CIO Sygnum mengatakan kekurangan likuiditas bitcoin menyembunyikan fundamental yang membaik dan kasus bullish jangka panjang

Seiring aset risiko bergoyang dan investor menilai kembali risiko makro, tekanan likuiditas bitcoin menguji keyakinan meskipun beberapa suara institusional menegaskan bahwa tesis jangka panjang tetap utuh.

Rasa sakit jangka pendek saat volatilitas meningkat dan sentimen pecah

Pergerakan harga Bitcoin kemungkinan akan tetap tinggi dalam jangka pendek, dan nilainya bisa turun lebih jauh, menurut kepala investasi Sygnum Bank Fabian Dori. Namun, dia berpendapat bahwa turbulensi ini mencerminkan kemunduran yang didorong oleh likuiditas daripada keruntuhan struktural dalam fundamental dasar bitcoin.

“Kami melihat volatilitas tetap tinggi dalam jangka pendek, dan harga bahkan bisa turun dari sini,” kata Dori kepada CoinDesk dalam sebuah wawancara. “Sentimen telah runtuh. Kepercayaan dan keyakinan investor untuk membangun eksposur sangat terbatas.” Meski begitu, dia tetap memandang gambaran jangka panjang masih konstruktif.

Perbedaan terbaru antara emas, yang tetap kokoh, dan aset inovasi seperti saham teknologi Nasdaq dan bitcoin menunjukkan betapa rapuhnya lingkungan saat ini. Selain itu, Dori memperingatkan agar tidak mencari satu penjelasan tunggal di balik perpecahan tersebut, menekankan bahwa beberapa kekuatan telah bersatu dalam beberapa bulan terakhir.

“Tidak ada satu penyebab, indikator, atau pendorong tunggal di balik kesenjangan ini,” katanya. “Ini adalah sejumlah elemen yang telah berkembang selama beberapa bulan terakhir.” Pasar kripto telah cenderung lebih rendah selama periode tersebut, dengan bitcoin dan token utama lainnya mundur dari puncak sebelumnya karena hambatan makro dan aliran institusional yang tidak merata mempengaruhi sentimen.

Inflasi yang melekat dan ekspektasi yang berubah terhadap pemotongan suku bunga Federal Reserve telah membatasi selera risiko, sementara flare-up geopolitik berkala memperkuat pergeseran yang lebih luas keluar dari aset spekulatif. Pada saat yang sama, aliran ETF yang lebih tidak stabil, likuiditas yang lebih tipis, dan likuidasi leverage yang berkala telah memperbesar pergerakan ke bawah, meninggalkan harga yang berulang kali menguji level dukungan utama.

Di atas es tipis: stres likuiditas dan pemegang jangka panjang yang berhati-hati

Dori berpendapat bahwa kripto telah “berada di atas es tipis” selama beberapa waktu. Pemegang jangka panjang menjadi semakin waspada terhadap siklus empat tahun bitcoin dan risiko memasuki fase koreksi. Akibatnya, ekosistem berdiri di atas fondasi yang lebih retak, dengan lebih sedikit tangan kuat yang bersedia menyerap volatilitas saat tekanan jual meningkat.

Ditempatkan di atasnya adalah stres likuiditas khusus kripto dan tekanan makro yang lebih luas. Sejak Juni tahun lalu, penerbitan obligasi dan surat utang oleh Departemen Keuangan AS secara signifikan meningkatkan saldo di Treasury General Account (TGA) di Federal Reserve. Ketika obligasi tersebut diterbitkan, likuiditas secara efektif ditarik dari pasar dan diparkir di TGA.

“Ini adalah aset yang tidak produktif,” kata Dori. “Dan kripto, sebagai salah satu kelas aset yang paling sensitif terhadap likuiditas, adalah salah satu yang paling terdampak.” Selain itu, dia mencatat bahwa pengurasan kas ini memperbesar tekanan tepat saat selera risiko sudah memburuk di seluruh pasar global.

Peristiwa likuiditas yang mencatat rekor pada 10 Oktober semakin menekan selera risiko di kalangan investor dan pelaku pasar, mempercepat penurunan kedalaman pasar kripto. Tingkat pendanaan runtuh dan kondisi likuiditas memburuk, menghambat kemampuan pasar menyerap aliran modal yang moderat tanpa pergerakan harga yang tajam.

Pada saat yang sama, kekhawatiran mulai dari narasi penyimpan nilai bitcoin hingga risiko komputasi kuantum, penjualan paksa cadangan oleh treasury aset digital, dan penundaan legislasi AS, termasuk Clarity Act yang sangat dinantikan, memperburuk ketidakpastian. Dengan sentimen yang sudah rapuh, bahkan berita kecil pun kini dapat memicu reaksi pasar yang berlebihan.

“Ekosistem sudah berada di atas es tipis karena dinamika siklus,” kata Dori. Kemudian Anda menambahkan batasan likuiditas tambahan dan penurunan sentimen, dan itu adalah pengaturan yang sangat rentan, tambahnya. Sejak awal Oktober, bitcoin mengalami penurunan sekitar 40% hingga 50% dari puncaknya baru-baru ini.

Terakhir kali pasar mengalami penurunan sebesar itu adalah selama krisis sistemik tahun 2022, yang memicu ketakutan akan risiko struktural yang lebih luas. Namun, Dori menolak perbandingan tersebut, menunjukkan latar belakang makro dan institusional yang jauh berbeda saat ini.

“Dari perspektif makro, kejelasan regulasi, adopsi institusional, dan kestabilan counterparty, gambaran hari ini sangat berbeda dari 2022,” katanya. “Ini bukan lingkungan risiko sistemik yang sama.” Menurutnya, turbulensi saat ini paling baik dipahami sebagai tekanan likuiditas bitcoin yang ditumpuk di atas psikologi yang rapuh, bukan pengulangan dari krisis terakhir.

Perubahan likuiditas di depan?

Dalam penilaian Dori, kelemahan saat ini mencerminkan tekanan likuiditas jangka pendek daripada pergeseran dalam fundamental inti. Data pasar, katanya, menunjukkan tanda-tanda perbaikan secara empiris di bawah permukaan, meskipun harga utama tetap di bawah tekanan untuk saat ini.

Siklus bisnis AS semakin meluas. Aktivitas jasa ISM telah berkembang dalam beberapa bulan terakhir, dan data manufaktur mengejutkan ke atas. Secara historis, kondisi tersebut merupakan prasyarat untuk meningkatkan selera risiko saat investor bergerak keluar sepanjang kurva risiko.

Pada saat yang sama, inflasi headline tetap di atas target 2% Federal Reserve tetapi jauh dari tingkat yang sebelumnya memicu kekhawatiran tajam tentang kebijakan perdagangan atau tarif. Selain itu, tren tersebut tampaknya cukup terkendali, kata Dori, sehingga memungkinkan Fed melanjutkan siklus pemotongan suku bunga dalam beberapa bulan mendatang tanpa membangkitkan kembali kekhawatiran inflasi.

“Ini akan memperbaiki kondisi likuiditas lagi,” katanya. Tekanan likuiditas yang didorong oleh Treasury juga bisa mereda, membuka jalan untuk perubahan yang lebih cepat dari yang diperkirakan menjelang pertemuan Komite Pasar Terbuka Federal berikutnya, menurut Dori. Perubahan semacam itu akan membantu mengurangi beberapa tekanan paling akut di pasar kripto.

Dari perspektif kripto asli, latar belakang fundamental tetap konstruktif. Pertumbuhan stablecoin terus berlanjut, integrasi ke dalam keuangan tradisional semakin meluas, dan jumlah token asli yang terkunci di jaringan seperti Ethereum dan Solana tetap kuat. Selain itu, basis teknologi dasar terus berkembang meskipun harga bergejolak.

Adopsi institusional, meskipun tidak merata, tetap berkembang. “Setelah sentimen kembali normal dan kondisi likuiditas membaik, kesenjangan antara aset tradisional dan kripto seharusnya kembali menyempit,” kata Dori. Itu akan mendukung konvergensi kembali antara bitcoin, ekuitas, dan aset risiko lainnya seiring waktu.

Sentimen, pemicu, dan pencarian katalis

Namun untuk saat ini, sentimen adalah kekuatan dominan. Indikator ketakutan dan keserakahan berada di tingkat ketakutan ekstrem, menegaskan betapa sedikitnya selera untuk membangun kembali eksposur. “Itu jelas menunjukkan bahwa kepercayaan dan keyakinan sangat terbatas,” kata Dori. “Kita membutuhkan semacam pemicu.”

Apa katalis tersebut kurang jelas. Pengesahan legislasi kripto komprehensif AS, seperti Clarity Act, akan menjadi “perkembangan yang sangat positif,” katanya. Normalisasi ketegangan geopolitik juga dapat membantu mengembalikan selera investor yang lebih luas terhadap aset risiko.

Perbaikan kekhawatiran terkait kecerdasan buatan dan narasi keberlanjutan dapat memberikan dorongan tambahan. Sementara itu, pemulihan lebih lanjut dalam kondisi likuiditas, dikombinasikan dengan masuknya institusi yang berkelanjutan, akan memperkuat argumen konstruktif, menurut Dori.

Sampai saat itu, pasar tetap rentan. “Pandangan jangka pendek, karena sentimen, tidak terlalu bagus,” kata Dori. Namun, dia tetap yakin bahwa fondasi struktural lebih kuat daripada yang terlihat dari aksi harga terbaru.

“Secara fundamental, kami melihat data siklus bisnis yang membaik, pertumbuhan stablecoin, partisipasi institusional, dan manajemen risiko counterparty yang lebih baik,” katanya. “Itu sangat berbeda dari apa yang kita lihat di 2022.” Menurut Dori, penurunan bitcoin saat ini lebih merupakan penilaian terhadap keberlanjutan jangka panjangnya dan bukan sekadar mekanisme likuiditas dan kepercayaan yang terguncang.

Volatilitas mungkin meningkat sebelum mereda. Harga bahkan bisa menguji level yang lebih rendah. Namun jika kondisi likuiditas membaik dan data makro terus menguat, Dori percaya perubahan tersebut bisa datang lebih cepat dari yang banyak orang harapkan, terutama jika muncul katalis kebijakan atau makro yang jelas.

Kekuatan dolar dan risiko geopolitik memukul kripto

Kekuatan makro dan geopolitik menambah lapisan stres lainnya. Aset risiko turun secara umum pada hari Selasa saat dolar AS menguat ke level tertinggi hampir dua bulan setelah eskalasi militer di Iran, semakin menekan pasar kripto.

Indeks dolar DXY naik 0,5% ke level tertinggi sejak 19 Januari setelah Israel melancarkan serangan baru ke Teheran dan Beirut serta drone Iran menyerang kedutaan AS di Riyadh. Serangkaian peristiwa ini menyebabkan penurunan luas di kripto, saham, dan logam mulia saat investor beralih ke tempat perlindungan yang dianggap aman.

Bitcoin menguat ke $70.000 pada hari Senin bersama emas sebelum kembali ke $66.500, tetap dalam kisaran sejak awal Februari. Namun, altcoin seperti ADA, ZEC, dan DASH turun lebih dari 4% sejak tengah malam UTC, menegaskan betapa sensitifnya token kecil terhadap guncangan makro.

Indeks Memecoin dan DeFi CoinDesk mencatat kenaikan modest, sementara NEAR melonjak 13,3% dari level oversold. Selain itu, token DeFi JUP dan MORPHO memperpanjang kenaikan mingguan sebesar 23% dan 20%, menyoroti bahwa aliran idiosinkratik dan tema sektoral masih dapat menghasilkan kantong ketahanan bahkan dalam suasana risiko rendah.

Secara keseluruhan, pesan Dori adalah bahwa kripto tetap dalam keadaan tegang dalam jangka pendek, dengan sentimen rapuh dan likuiditas terbatas. Namun di balik permukaan, dia berpendapat bahwa data siklus bisnis, ekspansi stablecoin, dan keterlibatan institusional menunjukkan bahwa fundamental industri secara diam-diam membaik.