自 2026 年以來，代幣化美股正以驚人的速度成為加密產業最受矚目的賽道之一。從鏈上股票交易平台不斷湧現，到 Gate 等主流交易所相繼推出現貨美股交易功能，再到全球監管框架逐步明朗化，代幣化股票已從邊緣概念演變為整個 RWA（現實世界資產）賽道最具爆發力的成長方向。
根據 QYResearch 調查，2025 年全球股票代幣化市場規模約為 13.5 億美元，預計到 2032 年將達到 25.76 億美元，CAGR 為 9.8%。然而，在這一波熱潮背後，一個不容忽視的核心問題正逐漸浮現——代幣化股票市場的流動性是否足以支撐這一成長預期？
滑點困境：代幣化資產的高昂隱性成本
代幣化資產的第一個隱性成本，體現在交易滑點之上。
以代幣化黃金為例，在主要中心化交易所中，PAXG 與 XAUT 的永續合約滑點會隨交易規模擴大呈指數級上升。名義交易額約 400 萬美元時，滑點已接近 150 個基點；而在傳統市場（如 CME 黃金期貨），同等規模的交易滑點幾乎可忽略不計。兩者間的流動性深度差距可達數個數量級。
代幣化股票同樣面臨類似困境。TSLAx、NVDAx 等代幣化股票品種普遍存在高滑點問題，流動性遠遜於傳統證券市場。由於代幣化資產市場深度不足，訂單簿兩側能提供有效流動性的限額極為有限——即便選擇各自流動性最好的交易場所，其有效深度也往往不足 300 萬美元。
結構性缺陷：鑄造與贖回的雙重瓶頸
流動性不足並非偶然，其背後存在深層的結構性因素。
代幣化資產普遍面臨鑄造成本高、贖回週期長（T+1 至 T+5）、做市商資本效率低等結構性缺陷。這意味著：
- 鑄造門檻高：代幣化資產的鏈上發行需要預先鎖定底層資產，涉及多重法律與託管流程，成本遠高於原生加密資產的部署。
- 贖回週期長：從鏈上代幣贖回為底層法幣或實體資產，通常需要 1 到 5 個工作日，導致資金無法快速退出。
- 做市商意願低：由於贖回機制不順暢與資本效率低下，做市商更傾向於將資金配置到其他流動性更強、退出更便捷的加密市場。
這種結構性缺陷直接導致流動性提供者不足，進而使代幣化資產市場陷入「流動性不足 → 參與減少 → 更不足」的惡性循環。當市場深度不夠，投資者無法建立規模化倉位；當退出不可靠，資產難以成為鏈上借貸體系的合格抵押品。
監管不確定性與碎片化：流動性的隱形阻力
代幣化股票的流動性問題還受到監管因素的深度影響。
股票本身屬於受嚴格監管的金融資產，不同國家和地區對於證券發行、交易與託管設有不同規定。當股票以代幣形式進入區塊鏈網路後，其法律屬性可能出現新的解釋空間：部分司法轄區將其視為數位證券並要求遵守證券法規，而部分地區尚未建立明確的監管框架。
這種全球監管標準的不統一，直接影響代幣化股票的跨境流通與交易活躍度。投資者與機構參與者的合規成本上升，流動性做市商的跨區域活動受限，進一步壓縮了市場的有效深度。
做市商困境：鏈上流動性為何難以建立？
做市商是任何流動市場的基石，但在代幣化股票領域，做市商的角色卻難以充分發揮。
一方面，代幣化股票市場的規模仍相對較小，做市商的大規模投入需要匹配足夠的交易量才能實現盈虧平衡。目前，代幣化公共股票的單月交易量已突破 8 億美元，部分月份觸及 10 億美元，但相比傳統股票市場動輒數千億美元的日交易量，差距依然巨大。
另一方面，做市商在鏈上面臨的風險敞口與對沖成本高於傳統市場。代幣化股票的定價需要即時映射底層股票價格，而鏈上與鏈下的價差波動、預言機數據延遲以及跨市場套利的不確定性，都增加了做市商的風險暴露。代幣化資產的核心問題並非技術層面，而是缺乏支撐大規模流動性的市場基礎。
基礎設施的進步：流動性破局進行中
儘管挑戰重重，市場並未停滯不前。流動性問題的結構性解決正在推進中。
鏈上流動性創新：Uniswap Labs 與 Securitize 達成策略合作，將 BlackRock 旗下的代幣化基金 BUIDL 整合至 UniswapX 進行鏈上交易，為 BUIDL 持有者釋放近乎即時的流動性。BUIDL 基金目前資產規模約 23 億美元，已成為代幣化基金領域的標竿產品。
機構級流動性基礎設施：Securitize 與 Grove 聯合推出 Basin 協議，初期目標支持高達 10 億美元日流動性，為代幣化基金提供近乎即時的穩定幣流動性通道。BlackRock 已作為關鍵啟動合作夥伴參與其中，展現頂級資產管理機構對鏈上流動性解決方案的信心。
交易所層面的深度建設：在代幣化金融的前沿探索中，交易所也扮演著關鍵角色。CryptoQuant 研究報告顯示，憑藉代幣化股票、金屬、指數產品以及 24/7 全天候衍生品交易體系布局，Gate 在機構交易活躍度、市場流動性以及 TradFi 衍生品交易等核心指標中表現突出。今年 3 月，Gate 單月 TradFi 永續合約交易量一度接近 2,900 億美元，創下產業領先水平。
此外，Gate 推出真實股票交易服務，使用者可直接以 USDT 交易超過 10,000 支美國主流股票及 ETF 資產，透過對接持有美國券商執照的合規機構，為加密用戶提供與傳統金融市場更緊密的連結通道。2026 年 6 月初，Gate 的每日股票交易量激增至接近 3,000 萬美元，創近幾個月最高活躍水平。
總結
代幣化股票的流動性問題，本質上是新興資產類別尚未完成市場基礎設施建設所必然面臨的陣痛。滑點高企、贖回週期長、做市商參與度不足以及全球監管碎片化，構成了當前 RWA 賽道流動性挑戰的四大支柱。
但值得關注的是，變革的引擎已然啟動。從 BlackRock 推進代幣化基金的新流動性管道，到鏈上做市基礎設施的持續迭代，再到 Gate 等交易所構建涵蓋代幣化股票與真實股票交易的雙軌體系，流動性改善的每一塊拼圖都在逐步到位。
對於投資者而言，了解這些結構性挑戰，既是規避風險的前提，也是把握代幣化浪潮機遇的關鍵。當流動性壁壘被逐一突破時，一個真正開放的全球資產交易體系將迎來它的時代。
