

Dari pengalaman historis, kondisi ini sering muncul saat pasar penuh keraguan, di mana rebound lebih rentan terhadap aksi short, bukan aksi long agresif. Harga yang naik bersamaan dengan biaya dana negatif menunjukkan bahwa pasar mungkin sedang “memanjat tembok kekhawatiran”. Jika posisi short terus ditekan, harga masih berpotensi naik lebih jauh.

Volatilitas jangka pendek kembali menyesuaikan setelah titik rendah

Akhir pekan lalu, volatilitas implisit sempat menyentuh dasar, dan level volatilitas untuk semua jangka waktu turun ke level terendah sejak Oktober 2025, yaitu sebelum peristiwa 10 Oktober.

Kemudian, Bitcoin menembus resistansi, membawa volatilitas kembali ke pasar, dengan volatilitas jangka pendek paling mencolok. Volatilitas implisit 1 minggu telah rebound sekitar 6 poin dari titik terendahnya, didorong oleh meningkatnya permintaan dan penyesuaian posisi.

Pengelolaan posisi gamma yang menjual opsi jangka pendek dan membeli opsi jangka panjang memperbesar perubahan ini: mereka membeli kembali opsi jangka pendek dan menjual opsi jangka panjang. Akibatnya, volatilitas jangka pendek cepat meningkat, sementara volatilitas jangka panjang hanya naik sedikit 1-2 poin.

Ini menunjukkan bahwa pasar mulai kembali berpartisipasi dalam perdagangan opsi dalam jangka pendek, tetapi ekspektasi volatilitas jangka panjang belum mengalami kenaikan yang luas.

Implied volatility memimpin, risiko premi volatilitas kembali terbentuk

Meskipun harga meningkat secara signifikan minggu lalu, volatilitas aktual Bitcoin tetap menurun, dengan volatilitas aktual 1 bulan saat ini sebesar 35,38%.

Ini menciptakan divergensi yang jelas: setelah tembus, kecepatan penyesuaian volatilitas implisit lebih cepat daripada volatilitas aktual. Risiko premi volatilitas telah kembali positif, dengan selisih mendekati 3 poin volatilitas, menunjukkan permintaan opsi jangka pendek kembali menguat.

Ini menunjukkan bahwa volatilitas aktual belum mengikuti tren harga terbaru. Volatilitas implisit didorong oleh penyesuaian posisi dan permintaan jangka pendek, dan mulai naik terlebih dahulu, sementara volatilitas aktual tetap terkendali.

Struktur saat ini masih mendukung strategi carry, tetapi pelebaran selisih menunjukkan bahwa pasar mulai memperhitungkan potensi volatilitas yang lebih besar di masa depan dibandingkan saat ini.

Kemiringan kembali normal, permintaan downside melemah

Kemiringan opsi untuk semua jangka waktu kembali ke posisi netral, mencerminkan perubahan struktural yang signifikan. Setelah sebelumnya terus-menerus menunjukkan premi opsi put, kemiringan 25 Delta kini menyempit, meskipun masih dalam zona premi put.

Perubahan ini paling terlihat pada jangka pendek. Kemiringan 1 minggu mendekati nol, menunjukkan permintaan perlindungan downside sedang melemah. Karena indikator ini dihitung berdasarkan “premi opsi put dikurangi premi opsi call”, penurunan ini berarti premi opsi put relatif menurun dibandingkan call.

Kemiringan jangka panjang juga perlahan menurun, meskipun lebih lambat dan masih menyisakan premi put tertentu. Ini menunjukkan bahwa pasar sedang mengurangi posisi perlindungan, bukan menambahnya, terutama dalam jangka pendek.

Perubahan ini terjadi setelah harga menembus level kunci baru-baru ini, dan trader mulai mengurangi lindung nilai serta beralih ke posisi arah. Indikator kemiringan ini tidak lagi menunjukkan kebutuhan perlindungan yang kuat terhadap penurunan.

Kumpulan Gamma short besar meningkatkan sensitivitas spot

Posisi Gamma menunjukkan bahwa ada konsentrasi Gamma short yang signifikan di sekitar harga strike 82.000 dolar, dengan risiko terbuka sekitar 2 miliar dolar yang berlokasi dekat harga spot saat ini.

Gamma short berarti bahwa market maker harus melakukan hedging sesuai arah harga: membeli saat harga naik, menjual saat harga turun. Ini menciptakan umpan balik yang mempercepat volatilitas harga dan membantu menjelaskan kenaikan harga baru-baru ini ke sekitar 83.000 dolar.

Pembelian opsi call yang kuat dalam 24 jam terakhir memperkuat pengaruh ini. Sekitar 40% dari volume transaksi aktif adalah pembelian call, menambah tekanan di wilayah ini.

Karena harga spot saat ini tepat berada di dekat kumpulan Gamma short besar ini, pasar memasuki area yang sangat sensitif. Perubahan harga kecil dapat memicu reaksi pasar yang lebih besar. Dengan peningkatan aliran dana lindung nilai, harga di wilayah ini bisa tetap sangat sensitif dan berpotensi mengalami volatilitas besar ke salah satu arah.

Kesimpulan

Bitcoin menunjukkan tanda-tanda awal pemulihan struktural: harga kembali di atas level biaya pokok on-chain utama dan menuju resistansi di sekitar 85.000 dolar. Permintaan spot dan aliran dana ETF sedang pulih, menunjukkan bahwa bullish masih dominan, tetapi pasar juga mendekati zona tekanan utama di mana pasokan bisa muncul kembali.

Sementara itu, posisi derivatif masih condong ke short, yang berarti kenaikan lebih lanjut mungkin didorong oleh pelepasan tekanan short. Pasar opsi sedang melakukan penyesuaian ulang, dan kumpulan Gamma short di sekitar harga saat ini meningkatkan kemungkinan volatilitas yang lebih besar saat harga menguji resistansi.

Secara keseluruhan, tren saat ini tetap konstruktif, dengan momentum bullish yang belum hilang, tetapi pasar memasuki fase yang lebih sensitif dan lebih mudah dipengaruhi oleh aliran dana. Untuk memastikan tren berlanjut, harga perlu didukung oleh permintaan spot yang berkelanjutan dan pengurangan tekanan dari pihak penjual agar mampu menembus resistansi di atasnya secara efektif.

[Link asli]

Klik untuk mengetahui posisi pekerjaan di BlockBeats yang sedang dibuka

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Telegram langganan: https://t.me/theblockbeats

Telegram grup diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia