En avril 2026, le taux de variation annuel de l’IPC américain s’élève à 3,8%, le plus haut niveau depuis mai 2023, nettement au-dessus du chiffre précédent de 3,3%. Le même mois, le taux de variation annuel de l’IPC hors éléments volatils atteint 2,8%, dépassant lui aussi les attentes du marché. Moins d’un mois plus tard, le rapport sur l’emploi non agricole de mai publié par le Département américain du Travail renforce davantage le récit de la résilience économique : +172 000 emplois non agricoles, bien au-dessus des 88 000 attendus par le marché, avec une révision à la hausse de 93 000 emplois cumulés sur les deux mois précédents ; la moyenne sur trois mois passe à 188 000, niveau le plus élevé depuis avril 2024.
Emploi solide et rebond de l’inflation, ce qui aurait dû constituer une logique typique de scénario de hausse des taux. Mais, dans le même temps, la Maison-Blanche a envoyé un signal de politique monétaire diamétralement opposé. À la veille de la réunion du FOMC, le président américain Donald Trump a publiquement fait pression sur le nouveau président de la Fed, Kevin Worz, en demandant une baisse des taux, affirmant : « Il n’y a absolument aucune raison de relever les taux ».
La tension entre les données et la volonté politique fait de la réunion du FOMC, prévue du 16 au 17 juin, un point clé sous les feux des projecteurs du marché. Cette réunion n’est pas seulement la première présidence de Worz depuis son entrée en fonction ; elle pourrait aussi devenir la ligne de partage du cycle d’assouplissement depuis 2024.
Pourquoi l’inflation repart-elle à la hausse
Pour comprendre la pression de politique à laquelle la Fed fait face, il faut d’abord clarifier les forces structurelles qui ont entraîné le rebond de l’inflation récente.
En avril 2026, le taux de variation annuel de l’IPC passe de 3,3% en mars à 3,8%, dont l’apport des prix de l’énergie est particulièrement notable. En raison des conflits géopolitiques, les prix de l’essence poursuivent leur hausse : la hausse du pétrole contribue à environ 40% de la variation mensuelle en glissement (m/m). Mais l’accélération de l’inflation ne s’explique pas uniquement par l’énergie : l’IPC hors éléments volatils progresse de 0,4% en rythme mensuel, au-dessus de l’estimation de 0,3%, et des facteurs techniques liés au poste logement y jouent un rôle important.
Ce qui mérite une attention particulière, c’est que deux indicateurs centraux de l’inflation aux États-Unis commencent à diverger d’une manière rare. L’indicateur de l’inflation « cœur » PCE que la Fed privilégie davantage atteint 3,3% en avril, tandis que l’IPC cœur se situe à 2,8% sur la même période. Cet écart complique la communication politique. En tant que président de la Fed, Worz y est déjà attentif : il a déclaré publiquement que le PCE cœur reste une « estimation approximative », susceptible d’être déformé par de nombreux facteurs ponctuels.
En adoptant une perspective plus large, la persistance de l’inflation ne se limite plus à l’énergie et au logement. L’inflation dans les services, la transmission des coûts de la main-d’œuvre et les ajustements structurels de la chaîne d’approvisionnement contribuent tous à un relèvement du niveau central des prix. La performance de l’IPC cœur en avril, supérieure aux attentes, montre que la pression inflationniste évolue d’un choc ponctuel vers une dynamique plus ancrée.
Pourquoi l’emploi fort n’a pas tiré les salaires
Les données sur l’emploi non agricole de mai n’ont pas seulement surpris par leur volume total ; elles apportent aussi des informations structurelles plus profondes.
Le mois comptabilise +172 000 emplois non agricoles créés, bien au-dessus des 88 000 attendus ; sur les deux premiers mois, le cumul a été révisé à la hausse de 93 000. Le taux de chômage reste à 4,3% et le taux de participation à 61,8%. Ces données convergent vers une conclusion : le marché du travail américain reste solide, sans signal de faiblesse typique en amont d’une récession.
Cependant, la croissance des salaires ne suit pas la même dynamique que l’emploi. En mai, le salaire horaire moyen progresse de 3,4% en glissement annuel, contre 3,6% en avril, soit un recul de 0,2 point. L’évolution mensuelle est de +0,3%, à un niveau modéré et maîtrisé. Le nombre d’heures travaillées par semaine reste stable à 34,3.
Ce mix « emploi fort, salaires faibles » revêt une importance majeure pour la Fed. Les salaires sont un canal important de transmission de l’inflation : une progression modérée implique que le marché du travail n’est pas encore en surchauffe, ce qui laisse davantage de flexibilité à la Fed dans ses décisions de relèvement des taux. En revanche, si une croissance de l’emploi aussi vigoureuse se poursuit, elle pourrait finir par exercer une pression sur l’inflation via le canal de la demande.
Dans une note de recherche publiée après la diffusion des données NFP de mai, Huatai Securities souligne que la forte surprise à la hausse des créations d’emplois non agricoles augmente la nécessité de relever les taux de la Fed. C’est précisément la logique centrale selon laquelle le marché ajuste rapidement ses anticipations une fois les données publiées.
Comment le marché price les hausses de taux sur l’année
Les données de la CME FedWatch reflètent clairement l’évolution des anticipations du marché. C’est l’un des indicateurs temps réel les plus importants pour juger l’orientation de la politique de la Fed.
Au 9 juin 2026, les données CME montrent que la probabilité que la Fed maintienne les taux inchangés lors de la réunion du FOMC de juin est d’environ 97%, tandis que la probabilité d’une baisse de 25 points de base n’est que de 3%. Le corridor actuel des taux directeurs est de 3,50% - 3,75%.
Les véritables divergences du marché se concentrent sur la trajectoire de politique à partir de juillet et après. Les données indiquent une probabilité d’environ 81,9% de maintenir les taux en juillet, tandis que la probabilité d’un relèvement cumulé de 25 points de base est montée à 15,5%, contre seulement 2,5% pour une baisse de 25 points de base. Autrement dit, même si le statu quo de juin est quasi-consensuel pour le marché, les anticipations de hausses de taux sur le reste de l’année s’accumulent progressivement dans les transactions.
En termes de projection annuelle, la probabilité que le marché n’anticipe plus de baisse de taux en 2026 est plus élevée, tandis que la probabilité d’une hausse cumulative de 25 points de base est en hausse. Goldman Sachs a ajusté en urgence ses anticipations de politique monétaire : elle supprime la décision de baisse des taux pour cette année et reporte deux opérations de baisse de 25 points de base à juin 2027 et décembre.
Ce changement dans la structure des anticipations marque une nouvelle revalorisation par le marché de la position de la Fed : on passe de « quand baisser les taux » à « est-ce qu’elle va relever les taux ».
Quels signaux la première réunion FOMC de Worz libérera-t-elle
Kevin Worz a prêté serment comme président de la Fed le 22 mai 2026. La réunion du FOMC du 16 au 17 juin sera sa première réunion présidée depuis sa prise de fonction. Avec l’entrelacement du rebond de l’inflation, d’un emploi solide et de la pression de la Maison-Blanche, l’importance des signaux de cette réunion dépasse largement la décision de taux elle-même.
Le marché et les analystes se concentrent généralement sur les variations de signaux dans les trois dimensions suivantes.
**D’abord, le communiqué de politique monétaire supprime-t-il la formulation « biais en faveur d’un assouplissement ».** Après trois baisses de taux consécutives en septembre, octobre et décembre 2025, la déclaration de politique en décembre a ajouté l’expression de « biais en faveur d’un assouplissement ». Si cette réunion supprime cette formulation, le marché l’interprétera comme la Fed qui ouvre officiellement un espace de politique pour relever les taux.
**Ensuite, les changements dans la grille des points (dot plot) pour les prévisions de taux.** La grille trimestrielle des points concentre l’ensemble des projections des responsables de la Fed sur les taux. Auparavant, la médiane du dot plot indiquait que 2026 ne verrait qu’une baisse cumulative de 25 points de base. Si, lors de cette réunion, le dot plot intègre des anticipations de hausse — autrement dit si la médiane indique une hausse du taux directeur — cela marquera la fin officielle du cycle d’assouplissement depuis la fin de l’été 2024.
**Enfin, l’inclinaison des pondérations dans le graphique des risques.** Le marché surveillera l’évolution des formulations dans le communiqué du FOMC concernant le poids des risques d’inflation et des risques liés à l’emploi. Si le poids des risques inflationnistes continue de monter tandis que celui des risques liés à l’emploi diminue relativement, cela renforcera davantage les signaux hawkish.
Si ces trois signaux apparaissent simultanément, ils formeront un signal clair de basculement de politique. Les analystes estiment que ce changement pourrait remodeler les attentes du marché concernant la trajectoire des taux sur les 12 à 18 prochains mois.
La pression du président peut-elle ébranler l’indépendance de la Fed
L’indépendance de la Fed est depuis toujours un pilier du cadre de la politique monétaire américaine. Pourtant, l’environnement politique de 2026 lance un défi sévère à ce principe.
À la veille de la réunion du FOMC, Trump a déclaré dans une interview accordée à l’émission NBC « Meet the Press » : « Il n’y a aucune raison de relever les taux. S’ils relèvent les taux, c’est pour tuer notre réussite. En réalité, on devrait maintenant baisser les taux. ». Cette déclaration rend publiquement le clivage entre la Maison-Blanche et la Fed sur la politique monétaire.
Le contexte de cette pression est révélateur. D’une part, les anticipations de hausse des taux ont pesé sur les actions américaines : le 5, elles ont connu une chute significative, et Trump tente de renverser le sentiment du marché en s’exprimant publiquement. D’autre part, Worz a été nommé par Trump lui-même, ce qui donne un caractère particulier à la situation et nourrit des doutes supplémentaires quant à la capacité de la Fed à maintenir une prise de décision indépendante.
L’ancien président de la Fed, Powell, avait averti avant de quitter ses fonctions que la montée progressive de la pression politique pourrait nuire à la crédibilité de la prise de décision de la banque centrale. Dans le contexte actuel, cet avertissement paraît particulièrement opportun.
Il faut noter que, avant son entrée en fonction, Worz avait globalement une position plus hawkish dans ses prises de parole publiques : il critiquait de façon importante l’absence de justification de la Fed face à sa hésitation à baisser les taux, tout en proposant de mettre en place un mécanisme de coordination de politique avec le Trésor. La question centrale sera de savoir s’il pourra tracer sa propre voie, indépendante, entre le consensus hawkish et la pression de la Maison-Blanche, ce qui constituera l’un des principaux points d’attention de cette réunion du FOMC.
Comment la divergence CPI vs PCE influence-t-elle le jugement politique
Les données d’avril révèlent une question facile à négliger mais cruciale : les deux indicateurs d’inflation cœur américains se désolidarisent.
Traditionnellement, la Fed s’appuie davantage sur le PCE cœur. Son champ est plus large et il peut refléter les comportements de substitution des consommateurs face aux variations de prix. En avril, le PCE cœur progresse de 3,3% en glissement annuel, tandis que l’IPC cœur est à 2,8% — un écart de 0,5 point de pourcentage entre les deux. Cette divergence pose deux défis concrets aux décideurs :
- Premièrement, elle affaiblit l’idée d’un diagnostic commun sur l’état de l’inflation. Lorsque l’IPC cœur indique un scénario d’inflation relativement modéré, tandis que le PCE cœur montre une pression plus tendue sur les prix, les anticipations construites sur des indicateurs différents peuvent diverger entre acteurs de marché.
- Deuxièmement, elle accroît la difficulté de la communication politique. Worz a déclaré publiquement que le PCE cœur est une « estimation approximative », ce qui laisse entendre la possibilité de privilégier des indicateurs d’inflation robustes comme le PCE avec moyenne tronquée. Ce type de déclaration indique déjà que, au sein de la Fed, il existe une intention de réévaluer l’adéquation du cadre actuel de mesure de l’inflation.
Dans un contexte où les taux d’intérêt de politique monétaire se situent entre 3,50% - 3,75%, le fait de choisir quel indicateur d’inflation de référence et selon quel cadre juger la tendance de l’inflation affectera directement l’orientation des décisions de la Fed. Si l’on adopte des critères de mesure plus souples (comme l’IPC cœur), la logique de hausse des taux s’affaiblira ; si l’on s’en tient au PCE cœur comme ancre, la pression liée aux hausses de taux sera plus marquée.
Pourquoi le marché crypto se focalise sur les signaux de taux de la Fed
Pour le marché des actifs crypto, les décisions de taux de la Fed n’ont jamais été un simple paramètre macro lointain.
La logique centrale est que l’évaluation des actifs risqués est très sensible au taux « sans risque ». Lorsque les anticipations de hausse des taux s’intensifient, l’attrait des actifs libellés en dollar augmente : les capitaux migrent des actifs risqués comme le Bitcoin et l’Ethereum vers des actifs refuges plus classiques, ce qui met la pression sur les prix des cryptos. À l’inverse, un cycle de baisse des taux crée un environnement plus favorable au marché crypto en libérant de la liquidité.
Dans le contexte actuel où les anticipations de hausse des taux se renforcent, cela signifie que le marché crypto fait face à un environnement macro plus complexe. Les données de la CME FedWatch montrent que la probabilité de baisses de taux sur l’année a fortement diminué, et que la probabilité de hausse des taux en juillet dépasse désormais les deux chiffres. Cette transformation de la structure des anticipations se reflète déjà, en partie, dans l’évolution de l’appétit pour le risque sur le marché crypto.
Mais la structure du marché change de manière subtile. Des analyses indiquent que les entrées de capitaux continues dans les ETF Bitcoin modifient le mode de réaction des cryptos aux politiques de la Fed : le marché crypto passe d’une réaction passive à une forme d’anticipation, au moins partielle.
Même ainsi, les signaux de politique libérés lors de la réunion du FOMC de juin resteront la variable clé pour le marché crypto. Si le communiqué de politique supprime la formulation « biais en faveur d’un assouplissement » ou si le dot plot intègre des anticipations de hausse, les anticipations du marché concernant la liquidité sur l’année feront l’objet de nouvelles corrections.
FAQ
Q : Quel est le résultat le plus probable de la réunion FOMC de juin pour la Fed ?
D’après les données de la CME FedWatch, le marché anticipe que la Fed maintienne les taux à 3,50% - 3,75% lors de la réunion de juin avec une probabilité d’environ 97%, la probabilité de baisse des taux étant seulement d’environ 3%. Le marché s’attend globalement à un statu quo, mais les changements dans la formulation du communiqué constitueront un signal d’observation plus important.
Q : La Fed pourrait-elle vraiment relever ses taux en 2026 ?
Les données de marché montrent que cette possibilité augmente. La CME FedWatch indique que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en juillet atteint environ 15,5%. Des institutions comme Goldman Sachs ont annulé leur scénario de baisses de taux en 2026 et repoussé ces anticipations à 2027. Si les données d’inflation continuent de dépasser les attentes, la hausse de taux sur l’année ne peut pas être exclue.
Q : La pression de Trump sur Worz pour baisser les taux affectera-t-elle les décisions de la Fed ?
La Fed dispose d’une indépendance statutaire et la durée du mandat de Worz est protégée par le cadre institutionnel. Mais la pression publique de Trump affaiblit la confiance du marché dans le fait que les décisions de la banque centrale ne seront pas perturbées par la politique. La capacité de Worz à suivre une voie indépendante entre le consensus hawkish et la pression de la Maison-Blanche sera un point fort majeur de la réunion du FOMC.
Q : Quel indicateur, CPI ou PCE, reflète le mieux la vraie situation de l’inflation aux États-Unis ?
La Fed accorde plus d’importance au PCE. En avril, le PCE cœur est à 3,3% et l’IPC cœur à 2,8%, ce qui correspond à une divergence rare. Worz a déjà proposé d’utiliser des indicateurs d’inflation robustes comme le PCE avec moyenne tronquée, ce qui montre que, au sein de la Fed, l’adéquation du cadre actuel de mesure de l’inflation fait l’objet d’une réévaluation.
Q : Comment les changements de signaux de politique de la Fed affecteront-ils le marché crypto ?
Quand les anticipations de hausse des taux se renforcent, cela implique généralement que le taux sans risque augmente, ce qui renforce l’attrait des actifs libellés en dollars ; des capitaux peuvent alors sortir d’actifs risqués comme le Bitcoin et l’Ethereum. Si la réunion FOMC de juin libère des signaux hawkish clairs, l’appétit pour le risque du marché crypto pourrait subir un ajustement à court terme.
