Siapa yang mengendalikan aliran pendapatan industri kripto? Analisis kolam keuntungan bernilai ratusan miliar

2025年, seluruh protokol kripto menciptakan pendapatan lebih dari 160 miliar dolar AS, lebih dari dua kali lipat tahun sebelumnya. Ketika perhatian pasar tertuju pada kenaikan dan penurunan harga, muncul pertanyaan yang lebih mendasar: ke mana sebenarnya aliran pendapatan besar ini?

Data on-chain mengungkapkan gambaran yang jelas dan terpusat: pusat keuntungan yang menghasilkan pendapatan tertinggi tetap terkonsentrasi di jalur tradisional, di mana penerbit stablecoin menjadi yang paling menonjol. Hanya dua pemain teratas menyumbang lebih dari 60% dari total pendapatan industri.

Peta Pendapatan Industri: Dari Antusiasme Infrastruktur Hingga Nilai Aplikasi Sebagai Raja

Industri kripto sedang mengalami pergeseran pusat nilai yang mendalam. Beberapa tahun terakhir, narasi infrastruktur seputar public chain, Rollup, dan solusi modular pernah menjadi inti absolut. Kini situasinya telah berubah. Dengan peningkatan besar dalam upgrade Ethereum yang menurunkan biaya L2 secara signifikan, berbagai solusi skalabilitas mempercepat implementasi, ruang blok mulai beralih dari sumber daya langka menjadi komoditas berharga rendah. Logika valuasi pasar beralih dari ekspektasi teknis ke pendapatan nyata.

Salah satu contoh penting adalah EigenLayer. Meskipun TVL-nya sempat melonjak ke 20 miliar dolar AS, performa token EIGEN setelah peluncuran cukup lemah, karena pendapatan protokol tidak mampu secara stabil mengembalikan manfaat kepada pemegang token.

Ketika infrastruktur menjadi “saluran”, nilai sejati mulai mengalir ke lapisan aplikasi yang dapat langsung berinteraksi dengan pengguna dan membentuk aliran kas tertutup. Data on-chain menunjukkan, sejak 2020, proporsi pendapatan dari proyek aplikasi terus meningkat, dan pada 2025 sudah mendekati delapan puluh persen.

Tiga Penggerak Pendapatan Utama: Spread, Perdagangan, dan Distribusi

Mesin pendapatan industri kripto didorong oleh tiga bagian utama: pendapatan dari spread, eksekusi perdagangan, dan distribusi kanal. Ketiganya bersama-sama membentuk kolam keuntungan paling inti saat ini.

Penerbitan Stablecoin: Fondasi Pendapatan Industri

Penerbit stablecoin membentuk fondasi pendapatan industri kripto. Sebagai contoh, Circle, pada Q2 2025, meraih total pendapatan sebesar 658 juta dolar AS, lebih dari 99% berasal dari pendapatan bunga cadangan. Model bisnis ini memiliki karakteristik struktural: skala pendapatan berkembang seiring dengan pertumbuhan pasokan dan peredaran stablecoin. Setiap dolar digital didukung oleh aset seperti obligasi pemerintah AS dan menghasilkan bunga, membentuk aliran kas berkelanjutan.

Model ini juga menghadapi tantangan: sangat bergantung pada variabel makroekonomi yang tidak dapat dikendalikan penerbit, terutama kebijakan suku bunga Federal Reserve. Dengan penurunan suku bunga, posisi dominan pendapatan penerbit stablecoin bisa terpengaruh.

Prediksi pasar menunjukkan bahwa pada 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin bisa mencapai 1 triliun dolar AS. Pertumbuhan ini tidak hanya didorong oleh kebutuhan pembayaran, tetapi juga mencerminkan munculnya stablecoin berbunga dan adopsi institusional yang lebih dalam.

Lapisan Eksekusi Perdagangan: Kebangkitan Kontrak Perpetual Decentralized

Pada 2025, bursa kontrak perpetual decentralized menjadi salah satu jalur paling sukses di industri. Jalur ini hampir tidak signifikan pada 2024, tetapi pada 2025 sudah menguasai 7% hingga 8% dari total pendapatan industri. Hyperliquid adalah perwakilan dari bidang ini. Pada 2025, platform ini mencatat rekor volume perdagangan bulanan sebesar 398 miliar dolar AS, dengan posisi terbuka dari 3,19 miliar dolar meningkat menjadi 15,3 miliar dolar, peningkatan sebesar 479%.

Keberhasilan platform ini terletak pada penciptaan tempat perdagangan yang minim gesekan, memungkinkan pengguna masuk dan keluar posisi risiko sesuai kebutuhan. Bahkan saat volatilitas pasar relatif tenang, pengguna tetap dapat melakukan lindung nilai, leverage, arbitrase, dan operasi lain tanpa harus menghabiskan banyak energi untuk memindahkan aset dasar.

Distribusi Kanal: Lalu Lintas Sebagai Model Bisnis

Distribusi kanal memberikan pendapatan tambahan bagi proyek kripto seperti infrastruktur penerbit token. Pump.fun adalah contoh tipikal dari model ini, yang memanfaatkan alat penerbit Meme coin dengan ambang rendah. Dengan mengenakan biaya kecil untuk setiap pembuatan dan transaksi, Pump.fun menghasilkan pendapatan lebih dari 300 juta dolar AS pada 2024 dan terus tumbuh kuat di 2025. Pada puncaknya, volume transaksinya hampir 20% dari total lalu lintas DEX di seluruh jaringan Solana.

Model ini mirip dengan perusahaan Web2: tidak memiliki inventaris, tetapi menciptakan nilai melalui saluran distribusi yang besar. Dengan menciptakan pengalaman pengguna yang tanpa gesekan dan proses listing otomatis, platform ini menjadi tempat utama orang menerbitkan aset kripto.

Revolusi Pengembalian Nilai: Dari Token Governance ke Kepemilikan Ekonomi

Pada 2025, terjadi perubahan fundamental di industri kripto: token tidak lagi sekadar alat governance, tetapi mulai mewakili kepemilikan ekonomi atas protokol. Melalui pembelian kembali token, pembakaran, dan pembagian biaya, transfer nilai ini sedang membentuk ulang mekanisme insentif industri. Total biaya yang dibayarkan pengguna sekitar 30,3 miliar dolar AS. Di antaranya, sekitar 17,6 miliar dolar AS disimpan oleh protokol setelah membayar penyedia likuiditas dan pemasok. Dari total pendapatan, sekitar 3,36 miliar dolar AS dikembalikan kepada pemegang token melalui staking rewards, pembagian biaya, pembelian kembali, dan pembakaran. Ini berarti 58% dari biaya transaksi diubah menjadi pendapatan protokol, sebagian langsung dikembalikan kepada pendukung.

Hyperliquid telah menetapkan standar dalam hal ini, mengembalikan sekitar 90% dari pendapatannya melalui “Dana Bantuan” kepada pengguna. Siklus “pendapatan sebagai nilai” ini menetapkan tolok ukur model bisnis baru untuk produk perdagangan terdesentralisasi.

Pump.fun memperkuat filosofi “memberikan penghargaan kepada pengguna aktif platform”, dengan melakukan pembelian kembali harian dan membakar 18,6% dari pasokan token asli PUMP yang beredar.

Data Pasar dan Performa Harga

Berdasarkan data Gate, hingga 15 Januari 2026, BTC/USDT saat ini berada di $96.996,6, dengan kenaikan 3,9% dalam 24 jam. Level harga ini mencerminkan kondisi pasar setelah mengalami fluktuasi.

Melihat kembali 2025, harga Bitcoin menunjukkan tren berfluktuasi di level tinggi. Pada awal tahun sempat melonjak ke 109.000 dolar AS, tetapi karena ketidakpastian pasar yang dipicu oleh kebijakan tarif AS, harga cepat kembali turun. Narasi pasar kemudian beralih ke ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve, mendorong Bitcoin naik tajam dari Maret hingga Juli, dari sekitar 80.000 dolar AS ke sekitar 125.000 dolar AS. Karena kejadian likuidasi besar-besaran di pasar kripto pada 11 Oktober 2025 dan ketidakpastian politik seperti shutdown pemerintah AS, harga Bitcoin terus menurun. Pada Desember, harga menutup di sekitar 85.000 dolar AS, turun hampir 33% dari titik tertinggi tahun ini.

Pandangan 2026: Evolusi Struktur Pendapatan dan Kebangkitan Kekuatan Asia

Pada 2026, pola pendapatan industri kripto kemungkinan akan mengalami evolusi berikut: dengan penurunan suku bunga yang mempengaruhi spread trading, proporsi pendapatan dari penerbit stablecoin mungkin akan berubah lebih jauh. Sementara itu, munculnya stablecoin berbunga (Stablecoin 2.0) akan mengubah insentif pengguna, di mana modal tidak lagi menganggur, tetapi melakukan pertumbuhan bunga majemuk.

Bursa kontrak perpetual decentralized diharapkan melampaui batas pangsa pasar saat ini. Dengan konsolidasi dalam pola eksekusi perdagangan, platform ini mungkin semakin menggerogoti pangsa pasar bursa terpusat.

Tren yang mencolok adalah bahwa pengembang dan tim dari Asia mulai menjadi kelompok pembangun yang paling kompetitif. Persentase pengembang blockchain di Asia telah melampaui Amerika Utara untuk pertama kalinya, menjadikannya wilayah kontribusi teknologi terbesar di dunia. Tim Asia memiliki kemampuan kunci di era aplikasi: kecepatan iterasi produk yang sangat cepat, sistem pertumbuhan dan operasi yang sangat kuat, serta kemampuan beradaptasi di lingkungan multi-budaya dan multi-pasar. Dari TikTok hingga Temu, proyek-proyek ini telah membuktikan bahwa tim Asia ahli dalam “pengasahan produk secara mendalam, efisiensi pertumbuhan tinggi, dan model bisnis yang cepat berputar”.

Ketika total volume settlement stablecoin tahunan diperkirakan akan melampaui jumlah transaksi Visa tahunan dan menjadi jaringan penyelesaian 7×24 jam terbesar di dunia; ketika bursa kontrak perpetual decentralized mulai merebut pangsa pasar dari raksasa terpusat; dan ketika penghasilan pemegang token melebihi 18% dari total pendapatan protokol, peta aliran nilai industri kripto telah berubah secara permanen. Regulasi yang semakin terinstitusionalisasi sedang mengalirkan dana institusional bernilai triliunan dolar, pasar RWA akan melampaui 500 miliar dolar AS, dan AI cerdas akan memiliki dompet independen serta mampu memulai transaksi secara mandiri. Dalam gambaran besar ini, nyawa pendapatan selalu berada di tangan protokol yang mengendalikan saluran utama dan menyediakan layanan nilai kunci.