في 27 يوليو، افتتح الذهب الفوري بفجوة صعودية، متجاوزًا لفترة وجيزة علامة $4,110 للأونصة، مع ارتفاعات داخل اليوم وصلت إلى %1.45. ومع ذلك، لم يتمكن الذهب من الحفاظ على هذا المستوى، ثم انعكس واتجه نحو الهبوط، ليغلق في نهاية المطاف مرتفعًا بنسبة %0.58 عند $4,076.8 للأونصة. في تداولات آسيا المبكرة يوم 28 يوليو، شهد كل من الذهب والفضة انخفاضًا حادًا على المدى القصير، حيث انخفض الذهب الفوري إلى ما دون $4,050 للأونصة، متراجعًا بنحو %0.65 في اليوم. حتى تاريخ 28 يوليو (بتوقيت بكين)، كان سعر الذهب قد كسر بالفعل حاجز $4,050.
من أعلى من $4,110 إلى فقدان مستوى $4,050، أكمل الذهب دورة كاملة من الصعود إلى التراجع في أقل من 24 ساعة. تعكس هذه التقلبات السعرية صراعًا شديدًا بين تلاشي علاوات المخاطر الجيوسياسية وعودة توقعات التشديد النقدي.
تبريد التوترات الجيوسياسية: لماذا اختفت علاوة الحرب بهذه السرعة؟
كان المحفز المباشر لفجوة الذهب الصعودية في 27 يوليو هو خبر توقف الولايات المتحدة عن شن ضربات عسكرية ضد إيران. صرح الرئيس ترامب في مقابلة بأنه قرر وقف العمل ضد إيران لإعطاء فرصة للمفاوضات. أثار هذا الإعلان رد فعل متسلسل في الأسواق العالمية: انهارت أسعار النفط الدولية، حيث هبط خام WTI بأكثر من %6 وتراجع لفترة وجيزة إلى أقل من $84 للبرميل، بينما قفز الذهب والفضة بفعل تجدد الطلب على الملاذات الآمنة.
ومع ذلك، لم يستمر صعود الذهب طويلًا. أكد ترامب أيضًا أنه إذا فشلت الجهود الدبلوماسية، فقد يأمر باستئناف العمل العسكري ضد إيران. هذا الموقف الذي يمكن وصفه بـ"وقف إطلاق النار دون انسحاب" حول المخاطر الجيوسياسية من "صدمة مؤكدة" إلى "خيار غير مؤكد"—لم يعد السوق بحاجة لتسعير مخاطر الحرب الفورية، لكنه ما زال يترك مجالًا لاحتمال التصعيد.
الأهم من ذلك، أن انهيار أسعار النفط نفسه شكل ضغطًا غير مباشر على الذهب. منذ اندلاع النزاع الأمريكي الإيراني في نهاية فبراير، تراجع الذهب بأكثر من %20 من أعلى مستوى تاريخي له بالقرب من $5,600 للأونصة. أدى النزاع إلى ارتفاع أسعار النفط، مما عزز توقعات التضخم ودعم منطق رفع الفائدة. ومع توقف النزاع، انعكس هذا المسار: تراجع أسعار النفط خفف من مخاوف التضخم، وبالتالي أضعف جاذبية الذهب كوسيلة للتحوط من التضخم.
قوة الدولار وتوقعات رفع الفائدة: عقبة أخرى أمام الذهب
إذا كان تبريد التوترات الجيوسياسية قد حفز تراجع الذهب، فإن قوة الدولار وارتفاع توقعات رفع الفائدة يشكلان "حقل الجاذبية" المستمر الذي يضغط على الأسعار.
حتى 28 يوليو، كان مؤشر الدولار الأمريكي يتداول بالقرب من 101.50، وهو أعلى مستوى له خلال شهر. المحرك الرئيسي لقوة الدولار هو تزايد توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. وفقًا لأداة CME FedWatch، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع يوليو من %16 قبل أسبوع إلى نحو %38، مع احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر تصل إلى %81.
ينبع هذا التحول الحاد في توقعات رفع الفائدة من عدة عوامل: النزاع الأمريكي الإيراني دفع النفط فوق $100 للبرميل، فرض إدارة ترامب تعريفات جديدة على عدة دول، وطفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي التي عززت الطلب. رغم أن مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو سجل أكبر تراجع شهري منذ أبريل 2020، إلا أن هذه الصدمات الثلاث خلال بضعة أسابيع قلبت سرد التضخم في السوق بالكامل.
بالنسبة للذهب، فإن ارتفاع توقعات رفع الفائدة يشكل ضربة مزدوجة: أسعار الفائدة الأعلى تعزز الدولار، مما يضغط مباشرة على أسعار الذهب المقومة بالدولار، كما أنها تزيد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصول غير مدرة للعائد مثل الذهب. كان تراجع المعادن الثمينة في 28 يوليو مدفوعًا بتوقعات السياسة النقدية—اختار بعض المستثمرين تقليل تعرضهم الاتجاهي قبل اجتماع لجنة السوق المفتوحة، مما أدى إلى جني أرباح قصيرة الأجل وعمليات بيع فنية.
ارتفاع العوائد الحقيقية: مرساة التقييم التقليدية للذهب تضيق
الارتباط السلبي بين الذهب والعوائد الحقيقية هو أحد أكثر العلاقات الماكرو إحصائية أهمية في تسعير المعادن الثمينة. بناءً على بيانات شهرية من 2003 إلى 2022، بلغ معامل الارتباط بين أسعار الذهب وعائد سندات الخزانة المحمية من التضخم لمدة 10 سنوات (TIPS) -0.88.
حاليًا، يضغط هذا الإطار التقييمي التقليدي على الذهب. ارتفع عائد TIPS لمدة 10 سنوات من %1.65 في أوائل مارس إلى نحو %2.20، وشهدت مزاد الخزانة الأمريكية بقيمة $21 مليار لسندات TIPS لمدة 10 سنوات في 24 يوليو عائدًا فائزًا بلغ %2.438—وهو الأعلى منذ 2008. استمرار ارتفاع العوائد الحقيقية يعني أن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب تزداد بشكل منهجي.
ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن الذهب والعوائد الحقيقية أظهرا مؤخرًا بعض علامات "فك الارتباط". رغم ارتفاع عائد TIPS لمدة 10 سنوات بنحو 40 نقطة أساس خلال الشهر الماضي، ارتفعت أسعار الذهب بأكثر من %5 في الفترة نفسها. مرونة الذهب بالقرب من $4,000 تشير إلى أن قوة الإطار التقليدي للعوائد الحقيقية في تفسير الأسعار بدأت تضعف هامشيًا. عمليات شراء الذهب الاستراتيجية من قبل البنوك المركزية، ارتفاع علاوات مخاطر الائتمان على الدولار، واستمرار الاضطرابات الجيوسياسية تعيد تشكيل منطق تسعير الذهب.
صراع عند مستوى $4,000: أين يقف الذهب الآن؟
منذ يونيو، ظل الذهب يتماسك بالقرب من $4,000 للأونصة، وبعد فترة من التذبذب، اخترق مؤخرًا هذا المستوى. السوق حاليًا في "مرحلة تكوين القاع"، حيث أصبح المشاركون أكثر حساسية للإشارات الإيجابية.
من منظور تدفقات رأس المال، تظهر علامات إيجابية. حتى 24 يوليو، كان أكبر صندوق ETF للذهب في العالم—SPDR Gold Trust—يمتلك 1,009.298 طن من الذهب، بزيادة قدرها 10.28 طن خلال الأسبوع. رغم أن الحيازات بقيت دون تغيير في 27 يوليو مقارنة بيوم التداول السابق، إلا أن التدفق الصافي خلال الأسبوع الماضي يشير إلى أن المستثمرين طويلو الأجل بدأوا تدريجيًا بناء مراكز حول مستوى $4,000.
ومع ذلك، فإن تحسن تدفقات رأس المال وحده لا يكفي لدفع انعكاس مستدام في أسعار الذهب. القضية الجوهرية في سوق الذهب الآن هي الصراع المستمر بين المخاطر الجيوسياسية وتوقعات السياسات الماكروية. على المدى القصير، تظل قضية الولايات المتحدة وإيران هي السرد الرئيسي للذهب؛ وعلى المدى المتوسط، يعتمد استمرار التعافي على وضوح مسار سياسة الفيدرالي.
عشية اجتماع لجنة السوق المفتوحة: الذهب أمام خيار اتجاهي
سيجتمع الاحتياطي الفيدرالي من 28 إلى 29 يوليو، على أن يُعلن قرار الفائدة في الساعات الأولى من 30 يوليو (بتوقيت بكين). وصف السوق هذا الاجتماع بأنه "الأصعب في التوقع منذ سنوات".
تسعير السوق الحالي يظهر احتمال %63.7 لبقاء أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو، واحتمال %36.3 لرفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. احتمال %36 لرفع الفائدة يعني أن السوق لا يعتبر قرار "التثبيت" أمرًا محسومًا. بالنسبة للذهب، فإن نتائج الاجتماع المختلفة تعني مسارات متباينة تمامًا:
إذا ثبت الفيدرالي أسعار الفائدة لكنه أبقى الباب مفتوحًا لرفعها في سبتمبر، فقد يشهد الذهب ارتدادًا قصيرًا، لكن الصعود سيكون محدودًا وقد يتبعه تراجع. إذا تحول بيان السياسة إلى التيسير، مما يدفع الدولار والعوائد الحقيقية للهبوط، فقد يكون ارتداد الذهب أكثر استدامة. وعلى العكس، إذا رفع الفيدرالي الفائدة بشكل مفاجئ، فقد تنخفض أسعار الذهب إلى ما دون $4,000 للأونصة.
من الناحية الفنية، لا يزال الذهب في وضع هبوطي قصير الأجل على الرسم البياني اليومي. حتى 28 يوليو، كان الذهب الفوري يتداول بالقرب من $4,047، أقل من المتوسط المتحرك البسيط لـ21 يومًا عند $4,070، وأقل بكثير من المتوسطات المتحركة لـ50 و100 و200 يوم. بلغ مؤشر القوة النسبية لـ14 يومًا 44.99، ولا يزال دون خط الـ50 المحايد، مما يشير إلى ضعف الزخم الصعودي. الدعم قصير الأجل يظهر عند $4,050 و$4,020.
منظور طويل الأجل: المحركات الهيكلية للذهب لا تزال قائمة
رغم الضغوط المركزة قصيرة الأجل، لا تزال المنطق الهيكلي الداعم لقيمة الذهب طويلة الأجل قائمًا. الديون الحكومية العالمية والعجز المالي في مستويات تاريخية مرتفعة، خطر تدهور العملات على المدى الطويل مستمر، والتوترات الجيوسياسية لم تهدأ بشكل جذري—هذه العوامل تشكل أساس القيمة طويلة الأجل لتخصيص الذهب.
عمليات شراء الذهب المستمرة من قبل البنوك المركزية، غير الحساسة للأسعار، تعيد تشكيل نموذج تسعير الذهب. هذا الطلب الاستراتيجي المدفوع بـ"التخلص من الدولار" يختلف عن الطلب المضاربي في إطار العوائد الحقيقية التقليدي، ويوفر دعمًا أكثر استقرارًا وطويل الأجل لأسعار الذهب.
بالإضافة إلى ذلك، يرى رئيس استراتيجيات صناديق التحوط في Goldman Sachs أن المراكز الطويلة المضاربية في الذهب تم تصفيتها. ومع تجدد عمليات شراء البنوك المركزية وتكرار الدعم للذهب بالقرب من $4,000 للأونصة، قد يكون الوقت مناسبًا الآن لإنشاء مراكز طويلة هيكلية في الذهب. كما ينصح مدير محفظة التخصيص العالمي في BlackRock بعدم تصفية حيازات الذهب بالكامل بناءً على التعديلات قصيرة الأجل؛ إذ يجب أن يحتفظ إطار التخصيص المتنوع بمركز معتدل في الذهب.
ملخص
صعود الذهب الفوري من $4,110 ثم تراجعه إلى أقل من $4,050 هو نتيجة تلاشي علاوات المخاطر الجيوسياسية وعودة توقعات التشديد النقدي. "وقف إطلاق النار دون انسحاب" في النزاع الأمريكي الإيراني خفض علاوة الحرب قصيرة الأجل لكنه أبقى حالة عدم اليقين قائمة. في الوقت نفسه، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة من قبل الفيدرالي في يوليو من أقل من %10 قبل أسبوعين إلى أكثر من %36، مما دفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال شهر واستمر في الضغط على أسعار الذهب. ارتفعت العوائد الحقيقية إلى أعلى مستوياتها منذ 2008، مما زاد من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب. حتى إعلان نتائج اجتماع لجنة السوق المفتوحة، من المرجح أن يبقى الذهب ضمن نطاق يتراوح بين $4,000 و$4,150. على المدى الطويل، تستمر عمليات شراء الذهب من قبل البنوك المركزية، التوسع المالي، وعدم اليقين الجيوسياسي في توفير دعم أساسي لأسعار الذهب.
الأسئلة الشائعة
س1: ما الأسباب الرئيسية لهبوط الذهب إلى أقل من $4,050؟
ج: تراجع الذهب من $4,110 إلى أقل من $4,050 كان مدفوعًا بشكل أساسي بعاملين: أولًا، توقف النزاع الأمريكي الإيراني أدى إلى تلاشي علاوة المخاطر الجيوسياسية وانهيار أسعار النفط، مما خفف من مخاوف التضخم؛ ثانيًا، ارتفعت احتمالية رفع الفائدة من قبل الفيدرالي في يوليو من نحو %10 قبل أسبوعين إلى أكثر من %36، مما عزز قوة الدولار وسبب ضغطًا مباشرًا على أسعار الذهب المقومة بالدولار.
س2: كيف سيؤثر اجتماع الفيدرالي في يوليو على أسعار الذهب؟
ج: سيجتمع الفيدرالي من 28 إلى 29 يوليو. إذا بقيت أسعار الفائدة دون تغيير لكن الفيدرالي حافظ على موقف متشدد، فقد يشهد الذهب ارتدادًا قصيرًا لكن الصعود سيكون محدودًا؛ إذا تحولت السياسة إلى التيسير، فقد يحصل الذهب على زخم صعودي مستدام؛ وإذا حدث رفع مفاجئ للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، فقد ينخفض الذهب إلى أقل من $4,000 للأونصة.
س3: ماذا يعني ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية بالنسبة للذهب؟
ج: يرتبط الذهب ارتباطًا سلبيًا قويًا بأسعار الفائدة الحقيقية. ارتفع عائد سندات TIPS لمدة 10 سنوات إلى أكثر من %2.2، وهو الأعلى منذ 2008، مما زاد بشكل كبير من تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب. ومع ذلك، أظهر الذهب مؤخرًا مرونة بالقرب من $4,000، مما يشير إلى أن قوة الإطار التقليدي للعوائد الحقيقية في تفسير الأسعار بدأت تضعف هامشيًا.
س4: هل لا يزال الذهب يحتفظ بقيمة تخصيص طويلة الأجل؟
ج: لا تزال المنطق الهيكلي الداعم لقيمة الذهب طويلة الأجل قائمًا—ارتفاع الديون والعجز عالميًا، مخاطر تدهور العملات، واستمرار التوترات الجيوسياسية. عمليات شراء الذهب المستمرة من قبل البنوك المركزية تعيد تشكيل نموذج تسعير الذهب، ويوصى بالاحتفاظ بمركز معتدل في الذهب ضمن إطار تخصيص متنوع للتحوط من المخاطر الطرفية.
