Ethereum memasuki era "tokenisasi aset": Peluang dari kedalaman

Sau cú sụp giảm thị trường hồi tháng 10, sự phục hồi tâm lý và vốn của nhà đầu tư cần thêm thời gian dài. Nhưng điều thú vị là các cuộc chuyên động toàn cầu không hề dừng lại - những tín hiệu tích cực từ chính sách tiền tệ, sự hỗ trợ từ các tổ chức tài chính truyền thống, cùng những nâng cấp kỹ thuật sâu xa, đều chỉ rõ thị trường crypto đang bước vào một giai đoạn phát triển hoàn toàn mới.

Blockchain trở thành “cơ sở hạ tầng” của tài chính toàn cầu

Vào ngày 3 tháng 12, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã đưa ra tuyên bố rõ ràng trong cuộc phỏng vấn độc quyền: trong vài năm tới, toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể sẽ di chuyển lên blockchain. Đây không phải là phỏng đoán bất cập mà là kết luận từ những phân tích sâu sắc.

Atkins nhấn mạnh ba lợi ích cốt lõi của token hóa tài sản:

Thứ nhất, tính minh bạch trong sở hữu: Khi tài sản tồn tại trên blockchain, cấu trúc quyền sở hữu và các đặc tính tài chính sẽ hoàn toàn trong suốt. Trái ngược với hệ thống hiện tại, các công ty niêm yết thường không rõ ràng về danh tính cổ đông, vị trí địa lý hay thực tế vị trí cử cơ phần.

Thứ hai, tối ưu hóa quy trình thanh toán: Token hóa cho phép thực hiện thanh toán “T+0” thay vì chu kỳ “T+1” hiện tại. Các cơ chế giao hàng-thanh toán (DVP) và nhận hàng-thanh toán (RVP) trên blockchain có thể giảm thiểu rủi ro hệ thống, nâng cao độ minh bạch, bởi vì độ trễ thanh toán-bù trừ-chuyển giao vốn chính là một trong những nguồn rủi ro lớn nhất.

Thứ ba, đây là xu hướng tất yếu: Các ngân hàng lớn và công ty chứng khoán hàng đầu đã bắt đầu thúc đẩy token hóa. Atkins dự báo rằng toàn thế giới chỉ cần từ vài năm đến một thập kỷ mới có thể nhìn thấy chuyển đổi hoàn toàn này.

Kiến trúc mới: Đô la Mỹ - Ethereum - RWA - L2

Thực tế, Washington và Wall Street đã xây dựng nên một mạng lưới tài chính chặt chẽ xung quanh crypto. Mô hình này được tạo hình từ:

• Stablecoin (USDT, USDC, v.v.): Chủ yếu được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng, do các công ty chứng khoán như Cantor quản lý.

• Trái phiếu chính phủ Mỹ: Là tài sản nền tảng có lãi suất thấp, rủi ro tối thiểu, được các stablecoin và kho bạc crypto sử dụng làm dự trữ.

• RWA (Real World Asset): Từ trái phiếu chính phủ đến khoản vay mua nhà, khoản phải thu được token hóa thông qua các giao thức Ethereum L1 và L2.

• Ethereum và các L2: Là chuỗi chính tiếp nhận luồng vốn từ RWA, stablecoin và các ứng dụng DeFi. Các token L2 hưởng lợi từ khối lượng giao dịch và dòng phí tương lai.

Chuỗi giá trị này theo sơ đồ: Tín dụng USD → Trái phiếu Mỹ → Dự trữ stablecoin → Kho bạc/Giao thức RWA → Cuối cùng tích lũy trên ETH và L2.

Nhìn vào chỉ số TVL của RWA hiện tại là 12,4 tỷ đô la, Ethereum là public chain duy nhất phục hồi nhanh chóng và tăng trưởng ngay sau sợ sụp tháng 10, chiếm tới 64,5% tổng lượng RWA trên toàn bộ các chuỗi khác.

Nâng cấp Fusaka: Giải pháp “ép mặc cạnh tranh” cho L1

Bản nâng cấp Fusaka của Ethereum vừa được triển khai, tuy không tạo tiếng vang lớn, nhưng về mặt kiến trúc mạng lưới và mô hình kinh tế, đây là một bước ngoặt có ý nghĩa.

Fusaka không chỉ mở rộng khả năng thông qua các cải tiến như PeerDAS, mà còn giải quyết bài toán quan trọng: làm sao L1 có thể thu lại giá trị kể từ khi L2 phát triển mạnh mẽ.

Thông qua bản cập nhật EIP-7918, Ethereum đưa “phí blob” vào cơ chế “sàn giá động”. Tức là, chi phí tối thiểu cho công việc cập nhật dữ liệu (DA) phải tương đương ít nhất 1/16 so với phí L1. Điều này có nghĩa: Các Rollup không còn có thể sử dụng băng thông blob với chi phí gần bằng 0 trong dài hạn - mà phải trả phí thực sự, và phí này sẽ bị “đốt cháy” (burn) để quay trở lại với những người nắm giữ ETH.

Xét về lịch sử “đốt” của Ethereum:

• London: Chỉ đốt phí L1, ETH bắt đầu có cơ chế giảm phát
• Dencun: Đốt cả phí L1 và blob, nhưng khi nhu cầu thấp, phần blob gần như bằng 0
• Fusaka: Blob liên kết với L1 base fee, buộc L2 phải trả phí cố định, làm cho đốt trở nên ổn định hơn

Con số hiện tại: Blob fees đã tăng hơn 5.696 tỷ lần so với trước nâng cấp, với mức đốt khoảng 1.527 ETH mỗi ngày, chiếm đến 98% tổng lượng đốt. Khi hoạt động L2 tiếp tục tăng, Ethereum có khả năng quay trở lại trạng thái giảm phát thực sự.

Phân tích kỹ thuật: Dấu hiệu “ép short” sắp xảy ra?

Sợ sụp tháng 10 đã thanh lý triệt để các vị thế đòn bẩy của ETH, ảnh hưởng cả đến thị trường spot. Nhiều nhà đầu tư dài hạn cũng mất niềm tin và rút lui.

Theo dữ liệu Coinbase, đòn bẩy hiện nay đã rơi xuống mức thấp nhất lịch sử: chỉ 4%.

Một chi tiết thú vị: Trong quá khứ, cặp giao dịch “Long BTC / Short ETH” thường hoạt động rất tốt trong thị trường gấu, nhưng lần này bất ngờ mất hiệu quả. Tỷ lệ ETH/BTC từ tháng 11 đến nay vẫn duy trì thế kháng cự.

Đặc biệt, lượng ETH trên các sàn giao dịch hiện chỉ là 13 triệu (chiếm 10% tổng cung), ở mức thấp nhất lịch sử. Khi cặp Long BTC / Short ETH không còn tác dụng, trong bối cảnh thị trường hoảng loạn, có thể sẽ xuất hiện cơ hội “ép short” (squeeze).

Tương lai: Nợ toàn cầu và tín hiệu chính sách tích cực

Bước vào giai đoạn 2025-2026, chính sách tiền tệ và tài khóa của Mỹ và Trung Quốc đều phát ra tín hiệu tích cực:

• Mỹ: Chủ động giảm thuế, hạ lãi suất, nới lỏng quản lý crypto
• Trung Quốc: Nới lỏng phù hợp, ổn định thị trường tài chính

Trong bối cảnh kỳ vọng nới lỏng từ cả hai phía, ETH vẫn nằm trong “vùng mua tốt” khá hấp dẫn - trong khi vốn và tâm lý chưa hoàn toàn phục hồi, nhưng nền tảng cơ bản đã quay trở lại đúng hướng.