美國最大的加密資產管理公司 Grayscale Investments 已於 2025 年 11 月 13 日正式向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-1 表格，申請首次公開募股（IPO）。
該公司計劃在紐約證券交易所（NYSE）掛牌上市，股票代號為 “GRAY”。這家成立於 2013 年、管理約 350 億美元資產的加密領域先驅企業，正式展開進軍傳統資本市場的征程。
01 川普時代：加密公司掀起上市熱潮
Grayscale 選擇在川普重返白宮之際提交上市申請，正逢加密貨幣公司上市熱潮空前高漲。
與過去四年充滿不確定性的監管環境相比，新政府為數位資產公司創造了更有利的發展條件。
這波加密貨幣 IPO 浪潮由 Circle Internet Financial 於 2025 年 6 月率先拉開序幕，該公司首日交易股價即飆漲 168%。
隨後，由億萬富豪彼得·蒂爾支持的加密貨幣交易所 Bullish 於 2025 年 8 月成功在紐約證券交易所上市。
此外，Gemini、BitGo 及 Consensys 等其他主要加密貨幣公司也已提交上市申請，形成一波前所未有的加密公司上市熱。
02 業務剖析：Grayscale 的財務表現與挑戰
根據 Grayscale 向美國證券交易委員會提交的 S-1 文件，截至 2025 年 9 月 30 日，該公司管理資產約為 350 億美元。
其產品組合涵蓋 45 種不同加密資產，包括比特幣及以太幣。
收入數據分析
財務數據方面，Grayscale 今年前九個月營收達 3.187 億美元，淨收入為 2.033 億美元。
這一數字較去年同期下滑，2024 年同期營收為 3.979 億美元，淨收入為 2.237 億美元。
儘管營收下滑，Grayscale 的獲利能力依然強勁。2024 年全年，該公司實現 5.06 億美元收入及 2.82 億美元獲利，利潤率高達 56%。
收入結構與風險
Grayscale 的收入高度依賴兩大旗艦產品：Grayscale Bitcoin Trust ETF（GBTC）與 Grayscale Ethereum Trust ETF（ETHE）。
截至 2025 年 9 月 30 日，這兩項產品佔 Grayscale 管理資產約 70%，貢獻總收入 88%。
具體而言，GBTC 管理 173 億美元資產，年管理費率 1.5%，僅此一項即為公司帶來約 2.6 億美元收入。
而 ETHE 管理 34 億美元資產，費率高達 2.5%，貢獻額外 8,500 萬美元收入。
03 競爭格局：高費率策略面臨挑戰
Grayscale 目前面臨來自加密 ETF 市場日益激烈的競爭壓力。
自 GBTC 於 2024 年轉型為 ETF 以來，該基金已經出現近 250 億美元資金流出。
僅 2025 年以來，GBTC 流出資金就達約 30 億美元。
分析師普遍認為，Grayscale 1.5% 的費率遠高於競爭對手，是導致資金持續流出的主因。
相較之下，貝萊德等競爭對手的比特幣 ETF 僅收取 0.25% 費用。
這場費率競爭已迅速改變市場份額格局——貝萊德的比特幣 ETF 總資產規模已超越 Grayscale。
為因應此挑戰，Grayscale 於 2024 年推出 Bitcoin Mini Trust ETF（BTC），該基金費率僅 0.15%，目前已累積約 50 億美元資產。
04 未來布局：Grayscale 的發展策略
在 S-1 文件中，Grayscale 向投資人闡述其未來發展策略。
公司強調，早在加密資產成為主流之前即為該領域先驅，憑藉先發優勢，在比特幣及以太幣 ETF 類別分別佔據約 50% 與 70% 的收入份額。
為加速成長，Grayscale 計劃推出更多加密 ETF 產品，包括單一資產及多資產指數型基金。
公司亦討論推出更多主動管理策略，甚至考慮對加密資產或 Grayscale 自有基金進行本金投資。
2025 年 10 月，Grayscale 完成 2.5 億美元可轉換優先股私募配售。
這筆資金將支持其主要投資計畫，使公司得以動用自身資產負債表進行投資。
05 上市細節：Grayscale IPO 具體安排
Grayscale 的 IPO 將採用 Up-C 結構，意味著募集資金將用於向現有 IPO 前股東收購股權，而非直接支付給 Grayscale。
公司計劃採用雙重股權結構。
A 類股每股享有一票表決權，而母公司 Digital Currency Group 持有的 B 類股每股則擁有十票表決權，但不享有任何經濟權益。
此安排意味著 Digital Currency Group 將在上市後繼續維持多數投票控制權。
根據紐約證券交易所規定，Grayscale 將被歸類為「受控公司」。
本次發行的主要承銷商包括摩根士丹利、美國銀行證券、傑富瑞及 Cantor。
06 產業影響：加密貨幣邁向機構化時代
Grayscale 向紐約證券交易所提交上市申請，標誌加密產業與傳統金融市場融合邁向關鍵轉折點。
在川普政府支持加密貨幣政策下，監管環境明朗化與機構認可，創造自網路泡沫初期以來前所未有的局面。
截至 2025 年 1 月，已有 86% 機構投資人持有數位資產或計劃於當年稍後進行配置。
這代表投資人對加密貨幣投資態度出現重大轉變，徹底改變過往的懷疑立場。
市場分析師預期，Grayscale 的 IPO 將於 2025 年底至 2026 年初間進行，具體時程取決於市場狀況及監管審批。
業界專家預估，該公司估值將落在 30 億至 33 億美元之間。
未來展望
隨著監管環境明朗化及機構投資人日益認可，加密貨幣市場正經歷從邊緣走向主流的深刻變革。
Grayscale 管理 350 億美元資產，並獲華爾街主要承銷商支持，有望在業界預期的加密貨幣 IPO 黃金時代中占據有利地位。
成功上市不僅將為 Grayscale 帶來新資金，更將為加密產業在傳統金融領域的合法性奠定又一重要基石。
