في 10 يوليو 2026، ظهرت شركة SK Hynix الكورية الجنوبية العملاقة في مجال أشباه الموصلات رسميًا في سوق Nasdaq Global Select. جمعت الشركة مبلغًا قدره $26.5 مليار من خلال طرح إيصالات الإيداع الأمريكية (ADR)، مسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا لأكبر اكتتاب عام أولي (IPO) لشركة غير أمريكية في السوق الأمريكية. تجاوز هذا المبلغ اكتتاب Alibaba في عام 2014 الذي بلغ حوالي $25 مليار، ليصبح ثاني أكبر اكتتاب عام في التاريخ العالمي، بعد اكتتاب SpaceX البالغ $85.7 مليار الشهر الماضي.
افتتحت إيصالات الإيداع الأمريكية لشركة SK Hynix عند $170 في أول يوم تداول، مرتفعة بنحو %14.1 عن سعر الإصدار البالغ $149، وبلغت أعلى مستوى لها خلال اليوم عند $177 قبل أن تغلق عند $168.01، بزيادة تقارب %12.8. عند سعر الإغلاق، بلغ رأس مال الشركة السوقي $1.22 تريليون. ومع ذلك، لم تستمر حماسة السوق سوى يوم واحد. ففي 13 يوليو، تراجعت إيصالات الإيداع الأمريكية لشركة SK Hynix بنسبة %9.32 لتغلق عند $152.35، مما محا تقريبًا جميع مكاسب اليوم الأول. وفي الوقت نفسه، هبطت أسهم SK Hynix في بورصة كوريا بأكثر من %15، مسجلة أكبر انخفاض يومي منذ إدراجها عام 1996. وحتى 14 يوليو (بتوقيت بكين)، استمرت الضغوط على SK Hynix في كوريا، حيث افتتحت الجلسة بانخفاض يزيد عن %4 قبل أن تتعافى لاحقًا.
يختصر الاكتتاب القياسي الذي أعقبه انهيار مفاجئ التناقض الكامن في سباق أشباه الموصلات الخاص بالذكاء الاصطناعي: الطلب حقيقي، لكن هل التقييمات قد استوعبت بالفعل كل التفاؤل؟
HBM: ساحة المعركة في قلب منافسة رقائق الذكاء الاصطناعي
لفهم سبب تحول SK Hynix إلى أكبر مستفيد من طفرة الذكاء الاصطناعي، من الضروري استيعاب هيكل سلسلة التوريد لأنظمة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
لا تعمل وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بالذكاء الاصطناعي GPU بشكل منفرد. كل وحدة NVIDIA H100 أو H200 يجب أن تقترن بذاكرة عالية النطاق (HBM) لمعالجة تريليونات المعاملات المطلوبة لتدريب النماذج الكبيرة. عرض النطاق التقليدي للذاكرة لا يكفي لتلبية تدفق البيانات الهائل الذي تتطلبه نماذج الذكاء الاصطناعي. توفر HBM معدلات نقل بيانات أعلى واستهلاك طاقة أقل من خلال تكديس عدة شرائح DRAM عموديًا وتغليفها مع وحدة GPU.
هذه الميزة التقنية تجعل HBM عنصرًا أساسيًا في مسرعات الذكاء الاصطناعي. جميع وحدات NVIDIA H100 وH200 ووحدات Blackwell القادمة تستخدم HBM كحل قياسي للذاكرة. تتوقع نماذج UBS أن الطلب على HBM في 2026 سيدعم ما يعادل 8.5 مليون وحدة GPU للذكاء الاصطناعي من NVIDIA، ليصل إلى 11 مليون وحدة في 2027. كما رفعت UBS توقعات الشحنات لوحدات Google TPU وAMD وAWS الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
ضمن قطاع HBM، تسيطر SK Hynix على موقع ريادي. وفقًا لبيانات Counterpoint Research الصادرة في 25 يونيو 2026، استحوذت SK Hynix على %58 من إيرادات HBM العالمية في الربع الأول من 2026، بينما حصلت Samsung Electronics وMicron على %21 لكل منهما. ورغم انخفاض هذه النسبة من %69 في نفس الفترة من 2025، لا تزال SK Hynix تسيطر على أكثر من نصف سوق HBM العالمي.
تقرير مالي وانخفاض حاد
تعزز ريادة SK Hynix السوقية بأداء مالي قوي.
في الربع الأول من السنة المالية 2026، سجلت الشركة إيرادات تشغيلية بلغت 52.58 تريليون وون كوري، بزيادة %198 على أساس سنوي؛ وبلغ الربح التشغيلي 37.61 تريليون وون، بارتفاع %405؛ ووصل هامش التشغيل إلى حوالي %72. لم يكن هذا الهامش رقمًا قياسيًا للشركة فحسب، بل تجاوز أيضًا هامش NVIDIA البالغ %65.6 وTSMC البالغ %58.1 لنفس الربع في 2027. ولأول مرة تجاوزت الإيرادات الفصلية 50 تريليون وون، ما اعتبر على نطاق واسع ذروة تاريخية للأرباح.
دعم هذا الأداء المالي المذهل ارتفاع سعر سهم SK Hynix في كوريا بأكثر من %600 خلال العام الماضي. ومع ذلك، جاء الانخفاض الحاد بعد الاكتتاب نتيجة لتوقعات الأداء.
في 13 يوليو، أصدرت شركة الوساطة الكورية Korea Investment & Securities تقريرًا توقعت فيه أن يبلغ الربح التشغيلي للربع الثاني من 2026 لدى SK Hynix 60.4 تريليون وون، أي زيادة %556 على أساس سنوي، لكنه يقل بحوالي %8 عن تقدير الإجماع البالغ 65 تريليون وون. أوضح التقرير أن حصة SK Hynix المرتفعة من إيرادات HBM مقيدة في الغالب باتفاقيات توريد طويلة الأجل، مما يحد من زيادات الأسعار قصيرة الأجل ويجعل نمو متوسط سعر البيع أقل من السوق الأوسع.
وقد أدى هذا التقرير مباشرة إلى موجة البيع. وبالتزامن مع توصية UBS في 7 يوليو بـ"شراء إيصالات الإيداع المدرجة في Nasdaq وبيع الأسهم الكورية"، قام المستثمرون الأجانب ببيع صافي أكثر من 31 تريليون وون من أسهم SK Hynix في يومي تداول فقط. كما زادت عمليات فك الرافعة المالية السريعة لصناديق ETFs ذات الرافعة المالية الفردية من تقلبات السوق.
اعترف متداولو Goldman Sachs في مذكرة بنفس اليوم بأنهم لم يسمعوا بعد عن محفز أساسي مقنع لهذا البيع المكثف.
العرض والطلب: نقص أم فائض؟
النقاش المركزي حول أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي الآن هو ما إذا كان نمو الطلب مستدامًا.
من جانب الطلب، تتوقع UBS أن يرتفع الطلب العالمي على HBM بنسبة %90 على أساس سنوي في 2026 ليصل إلى حوالي 33.1 مليار Gb، وينمو بنسبة %77 أخرى ليبلغ 58.7 مليار Gb في 2027. وتتوقع Goldman Sachs أن يصل سوق HBM العالمي إلى $54.6 مليار في 2026، بزيادة %58 عن العام السابق. وتقدر UBS أن إجمالي إيرادات صناعة شرائح الذاكرة ستبلغ $992 مليار في 2026 و$1.76 تريليون في 2027.
أما العرض، فيواجه قيودًا هيكلية. تغليف HBM المتقدم معقد، ويتطلب سنوات لإضافة طاقات جديدة. ستستخدم عائدات اكتتاب SK Hynix بشكل أساسي لتمويل بناء مصنع رقائق في مجمع Yongin في كوريا، وتوسيع منشآت التغليف المتقدم في Cheongju، وإنشاء مصنع لتغليف ذاكرة الذكاء الاصطناعي في ولاية إنديانا الأمريكية. وستشتري الشركة أيضًا معدات الطباعة الضوئية EUV لتعزيز طاقة إنتاج HBM.
صرح الرئيس التنفيذي لشركة SK Hynix، Kwak Noh-Jung، سابقًا أن عام 2027 سيكون الأكثر ضيقًا في العرض في تاريخ صناعة الذاكرة. حتى مع التوسع الأقصى للطاقة الإنتاجية، قد يتجاوز الطلب العرض حتى بعد 2030. في السوق الفورية، امتدت أوقات التسليم لوحدات NVIDIA H100 وH200 بالفعل إلى الربعين الأول والثاني من 2027 على التوالي. وتم تخصيص إنتاج شرائح Blackwell لشهري يونيو–سبتمبر 2026 مسبقًا لعمالقة التكنولوجيا مثل Google وMeta وMicrosoft.
يشير Hu Guoqing، رئيس مجموعة أبحاث 6G والذكاء الاصطناعي في كلية الدراسات العليا بجامعة بكين في Shenzhen، إلى أن شرائح الذاكرة تمر بدورة نقص طويلة مدفوعة بالذكاء الاصطناعي، حيث يستهلك خادم الذكاء الاصطناعي الواحد 8–10 أضعاف DRAM مقارنة بالخادم التقليدي.
هل التقييمات مبالغ فيها؟
الرؤية المتفائلة واضحة، لكن مخاوف السوق أيضًا مبررة.
انخفض سعر سهم SK Hynix في كوريا بنحو %40 عن ذروته في يوليو 2025. حتى بعد هذا التصحيح، لا يزال رأس مال الشركة السوقي يتجاوز 1,270 تريليون وون (حوالي $950 مليار). يحافظ محللو الأسهم في Morningstar على تقدير القيمة العادلة عند $160 لكل إيصال إيداع أمريكي من SK Hynix، معتبرين التقييم الحالي معقولًا بعد احتساب المخاطر الدورية طويلة الأجل.
تنبع المخاطر بشكل رئيسي من ثلاثة جوانب.
أولًا، عدم اليقين في دورة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. تعتمد الإنفاقات الحالية لمزودي السحابة على استمرار تحقيق الذكاء الاصطناعي تجاريًا. إذا تأخرت وتيرة تبني الذكاء الاصطناعي، فقد تخفض شركات السحابة مشتريات الأجهزة، ما يؤثر مباشرة على الطلب على HBM.
ثانيًا، ديناميكيات المنافسة المتغيرة. توسع Samsung Electronics وMicron طاقتهما الإنتاجية لـ HBM بشكل مكثف. وبينما لا تزال SK Hynix تتصدر بحصة %58، قد يؤدي تصاعد المنافسة إلى ضغط على الأسعار وهوامش الربح.
ثالثًا، المخاطر الدورية. لطالما كانت صناعة شرائح الذاكرة شديدة الدورية. ورغم أن SK Hynix ترى أن الدورة تتغير، تشير مراجعات Korea Investment & Securities لتوقعات الأرباح لعامي 2026 و2027 إلى أن حتى أكثر الوسطاء المحليين تفاؤلًا أصبحوا يطبعون توقعاتهم.
إعادة تقييم سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي
يشير اكتتاب SK Hynix إلى أن أسواق المال بدأت توسع رؤيتها لسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، من التركيز على وحدات GPU فقط إلى النظر في النظام البيئي بأكمله.
خلال العامين الماضيين، هيمنت NVIDIA، كمورد رئيسي للحوسبة في الذكاء الاصطناعي، على اهتمام السوق. الآن، بدأت شركات الذاكرة (SK Hynix، Micron)، تصنيع الرقائق (TSMC)، ومعدات أشباه الموصلات (Applied Materials) في إعادة التقييم.
المنطق وراء هذا الاتجاه واضح: منافسة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي تتحول من سباق شريحة واحدة إلى معركة بنية تحتية شاملة. وباعتبارها شريكًا أساسيًا لوحدات GPU الخاصة بالذكاء الاصطناعي، تحدد إمدادات HBM بشكل مباشر حجم شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي. شراكة SK Hynix العميقة مع NVIDIA تعزز دورها كلاعب محوري في النظام البيئي للذكاء الاصطناعي.
ترى البروفيسورة Li Huihui من مدرسة الأعمال emlyon أن قرار SK Hynix بالإدراج في الولايات المتحدة ليس بحثًا عن مشاعر قصيرة الأجل، بل استغلال ذروة الربحية وحماس السوق للحصول على رأس مال دائم بتقييم مرتفع لـ HBM.
الخلاصة
يمثل اكتتاب SK Hynix القياسي البالغ $26.5 مليار في Nasdaq محطة بارزة في موجة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. وباعتبارها المورد الأساسي لـ HBM لدى NVIDIA، حققت الشركة نتائج مذهلة في الربع الأول من 2026: نمو الإيرادات بنسبة %198 على أساس سنوي وهامش تشغيل بلغ %72. ومع ذلك، كشفت تقلبات الأسعار الحادة بعد الاكتتاب—ارتفاع يقارب %13 في اليوم الأول، وانخفاض بأكثر من %9 في اليوم الثاني، وانهيار يومي بنسبة %15 في كوريا—عن انقسامات عميقة في السوق حول تقييمات أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
سيستمر التوتر بين الطلب القوي والتقييمات المبررة في دفع قطاع أشباه الموصلات خلال الفصول القادمة. دعم العرض المحدود لـ HBM، توسع الإنفاق السحابي، وتواصل تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي كلها تدعم الرؤية المتفائلة. لكن ضغط الهوامش الناتج عن العقود طويلة الأجل، وكثافة رأس المال في التوسع، وعدم اليقين بشأن تحقيق الذكاء الاصطناعي تجاريًا تبقى عوامل مخاطرة مهمة.
بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم الدور الاستراتيجي لـ HBM في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي يوفر قيمة طويلة الأجل أكثر من ملاحقة تحركات الأسعار قصيرة الأجل.
الأسئلة الشائعة
س: كم جمعت SK Hynix في اكتتابها في Nasdaq؟
في 10 يوليو 2026، أدرجت SK Hynix في Nasdaq وجمعت $26.5 مليار عبر طرح إيصالات الإيداع الأمريكية. سجل هذا رقمًا قياسيًا لأكبر اكتتاب لشركة غير أمريكية في السوق الأمريكية. تجاوز الاكتتاب سبعة أضعاف حجمه المطلوب، وجذب أكثر من 500 مستثمر مؤسسي عالمي.
س: لماذا تعتبر ذاكرة HBM مهمة جدًا لرقائق الذكاء الاصطناعي؟
تقوم HBM (ذاكرة عالية النطاق) بتكديس عدة طبقات من DRAM عموديًا لتوفير سرعات نقل بيانات أعلى واستهلاك طاقة أقل بكثير مقارنة بالذاكرة التقليدية. تعتمد وحدات NVIDIA H100 وH200 وBlackwell جميعها على HBM لمعالجة كميات البيانات الضخمة المطلوبة لتدريب النماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي. تتصدر SK Hynix السوق العالمي لـ HBM بحصة %58.
س: لماذا تراجع سعر سهم SK Hynix بعد الاكتتاب؟
في 13 يوليو، هبطت أسهم SK Hynix في كوريا بأكثر من %15، مسجلة أكبر خسارة يومية لها على الإطلاق. كان السبب المباشر توقعات Korea Investment & Securities بأن الربح التشغيلي للربع الثاني سيبلغ 60.4 تريليون وون، أي أقل بنحو %8 من إجماع السوق البالغ 65 تريليون وون. السبب الرئيسي: عقود HBM طويلة الأجل تحد من زيادات متوسط سعر البيع. بالإضافة إلى ذلك، زادت عمليات فك الرافعة المالية لصناديق ETFs وصفقات التحكيم بين الأسواق من حدة التقلبات.
س: إلى متى يمكن أن تستمر طفرة أشباه الموصلات الخاصة بالذكاء الاصطناعي؟
تتوقع UBS نمو الطلب على HBM بنسبة %90 على أساس سنوي في 2026، ونسبة %77 إضافية في 2027. ويقول الرئيس التنفيذي لشركة SK Hynix إن عام 2027 سيكون الأكثر ضيقًا في العرض في تاريخ صناعة الذاكرة. لكن المخاطر قائمة: إذا لم تحقق عمليات الذكاء الاصطناعي التجارية التوقعات، قد يخفض مزودو السحابة الإنفاق الرأسمالي، كما أن توسعات الطاقة الإنتاجية لدى Samsung وMicron قد تزيد المنافسة.
