Peta penggunaan nyata stablecoin: jumlah kepemilikan di seluruh dunia lebih dari 170 juta, lebih dari sembilan puluh persen mengalir ke DEX dan CEX

作者：Dune

编译：Felix, PANews

Baru-baru ini Dune bekerja sama dengan Steakhouse Financial meluncurkan dataset stablecoin. Dataset ini mencakup komposisi pemilik, aliran dana, klasifikasi perilaku di blockchain, dan kecepatan peredaran, yang dapat memberikan dasar untuk analisis tingkat institusi, laporan riset, pengawasan kepatuhan, serta pengambilan keputusan tingkat manajemen. Melalui interpretasi dataset ini, Dune mengungkapkan sebagian kondisi nyata pasar stablecoin. Berikut adalah rincian kontennya.

Setiap orang sedang merujuk pada data pasokan stablecoin. Dalam setiap laporan, panggilan konferensi keuangan, dan hearing kebijakan, data pasokan selalu hadir. Tapi selain angka “pasokan beredar lebih dari 300 miliar dolar”, seberapa banyak sebenarnya yang kita ketahui tentang stablecoin?

Siapa yang memegangnya? Seberapa terkonsentrasi kepemilikannya? Bagaimana kecepatan peredarannya? Di blockchain mana mereka beroperasi? Apa kegunaannya sebenarnya? Apakah sebagai likuiditas DeFi, pembayaran, atau sekadar sebagai modal menganggur?

Seiring Meta mengumumkan rencana integrasi pembayaran stablecoin pihak ketiga di platform mereka; Bridge mendapatkan persetujuan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS untuk mendirikan bank trust nasional; Payoneer membuka fitur stablecoin untuk 2 juta merchant; Anchorage Digital meluncurkan layanan stablecoin yang sesuai regulasi untuk bank non-AS. Institusi dan regulator sedang masuk secara besar-besaran, dan jawaban yang mereka butuhkan jauh lebih dalam daripada sekadar angka pasokan.

Kami menggunakan dataset stablecoin terbaru dari Dune untuk menjawab pertanyaan-pertanyaan ini. Berikut adalah temuan data yang diungkapkan:

Gambaran Pasokan

Per Januari 2026, total pasokan terdilusi penuh dari 15 stablecoin terbesar di chain EVM kompatibel, Solana, dan Tron mencapai 304 miliar dolar, meningkat 49% dari tahun sebelumnya. USDT dari Tether (197 miliar dolar) dan USDC dari Circle (73 miliar dolar) tetap menguasai 89% pangsa pasar.

Dibagi berdasarkan chain, Ethereum mencapai 176 miliar dolar (58%), Tron 84 miliar dolar (28%), Solana 15 miliar dolar (5%), BNB Chain 13 miliar dolar (4%). Meskipun total pasokan hampir dua kali lipat, distribusi pasokan antar chain dalam satu tahun terakhir hampir tidak berubah.

Sumber: Dune

Namun, selain dua stablecoin utama, tahun 2025 disebut sebagai “tahun tantangan”. USDS (Sky Ecosystem) mengalami pertumbuhan kapitalisasi pasar sebesar 376%, mencapai 6,3 miliar dolar. PYUSD (PayPal) naik 753%, mencapai 2,8 miliar dolar. RLUSD (Ripple) melonjak dari 58 juta dolar menjadi 1,1 miliar dolar, kenaikan 1803%. USDG meningkat 52 kali lipat. Bahkan USD1 dari nol melonjak ke 5,1 miliar dolar.

Namun tidak semua pesaing mengalami pertumbuhan. USD0 turun 66%, sementara USDe dari Ethena mencapai puncaknya pada Oktober (hampir tiga kali lipat), dan menutup tahun dengan kenaikan 23%. Meski begitu, kelompok pesaing di bawah USDT dan USDC tetap berkembang pesat.

Siapa yang memegang stablecoin

Sebagian besar dataset stablecoin hanya memberi tahu total pasokan. Karena dataset kami melacak saldo wallet dan label alamat, kami dapat mengetahui siapa yang memegang stablecoin tersebut.

Sumber: Dune

Di chain EVM dan Solana, CEX adalah kategori pemegang terbesar yang diketahui, dengan total 80 miliar dolar (tahun lalu 58 miliar dolar). Fungsi utama stablecoin tetap sebagai dasar transaksi dan penyelesaian di bursa. Wallet whale memegang 39 miliar dolar. Posisi protokol hasil hampir dua kali lipat menjadi 9,3 miliar dolar, mencerminkan pertumbuhan strategi hasil di chain. Alamat penerbit (treasury dan kontrak pencetakan/pembakaran) melonjak 4,6 kali dari 2,2 miliar dolar menjadi 10,2 miliar dolar, mencerminkan skala pasokan baru yang masuk ke pasar.

Mengenai kualitas label: hanya 23% pasokan berada di alamat yang tidak teridentifikasi sama sekali. Untuk data on-chain, ini adalah tingkat identifikasi yang sangat tinggi. Hal ini sangat penting untuk memahami sumber risiko nyata dari stablecoin.

Jumlah pemilik mencapai 172 juta, tetapi terkonsentrasi sangat tinggi

Per Februari 2026, ada 172 juta alamat independen yang memegang minimal satu dari 15 stablecoin ini. Di antaranya, USDT sebanyak 136 juta, USDC 36 juta, DAI 4,7 juta. Distribusi ketiga stablecoin ini sangat luas: 10 wallet teratas hanya memegang 23-26% dari pasokan, dan indeks Herfindahl-Hirschman (HHI, indikator konsentrasi ekonomi, 0 berarti sangat tersebar, 1.0 berarti hanya satu pemilik) di bawah 0,03.

Sumber: Dune

Namun, untuk stablecoin lain, situasinya berbeda sama sekali. 10 wallet teratas memegang 60-99% dari pasokan. USDS, meskipun volume peredaran mencapai 6,9 miliar dolar, 90% terkonsentrasi di 10 wallet (HHI 0,48); USDF 99% terkonsentrasi di 10 wallet teratas (HHI 0,54); USD0 paling ekstrem, 99% terkonsentrasi di 10 wallet teratas (HHI 0,84), yang berarti bahkan di kalangan whale, pasokan didominasi satu atau dua wallet.

Sumber: Dune

Ini tidak berarti stablecoin tersebut bermasalah, beberapa adalah yang baru diluncurkan, dan beberapa memang sengaja dikendalikan oleh institusi. Tapi ini menunjukkan bahwa data pasokan harus diperlakukan berbeda dari USDT atau USDC. Tingkat konsentrasi mempengaruhi risiko de-peg, kedalaman likuiditas, dan apakah pasokan mencerminkan permintaan alami atau permintaan dari beberapa pemain besar. Hanya dengan mengetahui saldo semua pemilik, bukan hanya total dari event pencetakan/pembakaran, kita bisa melakukan analisis semacam ini.

Transaksi bulan Januari mencapai 10,3 triliun dolar

Pada Januari, volume transaksi stablecoin di chain EVM, Solana, dan Tron mencapai 10,3 triliun dolar, lebih dari dua kali lipat dari Januari 2025. Distribusi volume transaksi di chain sangat mencolok dan berbeda dari proporsi pasokan: Base, dengan pasokan hanya 4,4 miliar dolar, memimpin dengan volume transaksi 5,9 triliun dolar; Ethereum 2,4 triliun dolar; Tron 682 miliar dolar; Solana 544 miliar dolar; BNB Chain 406 miliar dolar.

Sumber: Dune

Dibagi berdasarkan token, USDC mendominasi dengan 8,3 triliun dolar, hampir 5 kali USDT (1,7 triliun dolar), meskipun pasokannya 2,7 kali lebih kecil dari USDT. Kecepatan dan frekuensi transaksi USDC jelas jauh lebih tinggi daripada USDT. DAI mencapai volume 138 miliar dolar, USDS 92 miliar dolar, dan USD1 43 miliar dolar.

Yang penting, data ini bersifat objektif dan netral. Dataset tidak melakukan penyaringan berdasarkan interpretasi “aktivitas ekonomi nyata”, sehingga total volume mungkin termasuk lalu lintas terkait arbitrase, bot, routing internal, atau otomatisasi lainnya. Tujuan kami adalah menyajikan gambaran lengkap aktivitas di chain secara objektif, sehingga pengguna dapat menerapkan filter mereka sendiri, misalnya menghapus transaksi yang didorong bot, memisahkan aktivitas alami, atau mendefinisikan metrik transaksi yang lebih sesuai kenyataan.

Apa yang sebenarnya dilakukan stablecoin?

Dataset ini tidak hanya menandai transaksi sebagai “volume”, tetapi juga mengklasifikasikan sebagai aktivitas on-chain tertentu:

Rincian Januari:

1. Infrastruktur pasar (transaksi DEX dan likuiditas):

Penyediaan dan pengambilan likuiditas DEX: 5,9 triliun dolar. Ini adalah penggunaan terbesar, mencerminkan peran stablecoin sebagai aset dasar market-making di chain.

Pertukaran DEX (Swaps): 376 miliar dolar. Aktivitas transaksi langsung melalui automated market maker.

Kedua kategori ini menunjukkan bahwa stablecoin terutama berfungsi sebagai jaminan transaksi dan infrastruktur likuiditas. Perlu dicatat, volume transaksi terkonsentrasi pada aktivitas yang didorong insentif (seperti yield farming dan optimisasi modal), bukan semata-mata permintaan transaksi.

2. Leverage dan efisiensi modal (pinjaman + flash loan)

Flash loan (pinjaman dan pelunasan): 1,3 triliun dolar. Arbitrase otomatis dan siklus likuidasi.

Aktivitas pinjaman: pinjam, bayar, tarik, total 137 miliar dolar. Mewakili efisiensi modal jangka pendek dan pinjaman terstruktur di chain.

3. Kanal akses (CEX dan bridging)

Volume di CEX: deposit (224 miliar dolar), penarikan (224 miliar dolar), transfer internal (151 miliar dolar), total 599 miliar dolar.

Transfer dan penarikan lintas chain: 28 miliar dolar. Lalu lintas ini menunjukkan peran penting stablecoin dalam transaksi antar CEX dan cross-chain settlement.

4. Operasi penerbitan (pengelolaan uang)

Operasi penerbit: pencetakan (28 miliar dolar), pembakaran (20 miliar dolar), pengendalian de-peg (23 miliar dolar), kegiatan lain, total 106 miliar dolar. Hampir 5 kali lipat dari 42 miliar dolar tahun lalu.

5. Protokol hasil

Aktivitas protokol hasil: 2,7 miliar dolar. Meskipun kecil, ini adalah bagian penting yang terkait strategi terstruktur dan pengelolaan aset di chain.

Secara keseluruhan, 90% volume transaksi mengalir melalui kategori aktivitas yang teridentifikasi, memberikan gambaran rinci tentang aliran stablecoin di setiap lapisan teknologi di chain.

Kecepatan peredaran: token yang sama, dunia berbeda

Rasio perputaran harian (volume transaksi dibagi pasokan) mungkin adalah indikator yang paling sering diremehkan dalam analisis stablecoin. Ini mencerminkan tingkat aktivitas sebagai media transaksi, bukan sekadar kepemilikan.

Di antara token yang kami analisis, USDC dan USDT menonjol lagi, meskipun ada perbedaan.

Sumber: Dune

USDC di layer 2 dan Solana memiliki kecepatan peredaran tercepat. Di Base, kecepatan peredaran harian USDC mencapai 14 kali, didorong oleh aktivitas transaksi DeFi yang tinggi. Di Solana dan Polygon sekitar 1 kali; di Ethereum juga sekitar 0,9 kali, hampir seluruh pasokan diperdagangkan setiap hari.

USDT di BNB dan Tron paling cepat. Di BNB Chain, kecepatan harian 1,4 kali, menunjukkan aktivitas transaksi yang tinggi; di Tron, 0,3 kali, volume transaksi rendah tetapi stabil, sesuai peran sebagai jalur pembayaran lintas batas. Di Ethereum, kecepatan harian USDT hanya 0,2 kali, sebagian besar pasokan lebih dari 1000 miliar dolar dalam keadaan idle.

USDe dan USDS memiliki kecepatan transaksi yang lebih lambat, ini disengaja. USDe di Ethereum hanya 0,09 kali per hari, USDS 0,5 kali. Keduanya dirancang sebagai stablecoin hasil, USDe biasanya dipelihara di sUSDe untuk mendapatkan hasil strategi Delta netral Ethena; USDS disimpan di Sky Savings Rate untuk mendapatkan hasil dari protokol. Sebagian besar pasokan tetap idle di kontrak tabungan, pasar pinjaman seperti Aave, atau siklus hasil terstruktur. Kecepatan rendah ini bukan kelemahan, melainkan keunggulan: aset ini dirancang untuk mengakumulasi hasil, bukan untuk peredaran aktif.

Blockchain lebih penting daripada token. PYUSD di Solana memiliki kecepatan peredaran harian 0,6 kali, empat kali lipat dari Ethereum (0,1 kali). Token yang sama, tetapi digunakan secara berbeda di ekosistem berbeda.

Pasokan dan volume transaksi mencerminkan sebagian kondisi. Rasio peredaran menghubungkan keduanya, mengukur apakah stablecoin di chain berfungsi sebagai infrastruktur aktif atau sebagai dana menganggur.

Melampaui Dolar AS

Analisis ini fokus pada 15 stablecoin dolar, tetapi dataset lengkap mencakup lebih dari 200 stablecoin dari lebih dari 20 mata uang: Euro (17 token, pasokan 99 juta dolar), Real Brasil (1,41 juta dolar), Yen Jepang (13 juta dolar), serta token berbasis Naira Nigeria, Shilling Kenya, Rand Afrika Selatan, Lira Turki, Rupiah Indonesia, dan dolar Singapura.

Sumber: Dune

Stablecoin non-dolar saat ini berjumlah sekitar 1,2 miliar dolar, tetapi ada 59 token yang tersebar di enam benua, mewakili hampir 30% dari total token dalam dataset. Infrastruktur stablecoin mata uang lokal sedang dibangun di chain, dan data pelacakan perkembangannya sudah siap.