في عام 2026، تشهد أسواق رأس المال الأمريكية حدثًا تاريخيًا: الأسهم تنتقل فعليًا إلى "البلوكشين". ففي مارس، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) رسميًا على التعديلات المقترحة من ناسداك على قواعد تداول الأوراق المالية المرمّزة، مما يسمح بتداول وتسوية الأسهم وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) المؤهلة بصيغة مرمّزة ضمن النظام التقليدي للتداول. وبعد ذلك بفترة وجيزة، قدّمت بورصة NYSE Texas، التابعة لمجموعة NYSE، تعديلات مماثلة على القواعد وبدأت بتطبيقها، في حين أعلنت الشركة الأم لبورصة NYSE، Intercontinental Exchange، أنها تطوّر منصة جديدة للأوراق المالية المرمّزة تستهدف التداول على مدار الساعة، والتسوية الفورية، ودمج تمويل العملات المستقرة.
هذه السلسلة من الخطوات أثارت سؤالًا محوريًا في كل من صناعة العملات الرقمية والتمويل التقليدي: هل يمكن للأسهم المرمّزة أن تحل في النهاية محل البورصات التقليدية مثل ناسداك؟
استجابة ناسداك — عندما تتبنى البورصات التقليدية البلوكشين
غالبًا ما تأتي الإجابات الأقوى من الداخل. ففي 18 مارس 2026، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رسميًا على اقتراح ناسداك المقدم في سبتمبر 2025 لتعديل قواعد تداول الأوراق المالية المرمّزة (SR-NASDAQ-2025-072). هذه الموافقة لا تخلق "كازينو على البلوكشين" جديد وغير منظم، بل تدمج تكنولوجيا البلوكشين ضمن نظام السوق الوطنية القائم.
خيارات ناسداك التصميمية ترسل رسالة واضحة — الترميز ليس بديلاً، بل هو ترقية. بموجب القواعد المعتمدة من SEC، سيتم تداول الأوراق المالية المرمّزة والأوراق المالية التقليدية "جنبًا إلى جنب، بحقوق وتسعير متساويين" في مركز تداول ناسداك. يجب أن تكون الأوراق المالية المرمّزة قابلة للاستبدال بالكامل مع نظيراتها التقليدية، وتحمل نفس أرقام CUSIP ورموز التداول. ويتمتع حاملوها بنفس حقوق المساهمين، بما في ذلك الأرباح، والتصويت، وتوزيع الأصول المتبقية. وكلا نوعي الأصول مدرجان في نفس دفتر الأوامر ويتمتعان بأولوية تنفيذ متساوية.
هذا النهج يعالج جوهر النقاش حول الاستبدال: الأسهم المرمّزة ليست مصممة لإنشاء "سوق ظل" موازٍ لناسداك، بل لتقديم ترقية جذرية للبنية التحتية لناسداك نفسها. وعلى نطاق أوسع، تظهر تحركات ناسداك وNYSE أن البورصات التقليدية لم تعد ترى البلوكشين تهديدًا خارجيًا — بل أصبحت تدمجه فعليًا. وبينما كان يعتقد الكثيرون أن بورصات العملات الرقمية ستقوم "بإحداث اضطراب" في البورصات التقليدية، أصبح المسار الأكثر ترجيحًا الآن هو أن البورصات التقليدية ستتطور من خلال التحديثات التقنية.
حقيقة الحجم — من 1.5 مليار دولار إلى 5 تريليون دولار
ركيزة أخرى في حجة الاستبدال هي حجم السوق. حتى مايو 2026، بلغ إجمالي قيمة الأصول الواقعية المرمّزة (RWAs) على البلوكشين، باستثناء العملات المستقرة، حوالي 3.1 إلى 3.4 مليار دولار — بزيادة كبيرة عن نحو 540 إلى 600 مليون دولار في بداية 2025. ومن هذا الإجمالي، تبلغ قيمة أصول الأسهم العامة المرمّزة حوالي 1.5 مليار دولار، أي أكثر من خمسة أضعاف ما كانت عليه في أوائل 2025.
عند النظر إليها منفردة، فإن قيمة 1.5 مليار دولار للأسهم المرمّزة تعادل تقريبًا القيمة السوقية لشركة عامة متوسطة الحجم — وهي قيمة شبه ضئيلة مقارنة بحجم تداول ناسداك السنوي الذي يبلغ تريليونات الدولارات. لكن معدل النمو هو القصة الحقيقية. ففي الربع الأول من 2026، تجاوز إجمالي قيمة الأسهم المرمّزة على البلوكشين مليار دولار لأول مرة، محققًا نموًا يقارب 29 ضعفًا خلال اثني عشر شهرًا.
ويقدم قادة الصناعة توقعات أكثر طموحًا. ففي 10 يونيو 2026، صرّح الرئيس التنفيذي لشركة Securitize، كارلوس دومينغو، علنًا أن الأسهم المرمّزة يمكن أن تدفع سوق الأصول الواقعية المرمّزة من مستواه الحالي البالغ 30 مليار دولار إلى 5 تريليون دولار. وأشار إلى أن القيمة الإجمالية للأسهم العالمية وصناديق المؤشرات المتداولة تبلغ حوالي 150 تريليون دولار؛ وإذا انتقل فقط %2 إلى %3 منها إلى البلوكشين، فقد يصل السوق إلى 5 تريليون دولار. ويعتقد دومينغو أن الأسهم المرمّزة، وليس الائتمان الخاص أو السندات الحكومية، ستكون المحرك الرئيسي لهذا النمو.
سوق بقيمة 5 تريليون دولار كافٍ لجذب انتباه البورصات التقليدية، ومع ذلك لا يشكل سوى حوالي %3 من إجمالي رأس المال السوقي للأسهم العالمية. ولم يكن الهدف من الأسهم المرمّزة أبدًا "القضاء" على ناسداك، بل توفير مسار أكثر كفاءة وأقل تكلفة وقابلية عالية للبرمجة لتدفق رؤوس الأموال.
من يقود سوق الأسهم المرمّزة؟
حاليًا، سوق الأسهم المرمّزة شديد التركّز. ووفقًا لبيانات Token Terminal في مايو 2026، بلغ رأس المال السوقي للأصول العامة المرمّزة 1.5 مليار دولار، موزعة على 2,649 أصلًا مرمّزًا، و10 شبكات بلوكشين، و11 جهة إصدار. تتصدر Ondo Finance السوق بقيمة سوقية تبلغ 963.3 مليون دولار، ما يمثل %63.1 من السوق، تليها xStocks بقيمة 402.7 مليون دولار وحصة %26.4. وبهذا، تسيطر الشركتان معًا على %89.5 من السوق.
منتج الأسهم المرمّزة من Ondo Finance، وهو Ondo Global Markets، يدعم حاليًا أكثر من 250 أصلًا مرمّزًا في قطاعات مثل الذكاء الاصطناعي، والطاقة، والتقنيات الحيوية، والدفاع، وصناديق Bitcoin المتداولة. ونما إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لديه من نحو 534 مليون دولار في 2024 إلى أكثر من 3 مليارات دولار في 2026. وتشمل شبكة شركاء Ondo أكثر من 150 مؤسسة، مثل BlackRock وFidelity وGoldman Sachs وJ.P. Morgan.
ومع ذلك، فإن هذا التركّز يشير أيضًا إلى أن القطاع لا يزال بعيدًا عن النضج. فعلى النقيض من ذلك، لم تتمكن شركات مثل Backed Finance من تجاوز 10 ملايين دولار في إجمالي القيمة المقفلة لمنتجات الأسهم المرمّزة لديها، مع أحجام تداول يومية أحيانًا أقل من 4,000 دولار. ويقدم التاريخ أيضًا دروسًا تحذيرية: ففي عام 2021، أطلقت Binance منتجات أسهم مرمّزة لشركات مثل Tesla وCoinbase وApple وغيرها، لكنها واجهت تحذيرات من الجهات التنظيمية في المملكة المتحدة وألمانيا خلال أسابيع، وتم شطب جميع المنتجات ذات الصلة في أقل من ثلاثة أشهر. كما عرضت FTX تداول الأسهم الأمريكية المرمّزة من 2020 إلى 2022، لكن الخدمة توقفت فجأة مع انهيار FTX. وظهرت لاحقًا تساؤلات حول ما إذا كانت الأسهم المرمّزة لدى FTX مدعومة فعليًا بالأسهم الأساسية أم لا.
المشهد التنافسي للأسهم المرمّزة لا يزال بعيدًا عن الحسم.
التنظيم المزدوج المسار — من التجزئة إلى التوحيد
لا يمكن لأي نقاش حول "الاستبدال" أن يتجنب الجدار التنظيمي. ويشكل عام 2026 نقطة تحول مع بدء توحيد الأطر التنظيمية العالمية للأصول الرقمية.
في الولايات المتحدة، وبعد موافقة SEC على مشروع ناسداك التجريبي للترميز في مارس 2026، أعلنت DTCC (البنية التحتية الأساسية لحفظ وتسوية الأوراق المالية) في مايو أن أكثر من 50 مؤسسة مالية تقليدية ورقمية انضمت إلى مجموعة عمل الترميز التابعة لها. وتخطط DTCC لإطلاق تداول محدود الإنتاج للأوراق المالية المرمّزة في يوليو 2026، مع بدء الخدمات الكاملة في أكتوبر. وستغطي خدمات الترميز لدى DTC مكونات مؤشر Russell 1000، وصناديق المؤشرات الرئيسية، وسندات الخزانة الأمريكية، فيما تحتفظ DTCC حاليًا بأصول تفوق قيمتها 114 تريليون دولار.
أما في أوروبا، فسيدخل تنظيم الأسواق في الأصول الرقمية (MiCA) حيز التنفيذ الكامل في يوليو 2026. وبعد فترة الانتقال، لن يُسمح إلا للكيانات المرخصة بموجب MiCA بالعمل في أسواق العملات الرقمية في الاتحاد الأوروبي. وفي الوقت نفسه، يدرس الاتحاد الأوروبي توسيع البرنامج التجريبي لتقنية السجلات الموزعة (DLT) لاختبار الترميز لمجموعة أوسع من الأصول المالية.
ويعد التقارب التنظيمي شرطًا أساسيًا لدخول الأسهم المرمّزة إلى التيار الرئيسي. فبدون إطار قانوني واضح، لا يوجد أساس حتى لمناقشة "الاستبدال".
الخلاصة
بالعودة إلى السؤال الجوهري: هل يمكن للأسهم المرمّزة أن تحل محل ناسداك؟
استنادًا إلى البيانات الحالية والتطورات التنظيمية، الإجابة المرجحة هي "الاندماج" وليس "الاستبدال". إن تبنّي ناسداك للترميز يظهر أن البورصات التقليدية تعمل على استيعاب مزايا الكفاءة التي تقدمها البلوكشين، بدلًا من انتظار أن يتم تعطيلها. وخطة DTC لإطلاق خدمات الأوراق المالية المرمّزة في أكتوبر 2026 تعني فعليًا دمج بنية البلوكشين في صلب البنية التحتية للأسواق المالية التقليدية. أما أصول DTCC تحت الحفظ، البالغة 114 تريليون دولار، فهي تزيد بأكثر من 3,000 ضعف عن سوق الأصول الواقعية المرمّزة الحالي البالغ 34 مليار دولار — وهو فارق في الحجم يجعل "الاستبدال" لا يزال سيناريو بعيدًا.
لكن هذا لا يعني أن الأسهم المرمّزة تفتقر للأهمية. على العكس، تكمن قيمتها الحقيقية في فتح مسار موازٍ جديد لتدفقات رؤوس الأموال العالمية إلى جانب منصات تقليدية مثل ناسداك. ففي هذا المسار، يمكن تداول الأصول على مدار الساعة، وتسويتها شبه فوريًا، وتوفير إمكانيات برمجة عالية، ودمجها بعمق مع منظومات التمويل اللامركزي (DeFi). وكما يشير كارلوس دومينغو، فإن الأسواق التقليدية لن تختفي، لكننا نشهد صعود سوق موازٍ قوي يعمل على بنى البلوكشين بكفاءة تفوق الخيال.
وبالنسبة لمستخدمي Gate، يشير هذا الاتجاه إلى ظهور مشهد واسع من فرص التحكيم الهيكلي والاستثمار بين الأسهم التقليدية والأصول الرقمية. سواء شاركت في تداول الأسهم المرمّزة عبر قنوات متوافقة أو تابعت المشاريع الرائدة في قطاع الأصول الواقعية المرمّزة، فإن متابعة تطورات ترميز الأسهم ستكون من أهم دروس الاستثمار للنصف الثاني من 2026 والثلاث سنوات القادمة.
