2026 年 6 月 12 日，埃隆·马斯克旗下的商业航天巨头 SpaceX 将在纳斯达克以“SPCX”为代码正式挂牌上市，发行价定为每股 135 美元，对应估值高达 1.77 万亿美元。这场募资 750 亿美元的 IPO，不仅是人类历史上规模最大的上市案，也为我们提供了一个绝佳的分析样本：Pre-IPO 阶段入场的投资者，究竟比 IPO 后才买入的人多赚了多少？
从估值增长曲线，看 Pre-IPO 投资的真实收益
回顾 SpaceX 的融资历程，估值曲线呈现出一条陡峭的增长抛物线。2021 年，SpaceX 进行私募股权第一轮融资时投后估值约为 1,000 亿美元。2022 年二级交易估值升至约 1,250 亿美元，2023 年升至 1,370 亿美元。进入 2024 年 12 月，一轮要約收购将估值锁定在 3,500 亿美元，一年后即 2025 年 12 月跃升至 8,000 亿美元。到了 2026 年 2 月的最近一轮要约收购，投后估值已飙升至 1.25 万亿美元。这意味着，即使在 2024 年底入场的投资者，短短一年半内估值涨幅也已超过 4 倍。
具体到 Pre-IPO 交易价格层面，据 Gate TradFi 的数据，截至 2026 年 6 月 5 日，SpaceX 的二级市场参考价约为 159 美元/股，相比 SPCX IPO 的定价，涨幅超过 17%。
而早期投资者的回报更是天文数字。谷歌于 2015 年以约 9 亿美元投资 SpaceX，当时估值约 100 亿至 120 亿美元。以本次 IPO 估值计算，这笔投资的价值已飙升至约 1,000 亿美元，回报率超过 100 倍。早期风投 Valor Equity Partners 自 2006 年起开始投资，若按 IPO 目标估值计算，其约 4% 的经济股权账面价值接近 650 亿美元，带来了数百倍乃至上千倍的复合回报。PitchBook 资深分析师指出，“即便错过 2010 年代，只要在 2021 年前投资，通常都已获得约 20 倍回报”。
对比之下，以 IPO 发行价 135 美元入场的投资者，同样投入 9 亿美元仅能获得约 666 万股，占公司总股本不足 0.01%，与谷歌百倍回报的体量完全不可同日而语。
Pre-IPO vs IPO：历史数据揭示的收益差距
将视线从个案拉回宏观数据，Pre-IPO 阶段投资的回报优势具有普遍性。一项研究显示，Pre-IPO 投资的平均回报约为 43%，而 IPO 后入场的投资者收益则显著更低。投中嘉川的数据也印证了这一规律：2020 至 2023 年期间，企业 IPO 估值相比其 IPO 前最后一轮私募估值的升值倍数中位数基本处于 2 倍以上，2022 年甚至接近 3 倍。另有分析指出，若投资人在上市后 IPO 首日买入，在约四分之三的情况下投资标普 500 指数的收益反而更高。
这背后的逻辑很清晰：Pre-IPO 阶段的风险投资机构通过提前锁定低估值入场，在上市后的一二级市场估值差价中获取了绝大部分涨幅，而等到 IPO 公开上市当天，成长阶段中最具爆发力的那部分往往已被机构“吃干抹净”。
高收益伴随高风险：SpaceX 并非没有隐忧
Pre-IPO 投资的高收益并非毫无代价。以 SpaceX 为例，其财务数据呈现两极分化。招股书显示，2025 年合并收入 186.7 亿美元，但净亏损高达 49.4 亿美元；2026 年一季度净亏损更达 42.8 亿美元，几乎等于去年全年亏损总额。其中，连接业务（以 Starlink 为核心）是唯一盈利的板块，一季度运营利润 11.88 亿美元。而收购 xAI 后的人工智能部门则严重亏损，一季度亏损 24.7 亿美元。
资本市场对 SpaceX 估值的分歧也十分剧烈。权威评级机构晨星给出公允价值估算约 7,800 亿美元，不足 IPO 目标估值的一半。丹麦养老基金 AkademikerPension 甚至将 SpaceX 列入投资黑名单，称其双重股权架构“灾难性”。与此同时，也有机构认为以 1.75 万亿美元估值计算，SpaceX 市销率高达 93 倍，远超多数科技龙头，维持此估值需 2030 年前复合年增长率保持在 40% 以上。
可见，Pre-IPO 投资本质上是一场对“叙事溢价”和“未来预期”的豪赌——买的是企业从私有到上市的股权跃迁机会，赢的是一二级市场的估值价差，赔的可能是因估值透支或基本面不及预期而带来的缩水风险。
小散户如何参与？Pre-IPO 的壁垒正在被打破
Pre-IPO 投资长期以来是顶级风投、私募基金和高净值人士的专属领地，单笔交易最低通常在 1,000 万美元以上，普通投资者几乎无门可入。然而这一格局正在被改写。2026 年 4 月，Gate 正式推出数字化 Pre-IPOs 参与机制，通过代币化股权将投资门槛降至 1 USDT 起，向全球超过 5,400 万用户打开了原本仅属于机构的早期投资通道。
以 SpaceX 对应的资产凭证 SPCX 为例，该产品是一种镜像票据（Mirror Note），用于映射 SpaceX 在 IPO 前后的市场价值变化，支持 24/7 全天候交易，解决了传统私募市场流动性不足和长时间锁定的痛点。认购开启 24 小时内，认购总金额即突破 3.53 亿美元，充分体现了散户投资者对 Pre-IPO 机会的渴求。
总结
Pre-IPO 与 IPO 哪个阶段更赚钱？历史数据和 SpaceX 的案例给出了清晰答案：Pre-IPO 阶段的回报远超 IPO 后入场。早期投资者通过提前锁定低估值，分享了企业从私有到上市过程中最为陡峭的成长曲线，而 IPO 后才入场的投资者则只能以已被大幅抬高的估值进场，获得的上行空间相对有限。
然而，高收益必然伴随高风险。SpaceX 估值面临的巨大争议、巨额亏损的现实、以及估值透支的可能性，都在提醒投资者：Pre-IPO 投资的核心在于在“早期溢价”和“基本面风险”之间寻找平衡，而不是盲目追逐所谓的“造富神话”。
值得关注的是，随着 Gate 等平台的数字化 Pre-IPOs 机制逐步成熟，普通投资者第一次拥有了真正可触及的早期投资入口。这一结构性变化，或将重新定义未来资本市场的财富分配方式。
