15 липня 2026 року (UTC+8) акції Circle Internet Group (NYSE: CRCL) закрилися на рівні 63,22 долара США, підвищившись на незначні 0,35% за день після досягнення внутрішньоденного мінімуму в 59,29 долара. За останній рік CRCL втратила 67,63%, скоротившись приблизно на 78,8% від 52-тижневого максимуму в 298,99 долара. За день до цього японський інвестиційний банк Mizuho знизив рейтинг Circle з "Нейтрально" до "Гірше ринку", зменшивши цільову ціну з 85 до 50 доларів. Того ж дня JPMorgan також знизив прогнози прибутку як для Circle, так і для Coinbase.
Обидва песимістичних звіти з Волл-стріт вказують на одну ключову змінну — Open USD (OUSD).
Логіка зниження рейтингу від Mizuho: як Open USD загрожує моделі прибутку Circle?
Аналітик Mizuho Ден Долев у своєму звіті зазначив, що бізнес-модель Open USD "може докорінно змінити бізнес-модель Circle, яка базується на збереженні більшої частини прибутку від держоблігацій для формування доходу".
Щоб зрозуміти цю оцінку, слід розібрати структуру прибутку Circle. Основний бізнес Circle надзвичайно сфокусований: користувачі вносять долари для емісії USDC, а Circle інвестує всі резерви у короткострокові державні облігації США, отримуючи дохід на різниці відсоткових ставок. Після розподілу доходу з партнерами з дистрибуції, такими як Coinbase і Binance, Circle фактично залишає собі близько 38% прибутку від резервів. У 2025 фінансовому році сукупний дохід Circle склав 2,747 мільярда доларів, але лише витрати на дистрибуцію для Coinbase перевищили 900 мільйонів доларів на рік.
Open USD застосовує принципово інший підхід. Під управлінням Open Standard Alliance, OUSD розподіляє переважну більшість прибутку від резервів безпосередньо між емітентами й дистриб’юторами, залишаючи собі лише невелику комісію за управління. До альянсу входить понад 140 компаній, серед яких Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase і Google. Stripe вже оголосила про плани зробити OUSD основним стейблкоїном для бізнес-транзакцій на своїй платформі, а Coinbase підтвердила інтеграцію OUSD у мережу Base.
Mizuho вважає, що така "модель розподілу прибутку" створює три види тиску:
По-перше, зростає переговорна сила дистриб’юторів. Угода про розподіл доходу між Circle і її найбільшим дистриб’ютором, Coinbase, підлягає оновленню в серпні 2026 року. Coinbase також є співзасновником Open USD, що посилює її позиції на переговорах. Mizuho очікує, що частка витрат на дистрибуцію й транзакції у доходах Circle зросте з 64% до 73%.
По-друге, триває стискання маржі. Mizuho знизила прогноз скоригованого EBITDA для Circle на 2027 рік з 1,09 мільярда доларів до 699 мільйонів — приблизно на 25% менше від середнього прогнозу Волл-стріт у 941 мільйон доларів. Навіть за умови вищих ставок у моделі 2027 року, Mizuho вважає, що "цього буде недостатньо для компенсації потенційного стискання цін".
По-третє, знижка до оцінки компанії. Mizuho застосовує мультиплікатор EBITDA близько 17x до Circle, що на три пункти нижче порівняних компаній (Visa, Mastercard, Coinbase, Robinhood), середній показник яких становить близько 20x. Аргумент — уповільнення зростання ринкової капіталізації USDC і посилення конкуренції серед стейблкоїнів.
Виклики зростання USDC: скорочення обігу та тиск на ринкову частку
Ще однією причиною зниження рейтингу є ослаблення динаміки зростання USDC.
Станом на середину липня 2026 року обіг USDC становить близько 73 мільярдів доларів, що на приблизно 7 мільярдів менше від піку в березні 2026 року, коли обіг наближався до 80 мільярдів. Це скорочення відбувається на тлі загального спаду ринку стейблкоїнів — з травня 2026 року світова ринкова капіталізація стейблкоїнів зменшилася приблизно на 100 мільярдів доларів і становить 3,12 трильйона. Лише у червні ринок втратив 77 мільярдів доларів — це найбільше місячне падіння з часу краху Terra-Luna у 2022 році.
Хоча USDC залишається другим за ринковою капіталізацією стейблкоїном у світі, він стикається з багаторівневим тиском. З одного боку, зниження активності на крипторинку безпосередньо зменшило попит на стейблкоїни. З іншого боку, на ринок виходять нові, більш регульовані емітенти стейблкоїнів, розмиваючи частку існуючих гравців. Незважаючи на те, що 10 липня 2026 року Circle отримала остаточний дозвіл від Офісу контролера валюти США (OCC) на створення національного трастового банку цифрових активів Circle National Trust, Mizuho наголошує, що цей регуляторний крок "не вирішує фундаментальних проблем, які тиснуть на ціну акцій".
Консенсус на тлі розбіжностей: у чому справжній захисний бар’єр?
Втім, не всі на Волл-стріт налаштовані песимістично.
У день після оголошення про запуск Open USD (1 липня 2026 року) Bernstein підтвердила рейтинг "Купувати" для Circle і встановила цільову ціну в 190 доларів — більш ніж на 200% вище від тодішньої ціни закриття в 62,63 долара. На думку Bernstein, масштаб альянсу Open USD фактично підтверджує зростання стейблкоїнів як класу активів, а не становить пряму загрозу для Circle. Аналітики William Blair також залишили рейтинг "Купувати", назвавши OUSD "рішенням у пошуках проблеми".
Суть розбіжностей полягає у різних поглядах на джерело захисного бар’єра Circle.
Прихильники позитивного сценарію спираються на три аргументи: по-перше, USDC глибоко інтегрований у DeFi-екосистему, блокчейн Base і інфраструктуру криптоплатежів на основі штучного інтелекту, що робить короткострокову міграцію дорогою. По-друге, Circle проходить щомісячний аудит резервів компанією Deloitte, а її система комплаєнсу — включаючи сертифікацію MiCA та банківську ліцензію OCC — створює бар’єр довіри для інституційних партнерів. По-третє, якщо у США буде прийняте формальне законодавство щодо стейблкоїнів, рання регуляторна перевага Circle може трансформуватися у премію до оцінки.
Песимісти ж вказують на глибшу структурну проблему: конкуренція серед стейблкоїнів може переходити від "хто краще дотримується вимог" до "хто контролює найбільші канали дистрибуції". Альянс Open USD по суті є "консорціумом дистриб’юторів" — він дозволяє учасникам із платіжними мережами (Stripe, Visa), мережами торговців (Shopify) та каналами інституційного капіталу (BlackRock) безпосередньо ділити прибуток від резервів, стимулюючи ці канали просувати OUSD замість USDC.
Модель "захоплення залишків" від Circle базується на припущенні, що емісія стейблкоїнів сама по собі є цінною та рідкісною здатністю. Open USD дотримується протилежної логіки: цінність створює не емісія, а дистрибуція. Якщо ринок підтвердить цю логіку, позиціонування Circle як "інфраструктури цифрового долара" опиниться під фундаментальним викликом.
Аналіз JPMorgan підтверджує цю тенденцію з іншого боку. Банк зазначає, що за оновленими умовами партнерства щодо USDC між Circle і децентралізованою біржею Hyperliquid, Coinbase отримуватиме весь прибуток від резервів USDC, пов’язаний із Hyperliquid, і повертатиме близько 90% цього доходу самій DEX. JPMorgan називає це "дилемою в’язня" ("prisoner’s dilemma") — Circle і Coinbase змушені конкурувати між собою, пропонуючи найбільш вигідні умови розподілу доходу для збереження партнерів. Hyperliquid утримує близько 6 мільярдів доларів у USDC, що становить приблизно 8% загального обігу.
На що мають звернути увагу інвестори?
Підсумовуючи, Circle стикається не лише з одновимірною конкуренцією, а з багаторівневою боротьбою за модель прибутку, ландшафт дистрибуції та цінову владу в галузі. Ключові змінні для моніторингу:
Тенденції обігу USDC. Чи стане 73 мільярди доларів циклічним дном, чи це початок тривалого спаду — це безпосередньо відображатиме попит ринку та тиск на викуп.
Динаміка прибутковості резервів. Понад 95% доходу Circle формується за рахунок відсотків від резервів USDC у держоблігаціях. Будь-яка зміна політики ставок Федеральної резервної системи матиме мультиплікативний ефект на прибутковість Circle.
Перерозподіл ринкової частки стейблкоїнів. Темпи впровадження Open USD після запуску — особливо реальні обсяги транзакцій у екосистемах Stripe і Coinbase — стануть лакмусовим папірцем для тези про "перевагу каналів дистрибуції".
Результат перегляду умов розподілу доходу з Coinbase. Серпневі переговори стануть ключовим індикатором маржі прибутку Circle. Значне збільшення частки доходу на користь партнерів підтвердить основні побоювання Mizuho.
Звіт про прибутки за другий квартал. Ринок очікує прибуток на акцію (EPS) у розмірі 0,20 долара за квартал. Фактичні дані про зростання доходу, маржу EBITDA та середній обіг USDC дадуть більш об’єктивну оцінку, ніж будь-який аналітичний звіт.
Висновок
Circle наразі зберігає другий за величиною стейблкоїн у світі, найсуворішу систему комплаєнсу та найглибшу інтеграцію з DeFi. Однак поява Open USD знаменує зміну парадигми у галузі стейблкоїнів — від "конкуренції продуктів" до "конкуренції екосистем". Тепер питання не в тому, який стейблкоїн безпечніший, а в тому, хто контролює канали дистрибуції та хто визначає розподіл прибутку.
Для інвесторів CRCL ключове питання другої половини 2026 року може звучати не як "Чи зможе USDC утримати друге місце?", а як "Чи витримає захисний бар’єр Circle в епоху, коли головне — дистрибуція?" Відповідь поки що неочевидна, але боротьба вже розгортається.
FAQ
Q1: Чому Mizuho знизила рейтинг Circle (CRCL) до "Гірше ринку"?
Mizuho вважає, що "модель передачі прибутку" Open USD розподіляє більшість доходу від резервів між дистриб’юторами, що може змусити Circle віддавати більшу частку доходу партнерам, таким як Coinbase, стискаючи маржу. Mizuho знизила прогноз EBITDA для Circle на 2027 рік з 1,09 мільярда доларів до 699 мільйонів і зменшила цільову ціну з 85 до 50 доларів.
Q2: Що таке Open USD? Чим він відрізняється від USDC?
Open USD (OUSD) — це стейблкоїн, прив’язаний до долара, який запущено 30 червня 2026 року альянсом Open Standard Alliance, до складу якого входить понад 140 компаній, зокрема Visa, Stripe, BlackRock і Coinbase. На відміну від Circle, яка залишає собі більшість прибутку від резервів, OUSD розподіляє переважну частину цього доходу між дистриб’юторами, залишаючи собі лише невелику комісію за управління.
Q3: Який поточний обіг і ринкова частка USDC?
Станом на середину липня 2026 року обіг USDC становить близько 73 мільярдів доларів, що менше від піку майже у 80 мільярдів у березні 2026 року. USDC — другий за величиною доларовий стейблкоїн у світі, поступаючись Tether’s USDT (близько 1,84 трильйона доларів).
Q4: Який вплив має банківська ліцензія OCC для Circle на ціну акцій?
10 липня 2026 року Circle отримала остаточний дозвіл OCC на створення національного трастового банку цифрових активів, що підняло ціну акцій на премаркеті більш ніж на 10%. Однак Mizuho стверджує, що цей дозвіл не вирішує основних проблем уповільнення зростання USDC та посилення конкуренції, і акції швидко втратили більшу частину зростання.
Q5: Який аналітичний консенсус щодо Circle (CRCL)?
Згідно з опитуванням 25 аналітиків, консенсус-рейтинг для CRCL — "Купувати", а середня цільова ціна на 12 місяців становить 123,35 долара. Однак діапазон цілей широкий: від мінімуму 55 до максимуму 243 долари, що відображає значну розбіжність у поглядах ринку на перспективи Circle.
