Belakangan ini saya terus mengamati sebuah fenomena yang sangat menarik—super unicorn yang sebelumnya terkunci rapat di pasar primer, perlahan-lahan mulai merambah ke blockchain.

Pikirkan apa yang telah terjadi dalam beberapa tahun terakhir. Stablecoin, obligasi AS, dana, saham AS, aset tradisional ini satu per satu dipindahkan ke blockchain, menjadi produk tokenisasi yang dapat diperdagangkan. Sekarang Anda bisa dengan lancar membeli dan menjual Tesla di blockchain, yang lima tahun lalu sama sekali tidak terbayangkan. Tapi ada kekosongan besar di sini—pasar primer yang menyimpan SpaceX, ByteDance, OpenAI, dan unicorn top lainnya, masih tertutup rapat untuk orang biasa.

Namun situasi mulai berubah sejak tahun lalu. Robinhood menguji coba perdagangan on-chain dari private equity seperti OpenAI di Eropa, Hyperliquid meluncurkan kontrak perpetual SpaceX, dan baru-baru ini MSX secara langsung meluncurkan area Pre-IPO, memungkinkan pengguna langsung berpartisipasi dalam tokenisasi saham unicorn di blockchain. Tindakan-tindakan ini tampaknya berbeda, tetapi semuanya mengarah ke satu arah—pasar Pre-IPO mulai merangkul on-chain.

Saya rasa ini bukan sekadar inovasi teknologi, tetapi sebuah perubahan mendalam dalam struktur pasar modal.

Selama bertahun-tahun, kisah investasi awal selalu seperti ini: Son Masayoshi menginvestasikan Alibaba dalam 6 menit, a16z masuk awal ke Meta, Sequoia mengakuisisi Coinbase. Inti dari kisah-kisah ini adalah satu hal—mengambil posisi lebih awal sebelum aset berkualitas go public, dan mendapatkan keuntungan dari selisih valuasi antara private dan publik. Modal ventura menanggung risiko tinggi, menunggu siklus panjang, dan akhirnya menutup kerugian secara keseluruhan dengan beberapa proyek sukses—itulah aturan mainnya.

Tapi tahap Pre-IPO sama sekali berbeda. Pada tahap ini, perusahaan sudah menjadi unicorn super seperti SpaceX, ByteDance, dengan model bisnis yang sangat matang, risiko sudah jauh berkurang, bahkan ada kepastian di pasar sekunder. Lebih menyakitkan lagi, di tahap risiko rendah ini, imbal hasil sebelum dan sesudah IPO tetap mengagumkan—Figma naik lebih dari 250% pada hari pertama listing, Bullish naik 290%.

Dengan kata lain, institusi mengambil bagian paling menguntungkan saat risiko paling rendah, sementara investor biasa hanya bisa antre di pasar sekunder setelah acara pengumuman. Dari segi efisiensi modal, ini sendiri sudah tidak efisien.

Jadi pertanyaannya adalah: karena blockchain bisa menurunkan hambatan masuk ke pasar saham AS, mungkinkah di saat unicorn belum go public, melalui tokenisasi, pengguna bisa berbagi keuntungan dari kenaikan valuasi?

Saat ini ada dua jalur yang sedang dieksplorasi. Satu adalah model kontrak perpetual seperti Hyperliquid, di mana pengembang dapat men-deploy kontrak untuk aset Pre-IPO seperti SpaceX, OpenAI, dan lain-lain, di mana pengguna bertaruh pada naik turunnya harga tanpa memiliki saham nyata. Keunggulannya adalah rendah hambatan, transaksi cepat, tetapi secara esensial ini perjudian, dan dari segi regulasi masih berada di area abu-abu.

Jalur lain yang lebih sulit tetapi lebih resmi—adalah memungkinkan pengguna secara nyata memegang saham tokenisasi dalam kerangka regulasi. Robinhood di Eropa tahun lalu melakukan hal ini, dan baru-baru ini MSX juga mengikuti jalur yang sama, bekerja sama dengan platform regulasi AS, Republic, dan menggunakan struktur SPV untuk men-tokenisasi saham Pre-IPO yang nyata. Ini berarti token yang Anda miliki mewakili saham nyata, dilindungi secara hukum, dan disimpan oleh lembaga kustodian berizin.

Dua jalur ini mewakili pilihan berbeda—satu mengejar efisiensi dan likuiditas DeFi, satu lagi mengikuti logika keuangan tradisional. Tapi apapun jalurnya, satu konsensus mulai terbentuk: sebuah "pasar tingkat satu setengah" yang berada di antara pasar primer dan sekunder sedang terbentuk.

Dari Robinhood ke MSX, dari Eropa ke Asia Pasifik, tren ini sangat jelas. Sebagai panutan broker ritel internet, percobaan Robinhood di Eropa tahun lalu sangat bermakna—mengonfirmasi bahwa kerangka regulasi bisa disesuaikan secara fleksibel, dan juga membuktikan bahwa pengguna benar-benar membutuhkan produk semacam ini. Tapi Eropa hanyalah awal, pasar Asia Pasifik dengan volume dan pertumbuhan yang lebih besar, dan di sini selama ini kekurangan platform utama yang benar-benar menjadi pintu masuk.

MSX yang baru saja meluncurkan area Pre-IPO adalah upaya mengisi kekosongan ini. Mereka bekerja sama dengan Republic, menyalin jalur regulasi yang terverifikasi ke pasar Asia Pasifik, dan membuka partisipasi on-chain untuk unicorn seperti SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, dengan minimum hanya 10 USDT. Dalam beberapa hal, MSX sedang membangun "Robinhood versi Asia"—menghubungkan saham langka yang belum go public dan likuiditas global melalui struktur on-chain yang sesuai regulasi di pasar Asia Pasifik yang kompleks secara regulasi.

Saya rasa logika di balik ini cukup sederhana—ini adalah dua arah yang saling bertemu. Pengguna biasa membutuhkan pintu masuk yang benar-benar setara, untuk berbagi pertumbuhan unicorn top dunia sebelum mereka go public, bukan menunggu di luar pintu pasar sekunder; sementara pemegang saham private equity juga ingin menarik masuk modal dari seluruh dunia, menggunakan likuiditas on-chain untuk mendapatkan lebih banyak opsi keluar. Kebutuhan keduanya saling melengkapi.

Dari segi teknologi, infrastruktur tokenisasi sudah matang, kerangka regulasi on-chain semakin jelas, dan kepercayaan dari institusi maupun pengguna perlahan tapi pasti terbentuk. Tapi, keberhasilan logika ini tidak otomatis berarti solusi alami akan muncul—apakah jalur regulasi cukup jelas, risiko pengendalian risiko benar-benar dapat diandalkan, dan apakah likuiditas dapat dipertukarkan secara efektif, semuanya adalah syarat penting.

Lebih dari itu, dibutuhkan lebih banyak platform yang bersedia menanggung biaya "yang pertama mencoba", membuka jalan dengan produk nyata dan pengguna nyata. Pada tahun 2026, apakah on-chain Pre-IPO akan menjadi sekadar konsep sesaat, atau justru menjadi titik awal yang benar-benar mengubah aturan masuk pasar modal, jawabannya akan segera terungkap.