Analisis Empat Skenario Pasar Minyak Mentah dalam Situasi Iran

nol

Penulis: Lihat pengetahuan mikro dan diskusi lain-lain

Perselisihan AS-Iran telah dilanjutkan, dan minyak mentah dan aset logam mulia telah meningkat dengan kuat. Kenaikan harga minyak baru-baru ini terutama mencerminkan premi risiko geopolitik daripada kendala pasokan spot aktual.

Sinyal pasar berbeda: harga berjangka, tarif pengiriman, dan harga opsi pembalikan risiko naik karena kekhawatiran risiko, sementara spread kontrak berjangka (spread kalender) dan spread minyak mentah fisik, yang mencerminkan penawaran dan permintaan spot, melemah. MS menganalisis empat skenario potensial.

Analisis skenario

Skenario dasar: Tidak termasuk kemungkinan penutupan Selat Hormuz sebagai skenario inti, ambang batasnya sangat tinggi dan kemungkinannya sangat rendah. Kerangka kerja analitis berfokus pada berbagai kemungkinan, mulai dari de-eskalasi hingga gesekan terbatas.

Skenario 1 (tidak ada gangguan pasokan): Situasi mereda dan premi risiko mereda. Premi risiko sekitar $ 7-9 per barel diperkirakan akan hilang dengan cepat, dan harga minyak Brent dapat jatuh kembali ke kisaran terendah hingga menengah $ 60 per barel.

Skenario 2 (serangan terbatas dan gesekan logistik jangka pendek): Operasi militer yang ditargetkan terjadi, tetapi fasilitas energi dihindari. Hal ini dapat menyebabkan gangguan pasokan 0-0,5 juta barel per hari selama 1-3 minggu. Harga minyak mungkin naik sebentar ke menengah hingga tinggi $ 70-an, tetapi perlambatan China dalam akumulasi cadangan strategis akan menjadi mekanisme penyeimbangan utama, diikuti dengan kembali ke $ 60-an menengah ke rendah.

Skenario 3 (Gangguan Ekspor Iran Lokal): Pemogokan yang lebih luas menyebabkan gangguan parsial dalam rantai ekspor Iran, tetapi tidak memengaruhi pengiriman di Selat Hormuz. Hal ini dapat menyebabkan gangguan pasokan 0,8-1,5 juta barel per hari selama 4-10 minggu. Aksi harga berada di antara skenario 2 dan skenario 4.

Skenario 4 (dampak efisiensi armada dan kerusakan pengiriman): risiko ekor. Penanggulangan maritim Iran dengan melecehkan kapal dan cara lain, mengakibatkan berkurangnya efisiensi pengiriman dan peningkatan penundaan. Ini setara dengan “krisis pasokan efektif” sebesar 2-3 juta barel per hari yang berlangsung selama beberapa minggu, dan aksi harga mungkin menyerupai lonjakan pada awal 2022, tetapi diperkirakan akan bertahan lebih lama.

Skenario 1 (tidak ada gangguan pasokan): Situasi mereda dan premi risiko mereda. Premi risiko sekitar $ 7-9 per barel diperkirakan akan hilang dengan cepat, dan harga minyak Brent dapat jatuh kembali ke kisaran terendah hingga menengah $ 60 per barel. (Kemungkinan signifikan)

Skenario pertama, “Tidak ada gangguan pasokan: de-eskalasi dan pemudaran premi risiko,” ditetapkan sebagai skenario referensi yang cukup mungkin. Asumsi sentral dari skenario ini adalah bahwa pengerahan militer AS yang signifikan saat ini di Timur Tengah, dikombinasikan dengan tekanan diplomatik, sudah cukup untuk mendorong Iran melakukan penyesuaian negosiasi tentang masalah nuklir untuk menghindari konflik militer langsung. Dalam hal ini, ancaman militer bertindak terutama sebagai pengungkit daripada awal untuk tindakan aktual, dan penegakan sanksi mungkin tetap ketat tetapi tidak memberlakukan pembatasan tambahan yang secara material mengubah arus ekspor Iran saat ini.

Dengan demikian, skenario tersebut tidak berpengaruh pada pasokan fisik minyak mentah: ekspor Iran kira-kira tetap pada tingkat jangka pendek, dan transportasi regional melalui Selat Hormuz tidak terhalang. Dampak utamanya terhadap pasar adalah bahwa premi risiko geopolitik yang saat ini tertanam dalam harga front-end minyak mentah akan hilang. Berdasarkan analisis regresi persediaan komersial OECD dan spread kalender minyak mentah Brent M1-M4 (yaitu, spread antara kontrak jangka pendek dan kontrak berjangka) selama 25 tahun terakhir, laporan tersebut menunjukkan bahwa tingkat persediaan saat ini harus sesuai dengan struktur pasar spread positif (Contango) yang datar atau bahkan sedikit positif, bukan backwardation aktual. Spread Brent M1-M4 saat ini berada di sekitar $1,75 per barel, dan jika pasar dengan jelas menyadari bahwa tidak akan ada gangguan pasokan fisik, spread ini dapat jatuh kembali ke level yang tersirat oleh analisis regresi (mendekati nol).

Ini berarti bahwa jika ujung depan kurva berjangka minyak mentah berubah positif dan harga ke depan tetap stabil, maka harga minyak Brent depan (spot) dapat turun dari level saat ini sekitar $70 per barel ke terendah ke menengah ke terendah $60 per barel. Berdasarkan perkiraan ini, premi risiko geopolitik sekitar $7 hingga $9 per barel dapat mereda relatif cepat dalam skenario de-eskalasi. Sebagian besar koreksi harga dapat terjadi dalam beberapa hari hingga minggu, bukan bulan, terutama ketika pelaku pasar yakin bahwa pasokan regional dan arus transportasi akan tetap tidak terganggu.

Mengutip kinerja pasar setelah konflik Iran-Israel pada Juni 2025 sebagai preseden, laporan tersebut mencatat bahwa harga minyak, yang melonjak karena meningkatnya kekhawatiran, dengan cepat turun kembali ke tingkat sebelum konflik dalam beberapa minggu setelah mengkonfirmasi bahwa infrastruktur energi dan transportasi tidak terpengaruh secara material, menegaskan bahwa premi risiko dapat dibangun dan hilang dengan sangat cepat ketika pasokan fisik tidak rusak. Pada akhirnya, volatilitas akan terkompresi, dan faktor dominan penetapan harga pasar akan memberi jalan kembali ke fundamental penawaran dan permintaan fisik dari risiko geopolitik.

Skenario 2 (serangan terbatas dan gesekan logistik jangka pendek): Operasi militer yang ditargetkan terjadi, tetapi fasilitas energi dihindari. Hal ini dapat menyebabkan gangguan pasokan 0-0,5 juta barel per hari selama 1-3 minggu. Harga minyak mungkin naik sebentar ke menengah hingga tinggi $ 70-an, tetapi perlambatan China dalam akumulasi cadangan strategis akan menjadi mekanisme penyeimbangan utama, diikuti dengan kembali ke $ 60-an menengah ke rendah. (Kemungkinan signifikan)

Skenario kedua, “pemogokan terbatas dan gesekan logistik jangka pendek”, menggambarkan jalur perkembangan situasi dengan kemungkinan yang cukup besar. Skenario ini mengasumsikan serangan militer yang ditargetkan oleh Amerika Serikat dan dengan sengaja menghindari infrastruktur energi. Sebagai tanggapan, Iran telah mengadopsi tindakan balasan yang dikalibrasi yang bertujuan untuk menunjukkan pencegahan internal tetapi menghindari eskalasi konflik yang lebih luas dan menghindari keterlibatan langsung aktor lain di kawasan tersebut. Dalam hal ini, transportasi laut melalui Selat Hormuz akan berlanjut tanpa gangguan berkelanjutan.

Oleh karena itu, setiap guncangan terhadap pasokan fisik kemungkinan besar berasal dari gesekan logistik sekunder daripada kerusakan infrastruktur. Gesekan ini dapat mencakup: beberapa hari kehati-hatian dan penundaan lalu lintas kapal tanker, kenaikan sementara tarif asuransi, pengetatan penegakan sanksi, dan perilaku membatasi diri oleh para pedagang. Berdasarkan hal ini, laporan tersebut menilai bahwa skala kemungkinan gangguan pasokan relatif ringan, antara 0 dan 500.000 barel per hari, dan bersifat sementara, diperkirakan akan berlangsung 1 hingga 3 minggu. Bahkan ada kemungkinan bahwa pemogokan regional tidak akan diterjemahkan menjadi kerugian ekspor yang berkelanjutan, seperti dalam kasus insiden Juni 2025.

Dalam skenario ini, bahkan jika ada kekurangan sementara sebesar di atas, kapasitas menganggur yang tersedia di Arab Saudi dan UEA akan cukup untuk mengimbanginya, membatasi risiko ketidakseimbangan fisik jangka panjang. Namun, reaksi awal pasar akan tetap terfokus pada harga front-end. Harga minyak Brent dapat didorong naik ke kisaran $75 hingga $80 per barel karena premi risiko jangka pendek, dan spread antara kontrak jangka pendek dan kontrak berjangka (M1-M4) akan melebar dari level saat ini.

Tetapi mekanisme penyeimbangan yang lebih kritis dalam skenario ini akan tercermin pada sisi permintaan, terutama melalui penyesuaian perilaku persediaan, bukan konsumsi akhir. Selama enam bulan terakhir, akumulasi persediaan minyak mentah China rata-rata sekitar 800.000 barel per hari. Dalam lingkungan di mana harga minyak naik, terutama dalam konteks pendalaman struktur spread terbalik front-end berjangka, akumulasi cadangan strategis otonom ini kemungkinan akan melambat.

Laporan tersebut memperkirakan bahwa ketika harga minyak memasuki kisaran menengah hingga tinggi $ 70 per barel, kesediaan untuk mengakumulasi persediaan akan melemah. Perlambatan akumulasi persediaan China dari level tertinggi baru-baru ini ke tingkat yang lebih normal (misalnya, sekitar 300.000 barel per hari) akan cukup untuk mengimbangi dampak gangguan sementara 500.000 barel per hari dalam ekspor Iran.

Dalam skenario kedua, reaksi harga pasar akan “tinggi sebelum dan kemudian rendah”. Awalnya akan naik karena penetapan harga risiko, tetapi karena mekanisme keseimbangan tiga kali lipat dari gesekan logistik mereda, kapasitas idle OPEC menenangkan pasar, dan permintaan persediaan China melambat, dan dengan tidak adanya bukti kerusakan pasokan yang berkelanjutan, kurva dan harga minyak mentah berjangka diperkirakan akan terkompresi lagi, akhirnya kembali ke level menengah hingga rendah $60 per barel. Proses normalisasi ini mungkin berlangsung lebih lama dari skenario pertama, atau berlangsung dari minggu hingga bulan, tetapi tidak akan memicu kenaikan harga yang signifikan dan berkelanjutan dan substansial.

Skenario 3 (Gangguan Ekspor Iran Lokal): Pemogokan yang lebih luas menyebabkan gangguan parsial dalam rantai ekspor Iran, tetapi tidak memengaruhi pengiriman di Selat Hormuz. Hal ini dapat menyebabkan gangguan pasokan 0,8-1,5 juta barel per hari selama 4-10 minggu. Aksi harga berada di antara skenario 2 dan skenario 4. (Probabilitas rendah)

Skenario ketiga, “gangguan ekspor lokal Iran: pemogokan yang lebih luas tetapi tidak ada kerusakan pengiriman”, dipandang sebagai jalur eskalasi probabilitas rendah. Skenario ini mengasumsikan operasi militer AS yang lebih luas yang menargetkan aset strategis yang lebih luas di Iran, sementara aktor lain di kawasan tersebut menghindari keterlibatan langsung dan bahwa jalur pelayaran Selat Hormuz yang kritis tidak mengalami kerusakan berkelanjutan – yaitu, tidak ada mekanisme pengawalan berkelanjutan atau guncangan pengiriman sistemik. Tujuan utama dari operasi militer bukanlah infrastruktur energi, tetapi cukup besar untuk menyebabkan kerusakan substansial dan lokal pada rantai ekspor Iran.

Saluran pengaruh intinya bersifat operasional, bukan struktural. Ini mungkin termasuk gangguan intermiten dalam operasi pemuatan di terminal ekspor utama seperti Pulau Halk, kegagalan listrik atau komunikasi sementara yang memengaruhi operasi terminal, dan kendala jangka pendek pada logistik dari ladang minyak ke terminal. Pada saat yang sama, pengetatan penegakan sanksi dan pembatasan diri komersial yang berkelanjutan dapat menjaga ekspor riil di bawah tingkat normal setelah periode operasi militer.

Dalam hal ini, hasil yang masuk akal adalah penurunan ekspor Iran yang signifikan dan berkelanjutan – lebih besar dari dalam Skenario 2, tetapi tidak pada guncangan efisiensi pengiriman regional dari Skenario 4. Kehilangan pasokan efektif yang dinilai dalam laporan tersebut adalah sekitar antara 800.000 dan 1,5 juta barel per hari, berlangsung sekitar 4 hingga 10 minggu, tergantung pada sifat gangguan operasional dan kecepatan logistik ekspor kembali normal.

Dilihat dari reaksi pasar, fluktuasi harga terutama akan terkonsentrasi di ujung depan kurva berjangka. Spread kontrak jangka pendek (spot spread) diperkirakan akan melebar dan mempertahankan tekanan ke atas lebih lama daripada pada Skenario 2, yang mencerminkan kendala pasokan fisik yang lebih persisten. Namun, karena pengiriman Channel tidak rusak secara berkelanjutan, kemungkinan ketidakcocokan akut yang dijelaskan dalam skenario 4 rendah. Dalam skenario ini, mekanisme penyeimbangan akan lebih menonjol daripada pada skenario 2, tetapi masih akan efektif: Arab Saudi dan UEA memiliki ruang untuk mengimbangi kekurangan besar lebih dari 1 juta barel per hari, tetapi responsivitas dan kepercayaan pasar mereka akan menjadi kunci untuk menentukan dinamika harga; Di sisi permintaan, harga minyak yang lebih tinggi dan struktur spread terbalik yang semakin dalam diperkirakan akan meredam permintaan persediaan sukarela, terutama di China, yang memberikan penyangga tambahan.

Oleh karena itu, aksi harga akan berada di antara reli jangka pendek di Skenario 2 dan lonjakan tajam di Skenario 4. Karena bukti terakumulasi bahwa gangguan bersifat operasional dan reversibel, kurva berjangka akan mulai terkompresi; Namun, mengingat durasi gangguan ekspor yang lebih lama dan kebutuhan pasar untuk memvalidasi pemulihan ekspor Iran yang berkelanjutan, proses normalisasi harga akan lebih lambat daripada pada skenario 2.

Skenario 4 (dampak efisiensi armada dan kerusakan pengiriman): risiko ekor. Penanggulangan maritim Iran dengan melecehkan kapal dan cara lain, mengakibatkan berkurangnya efisiensi pengiriman dan peningkatan penundaan. Ini setara dengan “krisis pasokan efektif” sebesar 2-3 juta barel per hari yang berlangsung selama beberapa minggu, dan aksi harga mungkin menyerupai lonjakan pada awal 2022, tetapi diperkirakan akan bertahan lebih lama. (risiko ekor)

Skenario keempat, “Kejutan Efisiensi Armada: Leverage Maritim Regional dan Gangguan Pelayaran”, didefinisikan sebagai peristiwa “risiko ekor” dengan kemungkinan kejadian yang rendah tetapi dampak potensial yang signifikan. Skenario ini mengasumsikan bahwa setelah serangan besar AS, Iran mengambil tindakan balasan yang signifikan dengan menggunakan pengaruh maritimnya di wilayah Teluk sebagai pembalasan tanpa mencoba untuk sepenuhnya memblokir Selat Hormuz. Tindakan semacam itu dapat mencakup pelecehan berulang terhadap speedboat, penyitaan selektif kapal tanker, penerbangan overflight drone, demonstrasi rudal, dll., yang bertujuan untuk secara signifikan meningkatkan risiko navigasi dan ketidakpastian di wilayah tersebut. Meskipun pengiriman komersial akan terus berlanjut, kecepatannya akan dipaksa untuk melambat, tarif asuransi akan melonjak, beberapa pemilik kapal dapat menarik sementara kapasitas mereka, dan pengawalan angkatan laut atau pola pelayaran formasi dapat kembali, yang semuanya akan secara efektif memperpanjang waktu penyelesaian transportasi kapal.

Mekanisme dampak utama dari skenario ini bukanlah gangguan produksi ladang minyak, tetapi penurunan efisiensi produksi armada pelayaran global. Laporan tersebut menjelaskan melalui simulasi kuantitatif bahwa sekitar 11 miliar ton minyak mentah saat ini diangkut dari balik Selat Hormuz setiap hari. Jika waktu pelayaran rata-rata pada rute ini diperpanjang (misalnya, peningkatan 5 hari) karena prosedur keselamatan yang ditingkatkan, operasi pengawalan, dan penundaan rute, produktivitas efektif kapal yang beroperasi di rute ini akan menurun sekitar 17%. Ini berarti hilangnya kapasitas efektif hampir 2 miliar ton mil per hari, setara dengan 6% dari kapasitas pengiriman minyak mentah dunia. Berdasarkan aliran saat ini sekitar 50 juta barel per hari minyak mentah laut, ini setara dengan “krisis pasokan efektif” sebesar 2 juta hingga 3 juta barel per hari dalam beberapa minggu.

Dari perspektif keseimbangan pasar, gangguan sebesar ini kemungkinan akan melebihi penyangga yang disediakan oleh perlambatan China dalam akumulasi cadangan strategis saja, dan juga akan menguji batas panggilan aktual dari kapasitas menganggur di Arab Saudi dan UEA. Akibatnya, reaksi struktur kurva harga dan berjangka mungkin mulai menyerupai dinamika dari awal 2022, ketika pasar memiliki keraguan tentang kemampuan untuk menyerap kesenjangan pasokan jutaan barel, yang mengarah pada revaluasi harga kontrak jangka pendek yang signifikan. Reaksi pasar akan terkonsentrasi tajam di ujung depan kurva: harga minyak Brent dapat melonjak tajam, dan spread antara kontrak jangka pendek dan kontrak berjangka (spread spot) akan melebar secara signifikan karena penyulingan dan pedagang bersaing untuk mendapatkan minyak mentah spot.

Namun, tidak seperti pada tahun 2022, mekanisme penyeimbangan utama tidak selalu memerlukan pengurangan konsumsi akhir yang berkelanjutan: harga minyak yang lebih tinggi dan spread terbalik yang lebih curam diperkirakan akan mengurangi permintaan persediaan otonom (terutama di China) dan mempercepat penyesuaian adaptif dalam pengiriman dan operasi, yang dapat membantu membatasi durasi ketidakcocokan pasar.

Pada saat yang sama, tarif pengiriman akan melonjak secara bersamaan. Pengendali yang efektif ini secara bertahap akan mereda seiring dengan berlakunya penyesuaian operasional dan selama pengiriman dapat terus berisiko tinggi. Namun, harga minyak mungkin jauh di atas tingkat yang dijelaskan dalam skenario 2 selama kerusakan pengiriman, dan proses normalisasi akan tergantung pada kapan kepercayaan terhadap keamanan pengiriman di wilayah Teluk dipulihkan.

MS: Analisis skenario situasi di Iran

Harga minyak naik karena risiko, bukan pasokan yang ketat: sinyal fisik mereda, kemiringan opsi melonjak. Kami melukiskan empat skenario Iran dari premi risiko hingga hilangnya pengiriman dan mempertahankan kasus dasar kami bahwa harga Brent secara bertahap akan meluncur ke sekitar $60 per barel karena premi risiko memudar dan keseimbangan pasokan-permintaan bergeser ke pelonggaran.

Kesimpulan inti

Spread berjangka dan spread fisik melemah – pasar memperkirakan risiko geopolitik, daripada pasokan spot yang ketat.

Kami telah mengesampingkan penutupan Selat Hormuz yang berkelanjutan sebagai skenario inti; Sebagai gantinya, kami mencantumkan empat skenario mulai dari de-eskalasi hingga kerusakan pengiriman.

Untuk guncangan sedang, pembangunan persediaan China adalah penyangga utama: pembangunan inventaris otonom dapat melambat karena harga naik dan spread terbalik semakin dalam.

Saluran dampak terbesar adalah logistik: risiko pengawalan/penundaan mengurangi efisiensi armada – setara dengan krisis pasokan yang efektif sekitar 200-3 juta barel per hari dalam jangka pendek.

Kasus dasar tetap berlabuh pada skenario tanpa gangguan yang signifikan: premi risiko $ 7-9 per barel dapat mereda, dan harga minyak Brent dapat turun menjadi $ 60 per barel karena kelebihan muncul kembali.

Gambar 1: Tarif pengiriman melonjak, sebagian karena meningkatnya ketegangan di Timur Tengah

Gambar 2: Revisi ke atas dari perkiraan harga minyak Brent baru-baru ini, karena premi risiko geopolitik dapat bertahan untuk beberapa waktu, tetapi harga masih diperkirakan akan turun kembali ke $60 per barel akhir tahun ini

Empat skenario pasar minyak mentah

Sinyal pasar: penetapan ulang premi risiko vs. Pasokan fisik ketat

Pasar minyak mentah mengirimkan sinyal yang mencolok minggu ini: risiko kertas didorong oleh penetapan harga kembali, sementara sinyal pasokan fisik yang ketat mereda.

Harga berjangka bulan depan dari tiga minyak mentah acuan semuanya menguat (Brent naik sekitar $ 3,1 / barel menjadi sekitar $ 71,8 / barel, WTI naik sekitar $ 3,5 / barel menjadi sekitar $ 66,4 / barel, Dubai naik sekitar $ 3,7 / barel menjadi sekitar $ 70,7 / barel, sepanjang minggu ke minggu), dan indikator pengiriman juga naik pada saat yang sama. Di pasar opsi, spread pembalikan risiko Brent 3-bulan 25Delta melebar tajam, mendekati level yang terlihat pada saat ketidakpastian parah seperti awal 2022.

Gambar 3: Spread opsi pembalikan risiko Brent telah melebar tajam, mendekati level puncak sekitar waktu invasi ke Ukraina pada awal 2022

Namun, beberapa indikator yang biasanya melacak kondisi fisik spot telah bergerak ke arah yang berlawanan: spread Brent M1-M2 telah menyempit (dari sekitar $0,7/barel menjadi sekitar $0,5/barel), Brent DFL telah menurun secara riil (dari sekitar $0,9/barel menjadi sekitar $0,3/barel), dan spread CFD Brent telah mengetatkan tajam (dari sekitar $3,0/barel menjadi sekitar $0,7/barel pada minggu pertama).

Spread minyak jarak jauh di cekungan Atlantik juga telah mereda, termasuk Afrika Barat dan minyak mentah lainnya – pola yang seringkali konsisten dengan pergeseran pasokan spot ke pelonggaran daripada pengetatan.

Secara keseluruhan, kenaikan harga berjangka, kenaikan pengiriman dan kemiringan pembalikan risiko, hidup berdampingan dengan melemahnya spread spot dan melemahnya spread fisik, adalah karakteristik khas dari permintaan harga pasar untuk premi risiko geopolitik dan risiko ekor, daripada reaksi terhadap kelangkaan langsung.

Gambar 4: Sinyal yang bertentangan: Kontrak bulan depan Brent naik…

Gambar 5: … Sementara itu, spread kalender M1-M2 melemah

Namun, risiko geopolitik memang ada; Kami mencantumkan empat skenario

Dalam beberapa pekan terakhir, laporan publik telah menunjukkan penumpukan aset militer AS yang signifikan di dalam dan sekitar Timur Tengah, termasuk skuadron tambahan pesawat taktis (F-15, F-35 dan F-22), tanker dan sistem radar peringatan dini, dan peningkatan penyebaran angkatan laut.

Menurut beberapa kantor berita, USS Abraham Lincoln telah tiba di Teluk dengan nama Gerald R. Kelompok penyerang kapal induk kedua dengan USS R. Ford sebagai inti sedang dalam perjalanan. Sebuah laporan BBC News baru-baru ini mengatakan itu adalah pembangunan udara dan angkatan laut AS terbesar di wilayah itu sejak invasi ke Irak pada tahun 2003.

Dalam konteks ini, kami menetapkan kerangka skenario berikut.

Sebelum menyelami analisis, kita perlu mengklarifikasi: meskipun penutupan Selat Hormuz yang terang-terangan dan berkelanjutan bukanlah hal yang mustahil, kita tidak memasukkannya sebagai skenario inti. Ambang batas untuk hasil seperti itu tinggi dan kemungkinannya tampaknya sangat rendah.

Armada Kelima AS, yang berkantor pusat di Bahrain, memiliki tanggung jawab lama untuk melindungi kebebasan navigasi, dan AS serta sekutunya memiliki kemampuan udara dan laut yang luas, termasuk tindakan penanggulangan ranjau, yang membuat penutupan yang sedang berlangsung sulit dipertahankan. Upaya untuk menutup juga akan menyebabkan kerusakan ekonomi bagi Iran sendiri, karena ekspornya juga bergantung pada perairan ini dan secara langsung akan membahayakan pasokan ke pelanggan utama seperti China – faktor-faktor yang dapat memicu reaksi internasional yang meluas.

Oleh karena itu, konsisten dengan pengalaman historis, kami fokus pada berbagai skenario mulai dari de-eskalasi hingga gesekan terbatas, gangguan rantai ekspor lokal Iran, dan kerusakan transportasi melalui pembatasan operasional dan pengiriman daripada penutupan yang sedang berlangsung.

Gambar 6: Ekspor laut Iran sedikit menurun tetapi tetap kuat

Gambar 7: Sekitar 15 juta barel per hari minyak mentah dan 5 juta barel per hari minyak olahan dikirim melalui Selat Hormuz

Gambar 8: Wilayah Teluk Timur Tengah

Skenario 1 - Tidak ada gangguan pasokan: Situasi mereda dan premi risiko mereda

Skenario referensi; Kemungkinannya signifikan

Tidak ada dampak pada produksi atau ekspor

Premi risiko menghilang pada $ 7-9 / barel: Harga minyak Brent turun kembali ke kisaran terendah hingga menengah $ 60 / barel

Dalam skenario ini, tekanan diplomatik, dikombinasikan dengan pengerahan militer AS yang jelas, terbukti cukup untuk mendorong Iran untuk menegosiasikan penataan ulang postur nuklirnya dan menghindari konfrontasi militer langsung. Negosiasi mungkin masih panjang dan bertahap, tetapi ancaman kekuatan terutama digunakan sebagai pengungkit daripada awal untuk tindakan aktual. Penegakan sanksi mungkin tetap ketat tetapi tidak akan memberlakukan pembatasan tambahan yang secara material mengubah arus ekspor saat ini.

Akibatnya, pasokan minyak fisik sebagian besar tetap tidak berubah. Ekspor Iran terus tetap pada tingkat baru-baru ini, dan transportasi regional melalui Selat Hormuz tetap tidak terpengaruh. Efek pasar utama adalah penghapusan premi risiko geopolitik yang saat ini tertanam dalam harga front-end.

Berdasarkan analisis regresi persediaan komersial OECD dan spread kalender Brent M1-M4 selama 25 tahun terakhir (lihat grafik), tingkat persediaan saat ini seharusnya berupa struktur spread datar hingga sedikit positif daripada spread terbalik yang meresap.

Spread Brent M1-M4 saat ini diperdagangkan pada sekitar $1,75 per barel; Dalam skenario, jika jelas bahwa tidak akan ada gangguan pasokan fisik, spread dapat terhubung kembali ke level yang tersirat oleh analisis regresi, mendekati nol. Jika ujung depan kurva berubah positif dan harga Brent jangka panjang sebagian besar tetap stabil, itu berarti bahwa harga minyak Brent berada di kisaran rendah hingga pertengahan $60 per barel dalam beberapa bulan terakhir, sementara level saat ini berada di sekitar $70 terendah.

Ini menunjukkan bahwa premi risiko geopolitik sekitar $7-9 per barel dapat memudar relatif cepat dalam skenario de-eskalasi. Sebagian besar penyesuaian dapat terjadi dalam beberapa hari hingga minggu, bukan bulan, terutama jika pelaku pasar yakin bahwa pasokan regional dan arus transportasi akan tetap tidak terganggu.

Preseden baru-baru ini menggambarkan betapa cepatnya premi ini memudar. Pada Juni 2025, setelah konflik Iran-Israel, harga minyak Brent rebound tajam dari kisaran pertengahan $60-an menjadi hampir $80 per barel karena kekhawatiran tentang eskalasi regional yang lebih luas dan kemungkinan gangguan ekspor Teluk. Namun, karena infrastruktur energi dan arus transportasi terbukti tidak tersentuh, harga turun kembali ke tingkat sebelum konflik dalam beberapa minggu.

Peristiwa ini menggarisbawahi bahwa premi geopolitik dapat dengan cepat terbentuk dan menghilang ketika pasokan fisik tetap utuh. Volatilitas kemungkinan akan terkompresi dan ujung depan kurva dapat bergeser ke spread positif karena fundamental penawaran dan permintaan, daripada risiko geopolitik, kembali menjadi pendorong harga yang dominan.

Gambar 9: Korelasi jangka panjang antara persediaan dan spread kalender…

Gambar 10: … Namun, tingkat persediaan saat ini menunjukkan bahwa spread M1-4 harus datar daripada spread terbalik saat ini

Skenario 2 - Pukulan terbatas dan gesekan logistik jangka pendek

Kemungkinannya signifikan

Hal ini dapat menyebabkan gangguan pasokan 0-0,5 juta barel per hari selama 1-3 minggu

Harga minyak Brent untuk sementara naik ke kisaran menengah hingga tinggi $ 70, dan kemudian kembali normal ke kisaran menengah ke rendah $ 60

Perlambatan permintaan persediaan China adalah mekanisme penyeimbangan utama

Skenario ini mengasumsikan tindakan militer yang ditargetkan oleh Amerika Serikat, dengan sengaja menghindari infrastruktur energi. Iran menanggapi dengan cara yang dikalibrasi yang dirancang untuk menunjukkan pencegahan internal tanpa memicu eskalasi yang lebih luas. Aktor regional menghindari keterlibatan langsung dan transportasi laut melalui Selat Hormuz berlanjut tanpa gangguan berkelanjutan.

Akibatnya, dampak pasokan fisik kemungkinan besar berasal dari gesekan logistik sekunder daripada kerusakan infrastruktur. Gesekan ini mungkin termasuk periode singkat kehati-hatian pengiriman (misalnya, penundaan kapal tanker beberapa hari), kenaikan sementara tarif asuransi, pengetatan penegakan sanksi, dan pengenaan diri yang terbatas oleh pedagang. Oleh karena itu, kisaran gangguan yang wajar ringan, sekitar 0 hingga 0,5 juta barel per hari, dan mungkin bersifat sementara, berlangsung sekitar 1-3 minggu. Mungkin juga tidak ada gangguan yang terukur sama sekali, seperti yang ditunjukkan oleh fakta bahwa pemogokan regional dalam insiden Juni 2025 tidak diterjemahkan menjadi kerugian ekspor yang berkelanjutan.

Bahkan jika ada kekurangan sementara dalam kisaran ini, kapasitas menganggur yang tersedia di Arab Saudi dan UEA, jika digunakan, akan cukup untuk mengimbangi gangguan ini, membatasi risiko ketidakseimbangan fisik jangka panjang. Selain itu, margin penyesuaian utama dapat terjadi di sisi permintaan, melalui perilaku inventaris daripada konsumsi pengguna akhir. Selama enam bulan terakhir, persediaan minyak mentah tersirat China rata-rata sekitar 0,8 juta barel per hari (lihat grafik), meskipun perkiraan tersebut sendiri dapat direvisi.

Dalam lingkungan harga yang lebih tinggi, terutama jika spread terbalik front-end semakin dalam, akumulasi inventaris otonom dapat melambat. Meskipun ambang batas harga yang tepat tidak pasti, kami memperkirakan akumulasi persediaan akan melemahkan respons terhadap harga ketika harga minyak mencapai kisaran menengah hingga tinggi $70 per barel. Akumulasi persediaan China telah melambat ke tingkat yang lebih normal (misalnya, menjadi sekitar 0,3 juta barel per hari), yang sendiri dapat mengimbangi gangguan sementara 0,5 juta barel per hari dalam ekspor Iran.

Dari perspektif struktur pasar, skenario ini dapat menghasilkan reaksi condong ke depan. Harga minyak Brent dapat melonjak ke kisaran $ 75-80 per barel, dan spread M1-M4 akan melebar dari level saat ini karena premi risiko jangka pendek diperhitungkan.

Namun, dengan tidak adanya bukti kerusakan pasokan yang berkelanjutan, kurva diperkirakan akan terkompresi lagi karena gesekan logistik mereda, kapasitas menganggur OPEC menenangkan pasar, dan permintaan persediaan China melambat.

Meskipun normalisasi mungkin memakan waktu lebih lama dari Skenario 1 – berpotensi berlanjut dari minggu ke bulan jika ketidakpastian terputus-putus – harga bergerak lebih tinggi, berkelanjutan dan substansial mungkin memerlukan gangguan yang lebih besar atau lebih berkepanjangan daripada yang diasumsikan di sini.

Gambar 11: Persediaan minyak mentah China kemungkinan akan terakumulasi secara signifikan pada paruh kedua tahun 2025…

Gambar 12: … Dan berdasarkan transaksi minyak mentah yang diketahui, pengiriman pada bulan Februari dan Maret mungkin tinggi lagi

Skenario 3 - Gangguan ekspor Iran lokal: pemogokan yang lebih luas tetapi tidak ada kerusakan pengiriman

Peningkatan probabilitas rendah

0,8-1,5 juta barel per hari, dengan pemadaman 4-10 minggu

Aksi harga berada di antara skenario 2 dan skenario 4

Dalam skenario ini, Amerika Serikat meluncurkan operasi militer yang lebih luas terhadap aset strategis yang lebih luas di Iran, sementara aktor regional menghindari keterlibatan langsung dan melanjutkan melalui Selat Hormuz tanpa kerusakan berkelanjutan (yaitu, tanpa mekanisme pengawalan berkelanjutan dan guncangan pengiriman sistematis). Infrastruktur energi bukanlah target utama, tetapi skala operasi telah menyebabkan gangguan substansial dan lokal dalam rantai ekspor Iran.

Saluran transmisi yang relevan akan bersifat operasional daripada struktural: gangguan intermiten dalam operasi pemuatan di terminal ekspor penting, termasuk pemadaman keselamatan, gangguan listrik atau komunikasi sementara yang memengaruhi operasi terminal, dan kendala jangka pendek dalam logistik dari ladang minyak ke terminal. Pada saat yang sama, pengetatan penegakan sanksi dan pembatasan diri komersial yang berkelanjutan dapat mengurangi beban di luar periode langsung aktivitas militer.

Dalam hal ini, hasil yang masuk akal adalah pengurangan ekspor Iran yang signifikan – lebih besar dan lebih lama daripada dalam Skenario 2, tetapi tidak termasuk guncangan efisiensi pengiriman regional yang tertanam dalam Skenario 4. Kisaran yang wajar adalah kerugian efektif sekitar 0,8-1,5 juta barel per hari, dengan durasi sekitar 4-10 minggu, tergantung pada sifat gangguan operasional dan kecepatan normalisasi logistik ekspor.

Reaksi pasar kemungkinan akan berfokus pada ujung depan kurva: spread spot diperkirakan akan melebar dan didukung lebih lama daripada pada skenario 2, yang mencerminkan keketatan pasokan fisik yang lebih persisten. Namun, karena tidak ada gangguan transportasi yang berkelanjutan, kemungkinan ketidakcocokan parah dari yang dijelaskan dalam skenario 4 rendah.

Saluran seimbang dalam skenario ini akan lebih relevan daripada dalam skenario 2, tetapi tetap penting. Arab Saudi dan UEA memiliki ruang untuk mengimbangi sebagian besar kekurangan lebih dari 1 juta barel per hari, meskipun kecepatan respons dan kepercayaan pasar dalam respons itu akan sangat penting untuk dinamika harga.

Di sisi permintaan, harga yang lebih tinggi dan spread terbalik yang lebih curam dapat mengurangi permintaan inventaris otonom, terutama di China, memberikan bantalan tambahan. Karena bukti terakumulasi bahwa gangguan bersifat operasional dan reversibel, diharapkan kurva akan mulai terkompresi; Namun, mengingat durasi gangguan ekspor yang lebih lama dan pasar membutuhkan waktu untuk memvalidasi pemulihan beban Iran yang berkelanjutan, normalisasi mungkin lebih lambat daripada pada skenario 2.

Skenario 4 - Guncangan efisiensi armada: Pengaruh maritim regional dan gangguan pelayaran

Risiko ekor

Mekanisme utamanya adalah penundaan kapal tanker, mengurangi kapasitas pengiriman yang efektif, sehingga mengurangi ekspor minyak mentah global

Ini berarti kehilangan pasokan 200-3 juta barel per hari yang berlangsung selama beberapa minggu

Aksi harga mirip dengan awal 2022, meskipun durasinya mungkin jauh lebih pendek

Skenario ini mengasumsikan bahwa setelah serangan besar-besaran AS, Iran mengambil tindakan balasan yang signifikan, menggunakan pengaruh maritimnya di Teluk tanpa mencoba menutup Selat Hormuz sepenuhnya. Tindakan semacam itu mungkin termasuk pelecehan berulang terhadap speedboat, penyitaan selektif tanker, penerbangan overflight drone, demonstrasi rudal, dan tindakan lain yang bertujuan untuk meningkatkan risiko dan ketidakpastian. Lalu lintas komersial dapat berlanjut, tetapi dengan kecepatan yang lebih lambat. Tarif asuransi akan naik, beberapa pemilik kapal dapat menarik kapasitas untuk sementara, dan pengawalan angkatan laut atau operasi formasi dapat muncul kembali, memperpanjang waktu transit efektif.

Dampak utama dari skenario ini bukan dari penutupan lapangan, tetapi dari pengurangan efisiensi armada. Misalnya, volume minyak mentah dan kondensat global saat ini adalah sekitar 32 miliar ton-mil per hari, di mana sekitar 11 miliar ton-mil berasal dari situs di belakang Selat Hormuz. Waktu transit rata-rata untuk arus kargo ini adalah sekitar 29 hari. Jika prosedur keselamatan yang ditingkatkan, operasi pengawalan, dan penundaan rute memperpanjang waktu perjalanan rata-rata, seperti 5 hari, produktivitas efektif kapal yang beroperasi di rute ini akan turun sekitar 5/29, atau sekitar 17%.

diterapkan pada aliran kargo yang berasal dari Hormuz, yang berarti pengurangan hampir 2 miliar ton mil per hari dalam kapasitas efektif, setara dengan 6% dari kapasitas pengiriman minyak mentah dunia. Berdasarkan aliran minyak mentah laut saat ini sekitar 50 juta barel per hari, ini setara dengan krisis pasokan efektif 200-3 juta barel per hari selama beberapa minggu. Sementara pasar pelayaran secara bertahap akan beradaptasi melalui tarif pengiriman yang lebih tinggi, realokasi kapasitas, dan penyesuaian operasional, dampak awal dapat signifikan relatif terhadap kapasitas idle yang tersedia.

Dari perspektif keseimbangan pasokan-permintaan, gangguan semacam itu mungkin lebih besar daripada efek pengimbangan yang dapat dicapai dengan menangguhkan akumulasi persediaan otonom Tiongkok saja dan akan menguji batas praktis kapasitas menganggur di Arab Saudi dan UEA. Dalam hal ini, reaksi harga dan kurva mungkin mulai menyerupai dinamika awal 2022, ketika pasar mempertanyakan apakah penyangga yang tersedia cukup untuk menyerap jutaan barel per hari kekurangan dan menetapkan kembali harga ujung depan kurva yang sesuai. Reaksi pasar kemungkinan akan difokuskan pada ujung depan kurva, dengan harga minyak Brent naik tajam dan spread spot melebar secara signifikan karena penyulingan dan pedagang bersaing untuk spot jangka pendek.

Namun, tidak seperti pada tahun 2022, margin keseimbangan utama tidak selalu memerlukan pengurangan konsumsi pengguna akhir yang berkelanjutan: harga yang lebih tinggi dan spread terbalik yang lebih curam diperkirakan akan mengurangi permintaan inventaris otonom (terutama di China) dan mempercepat penyesuaian pengiriman dan operasional, membantu membatasi durasi ketidakcocokan.

Tarif pengiriman juga diperkirakan akan naik bersamaan. Saat penyesuaian operasional diterapkan, dan jika transportasi terus berisiko tinggi, pengetatan yang efektif akan berangsur-angsur mereda. Namun, selama kerusakan pengiriman, harga mungkin jauh di atas tingkat yang dijelaskan dalam Skenario 2, dan normalisasi akan bergantung pada pemulihan kepercayaan terhadap keselamatan pengiriman Teluk.

Prediksi harga terkoreksi tetapi masih berlabuh pada skenario 1 dan 2

Kerangka skenario di atas mencerminkan ketidakpastian jangka pendek seputar risiko pasokan yang didorong oleh geopolitik. Meskipun demikian, pandangan inti kami tetap berlabuh pada skenario 1 dan 2, di mana ada sedikit atau tidak ada gangguan pada pasokan fisik.

Jika hasil ini terjadi dalam beberapa minggu mendatang, kerangka kerja regresi kami (menghubungkan persediaan komersial OECD dengan spread kalender Brent M1-M4) menunjukkan bahwa premi risiko geopolitik sekitar $7-9/barel dalam harga minyak Brent dalam beberapa bulan terakhir dapat mereda, kurva mendatar ke level yang disarankan oleh situasi persediaan saat ini, dan harga spot turun kembali ke kisaran rendah $60.

Namun, fundamental kami tetap lemah, kecuali dalam waktu dekat. Keseimbangan pasokan-permintaan pada bulan Januari lebih ketat dari yang kami perkirakan karena gangguan pasokan sementara, termasuk di Kazakhstan dan Amerika Serikat, tetapi gangguan ini tampaknya berbalik. Selain itu, data pelacakan awal dari Petro-Logistics menunjukkan bahwa produksi OPEC+ diperkirakan akan rebound sekitar 1,2 juta barel per hari bulan-ke-bulan pada bulan Februari.

Akibatnya, neraca minyak mentah kita masih menunjukkan surplus sekitar 2,5 juta barel per hari pada paruh pertama tahun 2026 dan kelebihan sekitar 1,4 juta barel per hari pada paruh kedua tahun 2026.

Kami berasumsi bahwa surplus sekitar 800.000 barel per hari akan diserap melalui persediaan China, tetapi kami tidak berasumsi bahwa stok terapung lepas pantai akan meningkat secara signifikan pada tahun 2026 seperti pada tahun 2025. Ini berarti bahwa diperkirakan 60-1,7 juta barel per hari surplus perlu diserap oleh persediaan darat di luar China, termasuk sebagian besar persediaan komersial dari pusat penetapan harga OECD/Atlantic Basing.

Secara historis, penyerapan persediaan sebesar ini mungkin mengharuskan ujung depan kurva Brent untuk kembali ke sedikit diskonto spot (spread positif) di akhir tahun. Menerapkan hubungan regresi kami pada lintasan persediaan kami yang diperkirakan menunjukkan bahwa sementara pelonggaran situasi baru-baru ini dapat menarik harga Brent kembali ke kisaran rendah $60, akumulasi persediaan komersial OECD pada paruh kedua tahun ini mungkin bertepatan dengan spread positif yang lebih dalam dan harga dekat bulan di dekat level tertinggi $50 dalam kondisi fundamental murni.

Namun, dalam praktiknya, tidak mungkin harga akan ditentukan oleh fundamental murni saja. Beberapa pekan terakhir sekali lagi menyoroti bahwa premi risiko geopolitik dapat memberikan dukungan substansial di bagian depan, terutama ketika harga melemah, memberikan lingkaran umpan balik negatif ketika harga lebih rendah.

Atas dasar ini, kasus dasar kami adalah bahwa harga minyak Brent secara bertahap akan meluncur ke sekitar $60 per barel dalam beberapa bulan terakhir seiring berjalannya tahun 2026, tetapi kami yakin ada ruang terbatas bagi harga untuk terus turun tajam di bawah level ini kecuali ada pelonggaran risiko geopolitik yang lebih jelas dan lebih tahan lama.

Gambar 13: Produksi OPEC 9+3 diperkirakan akan rebound sekitar 1,2 juta barel per hari pada bulan Februari setelah pelemahan pada bulan Januari