2026年6月5日，美國5月非農就業報告（Nonfarm Payrolls June 2026 Fed）即將於台北時間晚間發布。與此同時，美伊邊境的槍炮聲並未因4月8日的停火協議而徹底平息——過去一週內，雙方在霍爾木茲海峽附近再次爆發多輪互襲。
這場始於今年2月28日的衝突，正以一種「即便停火也無法降級」的方式，滲透至全球最核心的資產定價模型之中。對於持有黃金、原油相關部位、美國公債乃至加密資產的投資人而言，理解這一傳導鏈條已不再是地緣政治的選修課，而是決定組合報酬率的必修課。
導火線再燃：霍爾木茲海峽的「停火」名存實亡
2026年2月28日，美國與以色列聯合對伊朗發動代號為「史詩之怒」（Epic Fury）的軍事打擊，伊朗最高領導人遇襲身亡，戰爭全面爆發。4月8日，雙方達成脆弱的停火協議，霍爾木茲海峽一度短暫恢復通行。
但停火並未真正讓局勢冷卻。
6月1日至3日，衝突再度急劇升級。美軍戰機在波斯灣國際水域使用「地獄火」導彈擊瘫了一艘駛往伊朗的油輪「LEXIE」號，理由是船員多次無視警告、拒絕服從指令。作為回應，伊朗伊斯蘭革命衛隊對美軍在巴林的第五艦隊總部、科威特及阿聯酋境內軍事基地發動導彈與無人機聯合打擊。
美軍隨後空襲了伊朗格什姆島的通信設施，伊朗則進一步將打擊範圍擴大至美軍區域目標。科威特國際機場因此暫停營運，巴林、阿聯酋機場也一度關閉。
截至6月5日，雙方交火仍在零星持續。美國總統川普在接受訪問時明確劃出「紅線」——若美國士兵在伊朗襲擊中死亡，他將「非常迅速地」終止停火協議，重新進入戰爭狀態。
在政治層面，和談進程同樣步履維艱。雙方分歧集中在三個核心議題：伊朗核計畫去向、黎巴嫩戰線的停火條件，以及霍爾木茲海峽的通航管控權。伊朗多次宣布對霍爾木茲海峽的管控權，強調「敵對國家的船隻無法通過」，而美國則在同日宣布已攔截伊朗商船並實施反制。
多家分析機構指出，伊朗的訴求是結束包括黎巴嫩在內的「所有戰線的戰爭」，並將其作為與美方談判的先決條件。而美方的實質性要求則是伊朗在核問題上的全面讓步。
簡言之，停火只是暫時的喘息，市場仍需為更長期的衝突風險定價。
傳導第一層：原油——2026年最大的通膨輸入變數
在所有傳導路徑中，原油是起點，也是權重最高的變數。
美伊衝突對油價的影響透過兩個渠道放大：一是直接的軍事打擊導致供給中斷預期，二是霍爾木茲海峽的通行受阻。
目前價格水準：截至6月初，布蘭特原油在每桶94-95美元區間高位運行，美國西德克薩斯中質原油（WTI）約在92美元附近。自戰爭爆發以來，美國汽油價格累計上漲約45%。
供給衝擊的量化：HFI Research指出，當前美伊戰爭已造成有紀錄以來最大的石油供應中斷。即使雙方立即簽署和平協議，也需要相當長的時間來恢復供給。阿布達比國家石油公司的估算顯示，恢復約80%的減產供應至少需要四個月。
高位的持續性評估：國際能源署數據顯示，美國戰略石油儲備已降至約3.57億桶，為近兩年來的最低水準。這意味著一旦供給進一步收緊，緩衝空間極為有限。
需要指出的是，目前油價雖然持續高企，但與先前的極端情境預測——即衝突全面升級導致布蘭特原油升至每桶130-150美元——相比，市場仍在定價「有限度衝突」而非「全面戰爭失控」的情境。
然而，HFI Research發出警告稱，市場正在「過度自滿」：美股主要指數在歷史高位附近交易，但市場尚未充分計入高油價對經濟和資產的潛在衝擊。如果油價持續高企，可能形成類似1973年石油危機時期的壓力環境——當時標普500指數從高點至低點下跌約48%，且用了大約七年才完全修復。
傳導第二層：通貨膨脹——從能源價格到整體物價的擴散
油價上漲本身就已經構成通膨壓力，但2026年的特殊之處在於，這種壓力並非孤立存在。
最新通膨數據：美國4月CPI同比上漲3.8%，創下約三年來的最大同比漲幅。美聯儲最關注的PCE價格指數4月同比上漲3.8%，同樣達到2023年以來的最高水準。
擴散路徑：能源價格上漲已經透過兩個次級渠道擴散——一是化肥、工業設備等生產資料的價格上漲，進而向更廣泛商品領域傳導；二是運輸成本的抬升，直接反映在終端消費品價格上。
與此同時，4月ISM服務業PMI錄得54.5，高於前值53.6，顯示服務通膨黏性依然較強。JPMorgan在此背景下已調整政策預期，認為美聯儲2026年全年可能按兵不動，且下次行動方向可能是升息25個基點而非降息。
IMF同樣敦促美聯儲在利率決策上保持審慎，並預測美國通膨回落至2%目標的時間將由2027年中推遲至2027年底。在IMF看來，能源價格衝擊帶來的通膨上行風險尚未消散，關稅成本上升的溢出效應也在同步增強。
傳導第三層：美聯儲——「Higher for Longer」變成「2026年不降息」
高油價疊加高通膨數據，直接衝擊了市場對美聯儲2026年利率路徑的預期。這一預期的調整，是目前多資產定價重構中最關鍵的單一變數。
聯邦基金利率現況：目前聯邦基金利率目標區間為3.50%-3.75%。新任美聯儲主席Kevin Walsh於近期在白宮正式宣誓就任美聯儲主席，他將於6月16日至17日主持上任後的首次FOMC貨幣政策會議。
降息預期的全面消失：在美伊戰爭爆發前（2月初），利率市場曾定價約三次降息。但自2月底戰爭爆發、霍爾木茲海峽實質性關閉以來，市場預期已發生180度逆轉。利率互換市場目前顯示，交易員已完全定價美聯儲在2026年底前至少升息25個基點——這是自本輪升息週期結束以來，市場首次完全定價升息。
這意味著，如果你在年初配置資產時假設了「2026年降息2-3次」的利率環境，那麼現在需要徹底修正這一前提。
點陣圖的重估：美聯儲將在6月FOMC會議上更新季度經濟預測和點陣圖。目前的核心情境是：3月點陣圖中預測的2026年「一次降息」極有可能在本月被移除，2027年的降息預期同樣面臨蒸發風險。部分分析人士認為，新的點陣圖甚至可能倒向市場預期的升息方向。
官員立場的轉變：美聯儲理事Christopher Waller近期表示，他認為央行應明確傳達「下一步利率行動更有可能升息而非降息」的政策訊號。Waller的言論引發短端美債殖利率快速上行，兩年期國債殖利率攀升至4.14%——這是2025年2月以來的最高水準。
舊金山聯儲主席Mary Daly則採取了相對中性的立場，表示目前貨幣政策處於「良好位置」，但由於經濟前景不確定性較高，美聯儲不會對未來利率路徑給出明確指引。
傳導第四層：美債與美元——殖利率攀升與升息預期共振
美聯儲政策預期的急轉直下，直接傳導至美債殖利率曲線與美元匯率。
美債殖利率上行：自美伊戰爭爆發（2月底）以來，10年期美債殖利率已累計上升約65個基點，截至6月初報4.60%，為2025年初以來最高水準。兩年期美債殖利率從戰爭前的低點上漲超過70個基點，突破4%，同樣處於2025年初以來的最高水準。
從殖利率曲線的形態來看，市場正在定價一種「higher for longer」甚至「higher still」的利率路徑。債券市場的交易邏輯已經從押注降息轉向了「通膨交易」——各期限國債殖利率同步上行，反映出市場對長期通膨中樞抬升的預期。
美元走強的邏輯：當美聯儲維持高利率甚至醞釀升息時，美元將獲得持續的利差支撐。對於持有非美元資產或加密資產的投資組合而言，這意味著兩重壓力——估值壓力（分母端折現率上升）與匯兌壓力（美元走強對其他資產計價的不利影響）。
傳導第五層：黃金——三重驅動的超級牛市邏輯
在美伊衝突推高通膨、美聯儲延後降息（甚至轉向升息）的宏觀組合之下，黃金的表現呈現出一個表面上看似矛盾的態勢——它的確受到高利率環境的壓制，但地緣避險需求與央行購金的雙重支撐正在主導價格走勢。
黃金目前價格與目標價：截至目前，金價報在每盎司4,447美元附近，年內經歷波動——曾在2026年觸及約5,300美元的階段性高點，後因市場調整回落。
關於後市目標價，主流投行的預測集中在一個較高的區間內。據路透社調查，31家機構對2026年黃金價格的均值預測為每盎司4,916美元，較先前的4,746美元明顯上調。而Morgan Stanley維持其年底目標價為每盎司5,200美元。高盛將黃金目標價上調至5,400美元，瑞銀預測約5,900美元，JPMorgan與富國銀行的預測更為樂觀，達到6,300美元。
三重驅動力的拆解：
第一，地緣避險。World Gold Council指出，持續的地緣政治緊張局勢是2026年繼續推動投資人對黃金需求的核心因素之一。在美伊衝突反覆升級的背景下，黃金作為「最終的避險資產」在機構配置中的權重持續提升。
第二，央行購金結構性支撐。2026年3月，中國央行當月淨增持5噸黃金，延續了近年來系統性的儲備多元化趨勢。2025年全球央行合計購入約850噸黃金，雖然較2022-2024年每年超過1,000噸的規模有所回落，但仍遠高於歷史平均水準。世界黃金理事會的調查顯示，高達95%的儲備管理者認為全球央行黃金儲備將在未來12個月內繼續增加。
第三，通膨對沖。在油價高企推動美國CPI重返3.8%的背景下，黃金作為傳統的通膨對沖工具的吸引力正在增強。
值得注意的是，TD Securities近期將下半年金價預測小幅下調了3%至每盎司4,550美元，主要考量是市場正在定價美聯儲升息，這在一定程度上對黃金形成壓制。但從整體機構的定價邏輯來看，多數機構認為央行結構性購金與避險需求足以對沖利率上行帶來的負面影響。
傳導終點：加密資產——流動性預期與風險偏好的雙重考驗
加密資產在這場多資產定價重構中處於一個相對特殊的生態位。它既受益於部分「數位黃金」的敘事邏輯，又在流動性層面高度敏感於美聯儲政策預期。
BTC價格目前表現：比特幣目前報價約62,846美元，過去30日下跌約10.73%，過去一年累計變動為-33.74%。以太坊目前報價約1,701美元，年內同樣承壓。
傳導機制的雙層解析：
第一層，流動性與利率預期。當市場從「2026年降息」切換至「2026年可能升息」的預期時，風險資產的估值錨將面臨全面重估。更高的無風險利率意味著更高的資金成本，對於高波動性資產類別而言，資金流出的壓力最為直接。利率期貨市場對年內升息的完全定價，意味著這一壓制因素至少在短期內不會逆轉。
第二層，美元與風險偏好。當美元在美聯儲鷹派預期中走強時，以美元計價的加密資產在全球投資人組合中的相對吸引力下降。與此同時，地緣衝突反覆升溫對風險偏好的壓制也是不可忽視的因素——衝突升級時，資金往往從高波動性資產向避險資產（黃金、美債）轉移。
非農數據的決定性作用：即將發布的5月非農就業報告將成為美聯儲下一步政策判斷的關鍵變數。根據經濟學家的共識預期，5月非農新增就業預計為8.5萬人，失業率維持在4.3%，平均時薪環比增長0.3%、同比增長3.4%。
不同數據場景對應的資產影響邏輯：
- 明顯偏弱（新增就業遠低於預期、失業率上升）：降息預期升溫，美元走弱，流動性寬鬆預期推動加密資產反彈。
- 基本符合預期（新增就業7-9萬左右）：美聯儲維持「觀望」模式，市場焦點回歸地緣政治與通膨數據，加密貨幣進入震盪區間。
- 明顯偏強（新增就業顯著高於預期、失業率下行）：升息預期進一步強化，美元走強，對加密等高估值風險資產形成壓制。
具體到比特幣，目前市場主要分析集中在如果非農數據偏弱可能短暫觸發降息預期並推動價格反彈，但數據走弱本身會引發對經濟衰退的擔憂，導致避險資金從BTC等風險資產中撤離。
風險提示
投資人需要意識到，目前多資產定價面臨的最核心不確定性，並非某項單一數據的偏離，而是三股力量的交叉嵌套：
第一重不確定性在於中東衝突的走向。脆弱的停火可能在任何一次意外交火後破裂，而一旦美軍士兵在衝突中出現傷亡，川普明確表態將「迅速」恢復全面戰爭，屆時油價可能突破150美元的極端情境將對全球通膨中樞產生根本性衝擊。HFI Research已經警示，如果高油價持續，可能形成類似1970年代的股債雙殺格局。
第二重不確定性在於美聯儲政策路徑的轉向時點。一個市場尚未充分定價的尾部風險在於：如果通膨在油價推動下持續高於3.5%，而就業市場保持韌性，Walsh領導下的美聯儲是否真的願意在首次會議中就徹底清除「降息傾向」？點陣圖是否將從「一次降息」直接切換為「一次升息」？若後者發生，風險資產的估值調整幅度將遠超目前市場的預期。
第三重不確定性在於非農數據與通膨之間的張力。目前4.3%的失業率與3.8%的CPI構成了一組令貨幣政策制定者左右為難的組合——勞動力市場仍然偏緊，但價格壓力已顯著高於目標。這種「滯膨傾向」令傳統的美聯儲反應函數失效：它無法在降息與升息之間找到明確的依據。
這意味著2026年下半年的資產配置需要在更高的波動性環境中動態調整，緊盯中東局勢的每一個轉折訊號以及美聯儲政策措辭的每一次細微變化。
結語
本輪美伊衝突所引發的資產重估，本質上並非單一地緣事件驅動的短期波動，而是「能源衝擊—通膨再定價—利率路徑逆轉—美元再強化—風險資產壓縮」的系統性鏈條重構。當油價在霍爾木茲海峽風險溢價中持續維持高位，通膨中樞被迫抬升，美聯儲政策框架從「降息週期」迅速切換至「高利率甚至再緊縮」的路徑，全球資產的定價錨也隨之發生位移。在這一過程中，黃金在避險與實際利率拉扯中重塑歷史估值區間，美債殖利率曲線重新陡峭化，而加密資產則在流動性收縮與風險偏好下降的雙重壓力下進入高波動重估階段。
真正值得關注的並非單一資產的漲跌，而是跨資產之間相關性的重新強化——當通膨與地緣風險同步上行，傳統的「股債對沖」「風險分散」假設正在被削弱，組合管理重新回到宏觀因子主導的框架之中。下一階段市場的核心變數，不在價格本身，而在於美聯儲是否被迫在成長韌性與通膨壓力之間做出更激進的權衡，以及中東局勢是否從「可控衝突」滑向「能源供給衝擊」。在這條路徑未明確之前，所有資產都仍處於再定價過程之中。
