Wall Street melakukan pengamatan untuk IPO OpenAI, apakah lembaga investasi tidak berminat?

Menulis: Dong Jing

Sumber: Wall Street Journal

OpenAI mungkin masih membutuhkan setidaknya enam bulan lagi untuk go public, tetapi persiapan pasar secara diam-diam telah dimulai. Beberapa bank investasi aktif mendekati investor pasar terbuka untuk menggali pandangan mereka tentang prospek IPO perusahaan induk ChatGPT ini—dan respons yang diperoleh jauh lebih dingin dari yang diperkirakan.

Pada 9 Maret, menurut media teknologi The Information, sumber yang mengetahui mengatakan bahwa beberapa bank investasi yang bersaing untuk mendapatkan penjaminan emisi IPO OpenAI telah mulai melakukan survei pasar terbuka. The Information mewawancarai 11 investor pasar terbuka, sebagian besar belum memiliki saham OpenAI.

Responden umumnya bersikap hati-hati terhadap IPO ini, dengan kekhawatiran utama terpusat pada dua hal: pertama, prospek keuntungan yang tidak pasti—OpenAI sendiri memperkirakan akan terus membakar uang setidaknya hingga 2030; kedua, valuasi yang terlalu tinggi—perusahaan saat ini dinilai sekitar 850 miliar dolar AS untuk putaran pendanaan baru, setara dengan 28 kali pendapatan yang diperkirakan pada 2026, jauh di atas rasio harga terhadap penjualan sekitar 12 kali milik Nvidia.

Laporan menyebutkan bahwa suasana pasar yang “dingin” mencerminkan konflik mendalam yang dihadapi oleh IPO terbesar dalam sejarah ini: investor umumnya mengakui posisi terdepan OpenAI dalam kompetisi AI, tetapi ragu apakah perusahaan ini dapat mencapai penetapan harga yang wajar di pasar terbuka. Sementara itu, munculnya pesaing kuat seperti Anthropic semakin mengalihkan perhatian dan antusiasme investor.

Perdebatan valuasi: 28 kali rasio harga terhadap penjualan, di mana harganya mahal

OpenAI saat ini dinilai sekitar 850 miliar dolar AS untuk putaran pendanaan baru, dengan partisipan termasuk Nvidia, Amazon, dan SoftBank. Angka ini membuat banyak investor pasar terbuka ragu, dan harga IPO-nya kemungkinan akan lebih tinggi lagi.

Berdasarkan proyeksi pendapatan 2026, valuasi 850 miliar dolar setara dengan sekitar 28 kali rasio harga terhadap penjualan. Sebaliknya, Nvidia yang dianggap sebagai tolok ukur investasi AI saat ini memiliki rasio sekitar 12 kali.

Laporan menyebutkan bahwa pendiri Explosive Options, Bob Lang, secara tegas mengatakan:

“Saya memang menganggap OpenAI sebagai perusahaan yang hebat dan memiliki keunggulan kompetitif yang kuat, tetapi saya tidak berpikir bahwa valuasi hari pertama IPO ini menguntungkan bagi investor.”

Dia menambahkan, kemungkinan besar dia tidak akan berpartisipasi dalam investasi pasar terbuka OpenAI, terutama karena valuasinya jauh lebih tinggi dari Nvidia.

Lang juga menunjukkan bahwa penerima manfaat utama dari IPO ini adalah investor awal yang sudah memegang saham dan perusahaan cloud computing berskala besar—mereka akan mendapatkan peluang untuk mencairkan investasi.

Jim Chanos, investor dari lembaga short selling terkenal, membandingkan dengan Nvidia dan mempertanyakan logika valuasi OpenAI:

“Pada dasarnya Nvidia menguasai pasar, pertumbuhan pesat, margin keuntungan tinggi, dan arus kas melimpah. Lalu mengapa memberi valuasi lebih tinggi kepada OpenAI?”

Jalur keuntungan: membakar uang hingga 2030, akankah pasar terbuka mau membeli?

Dilaporkan bahwa OpenAI sendiri memperkirakan perusahaan akan terus mengalami kerugian setidaknya hingga 2030. Jadwal ini membuat investor pasar terbuka yang terbiasa fokus pada profitabilitas merasa tidak nyaman.

Beberapa investor khawatir dana yang diperoleh dari IPO akan cukup untuk mendukung perusahaan mencapai titik laba, atau mereka mungkin harus melakukan pendanaan ulang yang akan mengurangi kepemilikan saham yang ada.

Chief Investment Officer Siebert Financial, Mark Malek, mengatakan bahwa meskipun OpenAI sulit mencapai laba dalam waktu dekat, dia tetap mempertimbangkan untuk membangun posisi setelah IPO, tetapi akan membatasi ukuran posisi—strategi yang mirip dengan investasinya di Palantir beberapa tahun lalu.

Palantir saat ini memiliki rasio harga terhadap penjualan sebesar 49 kali, pertumbuhan jauh di atas rekan-rekannya, tetapi Malek berpendapat bahwa risiko Palantir lebih rendah daripada OpenAI karena struktur biaya yang lebih fleksibel.

“Jika Palantir kehilangan kontrak pemerintah, itu buruk, tetapi mereka bisa melakukan PHK. Jika Anda menghabiskan lima tahun membangun pusat data, Anda tidak bisa bilang ‘Sudah cukup, berhenti saja’, Palantir mengoperasikan mobil balap Formula 1, sedangkan OpenAI mengoperasikan kapal kargo penuh muatan.”

Dalam laporan Januari tahun ini, analis JPMorgan menyebutkan bahwa langkah OpenAI memperkenalkan iklan di ChatGPT membantu mempertahankan pengguna, tetapi mereka juga memperhatikan bahwa setelah perusahaan mengumumkan rencana pengeluaran besar untuk chip dan pusat data, suasana hati pelanggan terhadap OpenAI “bercampur aduk.”

Tidak semua orang menunggu—beberapa investor sudah menyatakan bahwa mereka akan melakukan short terhadap saham OpenAI begitu perusahaan go public, karena mereka memperkirakan pasar terbuka tidak akan bersabar menunggu jalur profitabilitas yang panjang.

Chanos memiliki pandangan serupa. Ia menyampaikan kepada kliennya bahwa: “Anda harus long pada produsen chip, dan short pada tempat penyimpanan chip.” Artinya, mengelola data center sendiri bukan bisnis dengan pengembalian tinggi, dan model bisnis OpenAI sangat bergantung pada investasi besar dalam infrastruktur komputasi.

Chanos juga menunjukkan bahwa saat ini informasi keuangan tentang OpenAI sangat terbatas, sehingga sulit melakukan analisis mendalam. Tetapi dia memperkirakan bahwa begitu OpenAI mengajukan permohonan IPO secara resmi, pasar akan bersitegang dalam membahas kompetisi di industri ini:

“Apakah ini akan menjadi pemenang yang menguasai pasar, atau pasar akan terbagi seperti cloud computing? Atau seperti mesin pencari, di mana satu perusahaan menjadi standar dan bertahan lama? Saat ini, model-model AI masih terus saling menyaingi.”

Gangguan dari Anthropic: pesaing mengalihkan dana dan perhatian

Jalur IPO OpenAI juga menghadapi tekanan dari pesaingnya, Anthropic.

Dalam konferensi teknologi tahunan Morgan Stanley minggu ini, CEO Anthropic, Dario Amodei, mengungkapkan bahwa pendapatan tahunan perusahaan telah melipatgandakan menjadi 200 miliar dolar AS. Anthropic baru saja menyelesaikan putaran pendanaan baru dengan valuasi mencapai 380 miliar dolar AS, dan produk AI seperti Claude Code yang ditujukan untuk perusahaan menunjukkan tren penjualan yang kuat.

The Information sebelumnya melaporkan bahwa Anthropic memperkirakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, biaya pelatihan dan operasional model AI mereka akan jauh lebih rendah daripada OpenAI. Beberapa investor mulai berpendapat bahwa keberhasilan mereka di pasar pelanggan perusahaan—yang bersedia membayar premi untuk layanan AI—kemungkinan akan membuat profitabilitas jangka panjang Anthropic lebih baik daripada OpenAI.

Dengan Anthropic juga bersiap untuk go public, kedua perusahaan ini kemungkinan akan bersaing dalam IPO, yang akan semakin mengalihkan dana dan antusiasme investor. Chanos dan investor lain lebih memilih strategi Anthropic yang lebih berhati-hati dalam investasi infrastruktur komputasi, menganggap ini sebagai jalur bisnis yang lebih konservatif dan berkelanjutan.