14 липня 2026 року (за пекинським часом) акції Circle Internet Group (NYSE: CRCL) закрилися на рівні близько $63 за акцію, знизившись приблизно на 4,75%. Хоча котирування зросли більш ніж на 10% у передринкових торгах після отримання фінального дозволу від Управління контролера валюти США (OCC) на створення Circle National Trust 10 липня, акції швидко зіткнулися з фіксацією прибутку.
Якщо розглянути ширший період, ціна акцій CRCL демонструвала ще більш значну волатильність. Максимум за 52 тижні становить $262,97, а поточна ціна знизилася більш ніж на 76% від цієї вершини. З початку року CRCL впали приблизно на 24,8%. 1 липня котирування CRCL обвалилися на 17,55% за день, закрившись на $62,63. Два основних чинники спричинили цей розпродаж: виключення Circle з індексу Russell Growth Index, що призвело до пасивного продажу, а також спільна заява Stripe, Visa, BlackRock та понад 140 інших установ про запуск нового стейблкоїна Open USD (OUSD).
Поточна ринкова капіталізація Circle становить близько $15,66 млрд. Для емітента стейблкоїнів, який управляє резервними активами понад $70 млрд, така оцінка відображає глибоку переоцінку ринку щодо життєздатності його бізнес-моделі.
Суть Circle: мережа розповсюдження цифрового долара
Щоб зрозуміти логіку оцінки CRCL, спершу потрібно розібратися з основним бізнесом Circle. Circle не є «криптовалютною компанією» у традиційному розумінні. Його бізнес-модель можна описати простою формулою:
Дохід Circle = обсяг циркуляції USDC × чиста процентна маржа (дохід від казначейських облігацій США – операційні витрати)
Circle випускає USDC, який прив’язаний 1:1 до долара США, перетворюючи традиційні долари на цифрові, що можуть вільно циркулювати у блокчейнах. Одночасно компанія інвестує доларові резерви користувачів у короткострокові казначейські облігації США, отримуючи процентну маржу. Станом на липень 2026 року загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становить близько $312 млрд. USDT від Tether лідирує з капіталізацією приблизно $184 млрд, а USDC від Circle займає друге місце з $73,4 млрд.
У І кварталі 2026 року сукупний дохід Circle та прибуток від резервів склали $694 млн, що на 20% більше у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, але трохи нижче очікувань ринку ($715 млн). Із цієї суми прибуток від резервів становив $653 млн, тобто 94% доходу. Проте чистий прибуток був лише $55 млн, зниження на 15% рік до року; операційний прибуток впав на 51,58%. Розрив між зростанням доходу та скороченням прибутків демонструє глибоку структурну проблему Circle: циркуляція USDC зростає, але прибуток на одиницю циркуляції зменшується.
У І кварталі 2026 року середній обсяг циркуляції USDC зріс на 39% рік до року, але прибуток від резервів — лише на 17%. Причина: середня дохідність резервів знизилася з 4,16% у І кварталі 2025 року до 3,50% у І кварталі 2026 року. Процентна ставка Федеральної резервної системи напряму визначає «валову маржу» Circle — і середовище ставок змінюється.
Зміна конкурентного ландшафту: від дуополії до багатосторонньої боротьби
Конкурентний ландшафт ринку стейблкоїнів кардинально змінився у липні 2026 року.
Наприкінці червня Open Standard Alliance оголосив про запуск Open USD, до якого приєдналися понад 140 установ, включаючи Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase та BlackRock. Stripe раніше придбав платформу стейблкоїнів Bridge за $1,1 млрд, заклавши операційну основу для альянсу.
Механізм Open USD напряму спрямований на слабкі сторони бізнес-моделі Circle. Традиційно емітенти стейблкоїнів залишають собі весь прибуток від резервних активів — це джерело 94% доходу Circle. Open USD використовує архітектуру «shared yield» (спільний дохід), повертаючи більшу частину процентного доходу від резервів (після невеликої комісії за управління) учасникам альянсу та скасовує комісії за емісію і викуп. Для великих установ використання Open USD може бути економічно вигіднішим, ніж USDC.
Ескалація конкуренції має глибші наслідки. Змагання стейблкоїнів переходить від «конкуренції криптокомпаній» до «гонки традиційних фінансових установ за інфраструктуру». Visa має глобальну платіжну мережу, Stripe контролює канали для платежів торговців, BlackRock приносить інституційний капітал — переваги, які Circle не може швидко повторити.
Сила транзакційного обсягу USDC і ризики циркуляції
Попри конкуренцію, USDC зберігає високу конкурентоспроможність у транзакційному обсязі. У червні 2026 року скоригований загальний обсяг транзакцій стейблкоїнів досяг рекордних $1,79 трлн, з USDC на частку якого припадає близько $1,21 трлн — приблизно 67%. У першій половині 2026 року USDC забезпечив близько 70% скоригованого обсягу транзакцій стейблкоїнів, тоді як USDT — лише 25%. Станом на 7 липня 2026 року сукупний обсяг транзакцій USDC у блокчейнах перевищив $90,8 трлн.
Однак ця перевага у транзакційному обсязі не призвела до зростання циркуляції. Обсяг циркуляції USDC знизився приблизно на $7 млрд від березневого максимуму, опустившись до близько $73 млрд у липні. Ця тенденція відображає загальне скорочення ринку стейблкоїнів — загальна пропозиція стейблкоїнів зменшилася приблизно на $10 млрд за два місяці. Червневий спад на $7,7 млрд за місяць став найбільшим з моменту краху Terra-Luna у 2022 році.
Скорочення циркуляції напряму впливає на розмір резервних активів Circle та прибуток від них. Під подвійним тиском політики Федеральної резервної системи та конкуренції на ринку Circle стикається з ризиком зниження як обсягу, так і маржі.
Регуляторний «рів»: стратегічна цінність ліцензії OCC
У міру посилення конкуренції регуляторна відповідність стає найбільш захищеним «рівом» у галузі стейблкоїнів.
10 липня 2026 року Circle оголосила про отримання фінального дозволу від Управління контролера валюти США (OCC) на створення Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Це вперше емітент стейблкоїнів офіційно увійшов до основної фінансової регуляторної системи США як федеральний трастовий банк.
Стратегічна цінність цієї ліцензії полягає у трьох аспектах:
По-перше, федеральна регуляторна довіра. Раніше USDC спирався переважно на ліцензії штатів для переказу грошей та BitLicense Нью-Йорка. Завдяки Circle National Trust його основний кастодіальний бізнес тепер під прямим федеральним наглядом OCC. Для банків, брокерів, платіжних компаній та керуючих активами федеральні регуляторні органи забезпечують значно більшу довіру, ніж ліцензії штатів.
По-друге, федеральний канал для управління резервами. Хоча управління резервами поки не переведене до Circle National Trust, архітектура ліцензії вже готова. Коли умови будуть виконані, випуск, кастодіальне зберігання та управління резервами USDC можуть здійснюватися за більш високими стандартами регулювання.
По-третє, формування вертикальної інтеграції. Довгострокова стратегія Circle стає все більш чіткою: випуск USDC → управління резервами → кастодіальне зберігання активів → розрахунки у блокчейні → мережа для міжнародних платежів → надання інфраструктурних послуг стейблкоїнів традиційним фінансовим установам. Така модель «легкого банкінгу» відповідає основним характеристикам стейблкоїна — «повний резерв, платіжна функція» — і максимально використовує регуляторні переваги федерального нагляду.
Однак регуляторний «рів» не є абсолютним захистом. Після схвалення OCC Mizuho Securities підтвердила рейтинг Circle як «нейтральний», зазначивши, що регуляторне схвалення не вирішує проблему уповільнення зростання USDC чи посилення конкуренції. Крім того, альянс Open USD був запущений після впровадження регуляторної бази GENIUS Act — чітке регулювання є двосічним мечем. Воно підвищує бар’єри для відповідності Circle, але також відкриває двері для масштабного входу традиційних фінансових установ.
Три ключові змінні для майбутнього зростання
Майбутній потенціал зростання Circle залежить від трьох основних змінних.
Змінна 1: частка USDC на ринку. USDC має явну перевагу над USDT у транзакційному обсязі, але відстає за циркуляцією. З появою нових конкурентів, таких як Open USD, здатність USDC зберегти й розширити лідерство у розрахунках для інституційних стейблкоїнів напряму визначатиме масштаб резервних активів Circle. Важливо, що Circle продовжує емісію USDC у мережі Solana — лише 14 липня було випущено $750 млн USDC, а сукупний обсяг емісії USDC у Solana у 2026 році досяг $68,26 млрд. Це свідчить про зростання попиту у DeFi та платіжних сценаріях.
Змінна 2: розширення застосувань стейблкоїнів у платежах. Зростання Circle пов’язане не лише з криптотрейдингом, а й із міжнародними платежами, корпоративними розрахунками та транзакціями RWA (реальних активів). USDC працює вже на понад 34 блокчейнах, а протокол кросчейн-переказів (CCTP) зменшує тертя при переміщенні USDC між мережами. Якщо стейблкоїни еволюціонують від «транзакційних активів» до «інфраструктурних фінансових активів», Circle як ранній провайдер інфраструктури отримає перевагу першого входу.
Змінна 3: середовище процентних ставок. Це змінна, яку найбільше відстежують інвестори у акції. У першій половині 2026 року Федеральна резервна система чотири рази зберігала цільовий діапазон ставки федеральних фондів на рівні 3,5%–3,75%. За даними CME «FedWatch» (спостереження за ФРС) у липні, ринок оцінював ймовірність 66,3%, що ФРС залишить ставки без змін у липні, і 33,7% ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів. Якщо високі ставки збережуться, прибуток Circle від резервів залишиться сильним; якщо ФРС перейде до циклу зниження ставок, маржа прибутку Circle значно скоротиться.
Висновок
Circle перебуває на критичному роздоріжжі. З одного боку, USDC контролює близько 70% обсягу транзакцій стейблкоїнів, федеральна трастова ліцензія OCC створила регуляторний «рів», а середній цільовий ціновий рівень від 25 аналітиків становить $126,17 — це майже 100% потенціалу зростання від поточного рівня. З іншого боку, CRCL впали приблизно на 24,8% з початку року, циркуляція USDC скоротилася на близько $7 млрд від максимуму, а вхід альянсу Open USD фундаментально змінює економічну модель галузі стейблкоїнів.
Конкуренція у стейблкоїнах змінилася від «хто випустить більше монет» до «хто контролює федерально регульовану емісію, резерви, кастодіальне зберігання та інфраструктуру розрахунків». Circle першим отримав «федеральну інфраструктурну ліцензію», але понад 140 установ альянсу Open USD формують інший «рів» — через платіжні мережі, канали торговців і інституційний капітал.
Для інвесторів цінність CRCL зрештою зводиться до двох питань: Наскільки великим може стати ринок стейблкоїнів як «цифрових доларів»? І яку частку цього ринку зможе захопити Circle? Відповідь на перше залежить від макротренду цифровізації долара; на друге — від того, чи зможе Circle зберегти лідерство у регулюванні, технологіях і бізнес-моделі.
FAQ
Q1: Чому акції Circle (CRCL) різко впали від максимуму?
CRCL впали більш ніж на 76% від 52-тижневого максимуму $262,97, головним чином через три фактори: загальну корекцію крипторинку, що знизила апетит інвесторів до ризику; скорочення циркуляції USDC приблизно на $7 млрд від березневого максимуму, що напряму вплинуло на розмір резервних активів; і появу нових конкурентів, таких як Open USD, що спричинило переоцінку життєздатності бізнес-моделі Circle.
Q2: Наскільки значною є загроза від Open USD для Circle?
Open USD, спільно запущений Visa, Stripe, BlackRock та понад 140 установами, використовує модель «shared yield» (спільний дохід), що повертає процентний дохід від резервів учасникам альянсу та скасовує комісії за емісію і викуп. Це напряму кидає виклик залежності Circle від процентного доходу резервів, але Open USD ще офіційно не запущений — реальний рівень його прийняття ринком залишається невідомим.
Q3: Що означає схвалення OCC для Circle?
10 липня 2026 року Circle отримала схвалення OCC на створення Circle National Trust, ставши першим емітентом стейблкоїнів, що увійшов до основної фінансової регуляторної системи США як федеральний трастовий банк. Це надає USDC федеральну регуляторну довіру і відкриває перспективу майбутнього управління резервами під федеральним наглядом — ключовий крок для довгострокового регуляторного «ріву» Circle.
Q4: Яка поточна позиція USDC на ринку?
У червні 2026 року USDC обробив близько $1,21 трлн скоригованого обсягу транзакцій стейблкоїнів, що становить 67% ринку. У першій половині 2026 року частка USDC у скоригованому обсязі транзакцій була близько 70%. Однак його циркуляція становить близько $73 млрд, що менше, ніж $184 млрд у USDT. USDC лідирує за транзакційною активністю, але залишається другим за масштабом циркуляції.
Q5: Які перспективи інвестування в акції CRCL?
Середній цільовий ціновий рівень від 25 аналітиків становить $126,17, що означає близько 100% потенціалу зростання від поточного рівня. Однак думки аналітиків розходяться — цілі варіюються від $55 до $243. Майбутнє Circle залежить від частки USDC на ринку, розширення застосувань стейблкоїнів у платежах та середовища процентних ставок Федеральної резервної системи. Інвестори мають враховувати всі ці фактори.
